汇嘉时代新疆零售龙头创新转型价值重估汇嘉时代

内容目录疆售头多协同展 4新零龙，耕域二余年 4收利改，业协同展 5股集，理队验丰富 7市态极改货业提体验 8超胖成显，通线超布即零售 9百调侧品升与体提升 12携多和书数化转升级 12局空济打二成曲线 13利测 14资议 15险示 15图表目录图表1：汇时发程 4图表2：新疆GDP及速 5图表3：新社总增速 5图表4：新接国客人及速 5图表5：新国旅入及速 5图表6：公营收增速 6图表7：公归净及增速 6图表8：公收结（%） 6图表9：公毛结（%） 6图表10：公股结（至3Q25） 7图表11：公管团队 7图表12：公百、物中、市店量家） 9图表13：调店重务体提升 10图表14：调店东自有牌区 10图表15：调店客息区 10图表16：调店民务台 10图表17：汇时超线上店线 11图表18：汇线超支持程、团卖淘宝购多流入口 11图表19：汇时与点项启会 12图表20：汇时与书签仪式 12图表21：通汇揭仪式 13图表22：公收拆预测百元） 14图表23：可公估表 15新疆零售龙头，多业态协同发展新疆零售龙头，深耕区域二十余年20002025651021106万余平方米，网络覆盖乌鲁木齐、昌吉、克拉玛依、库尔勒等新疆核心商业区域。从发展历程来看，汇嘉时代的演进可分为三个阶段：（2000-2012年头堡；（013年220751%（23图表1：汇嘉时代发展历程司官网新疆地区经济发展质效并进，消费市场持续活跃。新疆地区生产总值由2021年的15983.65202420534.088.71%3201354.22043926.4520251-113754.194.2%。图表2：新疆GDP增速 图表新疆社总额增速0

新疆GDP（亿元左轴） yoy（%，右轴）86422014201520142015201620172018201920202021202220232024

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新疆社总额亿元左轴） yoy（%，右轴）502014201520142015201620172018201920202021202220232024新疆旅游火爆出圈。20242024年接待游客3.023595.422021年分别增长58.95%154.08%，图表4：新疆接国内客人及增速 图表新疆国旅游入及速0

国内旅人数万人左轴） 右轴）1501005002014201520142015201620172018201920202021202220232024

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国内旅收入亿元左轴） yoy（%，右轴）250200150100500-502014201520142015201620172018201920202021202220232024新疆发展统计公报，天山网，新疆日报，国盛证券研究所 究所

新疆发展统计公报，天山网，新疆日报，国盛证券研收入利润改善，多业态协同发展2020-20222023202324.9430.76%1.622021208%20242025年前三季度，公司实现营业收入18.68亿元，同比增长1.18%，归母净利润0.8亿元，同比增长60.05%。图表6：公司营收入增速 图表公司归净利及增速443725272730212419 241925营业总443725272730212419 24192540 2030 020 -2010 -40

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归母净润（元，轴） YoY（%，轴）1.61.11.01.01.61.11.01.01.00.70.60.80.30.20.5-1.62001000-200-300-400-5002012.78%公司公告202030%50%以上。202455%、25%、20%。202426%、33%、41%。图表8：公司收结构（%） 图表公司毛结构（%）6 7 7 7 9 101520171718206 7 7 7 9 1015201717182024242725686969716456666059555525232323273520142014

超市 百货 家电 其他业务

超市 百货 家电 其他业务23262633373035353441605957603548393535383335172326263337303535344160595760354839353538333517161615182430302826201520162017201820192020202120222023202420142015201620172018201920202021202220232024注：2020年执行新收入准则，联营收入核算由总额法改为净额法核算公司公告1.3股权集中，管理团队经验丰富股权结构较为集中。2025960.46%图表10：公司股权结构（截至3Q25）股东名称股东性质持股比例（%）潘锦海境内自然人56.4潘艺尹境内自然人4.06瑞时私募基金管理（广州）有限公司基金产品2上海证大资产管理有限公司基金产品1.33新疆汇嘉时代百货股份有限公司回购专用证券账户其他1.08上海呈瑞投资管理有限公司基金产品0.98中国建设银行股份有限公司基金产品0.66林丽丽境内自然人0.5迁云（嘉兴）投资管理有限公司基金产品0.48北京大时代私募基金管理有限公司基金产品0.48其他股东32.03合计100司2025年三季报高管团队经验深厚，多以内部培养为主。公司高管多数具备十年以上的内部任职经历，形成了从一线岗位逐步晋升的完整职业路径。总经理朱翔历经营运管理、企业文化等多部门历练，财务总监范新萍在公司财务体系深耕超十年，精通零售业财务管理；副总经理陈亮拥有丰富的人力资源管理经验，主导组织效能提升。公司成熟的内部培养机制有助于保障战略执行的连贯性。图表11：公司管理团队姓名 年龄 职位 主要工作经历潘丁睿35 董事长 2018年11至2020年3月公乌木喀东路市长；2020年4月至今任公司董事长。201472018520186202211朱翔49 董总 月任司事助兼业文宣部长；2020年4月至2024年7公司总经理 经理年4月今公司事年7月今任司委记年11月至今任公司总经理。潘艺尹37 董事 曾任司一、二董事董；2020年4至今公董。范新萍54 董财 2011年9月至2012年8月任司计副；2012年9至2020年4月任务总监 公司务理0；4至任司事、务监。7至0年9220年9陈亮44 董副 年1月公人资源理中副长；2022年1月至2022年12任人力总经理 资源理心长；2022年12至2023年5公司事助；2023年5月至今任公司董事；2024年4月任公司副总经理。2012520185（马新智61 独立董 利高技股有公立事年5至2021年11任正科医院事 集团份限司立事；2021年5月至2022年2月新国实份有限公司独立董事；2022年4月至今任新疆天聚建设投资集团有限公司外部董事；2022周晓东 57孙杰 45彭志军 62

