多空互加筹码债市迎来“验牌时刻”

内容目录债券市场多空都有自信，正在互加筹码 4春节前后，债市迎来多空决战的“验牌时刻” 8轮番下注后，重申债市修复的边界：10年1.75%，30年2.15% 9风险提示 10图表目录关键期限国债收益率变动（%） 4地方债发行计划（亿元） 525特6国债借贷规模与借贷集中度（亿元，%） 5金属商品期货涨跌幅（%） 6主要科技板块涨跌幅（亿元，%） 6开年以来250016机构净买入规模（亿元） 6转贴(城农贴)/半年/国股票据利率走势（%） 7基金超长国债持仓测算（亿元） 725特6国债分机构净买入规模（亿元） 8T主力合约持仓变化与加权价格走势（手，元） 8TL合约持仓变化与加权价格走势（手，元） 925特6国债利率与借贷集中度走势（%） 10经历超长债偏弱的背离表现后，本周30债迎来修复：30年304BP2.25%，在所有关键期限中表现最好。图表1：关键期限国债收益率变动（%）但如果观察30TL齐跌，25特6国债却表现较稳的行情特征。2105国债为0.5BP0.8BPTL256仅在±0.2BP债券市场多空都有自信，正在互加筹码空方：在中期与短期的逻辑可能都具有较强的完备性。2月供给并770011月时大家对于2月的普遍供给预期。与此前配置盘增配的相反行情，带动老国债利率回调，如2105国债（TLCTD券。）企业预警通 ；统计截至2026/2/8引发25特6一是老地方债-6的利差走阔，如24山东79与25特6国债利差从上周五的9BP上行至本周高点的14BP；二是特6与TL主力合约的基差重新走高。那么相对地方债、TL更高的相对估值，就给了空方进一步下注的空间。所以，在本周我们再度看到了特6借贷集中度创新高，2月5日达到了接近39%的集中度水平，其中券商是增加借券的主力。图表3：25特6国债借贷规模与借贷集中度（亿元，%）idata

6活跃券可能在后续仍有补跌空间，这也成为空方稳住筹码和继续下注的支撑之一。相比于完备的“空方”逻辑，债市多头的逻辑较为零散，但似乎正在“逼空”：；注：数据截至2026/2/6 ；注：数据截至2026/2/6具体到个券（10250016，是所有993亿元。10月宣布3Y以内短债累计过万亿，32000亿元的宣告规模。250016）idata因此，实际上大行的买长可能更多是经历去年年末指标考核后的仓位回补，126M1%以下，低于往年同期季节性水平。与一般的信贷比较而言，增加了大行在1月份的投债计划。也反映在存单供需与去年末存在预期差，存款的负债端并未像此前担忧的快速流失，年初银行发存单补充负债平衡资产负债表的需求相对较弱。经过有色主导的“再通胀交易”+久期中位数已经降至去年以来10%分位数水平，中长期纯债利率债基降至4%分位数水平；另一方面如果用2021年以来基金对国债现券净买入的非负累计值作为持仓1240003000多亿的水平。）idata从本周前三日69超长债逐步退场，券商可能不易撼动银行的行为。空方持续加码的特66）idata春节前后，债市迎来多空决战的“验牌时刻”债市连续的修复动摇了部分空单持有人继续留在“牌桌”1月份债市波动不大，但实际上存在较大分歧：完备的空方逻辑VS零碎的多方线索。除了我们在特6上看到的现券分歧，国债期货表现上也体现出当前的多空互相加码：TT10.5%33.6（根据成交量加权各季度合约价格）元。单日来看，周四、周五，均为多头增仓推动价格上涨。）对比来看，30年国债期货（TL合约）的空头更为“顽固”，但在利率修复的环境下，本周也开始动摇。TL2.4%18.60.67TL合约价格上涨，其中周四、周五价格上涨也是2406）从博弈性上来说，当前存在“短势”和“长势”的分歧，多头下注空头跟加。10T正因如此空头在长久期的TL10年内债券，集中了空方在T合约上交割所需的券源筹码。TTL2603TL合约多空似乎开始转移主战场到次季合约。T26032587TL26033674合约增仓5209手。2024月，TS2412合约疑似2400122年期债券走出独立行情。CTD券收益率上行。年年2.15%30债利率将补充下行，10年利率下行空间可能再打开：牛市中的空Carry62/6日的借贷成1.45%12BP左右的月度借贷30Carry的情况。6借贷集中度快速放量开始（10月下旬）计算券商借券做空的累计资本利得（考虑借贷费率，从1月末以来已经转向亏损，按照目前90.82%（%-5%，可能带来的平空估值修复空间在-P率区间为%-2%0债修复点位5%的判断。图表12：25特6国债利率与借贷集中度走势（%），idata此外，债券低波动后，短期视角下确实有可能回归票息价值。总结来看，我们维持近期报告《避险资产不避险