【《上市公司股权结构对股利政策的影响研究》7700字（论文）】

PAGEPAGEiii中国石油大学（北京）现代远程教育毕业设计（论文）PAGEPAGEI上市公司股权结构对股利政策的影响研究摘要上市公司的一个重要策略就是制定股利政策，需要上市公司结合公司财务金融相关内容制定，具体反映了上市公司某阶段的运营状况和经营业绩，同时与上市公司的外界评价以及股东利益相互关联，影响着上市公司的未来发展。证券市场这一概念在我国尚未得到普遍关注，相关领域研究与国外比并不深入。例如股利政策不连续，不稳定，行业间股利支付差异悬殊，股利分配形式不合理等问题。并且相关的制度体系尚未健全，这就使得上市公司股利分配等方面的内容还需要进行完善。通过对股利政策和股权结构进行阐述，分析股权结构对其产生的影响并提出相应措施，以为上市公司的股利政策制定提供理论支持。关键词：股利政策；股权结构；上市公司；股权制衡目录第一章绪论 11.1研究背景 11.2研究意义 11.3文献综述 21.3.1国外文献综述 21.3.2国内文献综述 21.4研究方法 31.5研究内容 4第二章相关理论 32.1股利政策相关理论 32.1.1传统理论 32.1.2现代理论 42.2股利分配原则 42.3股利分配类型 52.4股权结构相关理论 62.4.1股东性质 62.4.2股权集中度 62.4.3股权制衡 6第三章股权结构对股利政策的影响 83.1股东性质对股利政策的影响 83.2股权集中度对股利政策的影响 83.3股权制衡对股利政策的影响 10第四章结论 13参考文献 14PAGE4第一章前言1.1研究背景“股利政策是上市公司依法纳税之后对所得收益进行合理分配的重要策略，股利政策作为上市公司合理配置税后收益的财务策略，是上市公司财务活动的重要内容。”[王敏.金字塔结构特征对上市公司现金股利政策的影响[J].南京审计大学学报,2012年,第003卷:18-26.]王敏.金字塔结构特征对上市公司现金股利政策的影响[J].南京审计大学学报,2012年,第003卷:18-26.证券市场发展到一定阶段时，股利政策之于公司的作用会被明显扩大，不得不承认的现实状况是，我国证券市场的发展年限与国外证券市场相比还处于起步阶段，这就决定了目前我国上市公司在运营投资重点侧重点不会过于完善。目前股利政策尚未被普遍关注，因此，诸多上市公司缺少一套完善、合理、高效的股利政策体系。中国证监会为推动我国上市公司的股利派发，保障股权拥有者的合法利益，在《上市公司监管指引第3号-上市公司现金分红》中规定：处于成熟期并且重大资金支出没有提上日程的公司，现金分红在利润分配中占比不得低于80%；处于成熟期并且已经准备支付重大资金的公司，现金分红在利润分配中最低占比不得低于40%；处于成长期且已准备支付资金的公司，利润分配中现金分红的最低占比不少于20%。莫雁鸿.上市公司再融资行为,经营现金流操控与资本市场反应——基于半强制分红政策背景[D].浙江：浙江工业大学，2016年.该项条例于2013莫雁鸿.上市公司再融资行为,经营现金流操控与资本市场反应——基于半强制分红政策背景[D].浙江：浙江工业大学，2016年.1.2研究意义股利政策之所以一直以来受到高度重视是因为其是上市公司对外传递财务信息以及公司内部发展规划的重要方式，既是上市公司对投资者的反馈，同时也是对监管部门的配合。股利政策的制定体现着上市公司对公司理财的观念，高效的股利政策为为上市公司带来可观的收益，进而惠及股民。因此对于企业来说，必不可少的经营决策是选择一项合理的股利分配政策。1.3文献综述1.3.1国外文献综述股利政策相关理论学说在1960年的美国等西方国家出现，并发展成熟。