假期国内外宏观数据及信息：PPI同比Q2转正概率显著增加

正文目录一、观观（2月22日） 5二、币动跟周（2月9日-2月14日） 7三、类产体顾（2月9日-2月209图表目录图1：资价走势 8图2：交所率势 8图3：1年同存发利率 8图4：AAA中同业二级益率 8图5：AAA同存单利差 8图6：国转票利走势 8表1：大类产现周、周月至、初至） 10一、宏观周观点（2月22日） 1、春节经济数据看点：1）出行：春节居民出行意愿高涨，全国迁徙指数显著20192025跨区域流量同比增长7.55%；国内出游占主导，出入境游进一步活跃，赴日旅行人数骤减；重点旅游地区的游客数量、收入增长可观；2）票房：出行激增等因素或对春节档形成约束，电影市场量价齐弱，头部效应明显，天气原因令冰雪经济与避寒经济接近尾声，春节档或有一定后劲；3）2025。假期前四天，全国重点零售和餐饮企业日均销售额较2025年同期增长8.6%78）别同比增长23.2%、33.2%。4）“以旧换新”需求；“春晚经济”效应显著，合肥、宜宾春晚分会场城市热度攀升；海南离岛免税销售较快增长，大年初一三亚全市免税店销售额创历史同2、国内方面：或因天气原因，春节假期出行需求对相关消费拉动明显；春节假期原油等全球定价商品价格中枢保持强势，PPI同比于Q2转正概率进一步增加。3、海外方面：1）美最高院裁定特朗普关税非法，裁决结果出来后特朗普立即12215015%2242）实际环比折年率1.4%，预期2.8%，前值4.4%。投资是主要亮点，由0.8%2.6%3）14、资产方面：预计节后国内资本市场除关注春晚题材外，仍将加大对通胀（PPI）方向的配置。值得注意的是，即便国际油价受美伊局势影响，但其价格中枢也将继续保持上移态势，上调WTI油价全年均值至65-70美元/桶区间。国内：2月10日，央行发布2025下阶段将继续实施好适度宽松的货币政策，发挥增量和存量政策集成效应。灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕和社会融资条件相对宽松。未来将常态化开展国债买卖操作，关注长期收益率的变化。2月11日，国家统计局公布1月CPI、PPI数据。CPI0.2%CPI0.8%PPI1.4%1务价格涨幅较多，形成了高基数效应，因而本月同比涨幅出现较大幅度回落。对于PPI而言，供需改善、输入性因素带动重点行业价格上涨。2月13日，央行发布1月金融数据。449.118.2%（M2）9%有力支持年初经济平稳开局。人民币贷款增加4.71万亿元，延续了银行信贷2月162026头绪多，要抓住关键、纲举目张。坚持内需主导，建设强大国内市场。统筹促消费和扩投资，用好我国超大规模市场优势。深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划，扩大优质商品和服务供给。着眼惠民生增后劲，推动投资止跌回稳。2月192025属工业企业实现利润总额突破5000亿元，达到5284.5亿元，较上年增长25.6%2025主要是有色金属价格高位运行、政策红利持续释放、新兴产业需求拓展等。2月212026年春节档（2月15日—2月23日）电影总票房（）已突破40亿元3206商务大数据显示，春节假期前四天，全国重点零售和餐饮企业日均销售额较2025年假期前四天增长8.6%。假期前三天，商务部重点监测的78个步行街（商圈）客流量、营业额比去年同期分别增长4.5%和4.8%。海外：2月11（BLS）发布：2026年1万人，前值5万人；失业率录得4.3%，前值4.4%。1高于预期，主要由教育医疗项目所贡献，前期疲弱的制造业和商业服务项目也出现回暖。劳动参与率改善，失业率小幅回落，同时强劲的工资增速数据缓解了海外市场对于前日零售数据低于预期的担忧情绪。2月18日，美联储公布了1讨论出现重大分歧，降息、暂停降息、加息三种可能性均被提及。总体来看，官员对就业市场的担忧有所减轻，而对通胀的担忧则有所增加，再考虑到特朗Q2。2月18得过半票数，确认当选日本新任首相。本届内阁将推出大规模经济刺激计划，重点投向民生保障、产业升级、基础设施建设、少子化应对等领域，落实选举中承诺的食品饮料消费税减免、育儿补贴提升、地方经济振兴等政策。2月20日，美国商务部公布了2025年四季度美国GDP为环比折年率1.4%，远低于市场预计的2.8%，也低于三季度的修正值4.4%。四季度美国经济大幅放缓，主要是由于当季联邦政府部分停摆拖累了政府支出和投资，同时个人消费增速放缓。2月20急经济权力法》实施的相关大规模关税措施缺乏明确法律授权。因最高院裁决结果既挑战特朗普的威信又加剧市场对美国财政可持续性的担忧，任何比此前更高的报复性的关税都有可能发生。若特朗普4月如期访华，那么3月大概率抓紧时间补充关税筹码，我们认为短期应对风险资产保持谨慎态度。2月201974年贸易法》第122的关税。21日，特朗普通过其社交媒体账号宣布将本次关税加征幅度由10%更新至15%。与特朗普此前加征关税不同，根据上述条款，这项新关税最多只能持续150天，除非国会批准延期。二、货币流动性跟踪周报（2月9日-2月14日） 节前央行放量净投放，资金面延续宽松流动性复盘71461.75DR001、007R001R007为代表的资金价格整体变动不大，资金面延续宽松态势。未来一周，资金到期2921474469亿元、148000650001500（224日—228日LF到期3000亿元，合计到期资金规模为27024亿。货币市场：DR001（29日—214日）（2226）0.5630BP1.3246%，DR0070.0007BP1.4846%。R0010.7157BP1.3892%，R0070.3407BP1.5426%方面，银行间质押式回购日均成交额67276.03亿元，环比减少20211.95亿元。政府债本周，地方政府债净融资3200.52亿元，国债净融资-1798亿元，合计净融资1402.52（223日-31），2564.201904.2938503300亿元。同业存单：一级市场方面，不同期限同业存单利率走势分化。周度均值来看，1月期同业2.40bp，10.074bp，3月、69-0.66-2.12-0.71bp。1AAA0.968bp1.56%，3AAA0.324bp1.5789%，9AAA0.692bp，一年AAA同业存单均下行0.85bp。汇率变动：--2136.90306.939826岸价调升362个基点，中间价调升192个基点。图1：资金价格走势 图2：交易所利率走势%4.54.03.53.02.52.01.51.0

