基础化工行业研究：黄磷供需格局有望逐步向好硫磺价格高企或将助推景气上行

内容目录一、磷磷工业高耗环，给受策严约束 4供侧行开有较季性产区集中征为显 4需侧热磷草甘等比高近来表消量步升 7二、酸硫涨推湿法本高或间提升法艺价比 9湿与法酸一定代系但同艺路能存显差距 9硫涨推湿线成，将接热磷酸黄提涨空间 10三、关市司磷能与营务况理 12澄股份 12兴集团 12云控股 13云化 13投建议 14四、险示 14图表目录图表1：2025年内产能用为63 4图表2：2025年南产量国总的46 4图表3：黄开率一定节特征 4图表4：近来控新增能淘落产相关策续台 5图表5：黄碳迹研究统界 5图表6：黄生过碳足核方法 5图表7：企黄生程碳放量 6图表8：黄系边各环碳迹比 6图表9：黄企部能降措施 6图表10：热磷约黄磷游的33 7图表11：2025年内磷表消量比长7图表12：2025年法酸产同长17 7图表13：2025年内甘膦能用为71 8图表14：国六磷锂产产持增长 8图表15：国六磷锂需增较快 8图表16：EVTank到2030年球离电货量望过6000GWh 8图表17：湿磷与法磷是化产链重要游节 9图表18：净湿磷与热磷的耗比（以产1t的P2O510图表19：硫价上导致法酸产本幅提升 10图表20：现段法酸价低湿磷且本差渐小 11图表21：2025年国磺进依度为45 11图表22：2025年外磺价持上涨 11图表23：澄股黄毛利波较明显 12图表24：2025年三度黄产为11.2512图表25：25前季公司收比长7.85 13图表26：25前季公司母利同长0.31 13图表27：25前季公司收比长1.1 13图表28：25前季公司母利同长0.9 13图表29：25前季公司收比降19.5 14图表30：25前季公司母利同滑6.9 14图表31：具黄产的相上公情汇总 14一、黄磷：磷化工产业链高耗能环节，供给侧受政策严格约束（盐，2020年以来行业整体开工率70202315810018，547，327，214。图表1：2025年国内黄磷产能利率为63 图表2：2025年云南黄磷产量占内总产量的46百盈孚 百盈孚104图表3：黄磷开工率存在一定季节性特征2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月百川盈孚（2024年本》明确5000（2022202530图表4：近年来严控黄磷新增产能与淘汰落后产能相关政策陆续出台政策 发布时间 核心内容规划》《高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南（2022》《推进磷资源高效高值利

2021.112022.2

等量或减量置换。根据《高耗能行业重点领域能效标杆水平和基准水平（20212300/2800/2020年底，我国黄磷行业能效优于标杆水平的产能约占25，能效低于基准水平的产能约占30。到2025年，黄磷领域能效标杆水平以上产能比例达到30能效基准水平以下产能基本清零行业节能降碳效果显著绿色低碳发展能力大幅增强。用实施方案》《产业结构调整指导目录（2024》《2024—2025年节能降碳行动方案》国家发改委，工信部等

2023.12 严格控制磷铵、黄磷等行业新增产能。将黄磷列入限制类产能；将单台产能5000吨/年以下黄磷生产装置列为淘汰2023.12类产能。2024.5 严控炼油、电石、磷铵、黄磷等行业新增产能。电力与尾气处理是黄磷生产过程中的高碳排环节，节能降碳与落后产能出清或将加速。412500t/a18MW51kW·h图表5：黄磷碳足迹核算研系边界 图表6：黄磷生产过程的碳迹算方法 基生周评法黄产品足分析 基生周评法黄产品足分析，1t1.580×104kg（以CO2和尾气处理，分别占比42.03、48.05，而磷矿等其他环节造成的碳排放相对较少。图表7：企业黄磷生产过程排量 图表8：黄磷系统边界内各节足迹占比基生周评法黄产品足分析 基生周评法黄产品足分析图表9：黄磷企业部分节能降碳措施节能降碳措施原理及具体方法加强工艺控制，降低单位电耗Fe2O3总量随着磷矿品位的降低而增加，Fe2O3含量增加则电耗增加。CO2一般CO2CO21300～350kW·h。利用绿色电力，降低碳排放黄磷尾气综合利用生产1t黄磷产生2700-3000Nm3尾气，尾气中CO质量分数为85-95，热值约为10000kJ/Nm3，直接排放会造成环境污染及资源浪费，尾气综合利用可以将尾气中的CO2排放量。磷炉尾气可用于原料烘碳的目的。基于生命周期评价法的黄磷产品碳足迹分析3327（222500.918图表10：热法磷酸约占黄磷游求的33 图表11：2025年国内黄磷表观消量同比增长18百盈孚 百盈孚20252762020272023-2025202510817。图表12：2025年热法磷酸产量同比增长17热法磷酸产能（吨） 热法磷酸产量（吨） 产量同比（%）350300250200150100