西方国家在股利政策方面的研究大体可以分为传统股利政策和现代股利政策两个阶段，1970年之前的传统的股利政策学说即股利无关论，包括MM学说、“一鸟在手”学说和税差理论等，之后进入现代股利政策阶段。主要的学说为客户效应理论、信号传递学说和代理成本理论。刘茹荣.我国上市公司股利分配政策影响因素研究[D].云南：云南财经大学,2018年.1.3.2国内文献综述国内对鼓励政策的研究起步较晚，因此国内研究多基于国外研究成果。由于我国证券市场发展时间晚于国外，发展还不健全，对国外相比，股利方面的理论较少，研究方向主要偏向为决定股利政策制定的因子。包括以刘星、李玉香，杨淑娥、白咏，胡庆平为代表的财务因子研究，以及以原红旗，唐国琼等人为代表的对非财务因子所做的研究。在财务因子方面的研究，刘星和李玉香得出上市公司股利政策与其盈利能力成正比的结论；吕长江与王克敏研究发现倾向于进行高现金股利支付的上市公司通常具有盈利能力强，股本规模大同时管理层持股比例较低的特点；姜秀珍和全林研究发现股权越集中的企业越有可能超能力派现；唐欣、王震和张颖研究发现影响企业股利政策制定的重要因素是财务因素。杜晶.经济波动,财务弹性与现金股利政策——来自沪深A股上市公司的经验证据[J].财会通讯：下,2016年，第1期:5.非财务因子方面，原红旗研究认为股权结构是上市公司股权政策制定的关键部分，唐国琼和邹虹研究发现代理成本对我国上市公司对股利政策制定具有重要的作用；石丹和王涛研究发现，我国股利政策的制定影响因素的重要程度从大至小可排序为：公司规模，未来投资机会，换手率，杠杆率，盈利能力，股权集中程度及成长速度。张朦朦.湖南省制造业上市公司股利分配方式及其影响因素研究[J].商,2015年，第49卷:2.综上所述，国外股利政策的研究经历了传统理论与现代理论的两个阶段，起步早于我国的研究。受其经济环境影响，国外在针对股利政策方面的研究更加全面，内容也更加完善，一定程度上促进了我国理论方面的发展。我国的证券市场迅速发展，在实践中需要理论上的支持，国内的学者采取多种研究方式对股利政策的影响因素进行研究，在前辈的潜心研究下，我国此方面的研究已经略显成果。但不可否认的是国内的研究还是存在一定的局限性，例如专注对影响因素的研究，研究行业较窄，所得出的结论不具有广泛适用性等问题，需要在之后的研究中不断进行完善。1.4研究方法结合传统股利政策和现代股利政策理论，借鉴前辈们的研究方法，通过前期查阅相关文献，对比国内国外现状，搜集数据等方式分析得出结论，主要有以下几种方法：（1）文献研究法通过阅读大量上市公司股利政策相关内容的文件，对相关领域文献进行搜集归类，在阅读、研究、思考已有理论的基础上形成自己的见解，通过阅读文献，梳理结构，总结和反思核心观点，加深对相关理论学说的理解。（2）比较分析法。通过对比国内与国外现状以及其对上市公司股利政策具体规定和适用对不同，通过横向对比和纵向对比，为文章提供素材。（3）理论分析与实证研究相结合为保证文章结论的现实可行以及行文的逻辑自洽，在开始撰写之前对股利政策相关的经典理论进行翻阅了解，为本文提供扎实的理论基础，例如“一鸟在手”，股利无关论，税差理论等传统理论，为梳清理论脉络提供理论来源。1.5研究内容从股权结构和股利政策两方面出发，研究股权结构作为其影响因素之一是如何影响上市公司股利政策的制定和修改。在第一章绪论部分介绍文章的研究背景、国内外文献综述及研究方法。主要阐述股利政策作为上市公司争取利益最大化的重要意义；第二章阐述股利政策及股权结构的相关定义与研究理论，进而对股利政策与股权结构有深一步的理解，此章构成全文的理论基础；第三章具体讲述股东结构对股利政策的影响，主要从股东性质、股权集中度、股权制衡三方面分别展开，具体阐述每一方面与股利政策的联系与影响。