科顺股份提价先锋行业格局改善公司蓄势待发

目录30年风，科股份蓄待发 630年防水技术积，新征程再出发 62021年后承压回，2026年轻装上阵 8防水业深化，蓄待发 需求结构变迁，量市场或成核心引擎 出清，争格局持续优化 14政策表态积极，市更新或是“十五五”重要工作方向 18公司部盘深蹲起跳 20收入结构深度重塑 20报表质量持续改善 21团队稳定质量提升 23盈利测与值 24盈利预测 24可比公司估值 25风险示 26图表目录图1：科顺股份深耕防水行业30年，迈向高质量发展新阶段 6图2：公司股权结构较为集中，治理稳定（截至2025年三季报） 7图3：2021年后公司利润承压回落（亿元） 8图4：2021年是公司营收的分水岭（亿元） 8图5：防水涂料对营收贡献提升 9图6：防水涂料毛利率水平相对较高 9图7：盈利能力触底回升，正逐渐修复 9图8：还原后，公司业绩在2022年Q3后底部震荡（亿元，单季度） 10图9：公司收现比中枢稳中有升（单季度） 10图10：公司应收账款及票据规模有所下降（亿元） 10图二手房成交占比从38%上升至66% 12图12：近年现房成交占比持续上升 12图13：防水材料产量快速下降（万平） 15图14：防水行业价格指数累积降幅较大 15图15：防水企业三强营收累积下降20.9%（百万元） 15图16：房地产占防水需求比重较高（2022年） 15图17：2021年后防水行业毛利率回落较多（%） 15图18：2017-2020年公司地产收入占比80% 20图19：公司计划未来几年零售&海外合计占比50% 20图20：各公司毛利率改善幅度领先于行业（%） 21图21：经营现金流修复态势明确，资金质量进一步改善 22图22：公司在手现金持续增长（亿元） 22图23：公司现金收入比持续改善 22图24：公司流动比率与速动比率持续在1以上 23表1：科顺股份主要产品系列及应用场景 7表2：2023-2024年公司主要产品产能情况 8表3：科顺股份重要的非房工程项目梳理 11表：中国的存量房屋进一步老化....................................................................表5：防水行业资产轻，2021年时账期相对较长 16表6：近期部分公司涨价函内容 17表7：1月2日住建部发文强调房地产重要性 18表8：中央城市工作会议着重强调城市更新内容 18表9：《求是》杂志连续多篇文章介绍城市更新相关内容 19表10：公司分产品营收与毛利率预测 24表11：可比公司PE估值 2530年风雨，科顺股份蓄势待发3019962025年中报，累计申请专利1320项，拥有有效专利881项，主导或参与制定超过100项国家、行业及团体标准。图1：科股深防行业30，向质展新段 年

