环保行业深度报告：解决航天核心资源瓶颈的钥匙“铼”自资源卡位与提取技术突破

内容目录铼：航空航天战略稀缺金属，需求景气供给刚性 4需求：航空航天驱动铼消费高增，国际竞争高地中美均严重依赖进口 4航空发动机是铼需求的基本盘，关注高温合金含铼量提升&各国国产大飞机突破6商业航天爆发贡献铼需求增量，充分受益于卫星组网进程加速及火箭发动机突破......................................................................................................................................................7燃气轮机&催化剂等：到2030年全球铼需求量吨/年，中国5吨/年 8供给：供给刚性，弹性有限 9中国铼对外依存度高，技术突破保障战略资源 12国内供需平衡与铼价复盘：若供给不突破，远期中国铼供给缺口达51吨，当前铼正处于新一轮上涨周期 51吨，铜&钼冶炼污酸中提取金属铼潜在产能26吨！ 16铼价复盘：铼资源为王，涨价周期中铼酸铵资源掌控者占据产业链利润 17单吨铼酸铵盈利测算：铼价涨至1.2亿元/吨时对应净利润0.45亿元 19赛恩斯：战略金属核心技术提供方，资源与技术优势兼备 21风险提示 23图表目录图1：2019年全球铼消费量及占比（吨，%） 4图2：2019年中美两国铼生产、消费占全球的比例和对外依存度对比 4图3：全球（2022年）&中国（2020年）铼消费下游需求结构对比 5图4：2030年铼消费下游需求测算（详见下文分析）及驱动因素 6图5：2030年全球航空发动机领域铼需求量测算 6图6：2030年中国航空发动机领域铼需求量测算 6图7：2020-2024年中国主要卫星申报规划达5万颗 7图8：2025年中国新增卫星申报规划20万颗 7图9：2030年中国航天发动机领域铼需求量测算 8图10：2030年SpaceX航天发动机领域铼需求量测算 8图2000-2022年燃气轮机&石油催化剂领域铼消费量 9图12：2024年全球铼储量结构占比 10图13：2024年全球铼产量结构占比 10图14：中国铼矿勘查成果分布简图 12图15：铼的富集与回收流程图 13图16：2024年中国铜矿储量占比、中国铜矿产量占比，中国铜冶炼产能占比 13图17：2024年中国钼储量占比、中国钼产量占比，中国钼精矿冶炼产能占比（实物吨） 14图18：远期中国从铜、钼冶炼污酸中提取金属铼的潜力评估测算 14图19：远期中国铼供给平衡情况（不考虑进口） 17图20：2005年-2026年1月铼价（中国）复盘 18图21：2009-2026年高铼酸铵、铼价格变化及其价格比值情况 19图22：提取铼酸铵（铼）单吨盈利模型-分成比例敏感性分析（不考虑涨价） 20图23：提取铼酸铵（铼）单吨盈利模型-铼涨价敏感性分析（分成比例按70%） 20图24：紫金矿业持股赛恩斯21%（截至2026年2月3日） 21图25：公司铼回收相关业务进展 22图26：2020-2028年紫金矿业铜、钼产量及产量规划 22图27：2024年紫金矿业铜/钼储量、产量、建设规划等 23表1：2015-2024年世界主要国家铼生产量（单位：吨） 表2：中国从铜冶炼污酸中提取金属铼的潜力评估测算 15表3：国内外铜冶炼企业污酸铼回收方法及产品纯度对比 16铼：航空航天战略稀缺金属，需求景气供给刚性需求：航空航天驱动铼消费高增，国际竞争高地中美均严重依赖进口铼是高价值稀散金属，在航空航天领域不可替代，为稀缺核心战略金属。1）铼下卫星300～500（1500℃）数十kN）0.4×10-9性叠加稀缺性在全球范围内被视为国家安全和军事战略必不可少的关键矿产。2019年两国合计消费占比约占82%。20197572%，约10%2%。201950%图1：2019年全球铼消费量及占比（吨，%）

