联德股份公司深度研究：传统主业根基稳固制冷与发电成长加速

内容目录1、联德股份：精密铸造领军者，深度嵌合全球高端供应链 4、布局闭环：从“本土产能搭建”到“全球布局落地”的一体化 4、实控人持股集中，确立长期战略定力 6、财务表现韧性十足，基本面持续向好 7、业绩韧性：穿越周期向上 7、业务拓展：核心筑底到多元扩容 7、盈利释放：费控表现优异，构筑盈利基础 8、产能扩张：从“本土产能”突破到“海外产能” 92、护城河分析：全产业链闭环与“服务型制造” 10、制造闭环：从“铸造毛坯”到“精密成品”的一体化 10、商业模式：嵌入式供应链管理，高端客户深度绑定 3、成长闭环：从“传统周期复苏”到“算力冷电双轮成长” 13、周期复苏：压缩机增长稳定，工程机械份额打开 13、压缩机传统下游多年增长稳健，竞争格局相对稳定 13、去库存尾声与近岸化红利，工程机械份额打开 14、第二增长极：AI算力时代的“热”与“电” 15、从“算力电耗激增”到“温控部件配套”的一体化 15、从“能源发电供给”到“燃气动力配套”的一体化 174、盈利预测与评级 20、分业务盈利预测 20、可比公司估值 215、风险提示 21图表目录图1：公司发展历程 5图2：公司股权结构（截至2025年12月3日） 6图3：2016-2025前三季度营收及同比增速（亿元，%） 7图4：2016-2025前三季度归母净利润及同比增速（亿元，%） 7图5：2016-2024年产品收入结构 8图6：工程机械部件营收及同比增速（亿元，%） 8图7：压缩机部件营收及同比增速（亿元，%） 8图8：公司近年盈利能力情况 9图9：公司近年费用率情况 9图10：子公司近年净利润（万元） 10图公司近年资本支出情况（亿元） 10图12：机械零部件行业概况 图13：公司销售模式 12图14：2017-2024年前五大客户收入规模及占比（亿元，%） 12图15：压缩机市场规模稳步增长 13图16：压缩机龙头公司收入（亿美元） 13图17：2002-2027年全球建筑设备销量 14图18：中国市场建筑设备产品结构 14图19：卡特彼勒2016-2025年营收及同比增速（亿美元，%） 15图20：2005-2024年各地区数据中心用电量 16图21：特灵科技Capex情况（亿美元） 16图22：开立全球Capex情况（亿美元） 16图23：江森自控Capex情况（亿美元） 17图24：大金工业Capex情况（亿美元） 17图25：天然气是美国数据中心最大的发电来源 18图26：2020-2024年燃气轮机销售量（兆瓦和台数） 18图27：2024年按OEM计算燃气轮机市场份额 19图28：卡特彼勒能源与交通板块营收（亿美元，%） 19图29：卡特彼勒发电营收（亿美元，%） 19表1：公司主要产品 5表2：公司目前主要管理人员情况（截止至2025年4月22日） 6表3：本土扩产计划 9表4：墨西哥基地扩产计划 9表5：2020年1-6月前五大客户收入规模及占比（亿元，%） 13表6：分业务收入预测 20表7：可比公司估值表（数据截至2026年2月13日） 21本篇报告解决了以下核心问题：1、公司传统主业结构有何特点？公司业务已从单一的压缩机零部件供应商成功+59%20162.45%202430.66%。2AIAIDCAI数据中心电力供应瓶颈催（发电业务核心增长AIDC带来的电力需求上升。1、联德股份：精密铸造领军者，深度嵌合全球高端供应链的一体化年）：以国内产200129月整体搬迁至杭州经济技术开发区，20064月首家铸造厂浙江桐乡合德机械在浙江桐乡投产，20149月弘德机械在浙江海宁高新区投产，完成了从创立到区域产能布（2016年RichlandCenterFoundry，通过海外收购拓展了国际业务版图与技术资源。3）改制上市（2021年）：A股主板，借助资本市场实现企业规范化运营，为（2024-2025年深化国内外产能布局。202410月明德精密机械在浙江德清投产，持续完善国内产业链，20252图1：公司发展历程公司官网202133.2%202447.13%，有明显扩张趋势。压缩机领域：在压缩机领域，公司产品助力提升设备运行效率与稳定性。（2024工程机械领域：在工程机械方面，公司产品为设备的可靠作业提供坚实保障，202431%，主要服务于行业龙头企业卡特彼勒。年营收10%，也已切入卡特彼勒等知名企业供应链。表1：公司主要产品领域主要应用场景市场规模与发展趋势主要客户压缩机(59%)HVAC、工业制冷、数据中心冷机等2024600180亿美元；数据中心拉动下，未来2-3年冷机压缩机或出现供需偏紧。江森自控、英格索兰、特灵科技、开利空调、麦克维尔工程机械(31%)挖掘机械、铲土运输机械、混凝土机械起重机械等2024年全球工程机械市场销售额约9500亿元；在全球基建投资持续背景下,行业及零部件需求具备中长期增长空间。