岱美股份全球遮阳板龙头大内饰与机器人再出发

内容目录美份深全场的阳龙头 4深内行超年，拓器第成曲线 4收入CAGR超10，盈利力业先 5零饰业座，品扩驱量齐升 6传业客分，构建强护河” 6布大饰单值量幅升 8术源延，人形器新海 12注资本1元子公，入器赛道 12人机人长已现柔材与子肤迎金遇 13利测投建议 16盈预测 16投建及值 17险示 17图表目录图表1：公发历现从一阳到内再到器的越单：亿） 4图表2：股结稳姜氏族度股七成 5图表3：公营收海外额升新出保持健长 5图表4：2016年至2024年归净从4.45增至8.02亿元 5图表5：遮板务稳健顶及棚统成业快放（位亿元） 6图表6：遮板头业务年维高相稳定毛率平 6图表7：公盈指续显优申车附及饰行平水平 6图表8：2020年期用率持稳 6图表9：2024年司板全份攀至44.5 7图表10：遮板价产品级属化价逐步升 7图表11：头产均稳步升 7图表12：2024年棚央控器品价108.29元 7图表13：2020-2024特斯进前大户客户构散 8图表14：2023-2024棚及棚统成品入通系特拉 8图表15：公构起遮阳为础头与棚系为展多产矩阵 9图表16：顶系集有望单价量升十倍模 9图表17：直供方下公及车商配供应系意 10图表18：指供方下公、成或级供应与车商配供应系意 10图表19：客多获大众用略可誉 10图表20：2016-2024销比持扩并破11图表21：墨哥产地营规连递增 11图表22：募项精聚焦西及内棚务产（位万） 11图表23：公主内产品底制工上有高同性 12图表24：汽顶的艺流可用阳及枕的熟产术 12图表25：主汽主厂竞布人机人 13图表26：岱智切人形器新道 13图表27：2025年形器人场入产发出货长期 14图表28：2024-2035球人机人场模CAGR为59（单：元） 14图表29：2024-2035国人机人场模CAGR为53（单：元） 14图表30：小机人配全覆性肤 15图表31：特拉Optimus机人用性覆壳 15图表32：一三治合结的子肤意图 15图表33：2024-2030E用车球量和涨，CAGR为3.3 16图表34：盈预（元） 17图表35：可公估比较 1720012018MOTUS20232025（200120172008Tier12018-202年218MotsMotus国生体，2024年阳业全市率提至44.51。232023Rivian（ASP320（ASP135（ASP4000图表1：公司发展历程实现从单一遮阳板到大内饰再到机器人的跨越（单位：亿元）公司招股说明书,公司公告,国金证券研究所注：2025年数据为2025年前三季度总收入2025930公司利付持超年利率分为837872子公20实控人:姜银台其他股东实控人:姜明32.32%实控人:姜银台其他股东实控人:姜明32.32%其他股东47.77%浙江舟山岱美投资有限公司19.91%56.37%15.21%6.2%上海岱美汽车内饰股份有限公司均100%34.7%投资控股平台岱美卢森堡岱美投资（香港）全球研发与销售网络销售研发北 欧 韩 香 美 洲 国 港 岱 岱 岱 岱 美 美 美 美 岱美岱美日本北美工程技术海外生产基地东南亚欧洲北美北 岱 岱 岱美 美 美 美制 法 捷 越造 国 克 南岱美墨西哥服务岱美墨西哥内饰国内制造基地岱上 舟 舟 舟 舟 海 山 山 山 山 岱 岱 银 银 明 美 美 岱 美 美 器人公司财报,天眼查,国金证券研究所CAGR10201620242016201927.4348.182018Motus2019202148.1842.092021202463.77CAGR202220162024年归净从4.5增至.02亿8年AGR为8母利体收入长。图表3：公司营业收入随海外份额提升与新品出货保持稳健增长

