快手-WAI视频对应千亿级市场可灵占据核心卡位

目录从多元探索到架构统一视频生的演进之路 1视频赛道高速扩张，渗透率有望快速提升 4模型能力：国内外技术差距快速缩小，国产模型表现亮5可灵：性+产品力位于第一梯队，商业化能力全球领先 10通过技术先+高频迭代，可灵稳居全球视频大模型第一梯队 10商业化：快速起量，走向规模商业化 14盈利预测及投资建议 18风险分析 21图目录图1:视频生成技术演进路线图：从萌芽到范式收敛 1图2:视频模型产品快速迭代 3图3:文生视频模型榜单2.5Turbo排名第四 5图4:图生视频模型榜单2.5Turbo1080p排名第二 6图5:主要视频生成模型的迭代情况 10图6:可灵2.5Turbo模型高性能&高性价比 12图7:可灵视频2.6动作控制效果胜负比 13图8:可灵不同版本不同会员视频生成单价对比 13图9:可灵主要为B端和P端用户（2025Q3） 14图10:可灵主要收入来源为海外（2025） 14图11:可灵移动端国内&海外下载量 14图12:可灵移动端国内&海外收入 14图13:可灵海外移动端下载量（次） 15图14:可灵海外移动端收入（美元） 15图15:可灵国内&海外移动端15图16:12月末可灵海外社媒出圈带动飙升（可灵分国家DAU） 16图17:可灵海外分地区日度下载量（次） 16图18:2025年可灵季度收入（亿元人民币） 17图19:可灵未来有望达到亿美金收入量级 17表目录表1:2021–2023阶段主流技术路径与代表模型 2表2:视频生成架构演进关键差异 2表3:2024年全球视频生成模型进入集中发布期，能力边界快速抬3表4:视频可渗透市场空间 4表5:视频测算 4表6:海外主流视频生成模型对比 7表7:国内主流视频生成模型对比 8表8:可灵核心版本迭代与能力跃迁（截至年末） 11表9:快手利润表预测（百万元） 19表10:快手资产负债表&现金流量表预测（百万元） 20视频生成的DiT演进之路AI视频生成技术经历了从多路径探索到架构收敛的演化过程，目前已步入以DiT（DiffusionTransformer）为主导的成熟阶段。其发展可分为三个关键阶段。图1:AI视频生成技术演进路线图：从萌芽到DiT范式收敛SDN,艾瑞咨初期阶段（2016–2020）：从图像到视频的0→1架构。只能生成小于3秒的极短视频，且普遍存在跳帧、重力等物理规律缺失、光影穿帮等问题，只能覆盖飘动旗帜、静态人物眨眼等简单局部运动场景。本阶段更多是技术验证，而非可规模变现的生产力，尽管能力有限，这一阶段完成了从“图像生成能力成熟”到“视频生成需求显性化”的关键过渡。它用“小于3序一致性、物理拟真与结构化可控性。这些门槛，最终在DiT架构主导的第三阶段被系统性纳入设计目2024探索阶段（2021–2023）：AI视频从“可演示”迈向“可用”的关键探索期，行业在自回归Transformer与扩散模型两条路线间剧烈分化，并逐步走向二者融合，为之后DiT统一架构的出现奠定技术和生态基础。自回归路径以GooglePhenaki为代表，实现分钟级长视频但画质与真实感明显不足；扩散路径以Make-A-Video、ImagenVideo、RunwayGen-2为代表，画质显著提升但时长受限，训练与推理成本高企。商业上，RunwayGen-2、Pika等少数产品率先公测并探索订阅/按量计费模式，验证了“文生视频”在C端创作者与B端创意制作中的真实需求，但受限于时序一致性、物理逻辑和成本，整体仍处“体验式收费”阶段。港股表1:2021–2023阶段主流技术路径与代表模型路线类型 代表模型与间 核心技术要点 主要优势 关键约束自回归

