巨星科技产品与渠道与品牌构建核心竞争力地产与补库周期有望共振

目录公司简介 4电动工具长坡厚雪，地产+补库周期有望带动美国工具产品需求增长 10工具产品电动化趋势明显，市场空间、价格和盈利能力均高于手工具 10美国进入降息通道，工具产品有望受益于地产市场回暖 14海外大型零售商进入短暂去库阶段，2026年有望开启补库周期 15产品+渠道+品牌三位一体，构建公司核心竞争力 18产品创新能力出众，全球化布局有望提升产品交付能力和市场份额 18产品创新优势明显电工具业务持续取得破 18东南亚产能持续扩，品交付能力和市场额望进一步提升 19客户覆盖全球多家大型零售商，积极开展跨境电商业务 22OBM收入增长带动占比提高，货币资金支持潜在并购 23盈利预测与投资评级 25风险提示 26图表目录图1：公司股权结稳，实控人控股包括司内的4家上市公司 4图2：通过创立自品和收购，公司OBM业务占比快速提升 5图3：公司通过创自品牌和收购，建立富品牌矩阵 5图4：公司在亚洲欧和美国拥有23个生产制基地 6图5：公司五金工销整体呈增长趋势 7图6：2011-2024年，公营业收入CAGR为15.95% 7图7：公司毛利逐增，毛利率受产品结、率等多重因素影响下动 7图8：公司电动工收增速较快，收入占稳提升（单位：亿元） 8图9：公司手工具工工具毛利率较为稳，动工具毛利率快速高 8图10：公司海外收入占超90% 8图公司欧洲毛利率于美洲毛利率 8图12：2020年后，销售管理费用率稳中有，发费用率下降，公整费用率相对稳定 9图13：2011-2024年，公司归母净利润CAGR为17.76%，增速快于营入 9图14：工具产品使用不动力实现功能，应领广泛 10图15：全球工具产品市规模稳步增长，2024年超600亿美元 图16：2023年，欧洲和国占据全球工具行业77.6%的市场份额 图17：2023年电动工具比为37.9% 12图18：2024年全球电动具市场规模有望突破300亿美元 12图19：专业级工业级工拥有更高的价格 12图20：2020年，全球电工具市场竞争格局对中 14图21：美国进入降息周期 14图22：2025年10月美国新建住房销量同比长18.68% 15图23：2025年12月美国成屋销量同比增长1.40% 15图24：2025年12月美国成屋签约销售指数比滑2.97% 15图25：2025年年中，美耐用品批发商结束一半的补库周期，进去阶段 16图26：家得宝存货同比速2025Q1见顶后回落进入短暂去库阶段 16图27：劳氏2025Q2-Q3货同比增速为负，业入同比增长预计带补需求 17图28：公司电动工具业不断取得突破 18图29：公司研发费用稳增长 19图30：公司设计新产品量保持在每年2000项左右 19图31：主要东南亚国家对美存在商品贸易差关税税率确定为19%-20% 21图32：公司早在2018年便开始在柬埔寨、南泰国布局生产基地 21图33：公司主要客户包全球多家大型连锁市 23图34：公司OBM业务入持续增长 23图35：公司OBM业务入占比稳步提升 23图36：公司OBM毛利稳步提升，已超过ODM毛利率 24图37：公司账面货币资充足 24表1：公司产品矩不完善，主要产品包手具、电动工具和工工三类 6表2：电动工具核零件为“三电”，头部企业备高技术壁垒 13表3：公司与核心户订多个电动工具业重订单 19表4：2025年中美贸易关键事件梳理 20表5：公司东南亚产地产能持续扩张 22表6：盈利预测 25公司简介4202538.82%3.85%的1.08%38.16%。21.15%）44.29%）78.98%20.74%图1：公司股权结构稳定，实控人控股包括公司在内的4家上市公司、东北证券B1DM993-2009年193ODM2007-20092009KO2（20206010年，2010-2016Sheffield、、EverBriteGoldblattPTPonyJorgensen占（2017ARROWPREXISOSWISS+TECH、PRIME-LINEBeASKTESA图2：通过创立自有品牌和收购，公司OBM业务占比快速提升巨星科技官网、公司公告、东北证券23363个，图3：公司通过创立自有品牌和收购，建立丰富的品牌矩阵巨星科技官网、东北证券表1：公司产品矩阵不断完善，主要产品包括手工具、电动工具和工业工具三类产品简介图例手工具用手握持操作，以人力或以人控制的其他动力作用于物体的小型工具电动工具以电动机或电磁铁为动力，通过传动机构驱动工作头的一种机械化工具工业工具激光测量激光雷达箱柜存储设备RFIDAGV专业吸尘设备费和商业用途的干湿真空吸尘器及配件、车载吸尘器等劳动防护用品以Scruffs为例，主要产品包括工作服和安全鞋等巨星科技招股说明书、巨星科技官网、Sheffield官网、欧镭激光官网、LISTA官网、Shop-Vac官网、Scruffs官网、东北证券图4：公司在亚洲、欧洲和美国拥有23个生产制造基地巨星科技官网、东北证券2011-20243.184.92CAGR3.40%；2019年销2011-202421.60147.9515.95%2025Q20.65%。