年新生产基地正投产，化项目顺利并网

年

年投入用。上东民企百强。

南生产基地落成投产；手强成立合资公司；收减隔行业股份 。年国家发改、科技部等认定为国企业技术中心年科顺于东顺德，防水涂料制、关业务。

年局深区防水工参建目，成为东地区品。

力北京。

年成发行股上市股简科顺股份股年在顺投产；布局分公司网，业务逐步全国。

地；推民用建材品公司官网，公司公告2025夫妇合计直接持有公司31.45%的股权，其中陈伟忠直接持有24.62%，阮宜宝直接持有%.%202456.71%顺控兴诚为顺德区国资委实控企业，持股后进一步增强了公司的股东实力。公司主要全资子公司包括佛山市科顺建筑材料有限公司、南通科顺建筑新材料有限公图2：公股结较集中治稳（至2025三实控人实控人阮宜宝陈伟忠一期工持股计佛山顺顺控兴诚投资合企业陈华忠陈智忠 科顺防水科技股份有限公司 佛山市科顺建筑 南通科顺建筑新 重庆科顺新材材料有限公司 材料有限公司 科技有限公司 南科顺新材 建科顺新材料 科顺民用建材有料有限公司 有限公司 限公司科顺建筑科顺集团国际有限公司有限公司万得，公司公告公司主要产品涵盖工程防水材料民用建材建筑修缮服务减隔震产品及土工防渗材料，同步拓展光伏能源配套防水解决方案。公司业务核心聚焦工程防水与民用建材两大领域工程防水含防水卷材防水涂料等细分品类民用建材覆盖家装防水涂料美缝剂等系列应用于市政基建住宅地产家居装修等多场景公司打多品矩阵依托数字化生产基地与全域经网点，与部企业长期合作，形成 “研发制+全渠道覆盖+生态协同”局，提供一站防水及建材综合解决方案。业务类别产品系列应用场景业务类别产品系列应用场景沥青防水卷材工业、民用建筑地下防水工程及非外露防水工程高分子防水卷材金属屋面、混凝土屋面等以及地下空间的防水工程TPF塑钢瓦新建外露金属屋面，翻新金属屋面丁基系列防水卷材各种工业与民用建筑的屋面以及地下防水、防潮工程沥青基防水涂料工业与民用建筑地下工程和混凝土屋面工程防水。聚氨酯防水涂料地下工程、屋面工程、室内工程防水水性涂料适合厨房、卫生间等长期浸水的环境使用干粉材料室内普通瓷砖、釉面砖、瓷片等瓷砖粘贴填缝材料室内各种墙地瓷砖的美缝装饰石膏材料适用于室内砌块墙面、混凝土墙面、水泥抹灰墙面灌浆材料有一定形变的非结构裂缝的防渗处理堵漏材料明水渗漏情况及背水面快速封堵科顺美家系统务防水修缮、墙面刷新、全屋美缝、局部改等建筑结构隔震高烈度地区的学校医院等重点项目、酒厂及储罐项目公司公告公司已形成覆盖国的产能局。20243.250为市场拓展奠定了坚实的产能基础。公司着力推进渠道体系面升级+务+生态”立体化网，联合本土伴打差异化竞争力。产品项目2023年2024年产品项目2023年2024年年产能（万平方米）30900.0031700.00产量合计（万平方米）29176.0826649.47年产能（万吨）56.5550.00产量合计（万吨）56.8968.57公司公告202120262021年高速增长，2021年后深度调整蓄势待发。在2017至2021年的行业景气周期20.3977.7140%；归母净利润2.186.7233%20222024年公司营收维持在68.29亿元的行业部规模，2025年前三季度营47.032021图3：2021后司承压落亿） 图4：2021是司的分岭亿） 万得 万得营收结构重心向高毛利品类倾斜。