固收转债分析-海天转债定价：首日转股溢价率4550

目录海天转债打新分析与投资建议 3转债基本条款分析 3新债上市初期价格分析 4转债打新中签率分析 4正股基本面分析 4公司主营业务及所处行业上下游情况 4公司经营情况 6公司股权结构和主要控股子公司情况 8公司业务特点和优势 9本次募集资金投向安排 10图表目录图1：公司所处行业上下游情况 5图2：营业收入情况（单位：亿元） 6图3：业务收入构成情况 6图4：公司各产品毛利率情况 6图5：公司毛利率与净利率 6图6：公司期间费用和费率情况（单位：亿元） 7图7：公司研发投入情况（单位：亿元） 7图8：公司应收账款周转率 8图9：应收款项增长情况（单位：亿元） 8图10：归母净利润（单位：亿元） 8图公司和可比公司加权ROE情况 8图12：公司股权结构 9表1：海天转债发行时间安排 3表2：海天转债基本条款 3232026258.01用后，2.04亿元，2.542.74亿元，1.031.10亿元，2.4亿元拟用于补充流动资金。1：海天转债发行时间安排日期时点发行安排2026年2月3日 星期二T-2日刊登募集说明书及其摘要、发行公告、网上路演公告2026年2月4日 星期三T-1日网上路演；原股东优先配售股权登记日刊登发行提示性公告；原股东优先认购日；网上申购日；确定网上申购摇号中2026年2月5日星期四T日签率2026年2月6日星期五T+1日刊登网上中签率及优先配售结果公告；根据中签率进行网上申购的摇号抽签2026年2月9日星期一T+2日刊登网上中签结果公告；网上投资者根据中签号码确认认购数量并缴纳认购款2026年2月10日星期二T+3日主承销商根据网上资金到账情况确定最终配售结果和包销金额2026年2月11日星期三T+4日刊登发行结果公告募集说明书，东北证券海天转债打新分析与投资建议转债基本条款分析海天转债发行方式为优先配售,AA8.0112.522312.7101.44元，参考同期限同评级中债企业债到期收益率（23日）2.44%98.39正常、无异议。表2：海天转债基本条款债券代码113700.SH正股代码603759.SH债券简称海天转债正股名称海天股份债项评级AA主体评级AA发行规模（亿元）8.01正股行业环保期限（年）6到期赎回价110转股稀释率12.17%流通股稀释率12.17%票面利率0.1%、0.3%、0.6%、1%、1.5%、2%面值对应YTM2.16%转股价格12.52转股起始日2026-08-11转股期2026-08-11~2032-02-04到期日2032-02-04起息日2026-02-05赎回条款（15/30，130%）下修条款（15/30，85%）回售条款（30/30，70%）申购代码754759配售代码753759网上发行日2026-02-05股权登记日2026-02-04配售日2026-02-05最后缴款日2026-02-06保荐机构中信建投证券股份有限公司评级机构中诚信募集说明书，东北证券新债上市初期价格分析效率，提升市场竞争力。转债首日目标价147-152元，建议积极申购。截止至2026年2月3日，海天转债平101.4422（14.897.58，141.3444.84%）、盈峰转债（AA+91.79123.7734.85%），综合考虑当前市场环147-152元附近。转债打新中签率分析0.0028%~0.0034%附近。20256月末，海天投资为第26,776.80万股。四川和邦为第二大股东，持有公司股份1,21.660.62%67.71%。因此我们假设本次老股东配售比例为61%~68%，则海天转债留给市场的规模为2.59亿元~3.1510亿元6.95亿元），959万户/922万户，故假定海天转债网上有效申购数量为940万户，按照打满计算中签率在0.0028%~0.0034%附近。正股基本面分析公司主营业务及所处行业上下游情况公司环保板块业务以供水业务及污水处理业务为核心，同时积极围绕垃圾焚烧发电等固废业务进行布局，以传统水务处理为基础，迈出多元化发展步伐，在区域环境服务领域具备较强的运营经验和规模优势。公司相关业务主要应用于城市及城镇公共基础设施领域，覆盖居民生活用水供应、城市及乡镇污水集中处理以及生活垃圾焚烧处置等环节，为地方政府提供持续、稳定的环境服务支持。发电设备（如焚烧炉、烟气处理系统、汽轮发电机组、余热锅炉等）供应商等。公司水务业务下游主要为企业、居民等自来水终端用户以及有污水处理公共服务PERCTOPConHJTxBC新能源材料业务上游方面，光伏导电浆料生产原材料包括银粉、玻璃氧化物、有机原料等。图1：公司所处行业上下游情况募集说明书，东北证券公司经营情况公司近年营业收入整体呈上升趋势。