Phenaki

文本图像Transformer （2022.10）归TransformerTransformer （2022.10）归Transformer生成任意长度视频随时间变化讲故事极高Make-A-Video在文生图扩散基础上加入时空卷积/画质与语义对齐显著优于自回时长仅约5秒，复杂动作图像扩散→ （2022.9）；注意力与TSR/SSR插帧，实现高分归，分辨率最高可达1280×与物理逻辑仍不稳定，推视频扩散 ImagenVideo辨率短视频生成（2022.10）768@24fps理耗时长Gen-1 率先公测并收费的文生视频模初期视频仅4s，后扩展视频编辑/生（2023.2） 模型；Gen-1风型，生成清晰度高、工具链完至18s；复杂场景下仍存成扩散Gen-2（2023.3） 格迁移，Gen-2支持善在人物变形与动作不自然在相近参数下FID优于

支持分钟级长视频，prompt可

画质低、真实性不足，错误随时长累积；训练成本ViT+Diffusion（图像端）

U-ViT（2022.9）

替代扩散中的token

U-Net，训练天数大幅减少，证明“Diffusion+Transformer”可行

2021–2023仍主要用于图像生成，视频端应用尚处萌芽公司官 理收敛阶段（2024至今）：DiT架构的出现并逐渐收敛带来视频商业化加速和普及。以Sora为代表的架构，通过spacetimetoken+秒视频、一致性≈89%，首次满足长时序一致性+物理拟真+结构化可控三大门槛，成为AI视频主流技术与商业化底座，Sora2、Veo3.1、快手可灵/Kling2.5Turbo、ViduQ1等模型通过多模态融合、镜头控制与成本优化，将DiT从“炫技Demo”推进为影视、广告、电商等行业的基础设施。后续DIT架构有望将向原生多模态/世界模型演进。表2:视频生成架构演进关键差异CNN/U-NetDiffusionDiT（DiffusionTransformer）WorldModel/AR-Hybrid建模对象像素/latent去噪时空Token序列世界状态与因果逻辑典型时间窗短窗（≤8帧）中长窗（≥16帧，支撑6–60秒）超长时序（≥60帧）一致性来源隐式分布学习，易跳帧全局注意力跨帧协同显式状态转移与物理规则控制粒度Prompt/条件注入Token/结构级镜头与对象控制行为/事件逻辑控制算力与成熟度成本中低，商用成熟成本高但可通过加速采样、蒸馏优化系统复杂，仍以研究为主calableDiffusionwithTransformers，DiffusionModels:Mechanism,Benefits,andTypes,Models,AttentionIsAllYouNeed，DREAMTOCONTROL:BYLATENTAddingControltoText-toImageDiffusionModel图2:视频模型产品快速迭代TheDawnofVideoGeneration:PreliminaryExplorationswithSORA-likeModels2024年全球视频生成模型进入密集发布与快速迭代期，标志着行业重心从图像生成全面转向视频生成。模型综合能力的跃升，已成为科技公司的核心竞争维度。OpenAI、Google、Runway、Luma、字节跳动、快手、MINIMAX等领先企业，在生成时长、画面清晰度、动作连贯性及生成速度等关键指标上不断突破，使得视频生成的“商用门槛”大幅降低。这一轮集中发布的产品浪潮清晰表明：视频大模型已成为全球科技公司继通用大模型之后的新一代技术主战场。由于视频内容相较于图像具有更显著的商业价值，且市场需求呈现结构性增长，视频生成能力正成为各类平台提升内容生产效率、优化供给结构的关键战略抓手。表3:2024年全球视频生成模型进入集中发布期，能力边界快速抬升公司模型名称首次发布时间RunwayGen-12023.2OpenAISora2024.2Bytedance即梦2024.5MiniMax海螺2024.5GoogleVeo1.02024.5LumaDreamMachine2024.6Kuaishou可灵2024.6公司官网，Yahoofinance，每日经济新AI视频商业化场景主要包括电影、电视剧、动漫、广告各个方面视频制作成本。测算下来2025年视频制作领域的总体成本投入约为1218亿美元，为AI可渗透市场空间。假设AI能够降低60-70%的成本（按65%计算），AI渗透率（目前非常低，只有个位数）提升至30%，则AI视频的市场空间可达128亿美金。