事事主席

9202532023441999711所；201652019820248（7202411月（20235200762025320226202352004年3月至2007年12月任湖南汇通实业发展有限公司总经理、副董事长；2008年1月至2009年1月任新疆汇通（集团）股份有限公司（现渤海金控）副总经理；2009年2月至2010年12月任公司常务副总经理；2011年1月至2012年4月任520161011（）2017720009200522005220104()；2010520214月任韩丽娟 48 监事仇潇羽 38 职工表监事

公司女装招商中心部长；2021年4月至2024年10月16日任公司女装招商中心招201762024101720113202372023772009年2月至2020年7月，历任公司办公室主任、董事长秘书、投资部部长；2020毛世恒 48张佩 42张新苑 45

理会秘书理

年7月至今任公司副总经理兼战略发展部部长。1年9216年010202255月2018年5月至2021年2月任公司乌鲁木齐北京路购物中心总经理；2021年2月至2022522024320244戴立生 42 副总理司2024年报

2018332024320244超市业态积极胖改，百货业态提升体验截止2025年9月，公司在新疆地区拥有6家百货商场、5家购物中心及10家独立超21106图表12：公司百货、购物中心、超市门店数量（家）百货 购物中心 超市111011101111111177363646667725201510502020 2021 2022 2023 2024 3Q25超市胖改成效显著，开通线上超市布局即时零售自2024ABC60%DLDLDL90%价格策略调整：切8（468服务体验升级：65等，建立明确的舆情处理与赔付标准，从“被动应对”转向“主动保障”。4500元//30000/842图表13：调改店重服体验升 图表14：调改店东来有品专区时代信公号 时代信公号图表15：调改店客休区 图表16：调改店民服台时代信公号 时代信公号2025982025816销售额突破1732272%11174172.212%24.3%145589512%2025年12月，公司开放试点首家外卖即时闪送业务门店，仓店合一，覆盖门店周围3-530-60+图表17：汇嘉时代超市线上首店上线嘉时代微信公众号图表18：汇嘉线上超市支持小程序、美团外卖、淘宝闪购等多种流量入口嘉时代微信公众号百货调改侧重品牌升级与体验提升公司百货业务主要通过发展首店经济推动品牌迭代升级。以哈密百货商城为例，该店以“精致生活中心”为定位，引入67个品牌，瞄准年轻客群，日均客流量超3000人次。哈密购物中心则以“丝路会客厅”重塑商业格局，两大项目形成鲜明互补，共同填补哈密市现代化商业空白。1455810700万10600携手多点和飞书，数字化转型升级20254DmallERPDmall20254AI协AIAI+图表19：汇嘉时与多项目动会 图表20：汇嘉时与飞签约式官网 官网布局低空经济，打造第二成长曲线3000202532图表21：通航汇嘉揭牌仪式司官网20257台基地—45100—4020257139盈利预测我们预计公司2025-2027年收入各24.2225.5727.820.5%、5.6%0.811.411.8838.2%74.4%、33.8%。主要假设：①百货：考虑到公司持续进行差异化调改，加大新品牌引入力度，以及超市胖改带来的客流协同，预计2025-2027年收入分别为6.12亿元、6.31亿元、6.62亿元，同比各增2.00%、3.00%、5.00%；毛利率稳中略提，假设分别为44.00%、45.00%、45.50%。②超市：胖改效果佳，且持续推广，同时考虑到公司三季度关闭一家超市门店，预计2025-2027年收入分别为13.22亿元、14.15亿元、15.56亿元，同比各增-1.00%、7.00%、10.00%；供应链提效带来毛利率提升，假设分别为18.50%、20.00%、20.80%。③其他业务：假设2025-2027年收入增速分别为3.00%、5.00%、10.00%；毛利率假设分别为71.00%、72.00%、72.50%。图表22：公司收入拆分预测（百万元）20242025E2026E2027E营业收入2409242225572782Yoy-3.40%0.53%5.59%8.77%综合毛利率34.00%35.52%36.58%37.15%百货收入600612631662Yoy-10.38%2.00%3.00%5.00%毛利率44.84%44.00%45.00%45.50%超市收入1336132214151556Yoy-2.88%-1.00%7.00%10.00%毛利率16.20%18.50%20.00%20.80%其他业务收入473488512563Yoy5.42%3.00%5.00%10.00%毛利率70.47%71.00%72.00%72.50%司2024年报投资建议公司为新疆区域零售龙头，主营超市、百货业态，选取同为多业态区域零售企业重庆百货、大商股份、天虹股份作为可比公司。图表23：可比公司估值表

EPS（元/股） PE2024A2025E2026E2027E2024A2025E2026E2027E600729.SH重庆百货2.983.103.2