家用电器行业历史视角看大宗及汇率波动对家电盈利影响

正文目录TOC\o"1-2"\h\z\u以为：次宗价周，电造业何应？ 52017：原料本格普，电业遍价传压力 72020H1：材价下行家企顺让降价 82025H1盘及2025Q4预：材成短上行推白酝涨价 10代推加，发企受益 14人币续值家企业口利力响大？ 172025H1盘人升值业端影响 182025Q4测当保规下汇风对效果 19口望人币值背下口期慎观 20结及资议 22风提示 23图表目录图表1:LME铜现货结算价格变化趋势/）.................................................5图表2:LME铝现货结算价格变化趋势/）.................................................5图表3:钢材综合价格指数变化趋势.............................................................5图表4:塑料价格指数变化趋势.................................................................5图表5:6图表6:6图表7:6图表8:6图表9:72017美元吨）820178201782020H1美元吨）92020H192020H192020H192020H192025H1原材料价格及价格指数变化（美元/吨）..........................................102025H1家电及零部件成本变化.........................................................102025H1原材料成本对毛利率贡献度拆分.................................................1025Q4原材料价格及价格指数变化（美元/吨）............................................1125Q4家电及零部件成本变化...........................................................112025年全渠道空调均价同比变化.......................................................112025年全渠道冰箱均价同比变化.......................................................11各品牌热销产品在2025Q4售价同比变化及品牌平均售价同比变化...........................12三花智控制冷零部件毛利率与铜价呈负相关..............................................122025Q4原材料成本对毛利率贡献度拆分及内销毛利率变化预测.............................13多品牌酝酿空调终端涨价..............................................................14《自律公约》倡导透明宣传公平竞争....................................................14铝代铜技术推广主要阶段..............................................................152020年后铜铝价差迅速走扩（美元/吨）................................................15铝代铜空调减重降本效果显著..........................................................16万宝冰速侠性价比优势明显............................................................16万宝冰速侠提供质保与半价换新服务....................................................17欧元兑人民币汇率走势...............................................................17美元兑人民币汇率走势...............................................................17港元兑人民币汇率走势...............................................................18日元兑人民币汇率走势...............................................................182025H1家电企业套期保值收入情况.....................................................192025H1家电企业汇兑损益对净利润的影响...............................................192025Q4人民币汇率环比升值幅度.......................................................19家电企业外币货币性资产净头寸情况（2025年半年报披露）...............................20家电企业2025Q4汇率波动对报表的影响预测............................................20家电出口金额及同比增速..............................................................21空调出口金额及同比增速..............................................................21图表46:冰出金同比速 21图表47:洗机口及同增速 21以史为鉴：历次大宗涨价周期，家电制造企业如何应对？2025大涨幅，2025截至2025年12月：铜、材现结价较6涨分达21.4；塑料格较6行8.5；钢材价格涨幅相较其他材料较小，但仍达到2.1；2025Q420.669.8格指同分行7.03、13.17。图表1:LME现结价变趋势美/） 图表2:LME现结价变趋势美元/0

现货结算价:LME铜

0

现货结算价:LME铝 图表3:钢材合格数化势 图表4:塑料格数化势12010080604020

中国:钢材综合价格指数

900850800750700

中国塑料城价格指数0 650 20182018、20212024图表5:空调价主原料合成变化 图表6:冰箱价主原料合成变化-102018-032018-082019-012018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-032023-082024-012024-062024-112025-042025-09

50403020100-10-202018-032018-082019-012018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-032023-082024-012024-062024-112025-042025-09空调主原材综合本 空调均价

冰箱主要原材料综合成本 冰箱均价图表7:洗衣均与要材综合本化 图表8:厨房家均与要材料合本化50 5030 30 -10 -102018-032018-082019-012019-062019-112020-042018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-032023-082024-012024-062024-112025-042025-092018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-032023-082024-012024-062024-112025-042025-09