卡特彼勒能源设备(10%)风电设备、油气采集装备、柴油机、燃气内燃机、燃气轮机等20243万亿美元;数据中卡特彼勒，公司公告、实控人持股集中，确立长期战略定力2025123日，实控人孙袁先62.51%的股权。表2：公司目前主要管理人员情况（截止至2025年4月22日）孙袁总经理,董事长95936SO2000朱晴华副董事长197719992001120011周贵福副总经理,董事1979年出生，本科学历。1998年至2004年，任职于杭州东华链条总厂；2005年至2006年，任职于杭州天奕机械有限公司；2006年至今，任杭州联德精密机械股份有限公司副总经理；2017年至今，任杭州联德精密机械股份有限公司董事。吴洪宝副总经理,董事1976199820002001公司董事等。潘连彬董事会秘书1977年出生，本科学历。2017年至今，任杭州联德精密机械股份有限公司董事会秘书。杨晓玉财务总监1963年出生，本科学历。2004年至今，任杭州联德精密机械股份有限公司财务总监。图2：公司股权结构（截至2025年12月3日）、财务表现韧性十足，基本面持续向好、业绩韧性：穿越周期向上穿越周期波动，业绩重回上升通道。纵观长期发展，公司成长逻辑清晰。201620234.230.742.51亿元，CAGR19.06%。2024年度营业收入下降主要是国内压缩机板块收入减少影响。2025年前三季度，公司营收与9.31.789.27%21.56%。图3：2016-2025前三季度营收及同比增速（亿元，%）

图4：2016-2025前三季度归母净利润及同比增速（亿元，%） 、业务拓展：核心筑底到多元扩容+20162.45%202430.66%，增长势头（压缩机部件+工程机械部件共同贡献了公司总收89.88%。同时，公司未来持续拓展能源设备、农业机械等新兴业务板块，为长远发展奠定了更广阔的增长空间。图5：2016-2024年产品收入结构公司以压缩机零部件业务作为发展的基石，而工程机械零部件业务则展现出很好的增长弹性。20172023年峰值期间，压CAGR7.76%41.18%。压缩图6：工程机械部件营收及同比增速（亿元，%） 图7：压缩机部件营收及同比增速（亿元，%）、盈利释放：费控表现优异，构筑盈利基础20162020年，43%-46%区间。与此同时，公司内部管理与成本管控不断优化，期间费用率逐步下降。2025年前三季度，公司毛利率和净利率分别回37.2%19.2%202434.4%17.1%有明显增长。图8：公司近年盈利能力情况 图9：公司近年费用率情况、产能扩张：从“本土产能”突破到“海外产能”2024年湖州明德工厂顺利投产后，2025年该工厂已进入产能爬坡关键阶段并进展顺利，目前生产供应规模正有序表3：本土扩产计划时间项目具体内容2023年年新增34,800套高精度机械零部件技改项目该项目通过新建生产车间，引进先进的生产设备、检测设备及优秀的人才，提升公司机械加工工艺环节的生产能力2024年“高精度机械零部件生产建设项目”，即明德工厂该项目引入了国际先进的中频感应电炉、数控加工中心等关键设备，搭建起智能化生产体系，同时吸纳了一批行业内经验丰富、技术精湛的专业人才，构建了一支高效协同的团队。公司年报司瑞新实业以及瑞新实业在英属维尔京群岛新设立的全资子公司AlliedBrightLimited在墨西哥合资设立了联德墨西哥有限公司，并投资建设生产基地。该项5,656万美元（1,000万美元），全部为自筹资金。项目具体内容建设内容项目具体内容建设内容600001筑面积约15000平方米。产品方案及产品为压缩机、工程机械及农业机械整机制造所需的精密零部件，与公司现建设规模有业务一致;达产后年产精密零部件38000件，其中：压缩机零部件20000件、工程机械零部件10000件、农业机械零部件8000件。实施进度项目建设期拟定为2年。其中包括项目立项、资金计划落实、土建工程的勘察设计及施工、设备采购、安装调试、人员招聘及职工培训和试生产。投资估算及资金筹措项目总投资5656万美元，其中：土地投资720万美元，建设投资1375万美元,3046515经济效益达产年新增销售收入2974万美元(不含税)；项目投资财务内部收益率9.03(所得税后)，投资回收期9.49年(含建设期2年)。公司公告产能扩张进入收官阶段，资本开支压力逐步缓释。自上市以来，公司持续推进年公司资本开支持续抬升，capex0.520233.4亿元，在建工程规模也同步走高，2024年后，2.30.6亿元，2025年上半年0.7图10：子公司近年净利润（万元） 图公司近年资本支出情况（亿元）公司年报2、护城河分析：全产业链闭环与“服务型制造”化工艺全覆盖：公司根据客户的订单要求进行定制化生产，一对一供货。