图5：公司五金工销整体呈增长趋势 图年公司业收入CAGR为15.95%公公、北证券 公公、北证券25%-33%5.73202447.37度公司毛利为36.90亿元。图7：公司毛利逐年增长，毛利率受产品结构、汇率等多重因素影响上下波动公司公告、东北证券65.59%/68.05%32%202436.53%14.382025H156.03%7.4220239.64%2025H110.56%，同20.00%28.99%23%35%左右。升（单位：亿元）

工具毛利率快速提高 公公、北证券 公公、北证券90%71.25%30%；欧洲18.70%25.66%2021-202233%ODM图10：公司海外收入占超90% 图公司欧洲毛利率于美洲毛利率公公、北证券 公公、北证券2019202015%公司公告、东北证券CAGR17.76%2011-2024OBM2.7523.04202521.55。图13：2011-2024年，公司归母净利润CAGR为17.76%，增速快于营业收入公司公告、东北证券+需求增长具图14：工具产品使用不同动力实现功能，应用领域广泛艾瑞咨询、东北证券6732019年以来全球工具产品保持在500亿美元以上的规模，2019-2023年均增幅为2.5%，其中2022DIY4%2024600并于2026年达到673亿美元。图15：全球工具产品市场规模稳步增长，2024年超600亿美元艾瑞咨询、东北证券DIY77.6%在北美DIYDIY欧洲存在大量的专业级和DIY77.6%。图16：2023年，欧洲和美国占据全球工具行业77.6%的市场份额艾瑞咨询、东北证券37.9%2017-20233002024-2027CAGR5.44%。图17：2023年电动工具比为37.9% 图18：2024年全球电动具市场规模有望突破300亿美元艾咨、北证券 艾咨、北证券电动工具专业级///图19：专业级/工业级工具拥有更高的价格史丹利百得公司公告、东北证券ArcLithiumKeepCool表核心零部件核心技术简介电池（以ArcLithium电池平台为例）防震设计密封和防震设计可保护电池不受潮湿和其他因素的影响智能电池管理智能BMS可监控和优化每个电芯，最大限度的提高功率、性能和运行时间第三排平行电池创新的设计将电力均匀的分布在各排电池上，可以应对极具挑战性的环境，并提供增强的性能KeepCool电池技术每个EGO电芯都包裹可吸收热量的相变材料，可防止电池过热，使设备可长时间满功率运行电机无刷永磁同步技术电机具有更紧凑的结构、更轻的重量，实现更高的能量效率，并降低噪音水平直接驱动外转子技术电控无传感器控制电机没有传感器，且具有高频信号注入及反向电磁场检测等先进功能，使电动工具更加紧凑和可靠矢量控制通过扩大电机转速范围，并实现高转速和高容量模式之间的平稳过渡，提高电动工具通用性；实现高精度扭矩控制交流无刷控制交流无刷电机使电动工具更加紧凑和强大泉峰控股招股说明书、东北证券202067.10%图20：2020年，全球电动工具市场竞争格局相对集中泉峰控股招股说明书、东北证券美国进入降息通道，工具产品有望受益于地产市场回暖202512253.5%-3.75%9后的第三次降息，也是自2024年9月以来的第六次降息。美联储已进入新一轮降息通道，长期看仍将以更加宽松的货币政策为主要方向。对于美国经济而言，降息将降低企业信贷成本和居民按揭利率，理论上将刺激投资与消费，对经济带来提振作用。图21：美国进入降息周期、东北证券美国10220251018.68%2025124351.40%2023212月2.97%2026图22：2025年10月美国新建住房销量同比增长18.68%、东北证券图23：2025年12月美国成屋销量同比增长1.40% 图24：2025年12月美成屋签约销售指数比下滑2.97%东券 东券海外大型零售商进入短暂去库阶段，2026年有望开启补库周期202312202555.06%，7.99%图25：2025年年中，美国耐用品批发商结束近一年半的补库周期，进入去库阶段、东北证券0252204202423472023Q414.93%2026图26：家得宝存货同比增速2025Q1见顶后回落，进入短暂去库阶段、东北证券劳氏在美国拥有多家线下门店，存货同比增速2025Q2转负。