环保行业2026年度策略：固废循环全面升维化债驱动多重修复

内容目录一、行业基本面稳定，估值水平积极向好 3环保板块估值有所回升，持仓比例维持稳定 3行业盈利质量改善，固废循环板块稳健增长 4二、贯穿“十五五”绿色主线，循环经济迎价值重估 6国家战略驱动，固废循环全面升维 6塑料产量持续扩张，循环技术迭代破局 7危废监察驱动需求释放，供给出清助力格局优化 8动力电池增长引擎强劲，行业规范发展革命开启 9三、化债纵深推进，环保板块修复弹性强劲 化债政策持续加码，助力地方政府债务风险缓释 化债组合拳配套落地，环保行业受益明显 化债机制逐步完善，夯实环保企业回款基础 化债政策有望持续改善企业经营质量 建议重点关注布局新业务与高分红的环保公司 四、投资建议 风险提示 图表目录图表近一年环保板块走势（%，截至2025/12/31） 3图表环保指数详情（截至2025/12/31） 3图表近一年环保行业涨幅居行业中下游（单位%，数据截至2025年12月31日） 3图表2024年来环保板块机构持仓保持稳定 4图表2025年前三季度环保行业营收（亿元）、归母净利润（亿元）、经营性现金流（亿元） 4图表2025年前三季度环保子板块营收（亿元）及增速（%） 5图表2025年前三季度环保子板块归母净利润（亿元）及增速（%） 5图表2025年国家层面出台固体废物综合治理政策 6图表2018-2024年我国主要品种再生资源回收量及增速 6图表2018-2024年我国废塑料回收量及增速 6图表全球塑料产量及增速 7图表全球废塑料回收量（百万吨）及回收率（%）情况 7图表废塑料物理回收法与化学回收法代表公司比对 8图表2019-2024年全国危险废物产量、核准规模与实际收集和利用处置量（万吨） 9图表2020-2025年中国新能源汽车销量及渗透率 9图表我国退役动力电池量及预测 9图表我国前四次政府化债概况 图表18：环保行业应收款项情况（亿元） 图表19：环保行业应收账款占总资产及总营收比重（%） 图表环保行业经营性现金流净额变化 图表21：环保行业坏账准备计提金额及占归母净利润比重 图表22：环保行业投资活动产生的现金流量净额（亿元） 图表23：环保行业现金分红比率（%） 图表24： 节能环保指数历史市盈率水平 图表25：2021-2024年环保公用各子板块每股净现金流变化情况 图表26：2021-2024年环保公用各子板块年度股息率变化情况 一、行业基本面稳定，估值水平积极向好环保板块估值有所回升，持仓比例维持稳定20251231环保工程与服务Ⅲ0.1%18.5%49.7%，涨幅位于全行业偏下游。20251月以来，环保估值有较明显回升，当前环保（申万）PE-TTM（收盘价2025/12/31）为28.98，处于历史75.9%分位点。图表1：近一年环保板块走势（%，截至2025/12/31） 图表2：环保指数详情（截至2025/12/31）hoice hoice图表3：近一年环保行业涨幅居行业中下游（单位%，数据截至2025年12月31日）hoice板块持仓整体稳定。2025Q3，持仓0.61%，基本保持不变。图表4：2024年来环保板块机构持仓保持稳定行业盈利质量改善，固废循环板块稳健增长2472.90.9%194.62.6%。经276.542.5%。图表5：2025年前三季度环保行业营收（亿元）、归母净利润（亿元）、经营性现金流（亿元）hoice图表6：2025年前三季度环保子板块营收（亿元）及增速（%） 图表7：2025年前三季度环保子板块归母净利润（亿元）及增速（%）hoice hoice细分板块方面，2025年前三季度固废治理板块营收及归母净利润稳健增长，同比实现+1.4%和+0.3%；节能板块净利润修复明显，同比+80.8%；水处理和节能板块经营性现金流增速领跑，同比实现+228.3%、+176.1%。二、贯穿“十五五”绿色主线，循环经济迎价值重估2.1国家战略驱动，固废循环全面升维20252025为驱动循环经济、服务双碳目标的价值增量。图表8：2025年国家层面出台固体废物综合治理政策央人民政府网，中华人民共和国生态环境部网站，国家发展改革委网站，包头市人民政府网，国盛证券研究所《固体废物综合治理行动计划》提出，到亿吨，主要再生资源年循环利用量达到5.1（渣）60%200个左右城市。（24废塑料、废纸、废轮胎、废弃电器电子产品、报废机动车、废旧纺织品、废玻璃、废电池（铅酸电池除外）4.006.4%19502.6%。2030亿亿吨的刚性目标，仍存在显著的规模缺口，预示着下游治理与循环利用需求将进入加速释放周期。固废资源循环市场有望迈入一个“量”确速。图表9：2018-2024年我国主要品种再生资源回收量及增速 图表10：2018-2024年我国废塑料回收量及增速2500

