跨越化债边界长久期城投债怎么看

目录TOC\o"1-1"\h\z\u久期选择的两难：继续要收益需要跨越化债时点 4化债边界的估值思路：是否出现曲线陡峭化 83、风险提示 12图表目录图表1：公募基金前持仓城投债区域分情况亿元） 4图表2：公募基金中城投债配置呈现滚加特征（亿元） 5图表3：2026年以来城债收益率、利差及应位数变动情况（bp;） 7图表4：各省份AAA城债收益率分布情况 8图表5：各省份AA+城债收益率分布情况 9图表6：各省份AA城债收益率分布情况 10图表7：各省份AA(2)投债收益率分布情况 11图表8：各省份AA(2)投债收益率分布情况(续) 11202820263–42028久期选择的两难：继续要收益需要跨越化债时点2025202320-30。云南省贵州省吉林省云南省贵州省吉林省天津山西省广西甘肃省宁夏辽宁省陕西省山东省湖北省四川省湖南省江西省浙江省重庆西藏河北省广东省福建省江苏省河南省安徽省上海北京新疆黑龙江8.051.79201.1216.28197.5714.04192.338.17169.1512.27132.511.89124.340.55110.000.596.157.0475.3724.7947.808.2125.436.9111.314.749.543.587.12-3.29-2.59-1.05-4.64-0.29-6.32-19.58-5.15-24.4734-28.59.91-29.89.76-31.32.06-34.07.4-53.218.2-66.0833-100.00789.220000000.1 0.1--0.12.410.339.8911.399.41 9.014.9610.787.65.794.21 0 -3362.7772.4675.2867.6651.2343.9827.3116.7423.3529.3750.0842.9933.4730.89340.7443.29 43.3239.3838.25 39.3444.7542.2339.0927.98-10-12-1728.75 28.8425.39 25.53 25.8827.1127.1625.59-45.158.59169.56150.65153.77134.29133.72111.49117.54113.25112.3221.0518.826.3220.7212.8317.272118.6413.1797.9421.5417.0215.983.2494.4476.25106.0485.178.2571.6876.3680.0163.66 62.4716.4912.94771411.7814.958.961311.454.593.643.875.42.773.444.223.244.825.384.322.6224.2819.2113.11 13.4516.8315.6112.7220.521.57127.27139.38138.0221.31133.02130.66131.59149.89130.13131.37123.9850.355.7964.49148.0853.5744.1359.0550.6459.1547.7659.9553.8859.36 57.6177.2166.6263.4553.5960.8840.1843.254.4161.0849.6769.5877.43 78.42 78.9568.3261.9564.3251.59 51.5167.9940.1445.5952.6150.1744.8446.3739.0746.1940.4967.4361.1740.6664.2468.9365.4875.2579.176.659.3451.8632.2810.379.4817.989.4650.5518.66 18.1620.9878.8616.0418.3316.380.52 0.52000.1 0.10.320.611.3111.020.51.020.261.630.561.140.560.891.052.082.423.692.920.795.742.860.794.542.653.419.261.5214.4823.4312.2210.7411.8814.218.054.174.834.337.696.575.9610.928.78 8.7310.43 10.7515.2924.1814.0222.6920.6714.1116.2511.7522.4321.6620.637.6311.829.37 10.6521.3732.41 31.0727.02 27.1524.5221.340.898.247.33.013.474.674.072.631.454.454.082.68 2.811.74 1.023.51 3.714.4510.029.1912.8214.4710.69.0725Q4较25Q4区域2025Q42025Q32025Q22025Q12024Q42024Q32024Q22024Q12023Q42023Q32023Q223Q2变23Q2变动额动（%）企业预警通，2024Q1，32024Q17792025Q459923；54–53–4202354–5，20253–4金拉久期的同时保持一定克制，加仓重点始终保持在2028年附近，拉久期获得收益的同时，对化债退出节点保持敬畏。图表2：公募基金中长期城投债配置呈现滚动加仓特征（亿元）期限分组2025Q42025Q32025Q22025Q12024Q42024Q32024Q22024Q12023Q42023Q32023Q21年以内5年及以上274.17271.24225.85266.79339.53333.36378.52374.82381.15309.08157.29174.13182.65197.77218.2232.24245.49249.76167.55156.3132.66150.81182.4281.8147.53155.54134.43127.08106.1785.4778.9879.028292.0288.26109.18107.56118.56122.88125.17114.1697.9779.1157.8543.2342.5650.4860.7564.3469.172.6372.0264.4172.48合计881.79826.73954.84879.41044.91029.11040.5921.88企业预警通，时间推进到2026年，化债截止时点对久期的限制，已经无法回避，机构目前的拉久期更多从交易层面考虑，最热的4年期已经跨越化债时点：2026，AA+3–5年期分位数下降幅7–111-24445bp48期限利差方面，4y-3y2Y–1Y4Y–3Y202Y-1Y3Y-2Y204y4Y-3Y4Y-3Y206343图表3：2026年以来城投债收益率、利差及对应分位数变动情况（bp;）指标中债城投债到期收

