关税变数下出口增速几何？-

1关税变数下，出口增速几何？投资要点:高频贸易指标与低频出口数据存在时间不同步性，我们将周频港口吞吐数据做移动平均处理，使其周期与月频数据匹配。计量结果显示，港口吞吐量对出口具有领先指示意义。年12月小幅回落，降至4.6%左右。2月出口则受春节错位因素影响，增速则将大幅回升至16%左右。3月则因春节滞后效应出现回落►不同关税情境下的全年出口展望下降有利于全球贸易回暖：中国直接对美出口关税下降10%，东南亚未来关税不确定或带来新一轮抢出口。1）若122关税得以延长：特朗普政府整体关税框架基本维持，加征关税的紧迫性下降，301、232关税新增力度可能偏温和。我们预计下半年出口将总体平稳，全年出口增速约3-4%。完全替代此前关税的覆盖效果。中国对美出口将呈结构性分化：一般贸易品出口增速抬升，232关税覆盖重点领域出口或因关税升级回落；整体出口则受益于平均关税水平下降，我们预计全年增速在5%以上。港口吞吐数据：交通运输部权威数据，时效性强，覆盖度较好，是反映贸易边际变化较好的先行指标。但缺点在于纯数量指标不包含价格因素，周频数据不能区分进出口和内外贸。船舶发运数据：分国别日频数据，可较好前瞻预判对主要贸易伙伴（尤其是美国）出口，但国家覆盖有限，发展中国家数据质量较差，难以预测整体出口规模。运价数据：仅统计出口运价，可以明确区分内外贸。但运价受供需双向扰动，导致与贸易量关联不稳定，定量参考性相对较弱。PMI数据：发布最早的月度指标，与出口增速的趋势一致性较好。但PMI指标受情绪影响较大，且存在季节调整，导致对出口短期波动捕捉不足。风险提示宏观经济、产业政策出现超预期变化。2 2.1.基于港口吞吐数据的预测 10 1132025年我国出口表现亮眼，对经济增长2026年出口能否延续强势至关重要，其走势将直接影响后续增量政策的落地节奏。受本报告聚焦出口分析，搭建出口高频跟踪分析框架，对2026年1.出口预测指标有哪些常用的出口高频指标主要有五类：港口吞吐数据、船舶发运数据、运价数据、PMI数据与汇率数据。本节将重点介绍各类指标的具体情况，并总结其各自的优缺点。数据类型主要数据指标频率优点缺点港口吞吐数据港口周吞吐量:货物港口周吞吐量:集装箱周频周频交通运输部权威数据，时效性强，覆盖度较好，是反映贸易边际变化较好的先行指标。纯数量指标不包含价格，周频数据不能区分进出口和内外贸。船舶发运数据从中国到XX:集装箱船吨位从中国到XX:集装箱船数量日频分国别，可前瞻预判对主要贸易伙伴（尤其是美国）出口。覆盖有限，发展中国家数据质量较差，较难预测整体出口规模。运价数据波罗的海干散货指数(BDI)中国出口集装箱运价指数(CCFI)上海出口集装箱运价指数(SCFI)北方国际集装箱运价指数(TCI)周频周频日/周频高频率，仅统计出口运价，可以明确区分内外贸。运价受供需双向扰动，导致与贸易量关联不稳定，定量参考性相PMI数据PMI新出口订单全球制造业PMI发布最早的月度指标，与出口增速的趋势一致性较好。PMI指标受情绪影响较大，且存在季节调整，导致对出口短期波汇率数据中间价:美元兑人民币短期汇率的影响集中体现为计价口径差异，即美元与人民币计价下出1.1.港口吞吐量数据交通运输部每周一发布的周频港口吞吐量数据，统计指标主要包括两项：检测港口当周的港口货物吞吐量（指经由水运进出港区范围并完成装卸作业的货物重量，单位为万吨）与集装箱吞吐量（指经由水路进出港区并完成装卸的集装箱数量，单位为据，也是宏观经济与贸易景气度的重要先行参考指标。首先，二者衡量维度存在差异。港口吞吐量的核心计量为物理量（重量吨、标准箱缺少货币价格数据；而海关进出口数据以货值（人民币/美元）为核心计量指标。其次，两者在统计口径上存在不同。周频港口吞吐量数据未明确区分内贸与外贸，4最后，两者在统计时间上并不同步。根据交通运输部统计制度，货物吞吐量以船舶本航次需要在本港口装船或卸船的货物全部装完或卸毕，并办妥交接手续后，一次进行统计。海关总署进出口数据统计则是：进口货物的日期按照海关放行的日期统计；一般情况下，从装船完成到船舶离港，再从船舶离港到离境中间都需要一定时间。