建筑装饰行业建筑建材2026年策略报告：寒冬渐退春不远劲草迎风气象新

正文目录2025年行情复盘：全年建筑板块承压，建材板块底部修复 4建筑：板块整体承压，个股表现分化 4建材：寒冬渐退，草芽半显新绿时 5建材：部分板块有望迎来拐点，关注消费建材龙头标的 6地产数据：开竣工仍弱，但对建材的边际影响已经大幅减弱 6供给侧积极变化先于需求侧，建材基本面与估值均有望修复 7水泥：行业修复源于价格底部回暖，下游需求尚未好转 8玻璃玻纤：玻璃行业承压严重，玻纤行业营收业绩大幅改善 8涂料：行业内公司分化加剧，涂料龙头强者恒强 9防水材料：行业竞争格局有望改善，龙头公司释放积极信号 10一带一路：关注建筑板块出海标的 12共建“一带一路”十二载，有望催化建筑板块 12共建国家基建需求强劲，多方面合作深化 13相关标的海外订单增长，重视建筑出海投资机会 14中吉乌铁路正式开工，相关标的深度参与 17俄乌冲突有望停火，中国建筑企业有望参与战后重建 18资源属性：有色金属价格预期上涨，关注板块“隐形资源标的” 18高股息：分红监管强化，关注建筑建材板块高股息标的 19新“国九条”出台，强化分红监管 19关注建筑板块高股息标的 20国资改革：关注政策省份相关标的 21投资建议 23风险提示 23

图表目录图表1：2025年申万各行业涨跌幅统计（单位：%） 4图表2%）................................................................................................................................................53（................................................................................................................................................6图表4：全国房屋新开工面积 6图表5：全国房屋竣工面积 6图表6：全国商品房销售面积 7图表7：全国商品房销售额 7图表8：水泥价格指数 8图表9：防水价格指数 8图表10：水泥板块营业收入及同比增速 8图表水泥板块归母净利润及同比增速 8图表12：玻璃玻纤板块营业收入及同比增速 9图表13：玻璃玻纤板块归母净利润及同比增速 9图表14：涂料板块营业收入及同比增速 9图表15：涂料板块归母净利润及同比增速 9图表16：防水材料板块营业收入及同比增速 10图表17：防水材料板块归母净利润及同比增速 10图表18：防水材料价格进入底部区间 图表19：龙头企业已率先复价 图表20：远期油价下行 图表21：东方雨虹单季度营业收入及同比增速 图表22：东方雨虹单季度归母净利润及同比增速 图表23：东方雨虹单季度毛利率&净利率 12图表24：公司主营业务结构持续优化 12图表25：东方雨虹应收账款及同比增速 12图表26：东方雨虹经营性现金流净额及同比增速 12图表27：对“一带一路”工程新签合同额占对外工程新签合同总额比例显著提高1图表28：对“一带一路”工程完成额占对外工程完成总额比例显著提高 图表29：对“一带一路”沿线国家进出口额占比呈增长趋势 14图表30：建筑板块主要海外标的境外营业收入情况（按收入规模大小顺序排列）1图表31：2025年八大建筑央在一带一路国家新签重大订单情况 图表32：中国中铁、中国铁建中标中吉乌铁路项目情况 17图表33：俄乌战争前，部分出海标的在乌克兰有较大金额的订单 18图表34：中国中铁矿产资源项目情况（截止2025年半年报） 19图表35：新“国九条”出台后，陆续出台相关政策鼓励分红 20图表36：按2024年分红率预测，2026年建筑板块有16家公司股息率将高于3%2图表37：按上市以来累计分红率测算年建筑板块有14家公司股息率将高于3% 图表38：按2024年分红率预测，2026年建材板块有8家公司股息率将高于3%21图表39：按上市以来累计分红率测算，2026年建材板块有7家公司股息率将高于3% 图表40：地方政策梳理 22图表41：自身估值较低的国资控股上市公司平台 23

2025年行情复盘：全年建筑板块承压，建材板块底部修复20251231日，年涨跌幅排名为2522.1%年涨跌12位。图表1：2025年申万各行业涨跌幅统计（单位：%）注：数据截至2025年12月31日建筑：板块整体承压，个股表现分化2025123118.4%3968.811.7个百分点，在申万各行业2541.5%30.7%14.2%、11.7%、10.4%0.2%；而基建市政工程板块较年初1.7%。建筑板块个股表现分化。建筑行业年初至今涨幅居前的大多数与其他专业工程相关，业务转型和细分专业赛道成为主要增长点。跌幅较多的个股大多属于工程咨询板块，主要系地方政府财政承压较大、行业市场低迷等影响，这些公司业绩出现下滑。图表2：建筑子行业中，装修装饰、园林工程和其他专业工程板块跑赢大盘（单位：%）注：数据截至2025年12月31日