-30洗衣机要原料综成本 洗衣机价

厨小电要原料综成本 厨小电价在过去三轮主要原材料成本上涨周期中，空调、冰洗、小家电的售价上涨节奏并不完全一致。原因系不同家电品类的原材料成本占比不同，例如空调均价与铜价的关联程度更强，小家电均价与塑料价格关联程度更强等。当前国际油价持续走低，作为石油产业链下游产品，塑料价格进入平稳下行周期，对于塑料成本占比较高的洗衣机和小家电等品类有利。图表9:历史上国际油价持续走低时期，推动塑料价格下降125-252015-012015-062015-112015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122023-052023-102024-032024-082025-012025-062025-11中国塑城价指数比 布伦特油期结算同比1020172020H1我们假设：2017201620182017钢格数涨32，铜铝格别涨29、23塑料价210、家成分上涨18.6图表10:2017年材价及指数化美/） 图表11:2017年电零件及价变化 品类成本变化品类成本变化行业均价变化空调15.66.1冰箱10.63.3洗衣机12.48.7其他12.9-部件：压缩机17.6-部件：电机18.6-小家电20.8-3.0理201710成本对毛利率贡献实际内销毛利成本对毛利率贡献实际内销毛利率变化差异值上游零部件厂商企业向上游传导成向上游压价对毛利 向消费终端成本变化基准本能力乘数率的影响对-8.1-1.36.8+1.51.20-1-9.7-2.87.0+1.51.20-8.70.08.7+1.5-10.7-1.29.5+1.5-9.9-8.31.6-7.5-2.0-13.9-13.6注：上游零部件厂商成本变化基准值取当期三花智控毛利率yoy2020H12018-2020年上半年间，主要原材料价格均处于下行区间，家电企业制造端成本普遍下降。选取2020H1区间复盘，据测算电机、压缩机、空调、冰箱、洗衣机、小家电成本同比分别-6.58、-5.96、-7.00、-6.49、-6.62、-6.67。原材料2019Q22020Q2涨幅钢价格指数111.1599.74-10LME铜6,112.545,356.39-12LME铝1,792.511,496.52-17中塑指数936.38819.79-12图表13:2020H1材价原材料2019Q22020Q2涨幅钢价格指数111.1599.74-10LME铜6,112.545,356.39-12LME铝1,792.511,496.52-17中塑指数936.38819.79-12品类成本变化品类成本变化行业均价变化空调 -7.0 -冰箱 -6.5洗衣机 -6.6其他部件：理2020对毛利率的影响利率的影响成本能力乘数成本变化基准上游零部件厂商 企业向上游传导向上游压价对毛向消费终端提价差异值实际内销毛利率变化对毛利率的影响利率的影响成本能力乘数成本变化基准上游零部件厂商 企业向上游传导向上游压价对毛向消费终端提价差异值实际内销毛利率变化成本对毛利率贡献上市公司格力电器5.4-9.9-15.3-0.11.200.14-15.5美的集团4.1-3.9-8.1-0.11.200.14-8.2海尔智家4.8-1.1-5.9-0.11.100.13-6.1长虹美菱5.7-2.7-8.4-0.11.100.13-8.5惠而浦5.2-4.9-10.1-0.11.000.12-10.3海信家电3.72.6-1.1-0.11.000.12-1.3小熊电器4.20.5-3.7---3.7九阳股份4.70.3-4.4---4.4苏泊尔1.2-5.7-6.9---6.9注：上游零部件厂商成本变化基准值取当期三花智控毛利率yoy图表16:2020H1调价比化 图表17:2020H1箱价比化20

行业美的系海信系行业美的系海信系美菱西门子1月2月3月4月5月6月行业美的海尔行业美的海尔海信科龙1月2月3月4月5月6月1005-100-20-5-30-40

-10业在 业在 理2025H12025Q42025H1PCB图表18:2025H1材价及指数化美/） 图表19:2025H1电零件变化原材料2024Q22025Q2涨幅 原材料2024Q22025Q2涨幅品类成本变化行业均价变化空调-1.1-1.8钢价格指数 105.68 91.91LME铜 9,752.80LME铝 2,中塑

冰箱 -1.5 1.4 洗衣机 -3.5 1.3 其他 -2.0 - 部件：压缩机 0.9 - 部件：电机部件：电机0.8- 小家电 -7.2 11.3 理2025H1散，难以统一测算家电企业向上游转移成本能力；另一方面由于小家电行业主流产品价格中枢上移，企业间在更高价位段产品中开展产品竞争，因此呈现出均价上涨但毛利下滑的现象。图表20:2025H1原材料成本对毛利率贡献度拆分202献利率变化异值上游零部件厂商成本变化基准企业向上游传导成本能力乘数向上游压价对毛利率的影响模型测算向消费终端调价对毛利率的影响实际向消费终端调价对毛利率的影响格力电器1.0-2.1-3.1+0.71.20-0.5-2.6-2.3美的集团1.3-1.4-2.7+0.71.20-0.5-2.2-4.7海尔智家1.4-3.7-5.2+0.71.10-0.6-4.6-5.4长虹美菱1.2-1.8-3.0+0.71.10-0.6-2.4-3.0惠而浦1.93.01.1+0.71.00-0.71.8-3.5海信家电1.4-0.9-2.3+0.71.00-0.7-1.6-2.0小熊电器4.50.9-3.6-3.610.4九阳股份5.2-3.4-8.6-8.610.6苏泊尔1.3-0.3-1.6-1.62.5注：上游零部件厂商成本变化基准值取当期三花智控毛利率yoy据设断，2025Q4空、箱洗机制成同分别+6.8、+1.6、-0.2，小家电制造成本同比-2.410.6、+12.1。品类成本变化行业均价变化图表21:25Q4原料格价数变（元吨） 图表22:25Q4家及部成品类成本变化行业均价变化原材料2024Q42025Q4涨幅空调6.8-6.9冰箱原材料2024Q42025Q4涨幅空调6.8-6.9冰箱1.6-4.6洗衣机-0.2-4.0其他2.7-LME铜 其他2.7-部件：压缩机10.6-部件：压缩机10.6-部件：电机12.1-小家电部件：电机12.1-小家电-2.4-维云网 理，2025Q46.91、-4.55-4.012025图表23:2025年渠空均比变化 图表24:2025年渠冰均比变化15105-5-10-15