图表4：2016年至2024年归母净利润从4.45亿元增至8.02亿元10归母净利润（亿元）YOY6010归母净利润（亿元）YOY608406墨西哥意外火灾04-202-400-60商誉减值收购Motus营业总收入(亿元)YOY31.622.318.412.813.96.68.8-0.2-18.0收购Motus60 402050 302040 2030 1020 010 -100 -20 公财报 公财报产品结构优化升级，毛利率趋于平稳。1）遮阳板业务：2016年至2024年八年营收由15.2439.38年CAGR132021-20243CAGR1929~332020920246.03202425.98。图表5：遮阳板业务收入稳健，顶棚及顶棚系统集成业务快速放量（单位：亿元）遮阳板 头枕顶棚及顶棚系统集成产品 顶棚中央控制器其他产品

图表6：遮阳板、头枕等业务近年来维持高且相对稳定的毛利率水平毛利率-遮阳板毛利率-头枕毛利率-顶棚及顶棚系统集成80 5060 4030402020 10

毛利率-顶棚中央控制器0201620172018201920202021202220232024

0201620172018201920202021202220232024公年报 公年报Alpha20231726-2810pct，2024年以来公司期间费用率略有图表7：公司盈利指标持续显著优于申万车身附件及饰件行业平均水平

图表8：2020年后期间费用率保持平稳毛利率-岱美股份 归母净利率-岱美股份毛利率-车身附件及饰件 归母净利率-车身附件及饰件4030201002016201720182019202020212022202320242025Q1-Q3

销售费用率 管理费用率 研发费用率会计政策变更10会计政策变更864202016201720182019202020212022202320242025-2 Q1-Q3,公司报,金券究所 公财报国证研所“护城河”2018Motus30202140202444.51202064.37202467.5图表9：2024年公司遮阳板全球额攀升至44.5 图表10：遮阳板单价随产品级属地化提价而逐步升0

销量（万件） 遮阳板全球市场份额45.8844.5140.2041.9137.6845.8844.5140.2041.9137.6839.375062.94401.84587.75652.05700.95834.7454035302520151052019 2020 2021 2022 2023 2024

遮阳板产品均价（元/件）67.25 65.37 64.5 64.69 67.33 67.58067.25 65.37 64.5 64.69 67.33 67.57060504030201002019 2020 2021 2022 2023 2024公年报公公告,金研究所 公年报国证研所ASP2024ASP65.76件80.07ASP89.08108.29图表11：头枕产品均价稳步升 图表12：2024年顶棚中央控制器品均价108.29元80604020

头枕产品均价（元/件）

80604020

顶棚中央控制器产品均价（元/件）65.76 70.54 72.76 76.97 80.07065.76 70.54 72.76 76.97 80.072020 2021 2022 2023 2024

089.08 94.76 101.49 106.98 108.292020 2021 2022 2023 202489.08 94.76 101.49 106.98 108.29公年报国证研所 公年报国证研所头部客户粘性高，特斯拉从2022年开始进入前五大客户。公司的核心客户结构稳定，202020222017ModelSX202220249.6。图表13：2020-2024913.014811.611.211.27610.1913.014811.611.211.27610.19.910.110.69.79.69.19.48.710.610.0129.7108.27.88.07.556.86.243210 20242023202220212020李尔系福特系Stlanis系Stlanis系Stlanis系特斯拉菲亚特克莱斯勒系菲亚特克莱斯勒系大众系2025图表14：2023-2024年顶棚及顶棚系统集成产品进入通用系和特斯拉时间客户名称销售标的销售金额（亿元）占营业收入比重李尔系 头枕 7.54 11.8头枕、遮阳板、顶棚中央控制器、顶棚及顶棚通用系 7.4 11.6系统集成产品2024年福特系遮阳板、头枕、顶棚中央控制器6.4610.1Stellantis系头枕、遮阳板、顶棚中央控制器6.39.9特斯拉遮阳板、顶棚及顶棚系统集成产品6.149.6合计-33.8353.1李尔系头枕6.5711.2福特系遮阳板、头枕、顶棚中央控制器5.910.1Stellantis系头枕、遮阳板、顶棚中央控制器5.679.72023年通用系头枕、遮阳板、顶棚中央控制器、顶棚及顶棚5.339.1系统集成产品合计-28.2648.3特斯拉 遮阳板、顶棚及顶棚系统集成产品 4.8 8.2合计-28.2648.3上海岱美汽车内饰件股份有限公司相关债券2025年跟踪评级报告》,国金证券研究所（20232024品入比为61.75/18.86/8.22。图表15：公司构建起以遮阳板为基础，头枕与顶棚系统为扩展的多元产品矩阵产品名称产品图片产品用途遮阳板顶棚中央控制器

