宏观深度报告：从利率曲线“久期分割”看2026年货币政策空间

内容目录TOC\o"1-1"\h\z\u2026年以来流动性量价有何变化？ 4利率曲线分割：货币管短端、通胀管中端、财政管长端 7风险提示 10图表目录图1：利率互换隐含3个月远期利率稳定在1.50% 4图2：利率互换隐含资金面预期持续宽松 4图3：2026年1月国债净买入规模扩张至1000亿元 5图4：2026年开年以来短中期流动性投放继续加量 5图5：中期流动性MLF余额占基础货币余额比例上升至18% 5图6：DR001为基准利率的“利率走廊” 6图7：2025年5月8日“降息”至2026年2月14日，中债利率曲线趋于“陡峭化” 7图8：2025年5月“降息”以来，中债利率曲线呈现“久期分割” 820262141.90%左1.80%2026214R07371.020251.70%FR0071510个bp202520252.4（%）2.6（bp）402.22.42.2302.4（%）2.6（bp）402.22.42.2302.02.0201.81.81.61001.61.41.2-101.41.0-201.22023-11-282024-06-28 2025-01-28 2025-08-281.0IRSFR007:5年-1年利差（右轴）2023-11-302024-06-302025-01-31 利率互换:FR007:1年3M*6M隐含远期利率 利率互换:FR007:5年天、 、2026年以来流动性量价有何变化？20262026“R001DR0017廊”的上下限，因此DR001DR007端利率运行留出正的CarryMLF20262026年开1（）6169,0003,000亿13610,0005,0002621F7,0020261MLF69,500024年10F（20611,000202520266MLF图3：2026年1月国债净买入规模扩张至1000亿元 图4：2026年开年以来短中期流动性投放继续加量3,500（亿元）3,0002,500

16,000（亿元）30303030901 04058006060 60,00,00,000,00,00,0012,000,00,00,00,00,0060,00,00,00,00,000

3,0002,002,002,0001,000

200

1,000500500

10,000 508,000,006,000,004,0002,00002024-08 2024-12 2025-04 2025-08 2025-12中国:国债净买入额:1个月

2025-032025-052025-072025-092025-112026-01中国:买断式逆回购数量:3个月 国:买断式逆回购:6个月、、2026214日图5MLF18%

（亿元）

2017-022018-042019-062020-082021-102022-122024-022025-04货币当局:储备货币(基础货) 中期借贷便利(MLF)余额占基础币比（右）、2026DR0012026115025R001的基2026214DR001DR001DR0012024770bps8202611.5285%1.2395%来考虑强化对DR001图6：DR001为基准利率的“利率走廊”4.0（%）3.53.02.52.01.51.00.50.02016-10-202018-10-202020-10-202022-10-202024-10-20存款类机构质押式回购加权利率:7天(30AD) 存款类机构质押式回购加权利率:1天超额准备金利率 逆回购利率:7天常备借贷便利(SLF)利率:7天、77DR00172024R01DR0011.20%20258DR001DR1202510272025ONRRP利率曲线分割：货币管短端、通胀管中端、财政管长端20252025582026214DR00125bps1.33%，13573.60bps至8.3bps1015.7bps3044bps图7：2025年5月8日“降息”至2026年2月14日，中债利率曲线趋于“陡峭化”（%）

2025年5月8日“降息”以来涨跌幅（BP,右轴） 2026年2年14日利率曲线 2025年5月8日利率曲线3.002.502.001.501.000.500.00

、 整理

6050403020100-10-20图8：2025年5月“降息”以来，中债利率曲线呈现“久期分割”（%）

政策利率加点 2026年2年14日利率曲线 政策利率3.002.502.001.501.000.500.00-0.50、 整理1年-32026和DR0071年至33年期中债利率基本围绕主要政策利率波动，宽松的资金面供需和稳定的政策5年期/710202651020262024年2025GDP55102026GDPGDP/CPI/PPI102.0%02025年二季度至三季度，随着政府债发行进入高峰，30年期利率以更快的202520262026202621410年45bps1050-60bps301020255301020261（1截至06年1