行业美的海尔行业美的海尔美菱容声1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月151050-5-10-15-20行业格力美的海尔海信1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月-20行业格力美的海尔海信1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月维云 维云为准确衡量企业调整零售价对毛利率的影响情况，排除因产品结构调整对均价波动影响，我们将研究范围限定在数个热销产品中。分别选择格力、美的、海尔、海信等品牌全渠道零售额较大且上市时间较长的三款产品，比较上年同期基准均价，测算各品牌在2025Q4的平均售价变化情况。图表25:各品牌热销产品在2025Q4售价同比变化及品牌平均售价同比变化空调均价同比冰箱均价同比洗衣机均价同比格力-3.5美的系-11.5美的系-13.8KFR-35GW/(35504)FNHAA-B1-4.3MR-550WUFIPZE-13.6TG100APUREPRO-15.4KFR-72LW/NHBA1BAJ-0.4BCD-508WTPZM(E)-16.5MG100V36T-24.5KFR-35GW/NHAE1BAJ-5.5BCD-480WSPZM(E)-0.4TB100V26DT-1.1美的系-0.1海尔系1.5海尔系-6.3KFR-72LW/N8KS1-1P-1.6BCD-539WGHTDEDH9U120.9EB100B32MATE12.4KFR-35GW/N8KS1-15.0BCD-550WGCFDMGZHU1-12.4EG100MATE29S-9.5KFR-35GW/N8KS1-1P-3.7BCD-511WGHFD1BWLU1-6.9EG100MAX29S-13.5海尔系5.6海信系-5.7海信系-8.1KFR-35GW/C200-16.7BCD-526WD1MPA-7.6WD100I7-12.2CAP7225C30(81)U17.8BCD-560WKK1FPGZA-4.8WB120C507.9KFR-35GW/M500-1-1.0BCD-465WD18FP2.4WG80N146.3海信系2.1长虹美菱16.3KFR-50LW/E280-X1-4.7BCD-460WP9BZ20.6KFR-35GW/A226U-X115.0KFR-50GW/E370-X1-0.8维云2025图表26:三花智控制冷零部件毛利率与铜价呈负相关三花智控制冷零部件毛利率（）三花智控制冷零部件毛利率（）3029282726252423225000 6000 7000 8000 9000 10000LME铜现货价格（美元/吨）2025Q4业毛率比-3.5对表家造业2025Q4毛实影图表27:2025Q4原材料成本对毛利率贡献度拆分及内销毛利率变化预测注：上游零部件厂商成本变化基准值取当期三花智控毛利率yoy；长虹美菱、惠而浦均价变化部分取品牌均值；企业产品结构不同1TCL12。220262410.83.4图表28:多品牌酝酿空调终端涨价品牌品牌/涨价时间涨价幅度美的空调 1月3日 热销机型上涨6宁波奥克斯销售公司宁波奥克斯销售公司1月19日全系上志高智能环境 1月1日 iC富士通/将军家用小空调富士通/将军家用小空调1月1日海信中央空调 2月11日立中央空调日立中央空调海信科龙空调TCL商用TCL商用四川业在线，慧聪暖 理202512图表29:《自律公约》倡导透明宣传公平竞争 《空调铝强化应用研究工作组自律公约》相关条款 ·禁止以贬低性对比，选择性数 段 。·禁止以贬低性对比，选择性数 段 。·杜绝开展针对其他成员产品，技术或服务的负面宣传，不得采用不正当手段贬低竞争对手。·遵循客观，真实、公正原则，·遵循客观，真实、公正原则，科学宣传铝换热器空调产品的特点，不得夸大或进行虚假承诺，切实提升消费者对行业产品与技术的信任度。（2004200815-50图表30:铝代铜技术推广主要阶段阶阶段 事件1990-2000 福特于1982年量产铝散热器，汽车散热器行业逐渐实现铝对铜的基本替代开利于2006年在商用空调领域使用铝换热器；同期国内厂商开始开利于2006年在商用空调领域使用铝换热器；同期国内厂商开始出口铜铝连接器空调，并尝试生产全铝换热器空调2000-20102010-2020 大金于2012年推出首个全铝微通道换热器空调；微通道换热器技术（MCHE）在商用空调领域普及，铝制换热器性能进一步提升大金宣布2024年实现全球50以上空调产品采用全铝制换热器，大金宣布2024年实现全球50以上空调产品采用全铝制换热器，但国内市场上铝换热器家用空调产品仍然较少2020至今民网，中新经 理20202025410图表31:2020年后铜铝价差迅速走扩（美元/吨）10000100000铜铝价差铜铝价差高位下，铝代铜可降本三成以上。经测算，一台总重30千克的家用空52.3602025Q437.969.4，图表32:铝代铜空调减重降本效果显著材料不替换50铝代铜100铝代铜铜52.50质量（kg)铝2.33.86.7total7.36.36.7减重 - -13.7 -8.2铜392.6196.30.0成本（元）铝46.076.1134.1total438.7272.4134.1降本--37.9-69.436Kr，MDP理20251222发布.510981.511.5图表33:万宝冰速侠性价比优势明显5图表34:万宝冰速侠提供质保与半价换新服务铝代铜产品推广仍需面对多重阻力。短期看，铝散热器空调的产品力仍无法超越铜散热器空调，铝代铜产品推广的最大动力仍是降本，当铜铝价差收敛或铜价下降后家电企业或将暂缓铝代铜产品的推出。长期看，受限于材料技术和加工工艺，铝换热器的使用寿命和可靠性相较于铜换热器存在客观差异，市场基于此形成的负面认知也需要企业长期投入资源进行教育；同时全行业需形成竞争和营销共识，不相互贬低抹黑。当前铝代铜路线更多作为阶段性对冲原材料成本的手段，长期全面推广仍需面对多重阻力。人民币持续升值对家电企业出口盈利能力影响多大？20252025，4图表35:欧元人币率势 图表36:美元人币率势平均汇率:欧元兑人民币 平均汇率:美元兑人民币