起到保护作用主要起到辅助保持乘客舒适性和安全性的作用。当车辆碰撞所产生的外部冲击力对脆弱的颈部造成挤压时，头枕可大大减少和降低由此对颈部造成的伤害，有助于保护乘客的颈部安全头枕除具备阅读照明等基本功能以外，根据车型和配置不同，还可选择性主要起到辅助保持乘客舒适性和安全性的作用。当车辆碰撞所产生的外部冲击力对脆弱的颈部造成挤压时，头枕可大大减少和降低由此对颈部造成的伤害，有助于保护乘客的颈部安全头枕汽车顶棚指汽车车顶的装饰内饰件，不仅能够提升车辆的外观，还具汽车顶棚指汽车车顶的装饰内饰件，不仅能够提升车辆的外观，还具顶棚公司招股说明书,智研瞻产业研究院,京东,国金证券研究所2023年布局顶棚业务，顶棚系统集成带动ASP大幅提升。公司传统业务的ASP约为563（2024ASP700ASP400020246.03亿元，同比增长165.4636.66Marklines202520284000811图表16：顶棚系统集成有望将单车价值量提升至十倍规模5000

单车价值量（元）400070040007001353201083000200010000遮阳板 头枕 顶棚中央控制器 顶棚 顶棚系统集成2024241公司具备墨西哥本土化量产能力且与终端主机厂建立紧密绑定关系，公司从遮阳板拓展至大内饰系统，有以下三点优势。Daimay”OEM图表17：直接供货方式下公司及整车厂商的配套供应关系示意

图表18：指定供货方式下公司、总成（或一级）供应商与整车厂商的配套供应关系示意公招说书,金券究所 公招说书,金券究所StellantisRivianOEMAStellantisQ1（E（图表19：客户多次获得大众通用战略认可荣誉公司官网收购MotusMotus201674.0202485.42025图表20：2016-2024年外销比例续扩大并突破85 图表21：墨西哥生产基地营规连年递增墨西哥基地营业收入（亿元） YOY100806040200

外销 内销 其他业务23.623.623.018.715.617.818.016.414.113.474.074.779.982.180.079.281.884.585.42016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