02020

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-25%百川盈孚30图表13：2025年国内草甘膦产能利用率约为71草甘膦总产能（年）,万吨 草甘膦总产量（年）,万吨 年度开工率（%）100 100%80 80%60 60%40 40%20 20%02020

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0%2025百川盈孚202526.765，202524.8图表14：国内六氟磷酸锂产产持续增长 图表15：国内六氟磷酸锂需增较快百盈孚 百盈孚EVTank20252280.5GWh比增长47.6（ESSLIB）2025651.5GWh76.2（EV42.21495.2GWhEVTank202620303016.3GWh6012.3GWh图表16：EVTank预计到2030年全球锂离子电池出货量有望超过6000GWh0

全球锂离子电池出量（GWh） yoy（%）201520162017201820192020202120222023202420252026E2030E

100%80%60%40%20%0%我的电池网，EVTank二、磷酸：硫磺涨价推动湿法成本走高，或将间接提升热法工艺性价比，图表17中毅达公司公告）P2O5901400～15001t102213000-15000kWh。图表18：净化湿法磷酸与热法磷酸的能耗对比表（以生产1t的P2O5计）名称净化湿法磷酸热法磷酸消耗定额/t折标煤/t消耗定额/t折标煤/t湿法磷酸1.81800.4236--黄磷--0.43661.7365电210.45kW·h0.0259180kW·h0.0221蒸汽1.510.19420.60.0772工艺水20.000171740.0149软水3.20.00155--压缩空气--220m³0.0088合计0.64541.8595中国湿法磷酸净化技术（工程）进展情况1.292252026244065/2569幅为172据磺耗计累抬湿工磷酸吨产本3319由热法255图表19：硫磺价格上涨导致湿法磷酸生产成本大幅提升热法工业磷酸生产本（元/吨） 湿法工业磷酸生产本（元/吨） 国产硫磺市场均价,元/吨25000200001500010000500002020-01-01 2021-01-01 2022-01-01 2023-01-01 2024-01-01 2025-01-01 2026-01-01百盈孚 注：图本算考原料源动、工本及造用不考副物收益及售等其费用图表20：现阶段热法磷酸价格低于湿法磷酸且成本差逐渐缩小成本差（热法-湿法，元/吨） 价格差（热法-湿法，元/吨）12000120000百川盈孚4513382026122028602520下同11731月9000-5000吨级22-2426-27542-547SMM图表21：2025年我国硫磺进口依度约为45 图表22：2025年海外硫磺价格持上涨百盈孚 百盈孚三、相关上市公司黄磷产能与主营业务情况梳理、澄星股份公司主要从事黄磷、磷酸、磷酸盐等精细磷化工系列产品的生产与销售。202516202403/20249.5/3.5/年。图表23：澄星股份黄磷毛利波较为明显 图表24：2025年前三季度黄磷产约为11.25万吨同顺 同顺、兴发集团20252025115.3202572.8/20/3.95585/4.10（。106年电子1035.4/21SK15/年。2,49023/10.160/11012107/6/5.6/65万吨15002,500/年、有机硅皮革100万米/年、有机硅泡棉15万平方米/年等。100/折百）68/（15/200/年、4040年。图表25：25年前三季度公司营收比增长7.85 图表26：25年前三季度公司归母利润同比增长0.31同顺 同顺、云图控股（202575560102.56530305.49（在建）产能690万吨/年，砂岩矿资源储量约1957.7万吨。5（1530图表27：25年前三季度公司营收比增长1.1 图表28：25年前三季度公司归母利润同比增长0.9同顺 同顺、云天化2024公司拥有黄磷产能3202581450/至270吨/合成自率97上公司内古伦尔区配拥大400/1000260/555185/9/50/图表29：25年前三季度公司营收比下降19.5 图表30：25年前三季度公司归母利润同比下滑6.9同顺 同顺、投资建议图表31公司黄磷产能（万吨/年）25年前三季度归母净利润（亿元）最新市值（截至226..1）澄星股份160.378兴发集团接近2013.2441云图控股66.7182云天化347.3666各公司公告，同花顺四、风险提示1、原材料和能源价格大幅波动：黄磷上游原材料主要包括磷矿石等，同时生产黄磷能耗较高，若原材料价格大幅波动或电价上涨可能会对于黄磷的盈利能力产生不利影响。2、下游需求不及预期：黄磷下游主要包括热法磷酸、草甘膦等，若下游需求不及预期可能导致黄磷供需失衡，价格下跌。3、政策变化风险：目前政策端严