劳氏是全球第二大家居改善零售商，通过线下门店和线上平台为顾客提供涵盖建筑、维护、修理、翻新202513117482023Q302025Q2-Q32026图27：劳氏2025Q2-Q3存货同比增速为负，营业收入同比增长预计带动补库需求、东北证券产品+渠道+品牌三位一体，构建公司核心竞争力产品创新能力出众，全球化布局有望提升产品交付能力和市场份额20202020OEMODM2020BeA）公司提供跨过OEMODMOBM图28：公司电动工具业务不断取得突破公司公告、东北证券20002020-20242.453.6620002025H11.751000图29：公司研发费用稳增长 图公司设计新产品量保持在每年2000项左右东券 东券20202025表3：公司与核心客户签订多个电动工具业务重大订单时间客户标的范围订单金额2022年4月7日美国某大型零售业公司12V动力工具北美2000家左右门店的未来三年全部该类型产品的销售和服务15002023年4月29日美国某大型零售业公司无绳锂电池电动工具和相关零配件北美数千家门店的未来三年全部该系列电动工具和零配件产品的销售和服务40002024年5月10日美国某大型零售业公司20V无绳锂电池电动工具系列和相关零配件北美数千家门店的未来三年全部该系列电动工具和零配件产品的销售和服务30002025年7月11日某国际大型零售业公司20V无绳锂电池电动工具系列和相关零配件全球数千家门店的未来三年全部该系列电动工具和零配件产品的销售和服务30002025年7月16日某欧洲大型零售业公司部分消费级无绳锂电池电动工具系列和相关零配件欧洲近千家门店的未来三年全部该系列电动工具和零配件产品的销售和服务1500公司公告、东北证券20252-4145%，202552025103010%2424%4：2025日期美国加征关税日期中国反制措施2025.02.01美国政府宣布以芬太尼等问题为由对所有中国输美商品加征10%关税2025.02.04202521015%量汽车、皮卡加征10%关税2025.03.03美国政府宣布以芬太尼为由对所有中国输美商品进一步加征10%关税2025.03.04202531015%菜、乳制品加征10%关税2025.04.02美国政府宣布对中国输美商品征收34%“对等关税”2025.04.0420254101201征34%关税2025.04.0884%2025.04.0920254101201分提高至84%2025.04.10美国政府宣布对中国输美商品征收“对等关税”的税率进一步提高至125%2025.04.11202541284%125%2025.05.124224%9010%4841044品征收的关税，24%的关税在初始的90天内暂停实施，加征剩余10%的关税，并取消4月9日和4月11日加征的关税2025.08.1242202581224%9010%44202581224%9010%2025.10.300424%期一年19%-20%20241234.5720%19%关税，但对转口贸易将征收更高的惩罚性关税。图31：主要东南亚国家均对美存在商品贸易顺差，关税税率确定为19%-20%、白宫官网、东北证券20182019图32：公司早在2018年便开始在柬埔寨、越南和泰国布局生产基地公司官网、东北证券202482025年42025Q370%-80%表5：公司东南亚生产基地产能持续扩张基地建设时间建设地点简介产能建设进度柬埔寨巨星制造基地2018年7月西哈努克港经济特区产品涵盖工具箱、工具柜、车库柜、工具车、工作台等，是工业级和DIY存储解决方案的专业制造商；致力于开发燃气烧烤炉、颗粒碳烧烤炉、烧烤架、混合动力烧烤架、户外餐车等户外休闲用品，并可根据客户要求量身定制产品/越南巨星制造基地2018年10月海防市拥有五金工具、电动工具、照明工具、激光测量仪器等产品的研发和生产能力20248月开2025Q320256月开工建设巨星泰国基龙工厂2020年2月罗勇府拥有金属箱柜产品及配件的自主研发、设计和生产为一体的综合能力，是一家专业生产工具箱、工具柜、存储柜、车库存储柜等金属箱柜产品及配件的综合性生产企业上马泰国二期项目，2025Q3实现产能投放公司官微、公司公告、东北证券客户覆盖全球多家大型零售商，积极开展跨境电商业务美国HOMEDEPOTLOWESKingfisherCTC202448.73%。图33：公司主要客户包括全球多家大型连锁超市公司公告、各公司官网、东北证券202445%，202530%202512WORKPROOBM收入增长带动占比提高，货币资金支持潜在并购OBM。2010龙头品牌尝试转型OBM，此后随着品牌和产品矩阵逐步构建，OBM业务收入由202026.27202470.9030.74%31.92%整35.66%。图34：公司OBM业务入持续增长 图35：公司OBM业务入占比稳步提升公公、北证券 公公、北证券图36：公司OBM毛利率稳步提升，已超过ODM毛利率公司公告、东北证券公司货币资金逐年增长，可持续挖掘并购机会。