表4:AI视频可渗透市场空间市场规模（亿美元）视频制作成本占比AI视频可渗透市场（亿美元）全球数字视频广告191325%478国内短视频广告84515%127国内直播电商广告8849%43短剧13023%30动画和视觉特效180030%540477626%1218tatista自下而上看，预计视频生成式AI的全球潜在市场规模（TAM）可达5000-8000万用户，年收入110-276亿美元。表5:AI视频TAM测算悲观中性乐观P端付费用户数（百万人）202530ARPU（美元/月）202530P端TAM（百万美元）4800750010800C端付费用户数（百万人）304050ARPU（美元/月）555P端TAM（百万美元）180024003000B端占比40%45%50%P端TAM（百万美元）合计TAM（百万美元）110001800027600信建投证券测算2023–2026年，AI视频生成在DiT架构加持下，已从“小众创意工具”跃迁为广告、电商、短剧与专业创作者生态中的“基础生产力”，商业化进入高速扩张通道。下游应用端，广告、电商营销与影视短剧成为率先放量的三大场景。从长期发展来看，ToC市场的增长潜力远高于ToB市场。全球近57亿社交媒体用户构成庞大的需求基础，随着AI技术持续降低创作门槛，普通用户的UGC（用户生成内容）需求将被全面激活——从日常生活记录到个性化创意表达，多元场景将催生海量新增需求。海外模型以OpenAI的Sora系列和Google的Veo3为代表，长期在物理世界模拟与多模态深度融合等前沿领域保持领先。2025年以来，技术升级焦点明确转向多模态融合。例如，GoogleVeo3实现了高精度音画同步生成，为电影级复杂内容创作奠定了新基础。259月，OpenAI发布的Sora2在架构之上，进一步升级了多模态融合能力与叙事逻辑，能够自动匹配专业镜头调度，并支持多片段无缝衔接，理论上可实现无限时长视频的生成。国内模型发展迅猛，技术层面对标海外头部，性价比领先。以快手可灵、字节跳动即梦、生数科技Vidu为代表的国产模型，不仅在生成质量上与国际主流看齐，更在中文语义理解与本土化场景适配方面展现出独特优势。2025年，国产模型在DiT架构优化上取得实质性突破：可灵2.5Turbo将1080P视频的生成成本降低了30%；即梦1.0在中文特色场景（如古风剧镜头生成）中，画面一致性高达92%。12月，快手可灵AI密集更新，发布可灵O1模型（全球首个支持全模态编辑的视频生成模型）和2.6版本（首次实现音画同出，对标GoogleVeo3）。图3:文生视频模型榜单，Kling2.5Turbo1080p排名第四rtificialanalysis（数据截止至2026.02.05图4:图生视频模型榜单，Kling2.5Turbo1080p排名第二rtificialanalysis（数据截止至2026.02.05在海外闭源阵营中，Sora、Veo与Runway构成了当前AI视频生成的“第一方阵”，但各自技术路径与商业定位存在明显差异：Sora：长时视频物理模拟增强。Sora秒高清内容（可延伸至更长时长）和较强的物理模拟能力著称，擅长复杂叙事与场景构建，在光影、重力与复杂运动模拟方面领先。不过，其指令执行易混乱、运镜逻辑不稳定，并且尚未完全开放商用，单价也偏高。Sora更适合影视级长视频创意探索、概念预演等前沿场景。Veo3.1：光影质感音画同步生态整合。聚焦光影效果与生成效率优化，支持720p/1080p分辨率与最长148秒视频延展，具备原生音画同步与对象级编辑能力。其与YouTube、、GooglePhotos、Canva等生态深度整合，通过订阅miniUltra/Pro、平台）、VertexAIAPI、Flow专业工具与广告收入四条路径变现，订阅费用在130美元/月区间。Veo更适合对视觉风格稳定性、光影质感要求高的广告与品牌素材制作。Gen-4/4.5：全流程影视后期工具链。Runway以功能全面性见长，重点在视频重剪辑、绿幕合成、多帧修改等后期工具链，提供多种运镜控制与局部动画编辑能力。其视频生成能力虽处于第一梯综合来看，海外通用模型整体在长时长、物理世界建模与英语语境下的多模态理解上具备先发优势，但在中文语义、本地化场景与价格上存在明显短板。表6:海外主流视频生成模型对比公司GoogleOpenAIRunwayLumaLabs最新模型Veo3.1Sora2ProGen-4.5Ray3发布时间2025年10月2025年9月2025年12月2025年9月单视频价格/（美元）*2.002.501.442.03artificialanalysis评分文生视频1225121012361209图生视频1302/12751233基座模型GeminiGPT//最大分辨率1080P1080P1080P1080P最大视频生成时长8s20s10s10s模型重点