其中，船舶离港到离境，远航航线则通常在开船后到出口报关数据与运输工具舱单信息不一致、节假日口岸作业拥堵或船公司舱单传输延迟等问题，海运离港与结关的时间差会在常——2022——2023——2024——20252026————2022——2023——2024——2025202601月02月03月04月05月06月07月08月09月01月02月03月04月05月06月07月08月09月01月02月03月04月05月06月07月08月09月01月02月03月04月05月06月07月08月09月1.2.船舶发运数据彭博提供主要国家间的日度船舶发运数据。该数据的核心优势在于可作为分国别高频贸易跟踪指标，能够前瞻性预判我国对主要贸易伙伴的出口变化，尤其适用于对但该数据仍存在一定缺陷：其覆盖范围有限，美国等发达经济体的数据质量较高，与实际出口表现匹配度较高；而发展中国家的数据则存在质量偏低、缺失严重等问题。2018年中美贸易摩擦升级以来，我国对“一带一路”沿线国家出口占比持续提升，进5发船从中国到美国:集装箱船吨位:月平均:同比发船从中国到美国:集装箱船数量:月平均:同比0发船从中国出发:集装箱船吨位:月平均:同比发船从中国出发:集装箱船数量:月平均:同比资料来源：Bloomberg，同花顺，1.3.运价数据中国出口集装箱运价指数(CCFI)、上海出口集装箱运价指数(SCFI)、北方国际集装箱运价指数(TCI)等。其优点在于数据频率较高，为日频或周频，同时明确衡量的是出口市场直觉中“运价走高对应贸易需求旺盛”，本质是建立在船舶运力供给相对稳定的假设之上。而现实中，货运需求与供给是可以同步变动的，此时两者的正相关关系将被扰动。例如，2020年，海外供应链中断推动短期运力供给刚性较强，难以快速扩张，因此出口贸易量与运价指数同步走高；2022年之后，贸易量虽仍维持相对高位，但随着新增运输船舶投放、运力紧张局面显著缓因此，借助货运价格研判出口贸易走势，受供需双向波动干扰，运价与贸易量的关联稳定性较弱，运价对出口数据的指引较适用于定性判断，定量参考存在一定难度。6及海外主要经济体制造业PMI，在实践中也常被用于对出口情况进行前瞻预判。PMI与出口增速在趋势上具有较好的一致性，但对出口短期波动的捕捉能力存在一定不足，场情绪、政策预期等主观因素影响，可能出现过度乐观或悲观的偏差，与实际经济数变，在不同经济周期和政策环境下，领先时长可能缩短、延长甚至出现同步或滞后现象。特别是近年来，在国际贸易格局动荡、反全球化浪潮与贸易关税摩擦加剧的背景下，我国出口国别结构经历了大幅调整，对东南亚、非洲等发展中国家出口大幅增长，三是，PMI指标为环比口径且经过季节调整，而海关进出口常规数据未做季节调71.5.汇率：美元与人民币计价出口增速差异长期来看，汇率变动会通过影响出口品相对价格，进而对出口总量形成传导影响；但在短期出口分析与预测中，汇率的核心影响则集中体现为计价口径差异，即美元与人民币计价下出口增速的差值变化。海关每月使用的计征汇率为上一个月第三个星期三中国人民银行授权中国外汇交易中心公布的人民币汇率中间价，第三个星期三非银行间外汇市场交易日的，顺延采用下——出口总值(美元计价):当月同比50，，82.高频出口如何预测2.1.基于港口吞吐数据的预测定量参考性较弱，汇率数据则主要反映美元与人民币计价下出口增速的差异。因此，在使用高频数据进行预测时，最常遇见的问题是，不同部门统计的存在差异的数据，高频和低频指标之间可能并不同步，可能存在时间上的前置或者后置。因此在进行预测分析时，需要考虑高低频指标之间统计的时差。而高频港口吞吐数据和进出口贸易额数据在统计时间上就存在不同步的问题，如果简单盲目将周频数据在月度加总为了解决指标间可能存在的时间不同步问题动平均转为与月频数据相近周期，然后再计算同比增速与出口增速进行比较。从图表中可能较为明显地发现，港口吞吐量同比增速与出口同比增速并不同步，港口吞吐量解释效果较好，调整R2达到75%。