2024-01 2024-07 2025-01 2025-07

2024-01 2024-07 2025-01 2025-07图表37:港元人币率势 图表38:日元人币率势平均汇率:港元兑人民币 平均汇率:100日元兑人民币

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2024-01 2024-07 2025-01 2025-07人民币持续升值给出口业务占比较大的企业带来一定影响，主要可以分为以下几个方面：收入和毛利率端：财务费用端：需求端：2025H12025上半年，格力电器、美的集团、海尔智家、TCL智家等家电企业均有进行套期保值操作。图表39:2025H1家电企业套期保值收入情况反映到利润表中，套保业务对冲了汇率变动的不利影响，稳定了净利润水平，但套保业务存在额度、币种等限制，因此并不能完全对冲汇率波动的负面影响，更多与公司所购买的套保工具类型、币种及具体汇率波动情况有关。图表40:2025H1家电企业汇兑损益对净利润的影响2025Q4港币率比季分提升0.7、1.3、5.30.1。图表41:2025Q4人民币汇率环比升值幅度2025Q32025Q4人民币升值幅度美元7.137.080.7欧元8.348.241.3日元0.050.055.3港币0.912025图表42:家电企业外币货币性资产净头寸情况（2025年半年报披露）公司 美元净头寸欧元净头寸日元净头寸港币净头寸对应人民币总金额格力电器（亿元）-0.6（亿元）7.7（亿元）0.0（亿元）70.4（亿元）123.5美的集团37.016.61731.3770.31179.3海尔智家-4.7-3.258.3-3.2-59.7苏泊尔1.00.00.00.06.8三花智控15.8-0.333.00.8111.7新宝股份3.10.00.00.122.1小熊电器0.20.00.00.01.5海信家电0.20.4-424.6-0.1-14.5海信视像1.1-0.139.90.08.937025Q492.5Q442套额为10元、6亿元可别盖61及41外头。图表43:家电企业2025Q4汇率波动对报表的影响预测2025Q4预计出2025Q4预计2025Q4预计出2025Q4预计公司 口收入（亿 出口占元，含并表） （亿元）外币货币性资产余额（亿元）2025Q4最一次性财务损一次性财务一次性财务损益一次性财务损益套保2025年套期保高可套保未套保金额益损益占预测归母净利占预测归母净利值额度（亿）比例 （亿元）（套保上限）（不套保）润比例（套保上限润比格力电器7