根据2025年公司中报，公司防水卷材售/防水涂料售/防水工程施工/51.11%/27.10%/17.31%/4.49%19.62%27.10%；从营收金额来看，20172024年，防水涂料售收入由417.874.5倍，对公司营收贡献显著提升。同时，2025年上半年防水涂料业务毛利率达38.15%，显著高于防22.89%势。图5：防涂对收献提升 图6：防涂毛率平相较高 万得 万得盈利能力受行业周期冲击后逐步筑底修复。公司毛利率和净利率经历大幅波动后呈现温和改善迹象。2025年前三季度，公司售毛利率为 24.33%，净利率为0.26%，相较于2024年的21.77%和0.46%，毛利率有所回升但净利率仍处低位，这一表现主要源于地产行业持续下行、下游需求疲软及成本端压力的综合影响。在2023年毛利率21.17%与净利率-4.31%触及阶段性低谷后，公司毛利率呈现温和回升态势，反映产品结构优化及成本管控的初步成效但净利率受减值计提费用刚性等因素拖累修复偏缓结合公司高毛利防水涂料品类倾斜的业务调整，后续随着行业需求回暖，盈利能力有望逐步改善。图7：盈能触回，正渐复 万得2022年Q3触底后底部震荡，但公司的现金流质量与资产质量正逐步改善。图8：还后公业在2022年Q3后部（亿，季） 万得对应，截至2025年三季度，公司账面应收账款及据规模为40.8亿元，较2024年三季度同期下降6.7亿元，较2023年中报下降16.4亿元，公司资产质量有所改善。图9：公收比枢中有（季） 图10：司收款据规有下（元） 收现比 应收据及应收账款1.80 701.60 601.401.20 501.00 400.800.600.40 200.20 102020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-09万得 万得2025年进一步计提减值，2026根据公司业绩预告，20253.8亿-5.7亿元，扣非归母净亏损4.6-6.9亿元。其中，2025年公司预计计提信7.5亿元左右，减值计提后，公司的资产质量进一步提升，2026年公司有望实现轻装上阵。防水行业深刻变化，蓄势待发2021但经过5年的调整，无论是宏观的需求结构、行业的供给格局、公司的经营策略、政策的防水行业需求结构有三大变化：非房场景的重要性大幅提升、二手房交易占比大幅上升、存量翻新的重要性有望提升。业务域 经典业务域 经典例市政建 国家游泳心（立方国家会议心、家体馆、港珠大桥、文昌发基地、中道工商建筑 华为数中圳器人能业卷厂毕市食业园淮市盱眙养场轨道通 深中道和至羌路、海铁天机高速无太隧道机场 北京兴场海美国际场深机场核电水设施 大亚核站三核站、中江区城供水程光伏面 东方炉顶布光发电程安科创业伏 TPO综合廊 中法态管项、庆新地综管、米电管项目旧房上海浦精化理、桥棚区、沙一片城老旧区公司公告实际上，2021年以来二手房成交仍然2021301.7亿平，2025年增加至202137.7%2021年13%增加至2025年36%，图手成占从38%升至66% 图12：年房交持续升 3.02.52.01.51.00.50.0

