煤炭行业深度分析：印尼煤供给政策频繁吹风怎么看2022和2026年的异同

目录索引一、政策化：2025年月以来，印尼供给政变动频繁风 6二、VS2026：政策演变、煤行业和票市变化的异同 7（一）煤进出口：2022年初印尼口禁令要响1-2月，此后复正常年部分矿暂停现发运影预计在2月后开始现 （二）煤：相比较年同期，2026年以来海动力煤现价格涨较高，焦煤期货价表现滞后 （三）股：2022年内和年以来，煤炭板块跑赢大盘动力煤性标的表现普遍更强 三、总体论：目国内煤基本面于去年期海外政策动置信在提升 （一）政面：普博沃政执政以，印尼期展规划已调整，尼煤炭减产、出口量政策置信度所提升美国重煤行业举措在持续 （二）基本面：目前各煤种产业链库存压力弱于去年同期，动力煤价处于偏低位置..................................................................................................................................15（三）煤板块：史数据示3-8月煤板块容获得超额益，25年底公募基金煤炭板持仓仍于低位 四、风险示 图表索引图1：印尼年1月煤炭出口同比-65.3%（位：万吨） 8图2：我国从尼进口炭量年2月见底（位：万吨） 8图1）................................................................................................................................8图年1月印尼向中国大陆口煤炭同比环比单位：万吨） 图年国内外主要动力煤指数总表现一年来ICI3价格涨幅领先 图年焦煤期货活跃合价格表滞后上涨持续间更长年以来焦煤期合约维震荡（位：元/吨） 图7：2022年煤炭行业维持高气，连第2年赢大盘 图8：2026年以来煤炭板块跑大盘 图9：202625Q13.8%（单位：元/..............................................................................................................................15图25Q1/吨） 图550025Q11.2%（单位：元/吨）..............................................................................................................................16图12：2026年以来山西沙曲焦精煤长协均价较25Q1上涨3.2%（单位：元/吨）..............................................................................................................................16图13：由于春节偏晚，2026年初以来25省电厂日耗好于去年同期（单位：万吨）..............................................................................................................................16图年初以来，日均铁水量表现于往同期（单：万吨） 图年初以来，化工行业煤同比长约单位：吨） 图年初以来，水泥开工高于往同期单位：%） 图年初以来矿周度产量高于年期近一个月季节性（单位：万吨） 图年初以来矿周度产量处于往年期高位近个月在节性下滑（单位万吨） 图年初以来家焦煤矿日均原煤产高于往年期近一月在季节性下滑单位：吨） 图年初以来，88（）..............................................................................................................................18图21：目前160家动力煤样本生产企业库存处于近4年同期中位（单位：万吨）..............................................................................................................................18图22：目前主流口煤炭存处于近4同期中（单位：吨） 图23：目前重点厂煤炭存与去同期水接（单位：吨） 图24：目前沿海省电厂存降至近4同期中（单位：吨） 图25：目前523家样本矿原煤存处近4年同高位（单：万吨） 图26：目前523家样本矿精煤存处近4年同中位（单：万吨） 图27：目前6大港口煤库存于近4年同中（单位：吨） 图28：目前样本厂焦煤储补库度略低去（单位：吨） 图29：目前样本厂焦煤储补库度高于年单位：万） 图30：截至2月13日，2026年以来煤炭板块排名全市前列 图年以来，3-9月煤炭板块容获得超收益 图32：截至年底，主动偏股基金煤配置例处于的低位 表1：2025年月以来，印尼煤供政策变频吹风 6表2：2022与2026年供给政策差异比较 7表3：2022年初印尼煤出口禁后煤炭块主要司股价表现 表4：2026表5：印尼历政府中发展规（RPJMN）比较 年11年11年月月年月份完成过去年月日，印尼能源与矿产资源部（ESDM）煤炭司向已获不同生产许可证矿权的所年1-2年月1-31表1：2025年11月以来，印尼煤供给政策变动频繁吹风2026720251111日事件日期2025年12月16日 印财确认从2026年1月1日征2025年12月16日 印财确认从2026年1月1日征煤出关税2026年1月8日 印能部拟将2026煤产配设在6亿左右20262026年2月4日 路社印煤矿因量额减停炭货口2026年2月9日 印政豁主煤生商制产2026年2月62026年2月9日 印政豁主煤生商制产2026年2月12日 印能部采企要重审配削作最回国炭济、炭源网2022VS化的异同相比较2022年初印尼煤出口“一刀切”禁令，截至目前，2026年以来的政策扰动相对温和、内外部能源环境较为宽松，由于RKAB收紧+边界不清影响，矿商主动收缩现货出口，长协仍在正常履行。但2022年印尼煤炭出口禁令政策的演变、煤炭市场和股票市场变化的历史经验仍有参考意义。表2：2022与2026年供给政策差异比较维度2022年2026年（当前）触发性质行政型冲击：出口/发运被强制中断或严重干扰政策预期型冲击：RKAB收紧+边界不清，矿商主动收缩现货影响范围全链路（现货+长协+发运+信用）主要集中在现货（长协仍大体履行）现货市场快速"消失"，几乎不可交易报价减少、有效期缩短，但非完全消失长协执行明显受扰，重谈/延期/不可抗力频发基本稳定，矿商优先保长协能源环境（外部）全球能源危机共振（气、电、煤一起紧）无系统性能源危机共振国内煤（中国）国内供给偏紧，调配能力有限国内产能与内贸调配相对宽松库存条件（华南）库存低、补库迫切库存可消化，补库更多是"节奏管理"中国煤炭经济网（一）煤炭进出口：2022年初印尼出口禁令主要影响1-2月，此后恢复正常，2026年部分矿商暂停现货发运影响预计在2月以后开始显现年1月月再做进一步决定。从1月下旬开始，出口禁令逐步放松，但还是导致了1-2月煤炭出年年月船运数据显示出口量月以后开始显现。年2014年-38.7%），之后年全年出口4.67亿吨，同比+9.2%。印尼煤炭出口禁令也对印尼国内煤炭产量同样产生了很大影响。据印尼能源与矿产资源部的数据显示，2022年1月，印尼煤炭产量为3178万吨，同比下降32.7%。（2）2026年：Kpler船舶追踪数据显示，1月印尼海运煤炭出口量为3820.12万吨，同比-2.51%，环比-23.76%。2月前2周船运数据显示印尼发运往全球的煤炭量仍在下降。我国从印尼进口煤炭量个月。年年1-2（2月进口量同比-55.5%，环比-46.8%），3月开始有明显恢复。2022年全年从印尼进口煤炭量1.71亿吨，同比-12.8%。（2）2026年：Kpler船舶追踪数据显示，1月印尼向中国大陆出口煤炭量最多，为1586.83万吨，占出口量比重为41.5%，同比-0.87%，环比-35.49%。图1：印尼2022年1月煤炭出口量同比-65.3%（单位：万吨）