01-04

2026-02-06

化

指标 01-04中债城投债到期收益

2026-02-06

累计变化益率(AA+):1年 1.73081.7358 -2.68中债城投债到期收1.857 1.8302-2.68益率(AA+):2年-4.54中债城投债到期收1.93381.8884-4.54益率(AA+):3年-9.18中债城投债到期收2.0768 1.985-9.18益率(AA+):4年-6.13中债城投债到期收2.10142.0401-6.13益率(AA+):5年

率(AA+):1年_分位数(22年起)率(AA+):2年_(22年起)率(AA+):3年_(22年起)率(AA+):4年_(22年起)率(AA+):5年_(22年起)

3.02 4.19 1.1710.23 5.56 -4.6811.11 4.09 -7.0217.93 6.73 -11.2115.59 7.50 -8.09信用利差_投债(AA+):1年信用利差_

17.83

-1.26(AA+):1年_分位数(22年起)-1.26信用利差_中债城投债

7.50

-0.78投债(AA+):2年 22.21 信用利差_中债城 24.27 投债(AA+):3年信用利差_中债城 32.17 投债(AA+):4年信用利差_中债城 29.52 投债(AA+):5年

(AA+):2年_分位数(22-3.16年起)-3.16-2.45信用利差_(AA+):3年_分位数年起)-2.45-4.61信用利差_(AA+):4年_分位数年起)-4.61-1.39-3.18-1.86-4.64信用利差_-1.39-3.18-1.86-4.64

8.87 8.77 18.23 7.70

-5.75-5.36-5.36-8.38-8.38期限利差_AA+_2Y-1Y期限利差_AA+_3Y-2Y期限利差_AA+_4Y-3Y期限4Y

12.62 7.68 14.3

分位数(22年起)分位数(22年起)分位数(22年起)分位数(22年起)

46.30 35.82 62.52 42.887.16 28.07

-2.63-19.10-2.63-19.10-14.28-19.644Y–3Y化债边界的估值思路：是否出现曲线陡峭化202611YYAAA城投债方面，我们选取存量较多的广东、浙江、四川等地，可以看出（2）各AAAAAA图表4：各省份AAA城投债收益率分布情况广东中债估值收益率-2026-01-28（AAA）浙江中债估值收益率-2026-01-28（AAA）四川中债估值收益率-2026-01-28（AAA）福建中债估值收益率-2026-01-28（AAA）江苏中债估值收益率-2026-01-28（AAA）江西中债估值收益率-2026-01-28（AAA）山东中债估值收益率-2026-01-28（AAA）广东中债估值收益率-2026-01-28（AAA）浙江中债估值收益率-2026-01-28（AAA）四川中债估值收益率-2026-01-28（AAA）福建中债估值收益率-2026-01-28（AAA）江苏中债估值收益率-2026-01-28（AAA）江西中债估值收益率-2026-01-28（AAA）山东中债估值收益率-2026-01-28（AAA）中债城投债到期收益率(AAA)-2026-01-282.50到期收益率（）2.30到期收益率（）2.101.901.701.500.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00剩余期限（年）AA+城投债方面，55-15bp10bp图表5：各省份AA+城投债收益率分布情况-2026-01-28（AA+）-2026-01-28（AA+）-2026-01-28（AA+）-2026-01-28（AA+）-2026-01-28（AA+）-2026-01-28（AA+）-2026-01-28（AA+）-2026-01-28（AA+）2.502.30收益率（）2.10收益率（）1.901.701.500.0