5相关理论2.1股利政策相关理论根据公司法有关规定，股东大会或董事会制定的有关公司股利方面的策略即为股利政策，主要包括公司是否发放股利、发放股利的数量以及发放股利的时间等方面的方针和策略，主要涉及到是公司对其收益是进行分配还是决定留存以用于再投资的策略问题。孔令奕.我国上市银行现金股利政策及其财务成因研究[D].上海：东华大学,2015年.孔令奕.我国上市银行现金股利政策及其财务成因研究[D].上海：东华大学,2015年.2.1.1传统理论（一）一鸟在手理论一鸟在手理论认为，现金股利之于投资者就像握在手中的鸟，公司不分配其税后利润的行为就像藏在林中的鸟，具有随时消失的潜在风险。该项理论开启了股利分析的时代。但该理论的局限性在于没有能力分析投资者收到现金股利后再次购买公司新股对做法，无法对这种行为作出合理恰当的解释。（二）MM股利无关理论在西方资本市场成熟的背景下，Modigliani和Mertonmiller在1961年提出了股利无关理论，该理论的核心观点认为股利政策与企业价值无关。在公司投资政策确定下，股利政策不会造成企业价值的增加或减少。（三）税差理论税差理论的核心在于认可税收会在股利分配中对股东的财富产生影响，由于资本利得税率低于股票利得税率，因此大部分的股东从利益出发不倾向选择派发股利。当股东会在股利收益税率与资本利得税率不一致时在获得预期收入和获得即时的股利收入之间进行抉择。2.1.2现代理论（一）信号传递理论该理论的核心观点为，在信息不对等的前提下，因股利政策会产生影响股票价值的信息效应，企业股利政策的制定会向证券市场传递公司未来发展与盈利的信息。（二）代理成本理论Jensen和Meckling认为委托人与代理人之间的代理关系本质上是契约关系，但当代理人和委托人所拥有的是不同的效用函数，代理人就不会着力实现委托人的利益最大化，因此委托人可以通过建立一套合理有效的激励体制或者直接对代理人进行监管这两种方式来限制代理人的行为。（三）顾客效应理论该项理论的研究是是基于税差理论而进行的，核心观点为不同税收水平的投资者对于股利分配的态度不同，高收入投资者选择低股利支付率的股票用于再投资，低收入的投资者更倾向于选择股利支付率较高的股票以获得高且平稳的现金股利。该项理论说明投资者的股利政策选择与边际税率之间息息相关。2.2股利分配原则（一）纳税有限原则纳税优先原则是指企业只有在依据相关法律法规缴纳各项税款之后，才可以面向股东进行股利分配。（二）弥补亏损原则企业实际的经营业绩不同，企业需要在平衡上一季度的财政赤字方能进行股利分配。（三）提取法定公积金原则在缴纳税款，补齐赤字之后所剩下的利润，需要从中提取一定比例作为法定公积金。根据《中华人民共和国公司法》第166条规定：“公司分配当年税后利润时，应当提取利润的百分之十列入公司法定公积金。公司法定公积金累计额为公司注册资本的百分之五十以上的，可以不再提取。”（四）同股同利，股东平等原则在完成前三项的支出后，如果还存在剩余的股利，则可向公司股东分发股利，在进行股利再分配时，应当注意对各位股东应当做到同等对待，在分配的日期，比率，方式等相关内容繁忙，不可因其持股比例不同而进行差别化对待。2.3股利分配类型（一）剩余股利政策剩余股利政策产生于股利无关论。此论点认为认为股利政策无法通过公司分配股利的方式来对股东的财富造成影响，因其在成熟的资本市场中与公司的股市市价并无关联。因此，股利在成熟的资本市场中由投资项目减去盈余后剩下的内容所决定，公司将当年可支配利润减去下一年度所需资金总额之后的剩余部分，作为分发的现金股利。朱红军.公司股利政策的选择[J].青年时代,2016年，第4期:3.（二）稳定股利政策稳定股利政策将确定的现金股利分配额作为利润分配的首要目标，这一股利政策的优点在于可以给予股票市场和股东以稳定信息，增强其对公司股利分发的信心，使得不确定的盈利拥有稳定性。但确定的股利额度不应过高，以免无力支付，为公司带来资金压力。（三）固定股利率政策