图2：我国从印尼进口煤炭量2022年2月见底（单位：万吨）6000500040003000200010000

2021 2022 2023 2024 20251月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

3500300025002000150010000

2021 2022 2023 2024 20251月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月尼计局 关署煤资网图3：2026年1月印尼海运煤炭出口量同比-2.51%，环比-23.76%（单位：万吨）

图4：2026年1月印尼向中国大陆出口煤炭量同比-0.87%，环比-35.49%（单位：万吨） 炭源网 炭源网（二2022年以来海外动力煤现货价格涨幅较高，焦煤期货价格表现滞后2022年：印尼煤出口禁令+俄乌冲突爆发等共同影响，1季度国内外动力煤现货价格表现一致，焦煤期货价格表现滞后，但上涨持续时间更长从现货煤价来看，在经历2021年4季度煤价大幅回落之后，2022年1月到3月中旬，国内外动力煤价均有大幅上涨（其中2月下旬开始俄乌冲突爆发，全球能源供需还有阶段性错配影响），其中秦港5500大卡市场煤价和印尼ICI3价格指数从低点累计上涨和从期货价格来看，经历2021年4季度煤价大幅回落后，2022年1月印尼煤炭出口禁令对焦煤活跃合约影响不大，1月总体维持小幅震荡。2022年2月春节后，焦煤活跃合约企稳回升，到4月中旬开始高位回落，期间累计上涨约50%，主要由于俄乌冲突爆发，国际能源供需紧张预期，以及焦煤产业链春季开工旺季影响。2026年：目前海外煤价涨幅较国内煤价更大，焦煤期货价格维持震荡。从现货煤价来看，截至2月13日，2026年以来秦港5500大卡市场煤价和印尼ICI3价格指数从低点累计上涨10%和5.9%。从期货价格来看月4图5：2022年国内外主要动力煤价指数总体表现一致，2026年来ICI3价格涨幅领先25020015010050

