工业脱碳系列之四：绿色甲醇：以效破局以本筑基

识别风险，发现价值请务必阅读末工业脱碳系列之四运行业2026年开始不再设置免费配额，100%纳入欧盟碳交动和新增碳成本下，看好绿色甲醇等低碳燃料的需求释放。当前重中之重。根据我们的测算考虑欧盟碳交易体系征收的碳配额成/吨，0.1元/度的绿电成本+200元/吨碳捕捉成本下短期内来看，生物质气化成本更低，短期内更加有望实现放量，但是电制甲醇规模效应更为明显，伴随绿电装机持续建设和碳捕捉技术进l关注有成本优势的绿色甲醇生产商。绿色甲醇产业链主要包括原料设化工三大核心领域的多元化格局，依托技术成熟度与政策支持，正从试点示范迈向规模化落地。关注已有项目布局、技术储备、成本有优势的绿色甲醇生产企业电投绿能、佛燃能源、金风科技、运达股份、05/2508/2510/2512/2503/2630%05/2508/2510/2512/2503/2621%4%-14%环保沪深300请注意，陈舒心,李天帅并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。柴赛道值识别风险，发现价值请务必阅读末佛燃能源金风科技识别风险，发现价值请务必阅读末 6 7（二）IMO净零框架：短期影响并不显著，但覆盖全球大部分船舶 （三）降本增效为行业核心难点，期待拥有成本优势的企业率先放量 二、当前生物质气化成本更低，远期电制甲醇更易规模化生产和 （一）电制甲醇：绿电价格是成本的决定性因素，5年内有望实现经 （一）电投绿能 （二）佛燃能源 （三）金风科技 （四）运达股份 （五）中国天楹 （六）复洁科技 识别风险，发现价值请务必阅读末 6 7 7 7 7 8 9 表1：对标主流船用燃料，欧盟碳交易+IMO 6表2：欧盟碳交易配额2024-2027年的削减因子为4.3%，2028年及之后为4.4% 8 9表4：欧盟碳交易框架下各种燃料综合价格（假 9 表6：当前绿色甲醇价格若要体现经济性碳配额价格需要上涨至320~380欧元/ 表15：电制甲醇生产成本计算边界条件值 表16：0.3元/千瓦时绿电价格下绿色甲醇单位生产成 表17：0.1元/千瓦时绿电价格下绿色甲醇单位生产成 表19：生物质气化甲醇单位生产成本 表20：生物质气化甲醇单位生产成本占比 表22：电投绿能在制氢领域已与多方签订协议 识别风险，发现价值请务必阅读末 20 20 21 21识别风险，发现价值请务必阅读末一、降本增效为绿醇行业当前重中之重Argus评估我国东部地区生物甲醇价格在1000美元/吨左右，ARA枢纽价格1164.6美元/吨。根据Argus，2025年8月Argus评估我国华东地区的生物甲醇为1000美元/）， 于中国，未来生物甲醇价格将越来越多地由中国以及新加坡等亚洲国家决定。数据来源：Argus，广发证券发展研究中心；备注：单位：美元/吨，左轴为ARA/我国东部地区征收的碳配额成本（暂不考虑碳关税的征收传导到船运公司的部分）和IMO净零框短期来看，在当前85欧元/吨和IMO2028年的目标下，测算绿色甲醇将在表1：对标主流船用燃料，欧盟碳交易+IMO2028年目标下，绿醇经济性价格为3096~3562披露的阿姆斯特丹-鹿特丹-安特卫普枢纽的生物质甲醇价格（实际电制甲醇价格可能高于此价格），其他燃料价格参考Ship&Bu识别风险，发现价值请务必阅读末一年内鹿特丹港口平均价格；对应降价空间根据上文提到的Argus评估的阿姆斯特丹-鹿特丹-安特卫普为根据IMO，电制甲醇有望实现0排放，即0碳价格对应降价空间主要是对标主流燃料低硫/高硫燃0轻质燃料油(LFO)轻质燃料油(LFO)心船运行业2026年开始100%纳入欧盟碳交易体系，当前欧洲碳配额价格80-90欧元/年开始不再设置免费配额，100%纳入欧盟碳交易体系，覆盖100%欧盟内部港口间航程、港口内排放和50%欧盟与第三国间航程排放。当前欧洲碳配额价格基本在80-90欧元/吨之间。