图2：2019年中美两国铼生产、消费占全球的比例和对外依存度对比54,72%8,54,72%

4,5%2,2%2,2%

美国中国西欧俄罗斯日本其他（郭娟吴证券研究所注：图中占比按文献数据范围取均值，中国取10%

（郭娟吴证券研究所全球铼下游终端消费主要来自航空发动机（传统领域如飞机等。22279业燃气轮机占6%，石油重整催化剂占9%X中国在航天航2020量每年约85（）1吨占132吨。（达到70%80%C919、C929（图3：全球（2022年）&中国（2020年）铼消费下游需求结构对比全球铼消费下游需求分布情况 中国铼消费下游需求分布情况6%9%79%6%9%79%6% 工业燃气轮机石油重整催化剂其他

2,25%1,13%25%

5,

催化剂（吨）高温合金（吨）其他（吨）（郭冉启（郭娟203075吨（2019提升到191吨年，中国铼需求量从8吨年（2020提升到56吨年。其中：1）飞机发动机需求：150吨/26吨/年；2）（SpaceX+）30吨年，25吨/5飞机发动复用火箭技术取得突破等带来航空发动机出货量增加。图4：2030年铼消费下游需求测算（详见下文分析）及驱动因素中国铼资源供应安全分析（陈子瞻，2025《2030年全球及中国铼资源需求刍议《全球铼资源物质流分析（郭冉启，东吴证券计算机组报告《商业航天：奇时刻，航天强国《商业航天系列报告二，卫星百科 测算1990s研制的DD6DD224.5%-6%F22、F356%。2）我们对全球和中国航空发动机的铼需求进行测算，核心假设如下：1）民用客机产2030《MarketOutlook2026-20452200IBAInsight1452）22030（Rolls‐Royce）预测，全球军用飞机新机交付量每年800架，根据《全球铼资源物质流分析》，380252030我们测算，航空发动机领域，2030年全球铼需求150吨/年，中国铼需求26吨/年。图5：2030年全球航空发动机领域铼需求量测算 图6：2030年中国航空发动机领域铼需求量测算全球飞机发动机铼需求量测算军用需求全球飞机发动机铼需求量测算军用需求民用需求军用+民用需求飞机产量（架）80022003000单飞机发动机需求（台）222发动机需）160044006000单发动）252525合计铼需求量（吨）40110150中国飞机发动机铼需求量军用需求民用需求军用+民用测算 需求飞机产量（架）380145525单飞机发动机需求（台）222机需求量合计（台）7602901050动机铼需求量（kg）252525合计铼需求量（吨）197262030吴证券研究所

中国铼资源供应安全分析》（陈子瞻，2025《2030（郭冉启SpaceX20304SpaceX0.84万颗/30图7：2020-2024年中国主要卫星申报规划达5万颗 图8：2025年中国新增卫星申报规划20万颗澎湃新闻注：图中数据统计截至2026年1月12日