在铸-机械加工-技术壁垒：在铸造端，掌握模具设计、树脂砂造型、原料配方及流3D图12：机械零部件行业概况公司2025年半年报内销分为直接销售和通过中间仓销售两种模式。A.直接销售模式下，公司将B.其中中间仓模式系为满足部分客户降低库存、提高供货及时性的“JustInTime”图13：公司销售模式公司招股说明书图14：2017-2024年前五大客户收入规模及占比（亿元，%）表5：2020年1-6月前五大客户收入规模及占比（亿元，%）排名前五大客户销售额占销售额比例1江森自控集团1.0033.73%2英格索兰集团0.5317.70%3卡特彼勒集团0.279.03%4开利空调0.268.82%5特灵科技0.227.29%合计2.2776.57%公司招股说明书3、成长闭环：从“传统周期复苏”到“算力冷电双轮成长”、周期复苏：压缩机增长稳定，工程机械份额打开、压缩机传统下游多年增长稳健，竞争格局相对稳定压缩机传统下游多年增长稳健，竞争格局相对稳定。统计，压缩122.8亿美元，202420292.9%。图15：压缩机市场规模稳步增长 图16：压缩机龙头公司收入（亿美元）Technavio、去库存尾声与近岸化红利，工程机械份额打开工程机械行业拐点已至，复苏信号明确。全球建筑设备销量在经历2021年突破2022-2024Off-HighwayResearch2025-2027图17：2002-2027年全球建筑设备销量Off-HighwayResearchOff-HighwayResearch相关数据，1998年“轮式装载机占比最高”2027年预测的“履带挖掘机、迷你挖掘机、轮式装载机三足鼎立”结构，折射出全球工程建设场景从大型基建向图18：中国市场建筑设备产品结构Off-HighwayResearch20222023594.27670.616.59%2024648.09亿美元，但2025年收入又上升至675.89亿美元，随着工程机械版块复苏，未来有望回弹。图19：卡特彼勒2016-2025年营收及同比增速（亿美元，%）2024年积极推进墨西哥工厂建设并进98%以上。墨西哥工、第二增长极：AI算力时代的“热”与“电”、从“算力电耗激增”到“温控部件配套”的一体化全球数据中心电力消耗近几年飞速增长。2024年全球数据中心的用电量估计约415太瓦时（TWh）20241.5%。过去五年中，它每12%IEA《EnergyandAI》估计，全球数据中心的用电量预计将翻203094520303%20242030203080%2024240太瓦时（130%），175太瓦时（170%），45太瓦时（70%）15太瓦时（80%）。图20：2005-2024年各地区数据中心用电量IEA《EnergyandAI》压缩机80%。空气压缩机核心价值在于提供稳支AI数据中心、住宅、办公楼、冷链物流等场景的温度控制需求。在基础设施现代化进程中，这两大品类展现出强劲增长势头——2024年全球空气压缩机267221亿美元。近年来，全球温控巨头的资本开支整体呈现持续上行的趋势。在数据中心建设2-3图21：特灵科技Capex情况（亿美元） 图22：开立全球Capex情况（亿美元）图23：江森自控Capex情况（亿美元） 图24：大金工业Capex情况（亿美元）随着数字经济发展，压缩机在数据中心的新型应用正快速崛起。作为精密温控系统的核心部件，无论是传统冷冻水机组、液冷设备，还是间接蒸发冷却系统，50%以上，部分型号已出现供货周期延长现象。这种供AI、从“能源发电供给”到“燃气动力配套”的一体化AIDC扩张的另一关键瓶颈，天然气占比超过40%，目间太瓦时，主要系风能和太阳能光伏在大多数州电力结构中的份额持续增加，以及一些数据中心运营商投资于共址可再生能源。图25：天然气是美国数据中心最大的发电来源IEAAIDCGasWorld预测未来10年新燃气轮机订单将超过1.92亿美元（不包括辅助系统和安装支出MW202038,917202458,38120203942024年的471辆。图26：2020-2024年燃气轮机销售量（兆瓦和台数）GasTurbineWorldMW销量202332.4%20234.1%；2024年燃气MWOEMGEVernova（2010234%）、（15775（13582GEVernovaMW总销量榜首，三家市场占比超80%。图27：2024年按OEM计算燃气轮机市场份额GasTurbineWorld自2022年美国AIDC板块营收也大幅增加。2021-2023年短短两年内收入由166.7亿美元增长至280.0167.97%20243002023275202142.92亿美元，202477.56亿美元，CAGR21.8%。