ICI3-50Gar/46Nar（美元/吨）秦港5500大卡动力煤市场价（人民币元/吨，右轴）

2000150010005000 02021 2022 2023 2024 2025 2026煤炭资源网图6：2022年焦煤期货活跃合约价格表现滞后，但上涨持续时间更长，2026年以来焦煤期货合约维持震荡（单位：元/吨）4500400035003000250020001500100050002021 2022 2023 2024 2025 2026（三年内和2026年：煤炭行业处于高景气阶段，板块连续第年跑赢大盘，弹性标的涨幅领先年跑赢大盘。伊泰B等。图7：2022年煤炭行业维持高景气，连续第2年跑赢大盘煤炭开采洗选(中信)累计收益 上证指数累计收益70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%表3：2022年初印尼煤出口禁令后煤炭板块主要公司股价表现证券代码 证券简称 5日 10日 30日 60日 90日 180日600546.SH 山国际 2.19% -0.37% 11.08% 34.84% 68.09% 157.78%900948.SH 伊泰B股 0.80% 2.18% 5.61% 9.97% 24.40% 87.74%601001.SH 晋煤业 -1.35% 0.42% 9.47% 39.13% 63.79% 84.70%600123.SH 兰科创 2.35% 1.92% 0.96% 22.09% 35.11% 83.49%601225.SH 陕西煤业 -0.49% 0.00% 2.79% 16.64% 34.84% 73.61%601666.SH 平股份 0.24% 7.53% 7.89% 49.58% 104.54% 70.40%600188.SH 兖矿能源 -1.83% -3.99% -1.78% 34.72% 62.94% 67.79%601898.SH 中煤能源 2.38% 1.27% -4.93% 8.27% 28.62% 65.02%000983.SZ 山焦煤 1.33% 4.96% -6.29% 27.93% 50.18% 61.91%600508.SH 上能源 -0.27% -4.69% -15.59% -9.12% -9.83% 60.23%000937.SZ 冀能源 0.73% 0.00% -7.44% 19.06% 27.95% 52.55%601088.SH 中国神华 -0.04% 0.00% 0.09% 12.08% 32.19% 47.87%601101.SH 昊能源 1.89% 1.22% -0.41% 13.38% 44.19% 39.19%600985.SH 淮矿业 2.33% 4.65% 0.63% 19.95% 41.14% 36.38%601699.SH 潞环能 2.30% 4.69% 6.90% 23.08% 46.77% 35.60%600403.SH 大能源 3.54% 0.24% 0.24% 15.80% 25.47% 33.39%600971.SH 恒煤电 2.17% -1.39% -4.18% 7.74% 24.15% 30.55%600348.SH 华股份 0.42% -3.29% -13.08% 0.93% 1.86% 30.46%000552.SZ 甘能化 7.25% 2.32% 0.00% 13.04% 19.13% 26.53%600121.SH 郑煤电 1.46% -1.26% -14.44% -10.25% -10.04% 23.01%600395.SH 盘股份 1.51% 0.28% -8.94% 10.59% 18.43% 20.63%600758.SH 辽能源 2.11% -2.37% -8.16% -0.53% 6.58% 15.79%600997.SH 开股份 3.23% 0.28% -8.57% 4.21% 14.19% 13.47%601918.SH 新能源 2.42% -0.66% -7.05% 5.29% 28.85% 12.33%600792.SH 云能源 2.67% -2.91% -14.32% -6.80% 0.24% -1.70%600740.SH 山焦化 2.25% 0.81% -16.26% -3.22% -0.32% -4.11%600408.SH 安集团 -1.08% -7.05% -8.40% -10.57% -7.86% -8.40%601015.SH 陕黑猫 2.78% 5.56% -5.40% -1.85% -5.40% -9.72%600157.SH 永能源 -1.10% -4.40% -8.24% -1.10% -8.79% -12.64%601011.SH 宝隆 0.00% -5.48% -12.48% -4.35% -11.91% -20.98%000723.SZ 美能源 -0.06% -6.72% -17.99% -11.83% -21.07% -23.58%603113.SH 金科技 -3.93% -6.44% -13.99% -11.17% -23.74% -32.15%CI005104.WI000001.SH煤炭开采洗选上证指数0.14%-1.65%-0.14%-3.26%-1.79%-7.65%15.62%-4.88%31.84%-10.65%45.71%-6.63%2026年：年初以来，动力煤弹性标的和低估值焦煤标的领涨，兖矿能源、晋控煤业表现突出截至2月13日，煤炭（中信）板块年初以来累计涨幅排名全市场第7名，动力煤弹性标的和低估值焦煤标的领涨，2月4日印尼矿商暂停现货出口发运新闻发酵之后，近一周以来涨幅领先的包括兖矿能源、晋控煤业、中煤能源和陕西煤业。图8：2026年以来煤炭板块跑赢大盘煤炭开采洗选(中信)累计收益 上证指数累计收益14%12%10%8%6%4%2%0%2026-01 2026-02表4：2026年初及印尼矿商暂停现货出口发运以来煤炭板块主要公司股价表现证券代码证券简称年初至今2月4日至今600188.SH兖矿能源31.94%25.00%601001.SH晋控煤业23.88%12.97%601015.SH陕西黑猫22.93%5.95%600395.SH盘江股份21.46%1.25%600740.SH山西焦化19.68%1.81%600985.SH淮北矿业17.55%7.76%601699.SH潞安环能17.37%9.06%601898.SH中煤能源15.92%12.66%600971.SH恒源煤电13.46%8.09%600348.SH华阳股份13.08%1.74%601918.SH新集能源12.73%6.75%600792.SH云煤能源12.11%3.08%603113.SH金能科技12.11%-3.11%601666.SH平煤股份11.31%8.68%600546.SH山煤国际9.61%4.24%000983.SZ山西焦煤8.72%4.33%601101.SH昊华能源8.38%3.05%601225.SH陕西煤业6.80%9.21%000552.SZ甘肃能化6.06%2.08%900948.SH伊泰B股4.71%1.78%600997.SH开滦股份4.70%1.01%600508.SH 600157.SH 600123.SH 600121.SH 000937.SZ 601088.SH 中国神华600758.SH 000723.SZ 601011.SH 600403.SH 600408.SH