3.1Google系(Gemini)4k

以“世界模型(WorldModel)”为目标的生成范式，是目前唯一试图用统一模型刻画物理世界与因果关系的视频生成系统，提升控制性与一致性。

以“可控表演”为中心的视频生成范式，是当前最接近影视后期与导演工作流的视频生成模型；新增多镜头编辑与物理模拟精度优化

首个推理式视频模型，且率先支持生成高保真16位HDR视频公司官网，ArtificialAnalysis（数据截止至2026.02.05*价格基于5s高质量视频生成计算国内AI视频生成格局呈现出“可灵+即梦+海螺+爱诗+生数”多点开花、各有侧重的格局。可灵（Kling）：影视级质感多模态编辑平台闭环的高端通用视频模型。技术层面：CineMaster目标—相机联合控制，支持复杂物理模拟与多模态编辑，角色运动准确率与镜头切换流畅度达专业水准；场景侧，可灵深度适配电影预演、广告分镜、游戏CG等专业商用场景，P端用户贡献收入超过60%。即梦：聚焦数字人情感表演与多场景适配，通过模型实现单图音频驱动的情绪动作同步，支持多人互动与节奏性表演，适用于剧情短剧、数字歌手表演与文旅宣传片。海螺（Hailuo）：以高帧率输出与低成本优势突围高清生成，角色情感细腻、637种语言本地化创作，多用于电商广告与社交媒体爆款视频。爱诗（PixVerse）：主打2C轻量化创作与社群生态，强调降低使用门槛，在动态效果与一致性方面持续优化，是MV与创意视频的重要工具。生数（Vidu）：以生成速度与风格化表现为亮点秒内生成视频，多主体一致性与漫画图片动画化能力突出，适合儿童教育动画、内容动态演示与多镜头广告制作。表7:国内主流视频生成模型对比公司快手字节跳动阿里巴巴生数科技最新模型King3.0系列/Klingo1/2.5TurboSeedance1.5ProWan2.5PreviewViduQ3Pro发布时间2026年2月/2025年12月/9月2025年12月2025年9月2026年1月单视频价格/（美元）0.560.440.750.70artificialanalysis评分文生视频1227（2.5turbo）119011711242图生视频1305（2.5turbo）126012451298基座模型/豆包千问/最大分辨率1080P1080P1080P1080P最大视频生成时长15s（King3.0）/10s12s10s16s3.0模型重点