废塑料回收总量（万吨） 同比（右轴，%）24%2000

1830

1890

1600

18.8%1800

19001950

0

8.1%

3.3%

-15.3%

-5.3%

5.6%

8%2.%0%-4%-8%-12%-16%-20%2018201920202021202220232024（2018、2020、2022、2023，2024，2025）

中国再生资源回收行业发展报告》（2018、2020、2022、2023，2024，2025）塑料产量持续扩张，循环技术迭代破局Plaicsurpe24.31-04CAGRPET、5.1%PET、PS2672万吨、2198万吨。图表11：全球塑料产量及增速lasticsEurope废塑料再生确定性增长赛道开启。PlasticsEurope年全球废塑料合计回41202022203050%675倍以上的增长空Geographical1950亿吨塑料，10%图表12：全球废塑料回收量（百万吨）及回收率（%）情况化学法回收量（百万吨） 物理法回收量（百万吨） 回收率（%，右轴43

10.0%4139 37

8.8%

0.4

9.0%35 8.1%

8.4%

8.3%

0.2

0.3

40.8

8.5%33 31 0.1

0.2

0.2

35.5

36.2

8.0%29 30.8272019lasticsEurope

31.6

32.5

2022

2023

2024

7.5%区域差异明显，物理循环为主力、化学循环启新篇。当前全球整体塑料回收率仍处于较低水平，区域差异明显。根据中国化工信息中心统计，15%99%以上。我们选取物理回收和化学回收代表标的进行多维对比：图表13：废塑料物理回收法与化学回收法代表公司比对Upcyclingofpost-consumermixedpolyolefinfeedstock:Anonoicndthnilvluion（ylrN.Johnon，惠城环保集团公众号政策组合拳出击，废塑循环明路径。202512料标准和认证制度，引导生产企业提高再生塑料等再生材料的应用比例。202620301950万吨，逐步建立再生塑料推广应用标准和认证体系。提升高品质再生塑料生产能力，建立分类分级供应和高值循环利用体系。完善废塑料源头分类回收体系，提高分选精度。推动汽车、电器电子、包装等领域规模化应用再生塑料，为产业发展注入需求动力。同时方案首次明确提出“支持行业龙头企业积极开展废塑料获得了明确且有力的国家支持和行业共识。随着顶层设计的完善与关键技术的突破，展望未来，我们认为废塑料循环行业将朝着技术互补化、产业闭环化和价值高端化方向发展。危废监察驱动需求释放，供给出清助力格局优化需求端：随着环保督察趋严，过去漏报的处置需求将加速显现。过去环保监察不力导致行业偷排漏排现象严重，行业处置能力明显不足。据中国生态环境统计年报、中国环境报数据显示，202412000万5808.0供给端：环保督察趋严背景下供给进一步收缩，行业集中度望提升。催化下有望加速发展。图表14：2019-2024年全国危险废物产量、核准规模与实际收集和利用处置量（万吨）产量 核准经营规模 危废实际收集和利用处置量 产能利用率（右轴）