20222025年上半年公司实现营业收入分11.8712.7715.199.989.58%7.53%、18.95%38.38%，呈现上升趋势。2024年前公司主营业务收入均来自于污水处理业务和供水业务，主要服务为排放符合标准的尾水和供应面向用户的自来水。自2025品为光伏银浆。报告期内，因工业用水、居民用水需求增长，公司具备特定区域的图2：营业收入情况（单位：亿元） 图3：业务收入构成情况募集说明书，东北证券 募集说明书，东北证券2022202544.2%48.10%、48.94%31.66%18.14%、18.55%、21.75%7.22%，整业务并表所致。图4：公司各产品毛利率情况 图5：公司毛利率与净利率，东北证券 募集说明书，东北证券202220252.452.863.212.1520.61%22.39%21.13%年同期。公司近年研发费用波动较小。202220250.05亿元、0.04亿元、0.020.240.40%、0.34%、0.15%2.36%研发费用保持稳定，20251-620253月技术布局，因此研发费用投入较大。图6：公司期间费用和费率情况（单位：亿元） 图7：公司研发投入情况（单位：亿元） 募集说明书，东北证券 募集说明书，东北证券公司近年应收款项营收占比小幅上升。20222025年上半年公司应收款项（包5.477.4710.1146.07%、58.50%、66.54%64.57%（已年化处理），有所降低，公司污水处理业务应收账款增加。20222025（应收票据、合同资产）2.47次/年、1.97次/年、1.73次/1.74次/年（已年化处理），趋势整体下降，回款速度减慢。图8：公司应收账款周转率 图9：应收款项增长情况（单位：亿元） 募集说明书，东北证券 募集说明书，东北证券2022年至2025年上半年公司实现归母净利润分别为亿元、2.42亿元、3.050.61亿元，同比增速分别为-0.16%、13.5%、25.97%和-40.6%。公司近年盈利能力总体上升，2025年上半年出现明显下降，2022年至2025ROE9.39%、9.89%、11.53%2.21%。图10：归母净利润（单位：亿元） 图公司和可比公司加权ROE情况募集说明书，东北证券 募集说明书，东北证券公司股权结构和主要控股子公司情况2025630267,768,00812,155,6002.63%。前两大股东持股67.71%（有限合伙间接控制公司58.95%60.18%的表决权，系公司实际控制人。图12：公司股权结构募集说明书，东北证券公司业务特点和优势公司坚持以国家“双碳”战略为发展指引，形成了以环保业务（供水、污水处理、固废处理）为基础、以新能源材料业务（光伏导电浆料）为重要增长极的双主业发展格局。公司通过在特许经营权范围内开展供排水设施的投资建设、运营管理及维护，获得持续、稳定的现金流回报；同时，依托并购整合光伏导电浆料优质资产，切入光伏产业链上游核心材料领域，推动公司由“传统生产”向“新质生产力”转型。公司竞争优势具体如下：营格局，有利于提升运营效率和成本管控能力。2021年起积极布机理研究方面构建了成熟且领先的技术体系，推出了一系列具备先发优势的产品（LECO用TOPCon浆料产品项，发表SCI论文42篇，出版专著3部，参编国家标准、团体标准30余项。于公司新能源材料业务的持续拓展和规模化发展。本次募集资金投向安排8.012.20亿元拟用于资阳市供水基础设施韧性升级与数智化建设项2.74亿元，1.031.10亿元，2.4亿元拟用于补充流动资金。49,475.2545,800.00万元，本项目将引入智慧水务系统，借助物联网、大数据、人工智能等技术，实现水22%逐年递减至第5年及以后3（税后6.08%夹江县城市生活污水处理厂扩建项目。11,010.39万元，其中10,300.00万元，本项目将扩建夹江县城市生活污水处理厂并配套243.10元/m³80%逐年提升至第5年及以后）。预计中水销售收入含税定价为1元/m³，销售量为年污水处理量的25%（税后6.18%风险提示：光伏行业周期波动的风险、应收账款回收风险。研究团队简介：薛进：上海交通大学金融学硕士、经济学学士。曾就职于交通银行总行，2020年加入东北证券。杨旭：南开大学金融硕士，东南大学经济学学士，2021年加入东北证券。分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则，所采用数据、资料的来源合法合规，文字阐述反映了作者的真实观点，报告结论未受任何第三方的授意或影响，特此声明。投资评级说明买入未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。投资评级中所涉及的市场基准：增持65%15%之间。股票投资评级说明A股市场以沪深300（议转让标的（中性未来