2021年2022年2023年2024年2025年

70%60%50%40%30%

50%40%30%20%10%0%

现房占比%30城二手房成交面积亿平 30城新房成交面积亿平二手房成交占比克尔瑞 万得备注：左轴是面积，右轴是占比2020年第七次全国人口普查，在当时的我国住房结构中，2000年后建成的房屋占比68.7%，201036.7%，我们以此测算当时中国住宅房屋的平均房龄1620255增加至21年左右。城镇口径2000年前建成2000-2010城镇口径2000年前建成2000-2010年建成2010年后建成平均龄（年）平均龄（年）2020年七普数据20年楼龄以上10-20年楼龄10年以内楼龄2020年2025年全国31.30%32.00%36.70%16.021.0北京39.80%33.90%26.30%18.323.0天津39.60%27.30%33.10%17.622.0河北34.50%28.40%37.10%16.521.2山西32.40%29.80%37.80%16.121.0内蒙古23.80%32.70%43.50%14.219.7辽宁38.20%30.40%31.40%17.622.2吉林27.90%32.10%40.00%15.220.4黑江32.60%25.90%41.50%15.720.4上海47.60%30.90%21.50%20.024.2江苏32.10%33.50%34.40%16.421.4浙江35.00%32.90%32.10%17.021.9安徽24.80%32.50%42.70%14.519.8建33.20%34.60%32.20%16.821.8江西26.30%35.50%38.20%15.120.6山东32.50%30.00%37.50%16.121.0河南29.40%31.40%39.20%15.520.6湖北31.80%30.60%37.60%16.021.0湖南33.50%32.10%34.40%16.621.5东35.30%36.70%28.00%17.522.6西27.10%32.30%40.60%15.020.3海南30.10%27.50%42.40%15.320.1重庆21.40%35.90%42.70%13.919.7四川26.10%33.30%40.60%14.920.2贵21.90%30.10%48.00%13.518.9云南27.10%28.10%44.80%14.619.6西藏14.10%35.00%50.90%12.018.1陕西25.40%31.20%43.40%14.519.8甘肃27.10%30.90%42.00%14.920.1青海18.20%27.10%54.70%12.317.7宁夏16.10%33.60%50.30%12.418.3新20.00%29.70%50.30%13.018.5第七次人口普查公报渗漏是房屋老化的主要表现之一，因渗透导致的防水材料局部维护、修缮与房屋年龄正相渗漏是建筑工程的通病之首，修缮市场空间较大。早在2013年，中国建筑防水协会牵发布的《201395.33%57.51%的地下建筑存在不同程度渗漏，37.48%的住户受到房屋20234防水行业出清程度或领先地产链。2021年-2025年地产新开工、竣工、施工面积均持续承压；其中新开工累积下降近70.5%，竣工面积累积下降40.5%，售面积、售金额分50.9%53.9%32.3%。在此持续压力下，地产链多个板。头部三企业防水收入降幅远低于行业整体。根据中国建筑防水行业协会及万得数据我们测算2-25年防水卷材产量累积下降约%，价格指数累积下降约9 %此计算行业市场空间已下降超过50%。而部三家企业东方雨虹、科顺股份、北新建材的防水业务收入在2021-2024年合计下降20.9%，行业三强的市占率快速提升。图13：水料量下降万） 4500004000003500000