27.6%

29.7% .6517766.2 .65

20000.0

22000.0

12896.0.08126.0

14503.0.84.84

8653

9514

1002

23.0%.88.64.88.64

26.4%0.00.00

558.0320193

160.02020

270.72021

953.0420224

592.42023

808.0520245

10%5%0%2019-2020年全国大、中城市固体废物污染环境防治年报》，智研咨询，中商产业研究院，人民网，中国环境报，观研天下，《2024年中国生态环境统计年报》动力电池增长引擎强劲，行业规范发展革命开启双碳政策下动力电池需求持续高增。%报预测，2025年我国动力电池退役量预计为104万吨,至2030年退役量预计可达350万吨，2023-2030年CAGR29.3%，动力电池报废潮即将来临。图表15：2020-2025年中国新能源汽车销量及渗透率 图表16：我国退役动力电池量及预测500

我国退役动力电池量预测（万吨）350104583501045860国环境，电池中国2024年国内动力年将突破千亿元。然而由于动力电池回收行业分散，以小企业居多，行业规范难以执行。根据国务院发展研究中心数据，截25%安全、高效的全链条回收利用体系。三、化债纵深推进，环保板块修复弹性强劲化债政策持续加码，助力地方政府债务风险缓释近年政府隐性债务规模大幅提升，对防范化解重大风险和建设现代财政制度带来重大挑战。党中央高度重视对隐性债务风险的治理，要求有效规范地方政府举债融资，坚决遏制隐性债务增量，积极稳妥化解累积的地方政府债务风险。图表17：我国前四次政府化债概况

2015年以来我国共进行了42015-20182019年-20219202110月-20226202310月-20249月，全国层面隐性债务置换。方式上主要包括置换债、特殊再融资债、特殊专项债等。规模上12.20.5-2万亿左右、规模相对较小。化债伦次 对应时间 主要措施 具体内容 化债规模2011-20143性债务审计。第一轮第二轮第三轮第四轮

2015-2018年2019年-2021年9月2021年10月-2022年6月2023年10月-2024年9月盛宏观

地方存量非政府债券债务建制区县化债全域无隐债试点全国层面隐性债务置换

2015日，财政部发布《关于对地方政地方政府债券置换地方政府存量债务中通过银行2019352018201971908亿。2020-20219256257亿特殊再融资债。2021动全域无隐性债务试点工作，22算执行报告中表示已经提前三个月完成全域无隐债任务。月62749亿、1135亿特殊再融资债。2023年底以来，土地财政走弱、地方财政收支平衡压力加大，新一轮债务置换加快推进。2023年7月政治局会议提出要“要有效防范化解地方债务10月特殊再融资债加快落地，2023月-202491.7万亿。1.06万亿。