4540353025201510502018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

50403020100公财报国证研所 公财报国证研所1302023709.087.37/325702024100.222025H12.720261230130Rivian图表22：募投项目精准聚焦墨西哥及国内顶棚业务产能（单位：万元）产品名称投资总额拟投入募集资金累计投入募集资金总额产能客户实施地点预定可使用状态日期墨西哥汽车内饰件产业基地墨西哥汽车内饰件产业基地82,341.6663,793.90全球知名新势力统集成产品30 墨西哥26,930.30 车企、全球知名 2026年12月建设项目万套、汽车顶棚 科阿韦拉整车企业产品60万套年产70万套顶棚产品建设32,500.005,000.00全球知名新势力年产顶棚产品70 浙江省 2024年10月末2,856.30 车企、全球知名项目万套 岱山县 （已结项）整车企业补充流动资金22,000.00项目22,000.00-合计 136,841.6690,793.90-可债募说书 注累投募资额时至2025年6月30日技术同源筑基，工艺复用驱动品类扩张。公司核心产品在底层制造工艺上高度同源，涉及注塑、发泡成型、面料包覆、电子装配等技术。原材料和零部件 芯子塑料件注塑进货检验头枕主体发泡头枕套缝纫头枕面片剪裁原材料和零部件 芯子塑料件注塑进货检验头枕主体发泡头枕套缝纫头枕面片剪裁面料复合芯子及按钮装配总成装配成品检验发货审核入库仓储成品包装原材料和零部件 进货检验塑料件注塑电子元件装配成品包装成品检验面板、阅读灯、开关等零件总装入库仓储发货审核1）遮阳板2）头枕3）顶棚中央控制器原材料和零部件进 货检验塑料件注塑镜框总成组装骨架置入EPP本体 标签热转印至针 针织面料和并双面扣合 织面料 热熔粘结可转债说募集说明书镜框总成、票夹置 合格总成产品移 入遮阳板本体装配至包装区域成品检验发货审核入库仓储成品包装镜框总成、票夹置 合格总成产品移 入遮阳板本体装配至包装区域成品检验发货审核入库仓储成品包装图表24：汽车顶棚的工艺流程可复用遮阳板及头枕的成熟生产技术复合板材上料烘箱加热复合板材上料烘箱加热面料上料模具模压复合胎具检验检具附件组装顶棚包边水切割汇通控股招股说明书,国金证券研究所注册资本1图表25：主流汽车主机厂竞相布局人形机器人主机厂布局方式机器人产品/投资标的详细情况特斯拉自研特斯拉自研Optimus(擎天柱)计年产百万台。小鹏汽车自研IRON(新一代) 2025年科技日发布IRON，全身82自由度、单手22自由度。小米集团自研202282CyberOneCyberOne(铁大)亦庄智能工厂投入生产线。广汽集团自研2024122025GoMate(第三代)批量生产，率先在主机厂车间及产业园区示范应用。长安汽车设立子公奇瑞汽车设立子公比亚迪 战略投资上汽集团 产业投资

小安机器人原型机；设立长安机器人公司墨茵机器人；设立墨甲智创公司人、帕西尼感知科技产业链企业

2025年11月设立长安天枢智能机器人科技有限公司，注册资本4.5亿元，长安持股50；已推出原型机“小安。2025年1225年4球交付首款人形机器人"墨茵"。20122023年8205年4月战略投资帕西尼感知科技超亿元。战略投资逐际动力等企业，通过产业基金布局人形机器人产业链。北汽集团 产业投资 投资星动纪元等企业 北汽产投参与对星动纪元近10亿元的A+轮融资。证券时报，澎湃新闻，中国商报，界面新闻，财联社2025111820251251图表26：岱美智创切入人形机器人新赛道名称法定代表人注册资本经营范围上海岱美智创机器姜明人科技有限公司

万元整

电子元器件制造；机械零件、零部件加工；货物进出口；技术进出口。(除依法须经批准的项目外，凭营业执照依法自主开展经营活动)公司公告,国金证券研究所

PUEPP2025520252025货量超5500台，本体产量下线超6500台；根据Omdia数据，智元在2025年的人形机器5168FigureAI、AgilityRobotics202520251336820245图表27：2025年人形机器人市场步入量产爆发与出货增长期智元机器人宇树科技Unte)优必选科技乐聚机器人Lju)EgneAIFure)FgreAiityootcsTel)其他(tes)全球总出货量

2024年出货量(台) 2025年出货量(台)6005,1688005,5006005,1688005,5002501,0001005004003005015050150501504001,3502,30013,368Omdia,宇树科技官微,国金证券研究所；注：宇树科技2025年出货量数据为官微数据4000（GGII）202563.392030640，20354000元，2024-2035年CAGR为59中在形机人道年增略低全球242030250203514002024-2035CAGR53图表28：2024-2035年全球人形机器人市场规模CAGR为59（单位：亿元）