建材：寒冬渐退，草芽半显新绿时202512313.712位。建材子行业方面，玻纤制造、耐火材料和水泥制品板块跑赢大盘，其中玻纤制造板块大幅上97.3%27.5%25.0%，水泥制造板块上涨1.3%和7.7%。建材板块寒冬减退，草芽半显新绿时。个股方面，建材行业年初至今涨幅居前的大多数属于其他建材板块，主要源于反内卷背景下行业竞争格局优化、头部企业营收业绩持续改善；跌幅较多的个股大多数主要业务为传统的建筑材料，对房地产市场的依赖度较高。图表3：建材子行业中，玻纤制造、水泥制品和耐火材料板块跑赢大盘（单位：%）注：数据截至2025年12月31日建材：部分板块有望迎来拐点，关注消费建材龙头标的

地产数据：开竣工仍弱，但对建材的边际影响已经大幅减弱地产行业与建筑建材行业是紧密联动的上下游产业链共同体，地产行业的供需变化深刻影响着建筑建材行业景气度。2025年我国房地产市场延续深度调整趋势，开竣工数据持续弱运行，商品房销售低位震荡。根据国家统计局数据，2025年全国5.920.4%6.018.1%8.88.7%8.412.6%。从当前表观数据得知，当前地产行业的主要矛盾仍是需求不足，并且需求可拆解为购房意愿和购房能力。购房意愿和利率环境、租金回报率、房价预期等密切相关，而购房能力和居民预期收入直接联系，短期来看，在当前经济环境下地产行业1）欧美降息通道已经打开，我国的货币&2026年央行工作会议及国新办新闻发布会上，官方释放明确信号，不仅会继续通过降准释放流动性，还会通过降息来降低融资成本；2）249月政治局会议明确提出要促进房地产市场止跌回稳，之后存量房贷利率下调、契税下调等需求端政策继续加码，并且预期3）2021年高点连续四年多回落后，行业逐渐进入底部区间，地产需求进一步下行对建筑建材行业的边际影响已经减弱。图表4：全国房屋新开工面积 图表5：全国房屋竣工面积 、国家统计局 、国家统计局图表6：全国商品房销售面积 图表7：全国商品房销售额 、国家统计局 、国家统计局供给侧积极变化先于需求侧，建材基本面与估值均有望修复虽然在需求侧建材行业面临的压力还要持续一段时间，但在供给侧行业竞争格1）与新开工强相关的水泥等大宗建材面临需求仍疲软的困境，但受益于行业反内卷政策，盈利水平有所修复；2）与竣工强相关的玻璃行业景气度不佳，价格尚未出现明显回升；3）玻纤由（有存量支撑，行业已进入尾部出清阶段，预计龙头公司将率先走出底部。我们认为，对建材板块而言，当前投资逻辑为：一是聚焦“强者恒强”，在存竞争中，消费建材龙头凭借渠道与品牌优势，提升市占率的逻辑将愈发清晰；二是寻找“新增长极”，关注与“三大工程”、城市更新以及出口链相关的结构性机这些领域的需求正逐步与传统地产周期脱钩。与2024-2025年相比，预计2026年建材板块基本面进一步恶化的空间已经不大（地产销售的量价在更低位，头部企业对大B渠道的依赖度更低），而估值分位亦低于彼时低点，我们判断板块基本面与估值均有望进一步修复。图表8：水泥价格指数 图表9：防水价格指数中国水泥网、 工商业联合会、水泥：行业修复源于价格底部回暖，下游需求尚未好转2025年前三季度，受下游地产新开工低迷和基建放缓影响，水泥需求不及去年2743.42-8.33%；受行业反内卷价格协同背景下水泥价格修复和煤炭成本下降影响，水泥板块毛利水平有较明显的修复，并推动板块整体利润同步修复，2025年前三季度水泥板块实现归母净利润79.73亿，同比+164.25%。图表10：水泥板块营业收入及同比增速 图表水泥板块归母净利润及同比增速 、公司公告 、公司公告价格方面，由于基建在建项目较去年同期下降，房地产新开工项目下降，短期水泥需求基础较弱，叠加库存有增加趋势，短期水泥价格预计继续震荡；但中长期看，鉴于房地产市场需求逐渐企稳，稳增长政策发力下基建有望修复，以及在防内卷下供给侧改革进度有望提速，预计后续水泥价格将延续企稳回升势态，水泥行业盈利水平有望继续改善。玻璃玻纤：玻璃行业承压严重，玻纤行业营收业绩大幅改善2025年前三季度，玻璃玻纤板块内部分化明显，玻璃制造企业持续承压，而玻2025836.26.4%51.530.6%。分子行业来看，玻&图表12：玻璃玻纤板块营业收入及同比增速 图表13：玻璃玻纤板块归母净利润及同比增速 、公司公告 、公司公告涂料：行业内公司分化加剧，涂料龙头强者恒强2025年前三季度，涂料板块的两家公司经营情况差异较大，行业龙头企业三棵树营收&业绩持续增长，亚士创能经营压力进一步加剧。2025年前三季度，涂料板