15s3.0Omni2.5turbo2.130%O1

以“高精度语音驱动+多人对话”为核心，强调表演级视频生成能力

原生支持音画同步；显著提升视频生成、图像生成和图像编辑能力

首个支持16秒音视频直出的AI视频模型；多镜头自由切换；多语言对话。公司官网及技术报告，ArtificialAnalysis（数据截止至2026.02.05*价格基于5s高质量视频生成计算AI视频行业竞争格局呈现“技术层引领、内容层赋能、生态层整合”的多强并存态势。技术层：OpenAI、Google在底层DiT与多模态世界模型上仍具前沿优势；国内快手、字节、生数等依托本土语义与场景适配，在模型力与性价比上快速追赶，可灵与Vidu已在VBench、ArtificialAnalysis等权威榜单中对标甚至反超海外头部模型。内容层：传统影视与动漫公司积极拥抱AI视频，在短剧、AI漫剧等方向探索新内容形态和商业模式，验证“降本增效+创新供给”的双重价值。生态层：大型平台型公司通过“生成–分发–变现”闭环，将DiT模型深度融合入短视频、电商、长视频平台，形成流量与算力的飞轮效应。在DiT主导的收敛阶段，边际决定胜负的不再是“能不能生成”，而是谁能在“长时序一致性+多模态能力+成本效率+场景深度”上跑得更快。AI视频产品的核心竞争力主要围绕两大维度展开：模型性能与产品表现力，二者相辅相成，共同塑造产品的市场竞争力。模型性能指向底层技术的专业适配能力，例如是否能够实现更高精度的生成效果、更真实的物理模拟以及更稳定的输出品质。产品表现力则关注功能实用性与用户体验，涵盖视频时长、特效支持、交互设计、分辨率选项等直接影响使用感受的参数。短中期看，关注具备自研DiT能力、同时掌握大规模内容生产和流量分发能力的平台型公司；中长期关注向世界模型与Agent化进化、能在游戏、影视等高门槛场景中重构生产范式的技术型厂商。可灵：性能+通过技术先发+高频迭代，可灵稳居全球视频大模型第一梯队可灵是全球首个面向普通用户开放的DiT架构视频生成大模型，不到两年的时间里，完成了从“内部快速立项→全球首个可用DiT视频大模型→高频大版本迭代→独立事业部化运营→收入与用户规模跻身全球第一梯队”的演化路径，其发展速度和商业兑现效率在当前AIGC视频赛道中极具代表性。技术上，可灵依托时空扩散Transformer（DiT）+DiffMoE混合专家架构，叠加物理引擎、情感计算框架和时间–因果链理解，在写实质感、复杂物理模拟、长时序一致性与可控性上确立领先优势；产品上，上线至今完成次迭代、20+大版、长时序、多模态编辑、高速动态质量、音画同出等多项跨越。在多次第三方评测与谷TurboVeo3、字节seedance等一起被视为全球视频模型第一梯队。综合模型性能、产品形态、价格与组织资源，可灵已经构建起“技术领先+高性价比+组织一号工程+快手生态”四位一体的核心竞争力：一方面在与Veo、Sora/图生视频多项评测胜负比居前，动作控制与音画同出能力显著优于竞品；另一方面在定价上显著低于GoogleVeo3.1、Sora2-pro。图5:主要视频生成模型的迭代情况公司官从1.0上线开始，可灵保持业内罕见的高频大版本迭代节奏。先后推出1.5、1.6、2.0、2.1、2.5Turbo、视频O1、2.6等核心版本，功能从基础文生视频拓展到多图参考、首尾帧控制、多模态编辑、音画同出、统一多模态工作流等完整创作链路。通过快速迭代，可灵完成了从“高质量图/文生视频”到“统一多模态+音画一体+工作流重构”的技术路径升级，模型能力从单一生成器演进为专业创作基础设施。 港股快手可灵AI于12月密集推出多项重要更新，12月版本迭代主要包括：1）发布全球首个统一多模态视频生成模型可灵O1；2）推出可灵首款音画同出模型可灵2.6；3）升级可灵数字人至2.0版本；4）上线可灵O1主体库与对比模板等功能。可灵O1作为全球首款支持全模态编辑的视频生成模型，能够更自然地嵌入各类工作流，显著提升创作效率；而可灵2.6的音画同步生成能力，则更适配游戏内容、广告制作、短剧生产及直播互动等多元场景。这两项重要升级，共同推动用户规模与付费意愿实现新一轮增长。表8:可灵AI核心版本迭代与能力跃迁（截至2025年末）版本 上线时间 核心功能/技突破 性能与成本化/典场景可灵1.6 2025/1/23