30252050-5-10-15港口周吞吐量:货物(MA4):同比港口周吞吐量:集装箱(MA4):同比拟合中国:拟合中国:出口金额:当月同比(右)16.016.04.64.650-52023-122024-012023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-0292.2.开年出口全景解读括：二手车出口管理、两用物项和技术进出口许可证管理、部分钢铁产品出口许可证管理。其中，多数以完善申报手续为主的措施，仅带来暂时性扰动；少数新增限制性条款，则可能产生持续性影响。《关于进一步加强二手车出口20242024-02-102.17.76.2-7.71.320182018-02-1610.710.743.5-3.011.920152015-02-199.7-3.548.1-15.2-6.73.全年出口展望：美国关税扰动仍是关键因素权总统征收大规模关税。据此，对等关税、中加墨芬太尼关税、对俄罗斯、巴西、伊次日，特朗普在其社交平台“真实社交”上发文称，将把加征10%的进税率水平提高至15%。25日，美国贸易代表格里尔进一步表示，美国计划将部分国家的关税税率从刚实施的10%上调至15%及以上，但不对中国加征新关税。根据第法定条件是获得美国国会通过新立法批准。关于延长时间，法律未规定具体上限，故完全取决于美国国会通过的立法内容。今年11月恰逢美国国会中期选举，关税是否延续将直接关系到各选区支持率，从当前形势来看，122关税形成立法顺利延长面临一定挑战。来看，电子产品和半导体、药品、机器人关税及医疗器械等调查已经开启，但关税未全面落地；钢、铝、铜、汽车、家具等已加征的232关税，理论上能性较大。但是从关税加征范围来看，301关税主要针对特定国家、232关税主要针对特定行业，而122关税与被废除的“对等关税”则是对所有国家的几取消影响，中国几乎全部直接对美出口商品的关税下降10%。除了中国之外，墨西哥（25%）和加拿大（35%）的芬太尼关税也被取消。越南、印尼等东南亚国家此前与整体关税水平仍将下降约5个百分点。中国对美直接出口将大幅回升。美国进口关税水平下调，直接减少了各经济体对美出口的贸易成本，将有助于提振美国进口需求，同时也有助于减少高关税带来的转口贸易的低其二，考虑未来特朗普政府的关税措辞可能再升级，或迎来新一轮抢出口窗口期。美国。美国加征关税的主要目的之一是，以对外的关税收入来弥补对内减税以及财政扩张形成的赤字缺口。同时，美国也需要通过新的关税措施来维持其之前与各国的贸易谈判成果。因此，当前低关税阶段可能只是暂行性的，考虑到特朗普政府后续关税措辞存在再度升级的可能，且新关税政策具有较大的不确定性，当前低关税阶段或形长期来看，122关税能否在年中到期前通过国会立法延长，是影响出口走122关税顺利延长：在特朗普第二任期构建的关税框架中，122关和，下半年中国对美出口有望保持平稳；全年出口将受益于美国关税水平回落（芬太232关税，弥补财政缺口并维系既有贸易谈判成果。122关税是家、全品类商品加征普惠性关税的核心工具，若其未能延续，美国将失去这一普遍加进一步下行。中国作为美国核心贸易伙伴，不排除面临新一轮301关税加征的可能；美出口将呈现结构性分化：一般贸易品因关税水平下降迎来出口回升，重点行业则受上。法案/条款301条款337条款IEEPATWEA法律依据《1962年贸易扩展法》《1974年贸易法》《1974年贸易法》《1930年关税法》《国际紧急经济权力法》《1974年贸易法》《1917年与敌交易法》调查主体商务部美国贸易代表办公室美国国际贸易委员会美国国际贸易委员会总统总统，历史上有敌产托管办公室核心目标确定进口是否威胁国家安全应对外国不公平贸易行为为受进口冲击的产业提供临保护知识产权，防止不公平进口(使用频率较低)应对来自外国经济威胁解决国际收支战争期间禁止与敌国贸易权力在1977年IEEPA后大部分执行流程商务部调查，提交总统报告USTR调查，可能谈判或报复USITC调查，提交总统建议投诉，USITC调查，可能发布排除令总统宣布紧急状态，发布法规总统直接加征关税，需国会延长总统发布命令、法规调查时间最长270天视情况而定视情况而定紧急状态期间150天，可延长战争期间针对对象特定物品或材料特