但伴随欧盟碳交易体系一次性配额削减与免费配额退坡（2024-2027年的削减因子为4.3%，2028年及之后为4.4%，2034年免费配额完全——欧洲碳配额价格/欧元/吨0识别风险，发现价值请务必阅读末表2：欧盟碳交易配额2024-2027年的削减因子为4.3%，2028年及之后为4.4%免费配额完全取消燃料+碳价格（其中原料价格=单吨绿色甲醇对应燃料量*参考燃料价格，碳价格=单燃料价格主要参考海外和欧洲价格）。测算对于燃料油、柴油、LNG等主流燃料，仅考虑欧盟碳交易体系下的碳价格，对标燃料油、柴油、LNG4705.77~5216.18元/吨的降价空间（根据IMO，电制燃料的碳排放强度有望达到0，假设电制甲醇可以实现零碳排放，即假设绿色甲醇的综合价格约等于原料价格）；对标生物柴油等新型绿色燃料，经济性价格为5485.57元/吨，仍需要2615.74元/吨的，综合考虑成本和减碳属性LNG为短期内替代燃料的主要选择，此外由于目前大部分船舶的主要燃料仍然是燃料油和柴油，识别风险，发现价值请务必阅读末低硫/高硫燃料油数据来源：大连海事大学《世界海运》：宋源等《IMO净零框架规则草案对航运公司的影响分析及建议》，S醇价格参考上文提到的Argus披露的阿姆斯特丹-鹿特丹-安特卫普枢纽的生物质甲醇价格（实际电制甲醇价格可能高于此价低硫/高硫燃料油发证券发展研究中心备注：表中各种燃料的原料价格、碳价格、碳排放量均对应的是1吨甲醇所产生的热值；对应识别风险，发现价值请务必阅读末长期来看，假设欧洲碳配额价格达到BNEF预测的2035年价格194欧元/吨。对于绿色甲醇而言，测算对标燃料油、柴油、LNG等主流燃料，经济性价格为4518.27~5012.24元/吨，仍需要3089~3583.04元/吨的降价空间；对标生物柴油等新型绿色低硫/高硫燃料油发证券发展研究中心备注：表中各种燃料的原料价格、碳价格、碳排放量均对应的是1吨甲醇所产生的热值；对欧盟碳交易体系一次性配额削减与免费配额退坡，碳配额价格提升下绿色甲醇等绿色燃料的减碳经济性有望进一步显现。仅考虑欧盟碳配额成本，在当前的ARA绿色等主流燃料实现经济性，欧盟碳配额价格需要上涨至320~380欧元/吨。若对应当前我国绿色甲醇价格1000美元/吨左右（约合6967.6人民币/吨），若要对标燃料油、柴油、LNG等主流燃料实现经济性，欧盟碳配额价格需要上涨至240~290欧元/吨，低硫/高硫燃料油年开始欧盟正式开始征收碳关税，当前涉及水泥、铁钢、铝、化肥、电力和氢气等行业，预计2027年审查后可能扩展至化工、塑料、陶瓷、造纸、有机基础化学品等识别风险，发现价值请务必阅读末排放量”进行计算。碳关税主要由欧洲进口商增-减排战略，其中包括新的船舶燃料标准和全球排放定价机制，适用范围为5000总吨及以上的船舶。“IMO净零框架”原本计划在2025年10月举行的海保会特别会议（MEPC/ES.2）上正式通过，但此次会议由于部分成员国的反对，最终IMO海洋环2030年：至少减少40%2030年：至少减少40%-2030年：至少占国际航运所用能源的5%，并力争达到10%-IMO净零框架下不符合标准的船只需要购买100/380GFI为89.57、77.44gCO2/MJ；2035年基础目标减排因子为30%、直接合规目标减标但高于直接合规目标的部分产生一级合规赤字，高于基础目标的部分产生二级合规赤字，需要购买对应的一级或者二级补救单位，2028-2030年每吨碳排放一级、识别风险，发现价值请务必阅读末数据来源：IMO<Draftrevis料+碳价格，对应2028-2035年的GFI目标绿色甲醇将不产生任何合规赤字，其综合价格即原料价格8101元。