新增多图参考与创意特效；首尾帧联合生成视频，增强角色一致性与叙事连贯性。

多图参考支持跨图片整合角色/场景，为后续广告素材与剧情镜头的一致性打基础。可灵2.0（含大师版）

2025/4/15

交互，让用户用文字图片/

GoogleVeo2Sora可灵2.1（标准/Pro/大师分档）

2025/5/29

720p/1080p使用门槛。

“降价20+22001万家企业提供API可灵2.5Turbo 2025/9/25

升级物理引擎与情感计算框架，攻克时间/CG；1080p530%。

2.5Turbo在ArtificialAnalysis/可灵视频O1（统一多模态视频模型）

2025/1/1

承载文生视频、图/thought首尾帧叙事时长可控至3–10秒。

支持“统一入口B端营销/可灵2.6（音画同出）

2025/3/3

首个实现音画同出（对白/音一体输出）（MotionControl）。

Wan2.2-Animate、Act-Two、DreamActor1.5404%/1667%/343%94%→混音”链路，提升广告、短剧、游戏等场景的交付效率与付费意愿。灵官港股2026年2月初，可灵更新3.0版本，包括视频3.0、视频3.0Omni、图片3.0、图片3.0Omni。新模型在生成时长、多模态输入、细节控制等核心指标上全面突破，主要有四大核心升级，实现从“能用”到“好用”的跨越，均有望拉动用户数和付费率。视频生成能力翻倍：15秒成片智能分镜。可灵视频支持文本、图像、视频等多模态输入，单次815秒，且新增智能分镜系统，无需手动调整分镜参数。新模型增强了主体一致性控制，可以通过上传多张图片或一段短视频来“锚定”某个角色或物体，确保它在生成的15秒内不“变形”、不“突变”；音画同步能力，指定角色开口即说。实现角色定向发声；4K组图细节强化：图片3.0进入“高清时代”。分辨率输出（3840×2160像素），清晰度提升4倍，同时新增组图生成功能，直接瞄准了更专业的影视级内容预生产需求；视频3.0，支持创建视频主体，多图主体支持添加音色，实现“输入-生成-编辑”全流程一体化。版本相比，主体相似度大幅提升，对复杂文本指令响应更敏锐精准。综合看可灵的核心竞争力主要来源于以下三方面：技术先发+高频迭代：稳居全球视频大模型第一梯队。可灵是全球首个面向普通用户开放的架构视频生成大模型，在Sora长期未全面开放的背景下，率先在2024年6月完成上线并持续高频升级，在时间维度上抢得先机。上线至今完成次迭代、20+大版本更新，实现1080p、长时序、多模态编辑、高速sora1.5/2.0/2.5Turbo在文生视频、图生视频胜负比和整体视频质量上，已与Veo3、字节、sora2等一起被视为全球AI视频模型第一工程落地速度”的组合，是可灵在全球AIGC视频赛道上持续保有心智优势的根本。图6:可灵2.5Turbo模型高性能&高性价比灵官港股图7:可灵视频2.6动作控制效果胜负比灵官高性能与高性价比兼具：技术–成本双向优化。Turbo通过物理引擎与情感计算升级，使得复杂动作、风格还原和镜头语言表现可媲美专业CG，并在多模型对比中取得文生/图生视频胜负2.5Turbo530%；2.5Turbo同档位便宜约。2.6高品质音画同出版本，黄金/铂金/钻石/黑金会员生成视频每秒元/0.78元/0.73元/0.44元，对比GoogleVeo3.1Sora2-proGoogleVeo3.10.4/0.15/秒，Sora2-pro0.3/2.6Sora20.1/秒基本属于同一价位。在国2.5Turbo技术与成本的双向优化，使可灵既能满足影视级、广告级的效果诉求，又能为中小创作者和企业提供可承受的成本结构，这是其快速实现广泛渗透的关键。可灵的价格策略为：对标全球头部模型显著“降维打击”——以远低于Sora/Veo的单位成本提供接近甚至在部分维度超越的生成质量，抢占全球专业创作者与中小企业客户；在国内与海螺、Seedance等保持接近价格带，以性能和生态优势取胜——通过快手主站分发、中文语境理解、多模态编辑等能力，形成差异化竞争力。图8:可灵AI不同版本不同会员视频生成单价对比灵AI官港股需求侧的结构性优势。4亿DAU、丰富的短视频与直播电商场景，是广告素材、短剧、直播带货视频、数字人等AI视频能力的天然需求方；可灵通过工具和API嵌入，大幅降低内容制作成本并提升商业化效率。商业化：快速起量，走向规模商业化可灵AI在不到两年时间内已完成从“技术验证”到“商业模式跑通”的关键跨越。2025年全年收入预计约为1.4亿美元，2025年12月单月收入超过2000万美元（对应ARR达2.4亿美元），25年收入显著超出年初6000万美元的内部目标。运营侧，截止25年底，可灵AI已在全球拥有6000万创作者，累计生成超6亿个3万家企业用户，长期商业化价值凸显。20261月MAU1200万，可灵已从工具应用成长为具备规模效应的全球化生产力平台。收入结构上，约收入来自海外市场、60%来自专业P端订阅用户，确定性与天花板兼具。图9:可灵主要为B端和P端用户（2025Q3） 图10:可灵主要收入来源为海外（2025）P端 B端 海外 国内可灵在市场表现与商业化数据上均展现出强劲势头，核心指标表现亮眼。图11:可灵移动端国内&海外下载量 图12:可灵移动端国内&海外收入10004008003006002004001002000全球下载量（万次） 国内下载量（万次）海外下载量（万次）