澎湃新闻我们对航天发动机的铼需求进行测算，核心假设如下：0.562042030年之后SpaceX4.20.84假设二：每1万颗卫星发射需求对应火箭发动机铼需求量6.25吨。1）单发火箭发射卫星数0颗；）0台发动机（9号；）远期单台发动机复用次数20单台发动机含铼量（Lipmann。年SpaceX+中国的铼需求30吨吨年。/保守假设：到2030年中国仅国网、千帆星座实现完全组网，此后保持维持性发射量星座（运营方） 规划部署卫星数量（万颗） 假定卫星平均寿命（年）保守假设：到2030年中国仅国网、千帆星座实现完全组网，此后保持维持性发射量星座（运营方） 规划部署卫星数量（万颗） 假定卫星平均寿命（年）维持性发射量（万假定：2030年后一枚火箭搭载10台发动机，一箭发射20颗卫星，复用频次20次国网GW（星网）1.35千帆G60（垣信）1.5国网+千帆2.8火箭发射需求（次）280不考虑复用-发动机需求量（台）2800平均火箭（发动机）复用次数20考虑复用后-发动机需求量（台）140（0.56万颗/20颗每次假定：单台发动机铼需求量（kg）假定：单台发动机铼需求量（kg）对应铼需求量（吨） 二、乐观假设：到2030年中国实现20万颗（2020-2025年申中国卫星申报情况（星座/运营方） 规划部署卫星数量（ 假定：到年中国实火箭发射需求（次）不考虑复用-发动机需求平均火箭（发动机考虑复用后-假定单对2020-202525年（无线电创新院等）2020-2024年（千帆、国网、鸿鹄、吉利未来出行、天启、三体计算）注：200-045万颗（，205220累计申报约25万颗。假定到2030年上述申报量80%卫星实现组网，且保持维持性发射量，每年卫星发射需求为4万颗。图10：2030年SpaceX航天发动机领域铼需求量测算假设：仅考虑到2030年星链实现完全组网，此后保持维持性发射量星座（运营方）规划部署卫星数量（万颗）假定卫星平均寿命（年）维持性发射量（万颗）星链（Spa4.250.84年后一枚火箭搭载台发动机，一箭发射颗卫星，复用频次次火箭发射需求（次）420不考虑复用-发动机需求量（台）4200平均火箭（发动机）复用次数20考虑复用后-发动机需求量（台）210（0.84万颗/20颗每次*10台/20次复用=140台）假定：单台发动机铼需求量（kg）25对应铼需求量（吨）5.3卫星百科注：205352次（SpX15次90SpaceX主导，本文在测算全球火箭发动机铼需求时仅考虑中国+SpaceX的需求作为近似值。燃气轮机催化剂等：到2030年全球铼需求量吨年，中国5吨年20302（，2000202241.0929吨吨20222215.729剂不同于航空发动机，呈波动趋势保持基本稳定。我们预测，到2030年，在燃气轮机、工业催化剂等领域铼需求保持稳健，全球11吨年（燃气轮机2吨9吨，中国5吨年（仅考虑催化剂。图11：2000-2022年燃气轮机&石油催化剂领域铼消费量全球铼资源物质流分析（郭冉启 测算供给：供给刚性，弹性有限据USGS20242600130050%40015%3101907%“高集中、低弹性”图12：2024年全球铼储量结构占比 图13：2024年全球铼产量结构占比美国亚美尼亚智利中国俄罗斯哈萨克斯坦其他11%15%11%15%7%4%%1%50%USGS USGS（APR）当前20–30表1：2015-2024年世界主要国家铼生产量（单位：吨）国家2015201620172018201920202021202220232024生产量美国7.98.48.28.28.48.89.38.99.49.5亚美尼亚0.40.40.30.30.30.30.30.30.20.2智利26.027.027.027.030.030.030.029.030.029.0中国2.43.02.52.52.52.52.52.55.35.3哈萨克斯坦1.01.01.01.00.50.50.50.50.50.5韩国2.82.82.82.82.83.0波兰8.99.09.39.18.39.59.36.39.49.4乌兹别克斯坦1.01.00.50.50.54.94.94.95.05.0其他国家1.81.8全球49.451.648.848.653.259.359.555.162.662.0USGS中国铼对外依存度高，技术突破保障战略资源（钼图14：中国铼矿勘查成果分布简图中国铼资源特征及其勘查开发利用现状来源铜冶炼过程中（钼冶炼过程中，铼富集于钼精矿焙烧烟气淋洗液中，采用直接萃取工艺回收铼，获得纯度为99%～99.99%的铼酸铵产品。图15：铼的富集与回收流程图高纯铼酸铵及铼粉制备研究现状产率亟待提升，护航核心战略产业发展。1）铜冶炼产能：20244%8%，2）钼冶炼产能：202439和4215（35图16：2024年中国铜矿储量占比、中国铜矿产量占比，中国铜冶炼产能占比2024（）2024（）2024）0.4,4% 180,8%50%