公司确定股利占净利润的比例，之后按照固定的比例从税后利润中支付现金股利。宋霞.基于股权分置改革的上市公司股利政策研究[D].成都：西南财经大学,2007年.宋霞.基于股权分置改革的上市公司股利政策研究[D].成都：西南财经大学,2007年.（四）正常股利加额外股利政策

简而言之就是此种政策就是在确定的股利基础之上，根据企业盈利状况附加股利。该政策使得企业不会遇到过大的经济压力，同时也不易造成资金紧张，在公司股票方面有积极作用。2.4股权结构相关理论不同性质股东所占的股份比重及其之间所产生的各种基于利益而发生的关系即称为股权结构。一般从数量和性质两个维度对股权结构进行表述。股东的属性通过股东的性质表现，股东所持股份比例代表股权结构的“量”张乔.上市公司股权结构对于现金股利政策的影响探究[D].北京:北京外国语大学,2020年.，表现股东在行使公司决策权时所占有的话语权比重。股权的“质”和“量”组成公司的股权结构。公司的性质，内部运营的模式可以通过股权结构清晰的表现出来。张乔.上市公司股权结构对于现金股利政策的影响探究[D].北京:北京外国语大学,2020年.2.4.1股东性质股东性质的全称为股东权利的性质。股东权利指股东在拥有股份额度的基础上，享有的对企业拥有请求权的权利。主要体现为从公司获得利益、参与管理公司等。根据股东出资,一般划分为个人股东、投资基金、合格境外机构投资者、其他非居民企业。2.4.2股权集中度股权集中度指拥有一定比例股份的股东的数量化指标。股权集中度体现着公司的股权分布与公司的稳定与否。一般通过第一大股东所持股比确定公司内部是否存在绝对控股，当第一大股东的持股比例超过50%时，即为绝对控股；持股比例在20%-50%为相对控股；持股比例少于20%，即为股权分散。2.4.3股权制衡公司的各大股东拥有公司的实际控制权，大股东之间相互牵制，各方就可处于一个动态平衡的权利之中，任何单一的大股东都不能单独的控制某项决策，通过股东间的相互制约以实现大股东互相监督的股权安排模式，不但可将股权相对集中的优势保留，同时也可高效预防阻止大股东利用其占比优势对上市公司经济权利造成的侵害。第三章股权结构对股利政策的影响3.1股东性质对股利政策的影响“股东性质的划分方法不一致。目前，我国没有明确一个统一有效的股东性质划分方法，有些学者，将其分为国家股、机构股、境内然人股、外资股，也有学者划分为国有股、民营股、金融类股、外资股及其它。”杨柳.参股股东性质对国有企业经营业绩影响研究[J].经济与管理科学，2018年，第12期:4.杨柳.参股股东性质对国有企业经营业绩影响研究[J].经济与管理科学，2018年，第12期:4.在没有确切划分的前提下，可以将股东性质在股权结构模式中深一步释义为股东权利性质，即股东权、股权。不同股权的性质问题是复杂的，股权是债权、所有权的学说各有所持。大陆法系中股权既不是债权也不是物权，而是基于股东而取得的财产权、管理权在内的多权利复合体。但股权的内容是明确的，转让权、股利分配权等待，股东所持权力不尽相同。因此从股权内容出发，笼括股权性质为权利集合体的特征，可以掌握股权性质的大致划分。作为一系列权利集合体，股权直接决定着股利政策的制定与实施。股东对股东权利的主张关乎着公司是否发放股利、何时发放股利的重要决策。回到最初讲，股东性质对股利政策的影响是最基本的也是最关键的。