12.2万亿置换债1908亿置换债、6257亿特殊再融资债4539亿特殊再融资债1.7万亿特殊再融资债、万亿特殊专项债第510122024118日，人大会议正式审议通过了新一轮大规模化债方案，具体涉及“6+4+2”三大举措：6限额形式，一次报批，分三年实施；措施二：2024-202880004万亿元；措施三：20292还。上述三项政策协同发力，2028年之前，地方需消化的隐性债务总额从14.3万亿元大幅降至2.3万亿元，化债压力大大减轻。化债政策重心正由压降存量向防控增量转变。320259月末，全国融资平2023371%续缓释，政府支付能力增强。化债组合拳配套落地，环保行业受益明显化债机制逐步完善，夯实环保企业回款基础（1）隐性债务规模压降，化债进度高效截止2024年末，地方政府隐性债务余额10.5万亿元，与2023年末的14.3万亿元相比，一年内减少了3.8万亿元，为化债政策取得实质性进展的标志。（2）2025年全年新增2万亿元置换隐性债务的计划几乎全部完成2025年全国地方按照计划发行2万亿元用于置换隐性债务的再融资专项债。截至2025942598.92（5.2元）81.92%19861.53299.31%；加上其他地方发行专项债，20253.6万亿元。审计署和财政部将严打不实化债。202512222024增隐性债务问题，733.42亿元。财政部随即组织全面排查，督促地方通过统筹财政收支、压减非刚性支出、盘活存量资产等方式化解隐性债务。财政部明确将“不实化债”作为监管重点，对虚假化解隐性债务行为从严处理。部分地区已通过1.7亿元。中央加强政府拖欠企业账款问题政策解决力度加强20241018诉管理运行机制，建立全国统一的违约拖欠中小企业款项登记（投诉）平台，维护企业权益、稳定企业预期、增强企业信心。2025615日，国家发改委明确表态，为进一步改进提升营商环境，清偿政府欠款是重中之重；且计划单个合同或单个项目欠款50万元以下的，到2025年底要全部清理完毕。20251-9311亿元。业单位拖欠中小企业账款工作，2025199166311.42亿余元。增加地方自主财力，拓展地方税源，适当扩大地方税收管理权限一税两费被合并后，由各地方根据实际情况自行制定税率。7日在京举行，全会审议通过了《中共中拓展地方税源，适当扩大地方税收管理权限。研究把城市维护建设税、教育费附加、地方教育附加合并为地方附加税，授权地方在一定幅度内确定具体适用税率。同时文件中2029年完成。水资源税改革试点的全面实施，是化债政策的又一重要举措。财政部、税务总局、水利部联合印发的《水资源税改革试点实施办法》于2024年12月1全面实施水资源费改税试点后，水资源税收入全部归属地方（原水资源费收入实行中央:9分成，适当增加地方自主财力。化债政策有望持续改善企业经营质量应收款项增速收敛，提升现金流及资产质量。2022-2024年，按照申万行业分类，环保行业应收账款和合同资产总额均呈现上升趋势，1804235814.3%16%增长至18%，应收账款占总营收比重由54%增长至%549.2的应收账款问题，优化企业的资产负债表，提升企业的现金流质量和资产价值。图表18：环保行业应收款项情况（亿元） 图表19：环保行业应收账款占总资产及总营收比重（%）0

应收账款合计1,8041,3682,0171,5762,3581,8041,3682,0171,5762,3581,8854364424732022

合同资产合计2024

2,5002,0001,5001,0005000

70%60%40%30%20%10%0%

应收款项/总资产 应收款项/总营收60%60%64%54%16%17%18%2022 2023 2024图表20：环保行业经营性现金流净额变化坏账冲回及业务拓展提速，改善企业盈利能力。可使亏损企业扭亏为盈。2022-2024亿元增长至7.6%20%24%，2024年增速已显著下降。化债政策的落实可促使部分企业将此前计提的坏账准备部分冲回，大量坏账准备得以重新释放至利润表，减少信用减值损失，短期有望显著提升企业账面盈利水平。图表21：环保行业坏账准备计提金额及占归母净利润比重坏账准备合计（亿元）坏账准备合计（亿元）坏账准备/归母净利润（右轴）23%24%23%24%5620%5648565452504846442022 2023

5%0%化债还可使企业业务拓展意愿增强，提升业绩能力。企业的运营现金流压力大，导致资本开支受限，难以扩大项目规模，无法支持大额资金现金分红比率望提升，增强股东投资回报能力。环保行业资本开支的增速呈现放缓趋势，2021-2024年，环保行业投资活动产生的现金54851438%53%，上升明显。随着化债政策下企业现金流的改善，分红比例及股息率有望进一步提升，从而提高行业整体股东回报能力。图表22：环保行业投资活动产生的现金流量净额（亿元） 图表23：环保行业现金分红比率（%）

环保板块投资活动现金净流量（亿元）2021 2022 2023 2024-507-507-514-548-582

0%

环保板块现金分红比率（%）53%53%43%38%41%2021 2022 2023 2024市场预期改善，提升环保行业的整体估值水平。化债政策的推动使得环保行业有望实现困境反转，推动了环保领域的投资需求释放，从PE（TTM）2015年以来市盈率估值水平99.8%分位点，这既反映出市场对化债政策持续落地后行业资产质量优化、现金流改善的趋势，也预示着在政策红利驱动下，环保板块的近一年来业绩兑现能力将持续增强，为当前估值提供坚实支撑。市盈率TTM市盈率TTM图表24市盈率TTM市盈率TTM7060504030201002015-12-31 2017-08-22 2019-04-16 2020-12-07 2022-08-01 2024-03-2