1364,50%9.4,96%中国 其他地

2120,92%中国 其他地

中国 其他地区USGS 测算图17：2024年中国钼储量占比、中国钼产量占比，中国钼精矿冶炼产能占比（实物吨）USGS，钼都贸易网 测算50%；85%60%；2）项目单位一、铜冶炼污酸提取铼具体情况假定：吨阳极铜产出污酸0.5立方米，污酸中 铜冶炼污酸提取铼潜在产量 二、钼钼冶炼产能（钼精矿实物量1）国内原料供给国内原料铼品2）进口原进口原小计：钼 合计0.565%0.002%0.025%；项目单位一、铜冶炼污酸提取铼具体情况假定：吨阳极铜产出污酸0.5立方米，污酸中 铜冶炼污酸提取铼潜在产量 二、钼钼冶炼产能（钼精矿实物量1）国内原料供给国内原料铼品2）进口原进口原小计：钼 合计铜冶炼产能万吨/年13641）其中：国内原料供给比例—15%国内原料供给万吨/年国内原料含铼铜矿石比例—国内原料含铼铜矿石量万吨/年2）其中：进口原料供给比例—进口原料供给万吨/年进口原料含铼铜矿石比例—进口原料含铼铜矿石量小计：含铼铜冶炼产能⁃离子交换法从低品位钼精矿中提取铼的研究》，USGS98.50%99.99%以4N17.480.00325成本为5378元，经济效益突出。表2：中国从铜冶炼污酸中提取金属铼的潜力评估测算项目单位具体情况吨阳极铜产出污酸立方米/吨0.5污酸中铼平均质量浓度mg/L5铼回收率—65%单位立方米污酸中铼产量千克/立方米0.00325单位立方米污酸成本元/立方米17.48其中，N12元/立方米6.88N235元/立方米0.03仲辛醇元/立方米0.05液氨元/立方米0.04JN1元/立方米2.32硫酸元/立方米0.1其他化学药剂元/立方米0.7生产水元/立方米0.15生产电元/立方米1.72职工薪酬元/立方米3.33折旧元/立方米2.16单位千克金属铼提取成本元/千克5378.46国内外铜冶炼污酸提铼技术研究应用发展现状及展望《回收污酸中铼的术研究及应用现状 测算表3：国内外铜冶炼企业污酸铼回收方法及产品纯度对比国家 企业 回收工艺 纯度国家 企业 回收工艺 纯度/% 优点 缺点江西铜业中国

工艺简单，易实现树脂选择性低，树脂微孔连续生产，无有机易堵塞，铼回收率低工艺简单，易实现树脂选择性低，树脂微孔连续生产，无有机易堵塞，铼回收率低相引入99.95离子交换树脂吸附—解吸—浓缩—结晶—重结晶波兰

99.999999

铼与杂质金属深度分离

处理流程长，有机相易乳化，树脂选择性低微孔易堵塞沉淀铼回收率低，产品易引入有机物哈萨克斯坦

杰兹卡兹甘冶炼厂

萃取反—结晶 98.5

工艺简单，萃取有机相循环使用，降低成本

再生有机相易产生高酸废水，铼与杂质金属分离效率低，需要提高产品纯度国内外铜冶炼污酸提铼技术研究应用发展现状及展望51吨，当前铼正处于新一轮上涨周期国内供需平衡测算：若供给不突破，远期中国铼供给缺口达51吨，铜&钼冶炼污酸中提取金属铼潜在产能26吨！5151%！245.3吨/56吨/51（26.03吨/年。图19：远期中国铼供给平衡情况（不考虑进口）（陈子瞻，2025，GS铼价复盘：铼资源为王，涨价周期中铼酸铵资源掌控者占据产业链利润4（2026年1月处于2024年（20208年005208005年初1980元g飙升至2008年月73060元/kg的峰值，涨幅265%。如GE90）2009569940元/kg（20214年2009014204年回落至约52470元第三阶段（20203年：015223需求端航空业周期性调整、波音737MAX量稳定在50吨以上（22226年1月底20206024年7C919（2025100架、WS-10/15/20图20：2005年-2026年1月铼价（中国）复盘25年初至2026年2月6日，高铼酸铵价格涨幅181%，同期铼价格涨幅铼价有望迎来新一轮涨价周期，铼酸铵资源掌控者占据产业链利润。1）2000-2008APR的（2000-2008108APR锁定的，价格调整具有滞后性。铼酸铵资源掌控者占据产业链利润。2）当前铼酸铵与铼价格差距减小：2026/02/062525万元/25181%4277/250.450.59但距离2008年的历史峰值仍有距离，在供应结构性紧张与多元需求支撑下，铼价仍有上行空间。图21：2009-2026年高铼酸铵、铼价格变化及其价格比值情况高铼酸铵（APR）（元/千克） 中国价格铼(99.99%,国产)(元/千克) 高铼酸铵/铼价格比值（右轴）1000009000080000700006000050000