979-10.0%9392.7；板块实现归母净利润4.3亿同比+10.3%，其中：三棵树实现归母净利润7.4亿，同比+81.22%。可以看到，三棵树在行业下行周期率先走出，主要得益于强大的渠道和品牌力筑起的C端护城河。我们认为，涂料是当前建材最好的赛道，一方面，涂料具备消费属性，存量重涂市场大；另一方面，涂料生产具备规模效益，行业低迷期产能出清加速，市场集中度提升。三棵树作为行业龙头，前瞻性战略转型，大力拓展C端市场，渠道持续下沉，有效降低对房地产大B端的依赖，龙头优势将愈发凸显。图表14：涂料板块营业收入及同比增速 图表15：涂料板块归母净利润及同比增速、公司公告 、公司公告防水材料：行业竞争格局有望改善，龙头公司释放积极信号整体来看，防水材料行业仍承压，但伴随着供给侧进入尾部出清，龙头公司已经开始释放向好信号。2025前三季度，防水材料板块实现营业收入271.2亿，同比-5.3%，实现归母净利润8.6亿，同比-37.6%，降幅进一步收窄。图表16：防水材料板块营业收入及同比增速 图表17：防水材料板块归母净利润及同比增速、公司公告 、公司公告我们认为，当前阶段需重视防水行业&龙头公司的积极变化，主要有以下：近年来公司所处2）政策导向清“好房子”当前我国防水材料价格指数已进入底部区间，龙头企业利润率也均处于历史低位，今年以东方雨虹、北新建材和科顺股份为代表的龙头企业已率先实施“复价”策略；4）成本端在远期油价下行预期下，防水主要原材料价格预期有望下降；随着供给侧改革推动竞争格局持续优化，行业已进入尾部出清阶段，价格端有望企稳回升，叠加成本端利好预期，行业有望迎来复苏。图表18：防水材料价格进入底部区间 图表19：龙头企业已率先复价涂料经图表20：远期油价下行2025Q32023Q4前三季度的2024Q4触底后持续回升；3）前三季度现金流持续改善，2024年也在下行；4）前三季度费用率有所下降，公司管理费用支出高峰已过；5）通过大力发展砂浆粉料新业务、实施“零售优先”战略、加速海外“产能+渠道”布局，已推动营收结构明显改变。图表21：东方雨虹单季度营业收入及同比增速 图表22：东方雨虹单季度归母净利润及同比增速 公司公告、 公司公告、图表23：东方雨虹单季度毛利率&净利率 图表24：公司主营业务结构持续优化

、 公司公告、注：2024年防水材料包括防水涂料和防水卷材图表25：东方雨虹应收账款及同比增速 图表26：东方雨虹经营性现金流净额及同比增速公司公告、 公司公告、一带一路：关注建筑板块出海标的共建“一带一路”十二载，有望催化建筑板块2013年提出以来已走过十二载，催生许多发展机遇，取得丰硕的成果。“一带一路”倡议通过促进基础设施建设、加强政策沟通、深化贸易和投资合作，为中国和沿线国家带来了经济增长的新机遇，提升了区域互联互通水平，降低了贸易成本，增强了各国之间的经济联系和政治互信，同时推动了文化交流和民心相通，为参与国家的社会经济发展注入了新动力，也为全球经济增长和治理体系的完善贡献了中国智慧和中国方案。共建国家基建需求强劲，多方面合作深化“一带一路”是我国重要对外战略，2013155个国3220078.6%2216个自贸协定。这些共与共建国家基础设施的“硬联通”是共建“一带一路”的优先领域，预计随着共建进入发展新阶段，将为建筑板块标的带来显著且持续的发展机遇。根据商务部2579.8亿美元，10.8%1526.39.3%。可以看到，我国对外承包工程业务整体规模呈现稳定增长态势，“一带一路”相关业务的份额从早期较80%以上的绝对主导地位。我们认为，“一带一路”沿线国家已从过去的补充市场，转变为企业海外业务最核心、最稳定的增量来源，提供了庞大的项目池。27：对“一带一路”工程新签合同额占对外工程新签合同总额比例显著提高