4.33% 1.15%3.82% 1.24%3.05% 1.50%2.88% 0.94%2.60% 2.99%2.35% 4.67%2.20% -0.27%0.85% 0.85%-0.29% 2.42%-1.86% 2.39%-9.43% -2.67%CI005104.WI000001.SH煤炭开采洗选上证指数10.01%2.85%7.61%0.35%三、总体结论：目前国内煤炭基本面好于去年同期，海外政策扰动置信度在提升（一在持续年初的煤开始发生变化。RPJMN2025-2029已于2025年月由普拉博沃总统正式签署生效，根据月6广泛传播的一份涉及多家主要煤企获批的产量额度为不实信息。该部表示，由于政在考虑大幅削减年度煤炭产量，因而最终生产额度仍存在不确定性。据了解，在新月份完成近余年来，除去受疫情影响的2020-2021年，印尼煤炭产量、出口量持续增长至后期仍需重视和持续跟进。（Donald日前已指示国防据介绍，特朗普指示美国能源部拨款亿美元，用于资助肯塔基州、北卡罗来纳效率并延长运营期限。表5：印尼历任政府中期发展规划（RPJMN）比较对比项佐科政府（2015-2019/2020-2024）普拉博沃政府（2025-2029）经济增长目标约5%激进目标：2029年达到8%煤炭政策出口导向

（20154.25亿吨→2019亿吨），鼓励出口创汇，也提出减少出口，但实际执行中多次放宽

强调能源自给自足，煤炭用于保障国家能源安全。不设定刚性递减目标，而是根据市场动态调整优先国内供应，出口配额可能减少下游产业 启动镍等深工 扩展至炭、榈油椰子更多品价格管理 追求产最大化 通过控产量支撑际煤（"价减"）最迟2046年停止煤炭口（延续2017年第长期方向 相同，执行存疑CRPG