公司在大力发展自有品牌的同时，2020-202437.5168.52亿元，2025H153.37图37：公司账面货币资金充足公司公告、东北证券盈利预测与投资评级2025-2027150.58/185.87/215.7425.61/31.49/37.18表6：盈利预测2024A2025E2026E2027E手工具收入（亿元）100.6992.50106.69116.83收入增速40.46%-8.13%15.34%9.50%毛利率32.09%32.00%32.00%32.00%毛利（亿元）32.3129.6034.1437.39电动工具收入（亿元）14.3825.5142.2258.16收入增速36.53%77.41%65.50%37.75%毛利率23.83%29.00%31.00%33.00%毛利（亿元）3.437.4013.0919.19工业工具收入（亿元）32.2932.5736.9640.75收入增速22.14%0.87%13.48%10.25%毛利率35.57%35.00%35.20%35.50%毛利（亿元）11.4811.4013.0114.47合计收入（亿元）147.35150.58185.87215.74收入增速35.37%2.19%23.44%16.07%毛利率32.04%32.14%32.41%32.93%毛利（亿元）47.2248.4060.2471.04东北证券风险提示终端需求恢复不及预期：美国新屋和成屋销量表现不佳，可能导致公司各类产品需求低于预期；汇率、运费波动剧烈：公司海外收入占比较高，且在多个国家拥有生产基地，汇率和运费的剧烈波动会对公司业绩造成影响；业绩预测和估值判断不及预期：本篇报告基于公开信息做出盈利预测，可能与实际结果存在偏差。资产负债表（百万元）2024A2025E2026E资产负债表（百万元）2024A2025E2026E2027E货币资金6,8524,2985,1446,919交易性金融资产51,1151,015815应收款项3,1723,4034,0644,563存货3,0053,1233,4433,757其他流动资产166211241266流动资产合计13,49112,46414,27416,729可供出售金融资产长期投资净额3,4863,9064,3564,856固定资产1,9022,2152,4932,743无形资产1,0101,2511,4481,603商誉2,3552,4552,5752,705非流动资产合计9,61310,80811,73112,662资产总计23,10523,27226,00529,391短期借款3,2451,2451,1451,345应付款项1,8691,8712,1582,404预收款项0000一年内到期的非流动负债74747474流动负债合计6,1023,9744,2584,750长期借款0000其他长期负债417413408406长期负债合计417413408406负债合计6,5194,3874,6665,156归属于母公司股东权益合计16,40318,62820,99023,778少数股东权益183257349456负债和股东权益总计23,10523,27226,00529,391现金流量表（百万元）2024A2025E2026E2027E净利润2,3662,6353,2413,825资产减值准备32291104113折旧及摊销423561663767公允价值变动损失10000财务费用-1533233投资损失-521-602-641-647运营资本变动-816-637-784-701其他-43271420经营活动净现金流量1,7402,1282,6293,409投资活动净现金流量-578-2,286-859-870融资活动净现金流量358-2,509-924-764企业自由现金流4461642,1552,954财务与估值指标2024A2025E2026E2027E每股指标每股收益（元）1.932.142.643.11每股净资产（元）13.7315.6017.5719.91每股经营性现金流量（元）1.461.782.202.85成长性指标营业收入增长率35.4%1.8%23.4%16.1%净利润增长率36.2%11.2%22.9%18.1%盈利能力指标毛利率32.0%32.1%32.4%32.9%净利润率15.6%17.0%16.9%17.2%运营效率指标应收账款周转天数64.0978.4372.1271.76存货周转天数99.75107.9594.0789.56偿债能力指标资产负债率28.2%18.9%17.9%17.5%流动比率2.213.143.353.52速动比率1.672.262.452.64费用率指标销售费用率6.6%6.5%6.3%6.1%管理费用率6.2%6.3%6.1%6.0%财务费用率-0.9%-0.6%-0.3%-0.3%分红指标股息收益率1.5%1.5%1.8%2.2%估值指标P/E（倍）16.7716.8113.6711.58P/B（倍）2.362.312.051.81P/S（倍）2.612.862