图表29：2024-2035年中国人形机器人市场规模CAGR为53（单位：亿元）45004000350030002500200015001000500

2B场景规模 2C场景规模 总规模同比160140120100

1600140012001000800600400200

2B场景规模 2C场景规模 总规模同比1000 020242025E2026F2027F2028F2029F2030F2031F2032F2033F2034F2035F

0 020242025E2026F2027F2028F2029F2030F2031F2032F2033F2034F2035F高机人业究（GGII）,国证研所 高机人业究（GGII）,国证研所AIDAY上展示的Iron用柔性材料的缓冲特性保护内部精密器件。特斯拉CEO马斯克于2026年1月发布的Optimus图表30：小鹏机器人装配全覆性皮肤 图表31：特斯拉Optimus机器人采用柔性包覆外壳小科日2025AIDAY,国证券究所 X台,国证研所/SEBS)、聚氨酯(PUR)及聚二甲基硅氧烷(PDMS)等。图表32：一种三明治复合结构的电子皮肤示意图AThree-DimensionallyArchitectedElectronicSkinMimickingHumanMechanosensation》,国金证券研究所注：从上及下是封装层1-3、传感层、封装层4和基底层4.1.盈利预测我们预测2025-2027年的营收分别为64.29/73.72/82.18亿元，同比分别增长1/15/11，母利别为8.1/9.9/10.9亿同比别长。全球乘用车市场主要维持温和增长态势，为乘用车内饰行业提供稳固基本盘。根据OICACAAM202463607430，CAGR5.32025759020302024-2030CAGR100图表33：2024-2030E乘用车全球销量温和上涨，CAGR约为3.3新能源乘用车销量（百万辆） 燃油车销量（百万辆）48.747.848.747.851.148.95552.158.657.257.458.638.242.320.926.129.9356.210.113.717.18060402002021 2022 2023 2024 2025E2026E2027E2028E2029E2030E阿维塔科技港股招股书,OICA,CAAM,弗若斯特沙利文,国金证券研究所2025-202740.11/41.72/43.412/4司阳球市率过着全乘车量向后望2025~202727.5/27.7，产品墨哥制例升，司阳毛率幅提。头枕：预计2025-2027年的营收分别为13.6/15.7/17.9亿元，同比分别增长13/14，公司枕北美市占率续提升计前期订单不断释放满足订单求，司枕务续产。计2025~2027年利率别为33.5/33.7/33.9,随顶棚：预计2025-2027年的营收分别为4.26/9.25/13.23亿元，同比分别-29公顶产品于套美能车型随特通的，2025年2025Rivian2026务单价较高，后续随着新项目量产，收入增速明显。预计2025~2027年毛利率分别为25.8/26.2,随顶棚目放毛率幅提。费用们计2025-2027公销费率为1.55计未2025-2027年公司管理费用率分别为6.40/6.35，2025年司墨哥移能，们计2025理费率2025-2027司大内业器业布局预研费率续提2025533752.42462814702025图表34：盈利预测（亿元）202320242025E2026E2027E营业总收入58.6163.7764.2973.7282.18YOY14911511销售毛利率27.2626.8327.6327.7227.86遮阳板收入38.6139.3840.1141.7243.41YOY62244毛利率()头枕收入27.510.0627.0412.0327.513.6027.615.7127.717.93YOY2920131614毛利率()顶棚中央控制器收入335.0332.035.2433.55.2433.75.7633.96.34YOY21401010毛利率()顶棚及顶棚系统集成产品收入173.3416.636.0317.44.2617.59.2517.613.23YOY81-2911743毛利率()费用率销售费用率261.7325.981.5225.81.5526.01.5426.21.53管理费用率6.415.916.406.376.35研发费用率3.923.443.203.603.90，公司公告预测图表35