号总统条例）（二）基本面：目前各煤种产业链库存压力弱于去年同期，动力煤价处于偏低位置年截至月大卡市场价累计上涨元/25Q1下降3.8%。秦港大卡长协价年以来均价较下降。焦煤方面，煤价总体表现较动力煤强势，其中2026年以来京唐港山西产主焦煤市场均价和山西沙曲焦精煤长协均价，较25Q1分别上涨19.4%和3.2%。1季度中下旬开始到2季度前期，由于天气转暖、水电出力恢复，往年淡季需求和煤价普遍承压，今年开始国内外供给潜在的减量，预计对煤价仍有支撑。图9：2026年以来秦港5500大卡市场均价较25Q1下降3.8%（单位：元/吨）

图10：2026年以来京唐港山西产主焦煤市场均价较25Q1上涨19.4%（单位：元/吨）13001100900700500

2026年 2025年 2024年 2023年010203040506070809101112

30002800260024002200200018001600140012001000

2026年 2025年 2024年 2023年010203040506070809101112图11：2026年以来秦港5500大卡长协均价较25Q1下降1.2%（单位：元/吨）

图12：2026年以来山西沙曲焦精煤长协均价较25Q1上涨3.2%（单位：元/吨）740720700680660640

2026年 2025年 2024年 2023年

26002400220020001800160014001200

2026年 2025年 2024年 2023年620

010203040506070809101112

1000010203040506070809101112需求：2026期高位。春节过后，电厂耗煤将先恢复再经历淡季回落，在淡季后半段电厂补库需求将逐步释放，而非电行业将迎来金三银四开工旺季，对煤炭需求有支撑。图13：由于春节偏晚，2026年初以来25省电厂日耗好于去年同期（单位：万吨）

图14：2026年初以来，日均铁水产量表现好于往年同期（单位：万吨）700650600550500450

2026年 2025年 2024年 2023年

260250240230220210

2026年 2025年 2024年 2023年400010203040506070809101112

200010203040506070809101112CCTD 图15：2026年初以来，化工行业耗煤同比增长约8%（单位：万吨）

图16：2026年初以来，水泥开工率高于往年同期（单位：%）800750700650600550

2026年 2025年 2024年 2023年

2026年 2025年 2024年 2023年605040302010500010203040506070809101112

0010203040506070809101112CCTD 减量因素落地情况心关注点在于手续不全的保供核增产能处置节奏，以及海外印尼产量配额、出口关图17：2026年初以来，442矿周度产量高于往年同期，近一个月在季节性下滑（单位：万吨）

图18：2026年初以来，100矿周度产量处于往年同期高位，近一个月在季节性下滑（单位：万吨）2900280027002600250024002300220021002000

2026年 2025年 2024年 2023年010203040506070809101112

1300120011001000900800

2026年 2025年 2024年 2023年010203040506070809101112CCTD 图19：2026年初以来，523家焦煤矿日均原煤产量高于往年同期，近一个月在季节性下滑（单位：万吨）

图20：2026年初以来，88家焦煤矿周度原煤产量高于往年同期（单位：万吨）240220200180160140120

2026年 2025年 2024年 2023年

1000950900850800750700650

2026年 2025年 2024年 2023年100010203040506070809101112

600010203040506070809101112联 炭源网动力煤库存：2026中位水平，内陆电厂和重点电厂库存相对较高，与去年同期水平接近，产业链整体图21：目前160家动力煤样本生产企业库存处于近4年同期中位（单位：万吨）

图22：目前主流港口煤炭库存处于近4年同期中位（单位：万吨）500450400350

2026年 2025年 2024年 2023年

8500800075007000650060005500

2026年 2025年 2024年 2023年300010203040506070809101112

5000010203040506070809101112炭源网 CCTD图23：目前重点电厂煤炭库存与去年同期水平接近（单位：万吨）

图24：目前沿海八省电厂库存降至近4年同期中位（单位：万吨）140001300012000110001000090008000

2026年 2025年 2024年 2023年

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2026年 2025年 2024年 2023年7000010203040506070809101112

2800010203040506070809101112电联 CCTD和20246去年。从往年经验来看，春节后下游开始复工