图表28：对“一带一路”工程完成额占对外工程完成总额比例显著提高 、商务部 、商务部据转引海关总署数据，20253.430.3%，占我国外贸53.1%。图表29：对“一带一路”沿线国家进出口额占比呈增长趋势、海关总署

相关标的海外订单增长，重视建筑出海投资机会关注境外业务占比高且海外订单增速快的标的。从海外业务占比来看，2025年40%，中材国际、北方国际、中钢国际、中工国际、金诚信、亚翔集成、日上集团和上海港湾的境外业48.3%56.6%47.9%67.7%71.6%43.2%45.6%83.0%，10%。2024年，海外营收最高的前三名建筑公司为中国交建、中国建筑和中国电建，分别实现营业收入1352.6、1186.3、906.316.4%2.5%11.4%。图表30：建筑板块主要海外标的境外营业收入情况（按收入规模大小顺序排列）、公司公告

已经进入高质量发展新阶段。从新签海外订单合同额来看，疫情后基建央企复苏情况较好，订单保持增长。从部分建筑公司目前已发布的重大合同公告来看，新签订单合同多为“一带一路”沿线国家，预计板块相关标的将持续受益，海外订单有望延续增长。图表31：2025年八大建筑央在一带一路国家新签重大订单情况公司项目名称项目金额（亿元）中国建筑阿联酋迪拜蓝水长堤高层住宅项目22.5伊拉克济加尔省医疗城项目27.2新加坡兀兰关卡基础设施工程20.6沙特阿拉伯德拉伊耶二期歌剧院街区项目33合计103.3中国中铁（吉尔吉斯共和国境内段先期开工段三座隧道ZJWZQ-115.16（吉尔吉斯共和国境内段除先期开工段外ZJWZQ-416.54（吉尔吉斯共和国境内段除先期开工段外ZJWZQ-818.79（吉尔吉斯共和国境内段除先期开工段外ZJWZQ-918.1合计68.59中国铁建（吉尔吉斯共和国境内段重点控制性工程）隧道工程ZJWZQ-214.16（吉尔吉斯共和国境内段重点控制性工程）隧道工程ZJWZQ-311.71（吉尔吉斯共和国境内段除先期开工段外ZJWZQ-615.68（吉尔吉斯共和国境内段除先期开工段外ZJWZQ-1011.6（吉尔吉斯共和国境内段除先期开工段外ZJWZQ-1110.53合计63.68中国交建澳大利亚南澳阿德莱德绕城公路项目T2D段182.01沙特利雅得德拉伊耶门二期多功能场馆及办公楼房建项目109.11合计291.12中国电建埃及苏伊士1.1GW风电项目59.7几内亚KEBO铝土矿TELIMELEMADINADIAN地区采矿运输项目50.63南非莫科洛-鳄鱼河（西）供水扩建项目2期69.94沙特阿菲夫1光伏IPP项目58.43沙特阿菲夫2光伏IPP58.76秘鲁皮乌拉大区高复杂性医院设计与施工项目65.68合计363.14中国能建阿斯塔纳市供水项目合同96沙特PIF五期夏奇拉1GW风电项目工程总承包合同46.06沙特PIF五期斯特拉2GW风电项目工程总承包合同86.91沙特PIF六期福里斯2GW光伏项目工程总承包合同57.73合计190.71中国中冶哈萨克斯坦QarmetNo.8&9焦化项目供货合同12.7蒙古国中戈壁省00RTS0G0V00锡矿采矿、代销及锡矿矿石加工厂建设运营项目13.5合计26.2中国化学印尼PupukKaltim公司30万吨/年纯碱项目EPC总承包合同48.12万力轮胎股份有限公司海外橡胶轮胎建设项目合同13.96印尼BBP硝酸硝铵项目EPC合同10.16纳米比亚海芬绿氢（绿氨）项目143.45阿联酋沙迦穆韦莱区阿尔・马姆沙・3区住宅开发项目21.92印尼AIM年产20万吨甲酸钠项目EP合同及CE合同16.87利雅思天然气凝液分馏装置1包Train1&Train2土建施工分包合同补充合同10.03赞比亚中大化工30万吨/年MAP项目总承包合同14.2印尼IBU20万吨/年绿色甲醇和14万吨/年绿色二甲醚项目27.39合计306.1公司公告注：中国电建部分项目总数过多，故只选取了重大合同公告的内容；中国化学部分项目总数较多，故只选取了单个项目金额超过10亿元的内容；中国能建为美元订单，按2026年1月28日美元汇率6.9474计算