2009-2014：铼价高位整荡，短缺缓解。铼酸铵价格下滑，二者价差扩大（铼酸铵/铼比值缩小）。需求端趋于平稳，原料补库需求疲弱。

2015-2023：铼价进入持续下行周期。铼、铼酸铵价格齐跌，铼酸铵/铼比值趋稳，二者价差趋稳需求端航空业&石油业周期成品端需求压力凸显

2024-2026入上行区间。铼铼酸铵齐涨铵/铼铼400003000020000100000，百川盈孚，USGS注：2009-2020年期间，高铼酸铵数据来自USGS，美元：人民币汇率按7计算单吨铼酸铵盈利测算：铼价涨至1.2亿元/吨时对应净利润0.45亿元截至0262255427万元/70%13761557万元。分成比例敏感性分析（不考虑铼涨价的前提下：①若仅生产至铼酸铵：斯利润分成比例为（提取至铼酸铵，下同）50%-100%0.10-0.2050%-100%0.12-0.2110%197万元。图22：提取铼酸铵（铼）单吨盈利模型-分成比例敏感性分析（不考虑涨价）注：铼酸铵及铼价格截至2026/2/6，分别为2525万元/吨、4277万元/吨；“分成比例”系从污酸中提取铼酸铵环节，赛恩斯分得的利润比例（剩下的归紫金一步提取至铼的环节紫金矿业不参与分成（下同。7（2026/2/6）4277万元1.2/0.14-0.45（4277万元/1.2亿元0.16-0.47每上涨1000万元/吨，净利润上涨405万元。图23：提取铼酸铵（铼）单吨盈利模型-铼涨价敏感性分析（分成比例按70%）5000

生产1吨铼酸铵：公司分得净利润（万元/吨）生产1吨铢酸铵后进一步生产到铼：公司分得净利润（万元/吨）468842834000

3474

3879

4081

448635003000

2260

307026652867

367732722500200015005000

1557 18561376

246324277 5000 6000 7000 8000 9000 10000 11000 12000铼涨价情形假设注：假定从铼酸铵加工至铼这一环节仅保留合理利润，进而在铼涨价后的基础上算的铼酸铵价格赛恩斯：战略金属核心技术提供方，资源与技术优势兼备紫金矿业持股2026231）资本协2019（2024100%股权，拓展选矿药剂、金属萃取剂等业务；2）业务协同：图24：紫金矿业持股赛恩斯21%（截至2026年2月3日）高伟荣25.98%紫金矿业（601899.SH）100%高伟荣25.98%紫金矿业（601899.SH）100%紫金矿业紫峰21.11%高亮云6.55%谭晓林3.30%蒋国赛恩斯100%长沙赛恩斯环工程技深耕矿山重金属污染综合治理，卡位核心铼资源回收技术。1）研发能力：。2）2015龙江紫金等企业合作的铼回收项目已经实现铼资源的连续稳定生产。与紫金共建铼酸铵生产线，绑定西藏巨龙锁定铼资源源头供给。1）已投产铼酸铵产能2吨2吨/52010（4N）2）2026223亿元。西藏巨龙钼资源165万吨，24年钼产量7002吨，庞大的钼储量及稳定产量为赛恩斯提供稳定的伴生铼资源供给。3）铼回收产能后续有望拓展：根据公司25年半年报，3图25：公司铼回收相关业务进展时间项目项目内容成果&意义2024年11月吉林紫金合作共建铼酸铵生产线设计产能2吨/年，总投资产能端：已产出高纯2026年2月拟开展钼加工及销售新业务回收铼拟向关联方西藏巨龙铜业采购钼精矿3亿元资源端：提供稳定的伴生铼资源供给20242024124%/30%65%。2027202436%年铜储量占中国储量20245043124%，1.12）铜产量：2024107万占中国铜产量比例65%；3）铜冶炼：2024755%。4）未来增长：2028155钼：2024年钼储量占中国30%，27H2沙坝沟钼矿投产后钼矿产量超4年中国钼产量36%：1）储量资源量：2024237占中国储量4940.93占中国钼产量比例202611.3万272.72二者合计年产钼42024年中国钼产量万吨的36%。图26：2020-2028年