R007 DR007 中国::7天

%5.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0

GC001:加权平均 GC007:加权平均2024-09 2024-12 2025-03 2025-06 2025-09 2025-12

2024-02 2024-07 2024-12 2025-05 2025-10图3：1年期同业存单发利率 图4：AAA中债同业存二级收益率中国:同业存单:发行利率(股份制银行):1年%中债商业银行同业存单到期收益率(AAA):1年中国%中债商业银行同业存单到期收益率(AAA):1年中国:利率:中期借贷便利(MLF):1年:():1年3.5 :():1年中国:发行利率(国有银行):同业存单:1年

3.02.53.02.02.5

1.51.02.00.51.52023-12 2024-05 2024-10 2025-03 2025-08 2026-0

0.02024-02 2024-07 2024-12 2025-05 2025-10图5：AAA同业存单期利差 图6：国股转贴票据利走势%0.200.150.100.050.00-0.05-0.10-0.15-0.20-0.25-0.30

1Y-6M 1Y-3M

2.502.001.501.000.500.00-0.50

转贴(国股贴半年国股 转贴(国股贴)3M国股2025-01 2025-04 2025-07 2025-10 2026-01 2024-032024-072024-112025-032025-072025-11三、大类资产总体回顾（2月9日-2月20日） 权益：1）A股市场：节前震荡上行债券：表1：大类资产表现（本周、上周、月初至今、年初至今）分类名称现价本周涨跌幅上周涨跌幅本月涨跌幅年初至今涨跌幅股票A股上证指数4082.07#N/A0.41%-0.87%2.85%深证成指14100.19#N/A1.39%-0.74%4.25%中小板指数8589.07#N/A1.67%0.49%3.94%创业板指数3275.96#N/A1.22%-2.10%2.27%沪深3004660.41#N/A0.36%-0.98%0.66%港股恒生指数26413.35-0.58%0.03%-3.56%3.05%恒生中国企业指数8959.56-0.81%0.01%-3.84%0.51%美股及其它道琼斯工业49625.970.25%-1.23%1.50%3.25%标准普尔5006909.511.07%-1.39%-0.43%0.94%纳斯达克综指22886.071.51%-2.10%-2.45%-1.53%欧元区STOXX506132.752.44%-0.22%3.09%5.87%伦敦富时10010686.892.30%0.74%4.53%7.61%巴黎CAC408515.492.45%0.46%4.79%4.49%法兰克福DAX25260.691.39%0.78%2.94%3.15%日经22556825.70-0.20%4.96%6.57%12.88%韩国综指5808.535.48%8.21%11.18%37.83%债券国内国债收益率:1Y1.31%-0.08BP2.08BP1.46BP-2.27BP国债收益率:10Y1.79%-2.15BP-0.10BP-2.13BP-5.74BP期限利差(10Y-1Y)0.48%-2.07BP-2.18BP-3.59BP-3.47BP企业债利差(AAA):1Y0.36%-1.65BP-1.59BP-3.70BP2.24BP城投债利差(AAA):1Y0.37%-1.26BP-1.34BP-2.31BP0.56BPSHIBOR:1周1.32%#N/A-11.17BP-25.67BP-63.27BPDR0071.32%#N/A-14.02BP-27.15BP-66.10BP海外10Y美国国债收益率4.08%4.00BP-18.00BP-18.00BP-10.00BP期限利差(10Y-2Y)60BP-4.00BP-8.00BP-14.00BP-11.00BP10Y法国国债收益率3.30%-3.80BP-10.80BP-11.40BP-24.40BP10Y德国国债收益率2.81%-4.00BP-5.00BP-13.00BP-13.00BP10Y意大利国债收益率3.35%-2.30BP-10.20BP-10.70BP-15.50BP10Y国债中美利差-225BP16.26BP3.90BP20.16BP8.55BP2Y国债中美利差-204BP9.80BP0.32BP10.12BP6.72BP大宗商品国内原油462.91#N/A-1.59%-2.16%6.94%1111.85#N/A1.85%-4.34%13.47%螺纹钢3054.00#N/A-1.17%-2.96%-2.33%沪铜100627.77#N/A0.37%-3.14%2.36%沪铝23295.67#N/A-0.40%-5.41%1.50%谷物477.72#N/A1.70%1.84%3.41%全球布伦特原油71.765.92%-0.44%1.51%17.93%