测算对于燃料油、料价格增厚16.8%~25.3%；2035年GFI目标下综合价格将相对原料价格增厚仅考虑IMO补救单位体系下的碳价格，在2028年GFI目标下，对标燃料油、柴油、甲醇价格；对标生物柴油等新型绿色燃料，经济性价格为5353.12元/吨，仍需要2748.18元/吨的降价空间；在2035年GFI目标下，对标燃料油、柴油、LNG等主流测算逻辑：GFI=∑EIj×Energyj/Energytotal（其中EIj是温室气体强度，单位为gCO2eq/MJ；Energy是全部或者某种燃料对应贡献的热量，单位是MJ）碳价格=一级合规赤字*一级补救单位价格+二级合规赤字*二级补救单位价格低硫/高硫燃料油识别风险，发现价值请务必阅读末低硫/高硫燃料油短期内绿色甲醇难以实现经济性，长期来看绿色甲醇经济性价格为5377.50~6451.57元/吨。当前IMO净零框架尚未完全开始实施，其与欧盟碳交易体系可能会年开始欧盟将正式取消免费碳配额，彭博新能源财经（BNEF）预测2035年碳配额价格为194欧元/吨，叠加IMO净零框架对于2035年的目标，测算绿色甲醇经济性价格为5377.50~6451.57元/吨。低硫/高硫燃料油识别风险，发现价值请务必阅读末电制甲醇1.0低硫/高硫燃料油数据来源：Wind，欧洲能源交易所，大连海事大学《世界海运》：宋源等《IMO净零框架规则草案对航运公二、当前生物质气化成本更低，远期电制甲醇更易规模化生产和降本捉成本下远期生产成本有望下降至2142元/吨，绿电电价为成本主要影响因素2）生物质气化：当前生产成本为2210~2684元/吨，生物质价格为成本主要影响因素。短期内来看，生物质气化成本更低，短期内更加有望实现放量，但是电制甲醇规模年内实现经济性。生物质来源广泛、热化学效率高、占地面积-数据来源：徐慧贞等《绿色甲醇在船运燃料市场的前景分析》，舒斌等《CO2加氢制绿色甲醇的成本测算化为高品位液体燃料生命周期综合评价》，广发证券发展研究识别风险，发现价值请务必阅读末 化石基甲醇 在0.3元/度的电价假设下电制甲醇生产成本测算为4691元/吨，其中绿氢成本占醇理论上需要消耗H21.875万吨、CO213.75万吨，在副反应的存在下实际消耗H2约峰市林西县人民政府官网，项目总投资根据中煤林西县风光制氢一体化项目（一期10万吨绿色甲醇部分）假设为11.46亿元。在0.3元/度的电价假设下，测算总生本为4691元/吨，其中原料气部分占大头，H2成本占61.7%，CO2成本占10.0人员薪资成本运维操作成本催化剂成本折旧年限年7循环水成本销售成本仪用空气成本数据来源：舒斌等《CO2加氢制绿色甲醇的成本测算及预测》，赤峰市林西县人民政府官网，广发证券发识别风险，发现价值请务必阅读末2催化剂循环水仪用空气00运维操作销售成本数据来源：舒斌等《CO2加氢制绿色甲醇的成本测算及预测》，赤峰市林西县人民政府官网，广发证券发持续建设、碳捕集规模增大和技术进步，预计绿电价格和碳捕捉价格将持续下降。在此假设下测算电制甲醇生产成本为2142元/吨，与的论述，在当前85欧元/吨和IMO2028年的目标下，测算绿色甲醇将在开始体现经济性。2催化剂4循环水仪用空气2002识别风险，发现价值请务必阅读末运维操作销售成本数据来源：舒斌等《CO2加氢制绿色甲醇的成本测算及预测》，赤峰市林西县人民政府官网，广发证券发备注：项目总投资根据中煤林西县风光制氢一体化项目（一加氢制绿色甲醇的成本测算及预测》。生物质气化合成甲醇生产成本测算为2210~2684元/吨，其中生物质成本占40.5%~51.0%。