国有股、非国有股对股权主张的方式、内容存在差异，公司制定股利政策需要考量股东性质及其主张股权的内容。3.2股权集中度对股利政策的影响就股权集中度对股利政策是否存在影响存在不同程度讨论，根据王月溪和孙玲玉所作方差回归分析可以探究到股权集中对股利政策的制定是存在影响的，见表（3-1）。表3-1以是否发放股利为分组的方差分析王月溪.中国上市公司股利分配政策实证研究--基于股权结构视角[J].哈尔滨商业大学学报（社会科学版,2014年，第3期:3-12.深究内部原因，股权集中度的大小决定了公司股东与管理层是否能够就某项问题达成一致，是股权结构中最重要的问题。在集中型股权结构的模式中，往往是大股东控股从而直接对经营者的行为进行监督监督公司的经营运转，强化股东的直接约束力的同时但容易忽略资本市场在公司运营中所起到的重要作用-完善的资本市场应当确保决策主体拥有表达意愿的能力。有效的资本市场中弱势利益相关者可以通过相关机制保护自身权益，但是，当资本市场不完善时，小股东的利益就容易被忽视，从而无法实质发挥决策中的股东身份作用，决策中往往体现的是大股东的意愿。这就使得现金股利降低成本的作用事倍功半，难以发挥其原本的用途，致使现金股利发放水平与股权集中度成反比，股权集中度越高，现金股利发放程度越低，反之亦然。《中华人民共和国公司法》规定，股东大会中的决议提案，需经出席会议股东所持表决权的半数通过。但在我国上市公司汇总，第一股东平均比例达到50.81%，在这种堪称压倒性的持股比下，其他中小股东的联合也不会对大股东的投票结果产生有效影响，且因其所持股比较少，对公司的经营信息也无法详尽了解，从某种程度上可以说，股东大会实际上完全处于第一大股东的掌握之中，公司内部的决策机制并不能发挥有效的作用。第一股东不仅可插手影响股东大会所提决议，还可推选人员参与董事会的运作。上海证券交易所发展研究中心所完成的一份关于中国上市公司治理问卷的调查结果显示，由第一大股东所推选的董事人数已经超过董事会总数的50%。魏路平.我国上市公司股权结构与现金股利政策研究[D].北京：北京交通大学,2016年.魏路平.我国上市公司股权结构与现金股利政策研究[D].北京：北京交通大学,2016年.3.3股权制衡对股利政策的影响通过彭娣和林艳所作回归分析发现，“当股权制衡度较高时，其他大股东能有效地约束和监督第一大股东的行为，从而显著地影响公司的股利政策，抑制第一大股东的隧道效应。”彭娣,林艳.股权制衡与现金股利政策[J].会计之友,2014(6):64-66,67.见表（3-2）、（3-3彭娣,林艳.股权制衡与现金股利政策[J].会计之友,2014(6):64-66,67.表3-2变量定义表同上表3-3回归结果分析同上第一大股东手握大部分股份，在决策中拥有绝对话语权，从而影响到公司决策，这就是股权高度集中所导致的弊端。而当一个上市公司将股权制衡机制，即将公司各大股东相互制衡，使各大股东之间达到一种对抗与平衡共存的状态，就可以很大的维护中小股东的权益，减少大股东对其的侵害。除保护股东的权利之外，股权制衡还可以对公司治理进行完善，提高公司对价值，方便之后对再投资和融资。分散的股权结构又不利于股东对公司运转的监督。股份分布于多数人手中，很难实现股东在同一问题上拥有确切观点。“在股权分散的情况下，单个股东从公司的收益实际上远小于监督公司的成本，因此单个股东缺乏监督公司运营和参与公司治理的积极性。”魏琴.试论服权集中度对公司绩效的影响[J].商场现代化,2008年,第008卷:60.同时因为小股东的持股比例小，不能直接控制公司，所以本质上中小股东所追求的是短期收益，当公司的经营状况不佳是，中小股东更加倾向于抛售手中所持股票来减少自身的损失，这就增加了股权市场波