4.2.投资建议及估值2026PE29XPE24X，PE80来202630X13.81代码名称股价（元）20232024EPS2025E2026E2027E2025EPE2026E2027E000700.SZ模塑科技15.460.490.680.570.710.8527.1221.7718.30601689.SH拓普集团72.521.951.781.732.162.6541.9233.5927.40603179.SH新泉股份84.951.652.002.032.653.3341.8432.0525.50平均值36.9629.1423.73603730.SH岱美股份11.180.510.490.380.460.5129.5324.2822.03预（股为2026.02.12盘，可比为 一致测值）料及电子元器件等，若价格大幅上涨，或将会对公司利润产生不利影响。801302026Rivian保险赔付金额和时间不确定的风险：公司2025年533752.424628121470付款，剩余保险赔付金额和时间存在不确定性，我们暂时按照2025年保险可以赔付来进行测算。如果保险不能如期赔付，将会对公司业绩产生不利影响。7.372026263附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2022202320242025E2026E2027E2022202320242025E2026E2027E主营业务收入 5,1465,8616,3776,4297,3728,218货币资金 4981,1561,1791,0161,1091,237增长率13.98.80.814.711.5应收款项 1,1111,1401,1051,2271,4071,523主营业务成本 -3,960-4,264-4,666-4,653-5,328-5,928存货 1,8271,9412,2221,9992,2172,467销售收入 76.972.773.272.472.372.1其他流动资产 146235213548351398毛利 1,1861,5981,7111,7772,0442,290流动资产 3,5824,4724,7194,7895,0845,626销售收入 23.127.326.827.627.727.9总资产 61.664.664.063.864.566.4营业税金及附加 -31-38-43-39-44-49长期投资 615754545454销售收入 0.60.60.70.60.60.6固定资产 1,2191,4701,6571,6961,7931,860销售费用 -101-101-97-100-114-126总资产 21.021.222.522.622.722.0销售收入 2.01.71.51.61.51.5无形资产 705683665656648641管理费用 -340-376-377-411-470-522非流动资产 2,2362,4532,6532,7182,8002,842销售收入 6.66.45.96.46.46.4总资产 38.435.436.036.235.533.6研发费用 -208-229-219-206-265-321资产总计 5,8186,9257,3737,5087,8848,468销售收入 4.03.93.43.23.63.9短期借款 3045074798569681,255息税前利润（EBIT） 5078539751,0211,1511,273应付款项 742553672625716814销售收入 9.914.615.315.915.615.5其他流动负债 278287318262304338财务费用 94835-46-412流动负债 1,3241,3471,4691,7421,9892,408销售收入 -1.8-0.1-0.50.70.0-0.1长期贷款 000000资产减值损失 -60-45-91-11-4-5其他长期负债 2331,0601,088890889888公允价值变动收益 -18-13-2-113-12负债 1,5572,4072,5582,6322,8773,295投资收益 36-43-641415普通股股东权益 4,2614,5184,8154,8765,0065,173税前利润 6.20.00.00.41.21.2其中：股本 9421,2711,6532,1492,1492,149营业利润 5918029439571,1641,283未分配利润 2,5352,6862,5102,5712,7022,868营业利润率 11.513.714.814.915.815.6少数股东权益 000000营业外收支 -1-2-3000负债股东权益合计 5,8186,9257,3737,5087,8848,468税前利润 5908009409571,1641,283利润率 11.513.714.714.915.815.6比率分析所得税 -21-146-138-144-175-1922022202320242025E2026E2027E所得税率 3.518.314.615.015.015.0每股指标净利润 5706548028139901,090每股收益 0.6050.5140.4850.3790.4610.507少数股东损益 000000每股净资产 4.5253.5542.9132.2692.3302.408归属于母公司的净利润 5706548028139901,090每股经营现金净流 0.2600.4910.5880.3130.5560.533净利率 11.111.212.612.713.413.3每股股利 0.5000.4000.3500.3500.40