0ensorTowe ensorTower港股近日产品破圈驱动流水快速提升。根据SensorTower，2026年前两周可灵AI海外移动端的日收入较上月增长超一倍。主要源于：1）可灵2.6版本更新，核心包括图片动作控制和音画同出两个功能；2）海外推出“谁是舞王争霸赛”活动，带动MotionControl玩法（类似小狗跳舞视频）在海外迅速破圈；韩国、俄罗斯等国家增速较快；3）可灵“全能灵感周”后持续更新，性能上保持全球领先地位，价格上有所让利，访问及调用量均出现明显提升。图13:可灵海外移动端下载量（次）图14:可灵海外移动端收入（美元）5000001400004500001200004000003500001000003000002500008000020000060000150000100000400005000002025/11/1 2025/12/1 2026/1/1 2026/2/

2000002025/11/1 2025/12/1 2026/1/1 2026/2/1ensorTowe ensorTowe图15:可灵国内&海外移动端DAU80000070000060000050000040000030000020000010000002025/3/1 2025/4/1 2025/5/1 2025/6/1 2025/7/1 2025/8/1 2025/9/12025/10/12025/11/12025/12/1 2026/1/1 2026/2/全球DAU 国内DAU 海外DAUensorTowe港股图16:12月末可灵海外社媒出圈带动DAU飙升（可灵分国家DAU）160000140000120000100000800006000040000200002025/12/12025/12/32025/12/52025/12/72025/12/92025/12/112025/12/132025/12/152025/12/172025/12/192025/12/212025/12/232025/12/252025/12/272025/12/292025/12/312026/1/22026/1/42026/1/62026/1/82026/1/102026/1/122026/1/142026/1/162026/1/182026/1/202026/1/222026/1/242026/1/262026/1/282026/1/302026/2/102025/12/12025/12/32025/12/52025/12/72025/12/92025/12/112025/12/132025/12/152025/12/172025/12/192025/12/212025/12/232025/12/252025/12/272025/12/292025/12/312026/1/22026/1/42026/1/62026/1/82026/1/102026/1/122026/1/142026/1/162026/1/182026/1/202026/1/222026/1/242026/1/262026/1/282026/1/302026/2/1印度 美国 越南 印度尼西亚 墨西哥 泰国 俄罗斯 哈萨克斯坦 韩国 土耳其ensorTowe图17:可灵海外分地区日度下载量（次）400000350000300000250000200000150000100000500000印度 巴西 俄罗斯 美国 韩国印度尼西亚 中国 泰国 越南 土耳其ensorTowe可灵潜在收入空间测算：1.4亿美元，显著高于年初公司内部设定的6,000万美元目标。