2019

2020

2021

2022

2023

2024

2025E防水卷材 防水涂料 玻纤胎沥青瓦 其他新建筑防水材料 其他中国建筑防水协会图14：水业格累积幅大 图15：水业强累积降20.9%（百元）

中国:价格指数:金材料:防水材料点

0

2020 2021 2022 2023 2024 2025H102017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

东方雨虹科顺股份北新建材万得 万得年及之前防水行业收入与地产集采高度相关，且防水企业账期较长；2）2022年开始防水企业进行低，单位固定资产对应营收相对较高。图16：房地产占防水需求比重较高（2022年）图17：2021年后防水行业毛利率回落较多（%）毛利率60毛利率20%0%20%0%40%200科顺股份防水材料大房建 大基建 城市更新 东方雨虹材料售（不砂粉）中国建筑防水协会 万得分类固定资产占总资产单固定资产对应营收2021Q3分类固定资产占总资产单固定资产对应营收2021Q3科顺股份防水17.0%2.9152.9东方雨虹防水24.3%2.6101.3凯伦股份防水26.3%1.8171.1三棵树 涂料33.0%2.6111.3蒙娜丽莎瓷砖39.6%1.561.3华新建材水泥40.9%1.212.3旗滨集团玻璃52.8%0.95.4中国巨石玻纤64.2%0.540.5公牛集团小家电15.7%5.25.0火星人 集成灶36.9%1.514.0小熊电器小家电21.2%3.613.8万得20价值逐步回归，行业整体价格中枢具备上修复的空间，需求恢复与价格回升形成正循环，推动行业盈利水平从底部持续改善。2025年720251220261求并未显著回升，格局改善所积蓄的盈利改善力量也不可小视。公司产品及涨幅执行时间公司产品及涨幅执行时间雨中情（3%-10%）（3137）3252%5）（3%-5%）JS-II（44）5%-10%2025年7月8日2025年7月10日2025年7月10日2025年7月15日2025年12月18日科顺股份KS-988A、KS-906等苯丙体系防水产品上调5%-10%2026年2月1日各公司提价函头部企业提价条件成熟能力与意愿形成双重支撑部企业已进入 “份额稳增后的价兑现期”：一方面，经过多年份额抢占，东方雨虹、科顺股份等部企业的市场覆盖已足够泛渠道网与客户粘性稳固， 市场份额已达到可提价节点另一方面防水业务的用率相对于其他业务较高，而部企业毛利率又相对较低，提价策略更成为了企业在高费用率与低毛利率双重压力下的理性选择。随着需求端持续回暖，部企业无需再通过低价策略争夺份额提价意愿显著上升既可以对冲原材料成本波动风险又能实现集中度提升带来的定价红利而行业竞争格局的优化进一步降低了提价阻力提价行为有望从“阶段试探”转“持续性落地”，成为需求恢复周期中企业盈利增长的核心驱动力。《求是》在1月2日积极表态，房地产重要性提升。住建部政策研究中心副主任钟庭军1月2日在《求是》杂志发文，强调房地产的金融属性，强调房地产对国民经济、居民2026会越来越积极，房地产板块需求有望持续改善。住建部政策研究中心主任钟庭军指出（1）房地产市场具有特殊重要性；（2住建部政策研究中心主任钟庭军指出（1）房地产市场具有特殊重要性；（2）房地产业是国民经济的重要产业和居民财富的重要来源，在国民经济发展中的地位举足轻重（3）政策力度要符合市场预期，政策要一次性给足，不能采取添油战术，导致市场与政策陷入博弈状态；（4）加强对房地产市场相关价格等关键指标监测，住房是普通家庭最大、最重要的资产，住房价格直接关系群众利益，更受群众关注。；求是》杂志20257表8：中央城市工作会议着重强调城市更新内容 城市作议容 中国政府网1月以来，《求是》杂志连发数文强调城市更新。2026年是“十”规的第一年，城市更新或将成为2026年乃至“十”期间，甚至是未来更长时间的重要工作之一。防水板块有望充分受益于城市更新带来的新需求。《求是》1.15-1.25连续14《求是》1.15-1.25连续14篇关于城市更新发表文章（）1.16日以人民城市理念引领现化城市建设（肖超伟）日金句|1.20日从我国现化城市建设轨迹把握人民城市理念(是说新语)）（）44）求是》杂志公司底部盘整，深蹲起跳地产收入占比下降是公司长久的目标。2017-2020年，公司地产收入占比持续为80%2020优化业务结构，加大对零售市场和海外市场的投入，加大对经商及单体工商项目的开发30海外业务占20工建及同心50%图18：2017-2020年地产入比80% 图19：司划来零&外计比50% 10%10%30%50%10%30%公司投关记录表 公司投关记录表零售业务加速局，增长较快。公司上市后品度快速上升，进一步加大品建设力度充分利用公司品及市场口碑公司经渠道网进一步加密， 2025年公司经网点已增加至8202730%以上。2024420252024公司上半年的同品销售价格与原材料价格未发重大变化，毛利率提升主要源自收入结构的优化、产品结构的调整以及公司内部降本增效所致，高毛利的零售及海外业务保持图20：公毛率幅度先行（%） 504540353025201510502016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025H1科顺股份防水材料 东方雨虹材料售（不含砂粉） 北新建材防水建材万得，公司公告公司在 调整周期中通过经营现金流修复与净现金储备优化构建起穿越周期的财务韧性为承接行业复苏红利奠定了坚实基础从现金流核心指标看公司经营血能力已实现触底回升：2023年经营活动产生的现金流量净额为1.92亿元，处于周期底部；2024年大幅回升至3.16亿元，同比增长64.5%。这一修复既得益于行业清后部企业占比提升带来了更稳定的现金流。图21：营金修势明，金量一改善 万得资产端，公司流动比率始终在1.3以上，资产流动性较强，公司在手现金持续增加。现/100%图22：司手金增长亿） 图23：司金入续改善 45403530 2520 15 10 5 0

/(%)万得 万得图24：司动率动比持在1上 2.52.01.51.00.50.02016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 20242025Q3流动比率 速动比率万得向价值竞争转型的趋势。实现了团队精简与核心人才薪酬溢价的双重目标。薪酬优化的效占比进一步提升。渠道服务等核心岗倾斜的策略具备明确的战略价值。4%20251320881盈利预测与估值盈利预测2025-2027年营收与归母净利润。其年公司已发布业绩预告，2026-20272025-202762.266.