AIDC相关用电需图28：卡特彼勒能源与交通板块营（亿美元图29：卡特彼勒发电营收（亿美元，%）4、盈利预测与评级、分业务盈利预测AIDC制冷&发电侧打2025-202712.97/16.49/21.26亿2.40/3.25/4.37PE40.93/30.19/22.51X，公司传统主业根基稳固，制冷+发电成长加速，首次覆盖，给予“买入”评级。1、压缩机业务（稳健增长）：凭借与江森、开利等龙头的深度绑定，公司行业2025-20277.2/9.0/10.840%/40%/40%。2、工程机械业务（周期回暖）：随着全球基础设施建设计划的持续推进，工程机械及其零部件市场仍将具备广阔的发展空间与增长潜力，预计2025-2027年收入4.04/5.05/6.31亿元，毛利率28%/28%/28%。3、新业务拓展（高速成长）：AIDC电力需求驱动下，公司燃气轮机业务发展前景广阔，其他部件持续放量，预计2025-20271.45/2.46/4.1839%/40%/41%。20242025E2026E2027E20242025E2026E2027E压缩机部件营业收入（亿元）6.57.59.010.8yoy-11.47%15%20%20%营业成本4.064.55.46.5毛利率37.53%40%40%40%工程机械部件营业收入（亿元）3.374.045.056.31yoy-0.52%20%25%25%营业成本2.422.913.634.55毛利率28.04%28.04%28.04%28.04%其他部件营业收入（亿元）1.081.452.464.18yoy-19.57%30%70%70%营业成本0.690.931.552.55毛利率36.20%36%37%39%合计营业总收入10.9812.9716.4921.26yoy-9.32%18%27%29%营业总成本7.208.3210.5713.56毛利3.784.645.917.71毛利率（%）34.66%39%40%41%、可比公司估值选取豪迈科技、应流股份、恒立液压、鹰普精密作为可比公司，可比公司2025-2027年平均PE分别为43.63X/42.68X/33.71X；我们预计联德股份2025-20272.40/3.25/4.37PE40.93X/30.19X/22.51X，低于可比公司估值均值。表7：可比公司估值表（数据截至2026年2月13日）证券代码证券简称（亿元）2026/02/13最新收盘价（元）2026/02/132024年归母净利润（亿元）PE2025A2026E2027E601100.SH恒立液压1589.41118.5425.0952.5548.4540.27002595.SZ豪迈科技754.3294.2920.1128.3725.4822.05603308.SH应流股份440.7664.912.8680.2079.5457.351286.HK鹰普精密127.526.726.0813.3917.2415.15平均值///43.6342.6833.71605060.SH联德股份142.3859.181.8740.9330.1922.515、风险提示AIDC行业需求不及预期：公司主要下游景气度均处上行区间，若需求不及预期可能会影响公司订单情况；产能扩张进度不及预期：公司未来发展较为依赖产能扩张速度，若产能扩张进度不及预期可能会影响公司业绩释放节奏；原材料价格波动的风险：公司原材料主要涵盖生铁及机床消耗的刀片等，一贸易摩擦风险：公司海外收入占比较高，若国际贸易摩擦加剧，可能会对公司利润率产生不利影响；汇率波动风险：公司海外收入占比较大，且境外销售货款主要以美元结算。当汇率上升，即人民币升值时，这将削弱产品在国际市场的竞争力；客户集中风险：公司客户集中度较高，一旦公司主要客户经营出现重大不利附表：联德股份盈利预测表证券代码：605060股价：59.18投资评级：买入日期：2026/02/13财务指标2024A2025E2026E2027E每股指标与估值2024A2025E2026E2027E盈利能力每股指标ROE8%12%14%18%EPS0.781.001.351.81毛利率34%36%36%37%BVPS9.658.609.3510.35期间费率7%7%7%7%估值销售净利率17%19%20%21%P/E22.4040.9330.1922.51成长能力P/B1.814.754.373.94收入增长率-9%18%27%29%P/S3.847.585.964.62利润增长率-25%28%36%34%营运能力利润表（百万元）2024A2025E2026E2027E总资产周转率0.400.460.560.63营业收入1098129716492126应收账款周转率3.443.994.2