中吉乌铁路正式开工，相关标的深度参与随着2024年12月27日中吉乌铁路的正式开工，中国中铁和中国铁建作为中国铁路建设领域的核心力量，已深度参与这一标志性项目。523公里，连接中国新疆喀什、吉尔吉斯斯坦与乌兹别克斯坦安集延，是新亚欧大陆桥南部通道的关键组成部分。从参与模式来看，中吉乌铁路采用了特别的投建模式：中方负责中国境内段建设，乌方负责乌国境内段升级改造，而吉尔吉斯斯坦境内段则由中吉乌三方合资成立的“中吉乌铁路有限公司”负责投融资、建设和运营，中方由中国铁路国际有限公司牵头负责项目实施。目前，中国中铁和中国铁建已中标大68.5963.68进中国与中亚的互联互通，为中国建筑企业打开中亚及更广阔欧洲市场的大门，为其海外业务增长注入持续动力。图表32：中国中铁、中国铁建中标中吉乌铁路项目情况公司项目名称项目金额（亿元）中国中铁中吉乌铁路（吉尔吉斯共和国境内段）先期开工段三座隧道工程ZJWZQ-1标段施工总承包项目15.16中吉乌铁路项目（吉尔吉斯共和国境内段）除先期开工段外全线站前工程ZJWZQ-4标段16.54中吉乌铁路项目（吉尔吉斯共和国境内段）除先期开工段外全线站前工程ZJWZQ-8标段18.79中吉乌铁路项目（吉尔吉斯共和国境内段）除先期开工段外全线站前工程ZJWZQ-9标段18.10合计68.59中国铁建中吉乌铁路先期开工段（吉尔吉斯共和国境内段重点控制性工程）隧道工程ZJWZQ-2标段14.1663.6863.68合计10.53中吉乌铁路项目（吉尔吉斯共和国境内段）除先期开工段外全线站前工程ZJWZQ-11标段11.60中吉乌铁路项目（吉尔吉斯共和国境内段）除先期开工段外全线站前工程ZJWZQ-10标段15.68中吉乌铁路项目（吉尔吉斯共和国境内段）除先期开工段外全线站前工程ZJWZQ-6标段11.71中吉乌铁路先期开工段（吉尔吉斯共和国境内段重点控制性工程）隧道工程ZJWZQ-3标段公司公告

俄乌冲突有望停火，中国建筑企业有望参与战后重建俄乌和平进程加速推进，乌克兰战后重建需求巨大。当前俄乌和平进程出现显著加速的积极信号：美国主导提出的“28已缩减并形成“19点”更新版本框架。根据乌克兰政府、世界银行等机构的评估，5240等基础设施领域。俄乌战争前，中国电建、中工国际和中国能建等中国建筑企业在乌克兰及周边地区都曾有较大金额的基建项目。我们认为，板块出海标的有望在重EPC经验，深度参与并受益于战后的基建高潮。图表33：俄乌战争前，部分出海标的在乌克兰有较大金额的订单时间公司项目名称项目详情2017年11月中国电建尼克尔斯克和风电项目9.9967.16800MW330KV工作。项目总工期32个月，质保期24个月。2020年10月中工国际生物质发电项目商务合同65102x6个月。2021年9月中国能建兆瓦光伏项目EPC1100经济观察报、中工国际、中国能建国际资源属性：有色金属价格预期上涨，关注板块“隐形资源标的”202592026"硬通货"能源转型带来的电网投资加速、新能源需求增长和战略储备需求的影响，进一步推动有色金属价格上涨。我们认为，供给约束长期化、需求结构变化以及全球流动性转向宽松，有色金属市场有望维持价格强势。部分大型建筑央国企凭借“工程换资源”模式，早年介入海外矿产资源开发，形成了相当规模的矿产资源板块。在有色金属价格上行周期中，这部分业务价值有望获得重估机会。5座现代化矿山，生产和25.28%股权。60%股权，采矿权内保有可5739kt4.04g/t23202kg。可以看到，以上建筑企业的矿产资源储量大，利润贡献逐渐显性化，随着资源板块业绩释放，有望迎来盈利和估值双升。图表34：中国中铁矿产资源项目情况（截止2025年半年报）公司公告高股息：分红监管强化