结合季度与月度数据，可以看到一个清晰轨迹：25年上半年仍以“付费模型验证用户教育”为主，下半年尤其是四季0到”的关键验1到”的扩张期。可灵对标的是一个高景气的全球AI视频赛道，2025年TAM已在数十亿美元级别，2030年有望扩张到数百亿美元，且随着模型能力持续迭代、AI内容在广告与影视生产中渗透率提升，实际空间可能进一步上修。从技术&产品力、性价比、商业化斜率、ARR规模和用户体量看，可灵已稳居全球AIGC第一梯队，与Sora、Veo、字节等共同构成当前AI视频赛道的核心玩家，按照POE的AI模型使用趋势报告，第一梯队的玩家使用份额在15%-30%区间。假设全球AI视频赛道2030-2033年扩张到128亿美元市场规模（按照前文自上而下算法），可灵市占率保持15-20%，则收入有望达到19.2-25.6亿美元量级。我们判断可灵当前处于从“单点爆发”走向“规模化商业化”的加速期，中期具备成为全球AI视频头部基础设施的潜力，但其兑现路径高度依赖技术迭代节奏、海外B端拓展效率以及竞争格局演变。图18:2025年可灵季度收入（亿元人民币） 图19:可灵未来有望达到20亿美金收入量级3.532.521.510.5

2532.51.52.51.51.42.61.42.615105025Q1 25Q2 25Q3

02025 2026E 2030-2032E测盈利预测及投资建议除可灵贡献新增长曲线外，AI全链路赋能快手原有业务形态，提升效率。快手构建了一个以OneRec（智能推荐OneSearch（生成式搜索生成式强化学习出价AIOneRec使得App总使用时长提升%（目前/4AI技术提升广告eCPM、I和adoad，对广告带来增量贡献（Q3约为-%。目前看快手AI战略已进入正轨，并开始显现“飞轮效应AI2025-1420/1562亿元，Non-IFRS206/23014x26年（对标niax和智谱等大模型公司，目标价为9.3港币，维持“买入”评级。港股表9:快手利润表预测（百万元）利润表2021A2022A2023A2024A2025E2026E营业收入81,08294,183113,470126,898141,980156,201直播收入30,99535,38839,05437,06138,98339,215在线营销收入42,66549,04260,30472,41981,04290,742电商及其他收入7,4219,75314,11217,41821,95526,243营业成本(47,052)(52,051)(56,079)(57,606)(63,734)(68,876)毛利率42.0%44.7%50.6%54.6%55.1%55.9%销售费用(44,176)(37,121)(36,496)(41,105)(42,258)(43,736)管理费用(3,400)(3,921)(3,514)(2,916)(3,344)(3,593)研发费用(14,956)(13,784)(12,338)(12,199)(14,419)(16,401)其他收入1,0271,547978533960其他损益(225)(1,410)4101,6821,822200经营利润(27,701)(12,558)6,43115,28720,14323,795利息收入（支出）(39)166539236(118)0权益法下投资亏损(87)(139)(81)(29)(7)0可转换可赎回优先股的公允价值变动(51,275)00000税前利润(79,102)(12,531)6,88915,49420,01823,7