根据顾吉青《生物质转化为高品位液体燃料生命周期综合评价》，括稻秸、稻壳、玉米秸、麦秸）的生产成本为2210~268环境影响成本之后的生产成本为2470~3000元/吨，但仍然大供电系统加料预处理系统合成系统公用工程合计数据来源：顾吉青《生物质转化为高品位液体燃料生命周期综合评价》，广发证券发展研石灰石催化剂折旧费识别风险，发现价值请务必阅读末管理费用92.31数据来源：顾吉青《生物质转化为高品位液体燃料生命周期综合评价》，广发证券发展研石灰石催化剂折旧费数据来源：顾吉青《生物质转化为高品位液体燃料生命周期综合评价》，广发证券发展研区间范围内，不同种类的生物质原材料对应的生产成本在21差异化较大、场景替代用途多，通过原材料可持续供应来推动生物质甲醇规模化生——稻秸甲醇——稻壳甲醇——玉米秸甲醇——麦秸甲醇0识别风险，发现价值请务必阅读末三、建议关注核心设备）金风科技（002202.SZ）依托风电资源，通过风电制氢技术生产绿氢，并配套生物质气化设备，为绿色甲醇提供原料利用光伏发电耦合电解水制氢，布局绿氢供应链，并参与江苏提供电解槽及光伏制氢解决方案，服务于绿氢-甲醇一体化项目提供空分、氢气液化及提纯设备，保障绿氢供应环节深度参与黑龙江鸡西80亿元绿氢醇航油化工联产项目，项目建成后可达到年产绿色甲醇45万吨、绿佛燃能源（002911.SZ）建设大安风光制绿氢合成氨一体化示范项目，持续开发绿色甲推动甲醇动力船舶建造与燃料采购，与金风科技等供应商签署协议数据来源：20250910金风科技关于签署投资开发协议并开展申报工作的公告；无锡市人民政府官网（隆基绿能）；布局氢能“制-储-运-加-用”全产业链。预计到2030年公司氢基绿色能源产品总规模将达到年产162万吨绿氨、80万吨绿色甲醇和30万吨绿色航煤。根据公司官网，未来创新路径落地，在新疆打造西北边疆区域氢能大基地和贸易示范区，实现氢能与相关产业融合发展。《白城市风能制氢一体化项目战略合作协议》《战略合作框架协议》《关于国家电投长春氢能产业基地项目合作协议书》《规模化离网直流制氢创新示范项目合作协议》《氢能产业项目投资战略合作框架协议》《氢基绿色能源全程物流合作协议》数据来源：公司投资公告，公司官网，广发证券发探索绿氢消纳绿电、绿氨消纳绿氢新模式。绿氨是指通过风能、太阳能等可再生能源发电所产生的绿电电解水产生氢气，再由空气中的氮气和氢气合成氨。由于氢气电解水制氢与合成氨工艺，将氢以氨的形式进行储存，使得氢能实现跨时间调节、识别风险，发现价值请务必阅读末公司所处珠三角区位优势明显，并拥有大型石化仓储基地和石展成品油、燃料油、甲醇、生物柴油等能源化工产品为主的供应链业务。公司开展绿色甲醇项目可发挥现有产业资源互补和协同效应，同时可快速融入全球绿色船用燃料供应链体系，进一步增强公司整体竞争优势，促进公司长期可持续发展。公司发布公告，2024年与香港中华煤气签定协议，共同投资100亿元，设立合资公司VENEX在全国布局年产100万吨的绿色甲醇生产基地。2025年6月VENEX通资平台以5.39亿元收购内蒙古易高煤化公司100%股权，内蒙古易高公司已实现佛山三水绿色甲醇项目数据来源：2025-07-01关于完成设立广东臻为绿源投金风在内蒙古兴安盟/乌拉特中旗率先形成“风电—绿氢—绿醇/绿氨”规模化一体化绿氢制取绿色甲醇60万吨/年、制取绿氨40万吨/年。随产能爬坡有望自2026年下半备案数据来源：公司签署投资开发协议并开展申报工作的公告，内蒙古自治区商务厅，广发证券发展研识别风险，发现价值请务必阅读末2024年1日，邯郸百万吨绿色甲醇制备示范区项目签约。项目分为两期建设：一期二期项目总投资35亿元，占地400亩，建设60万吨水电解制氢催化合成绿色甲醇生产线。项目投产后，预计年产绿色甲醇100万吨，年产值约40亿2024年1月，由运达股份参与投资的全球首个亿吨级液态阳光绿色甲醇制造项目在内蒙古自治区阿拉善盟正式备案立项，该项目拟应用二氧化碳加氢制甲醇的技术路万吨示范项目，二期建成年产绿色低碳甲醇500万吨项目，远期规划总体形成年产12024年5月，吉林省大安市与运达能源科技集团股份有限公司、招运（辽宁）新能源有限公司正式签订战略合作协议，计划投资约115亿元，建设约80万吨生物质秸秆气化合成绿色甲醇生产线和约20万吨水电解制氢催化合成绿色甲醇生产备案数据来源：中国风电新闻网，北极星氢能网，运达股份官网，中国拟在建项目网，广发证券发展研员会，2024年4月12