商用车行业2026年度“以旧换新”政策延续2026置换与出口需求主导

目录回顾重卡2025：政策驱动复苏出口结构优化 4总量：内销复苏出口向好重卡总量强势增长 4结构：传统燃料重卡下行新能源重卡未来可期 9业绩：2025Q3重卡行业竞争加剧盈利逐渐分化 12展望重卡2026：新能源重卡扩张加快亚非国家成为出口增长主力 16总量：重卡持续复苏国四国五更新驱动内销增长 16结构：新能源主导增长天然气稳固基本盘 20小结：新能源渗透提速出口结构切换驱动增长 22回顾客车2025：内需筑底修复出口高增领跑 23总量“以旧换新”托底内需出口高增引领行业新周期 23结构：内需稳健复苏出口延续高增 263.3小结 31展望客车2026：政策需求齐发力出口内销双频共振 32需求预测：客车行业支持政策有望延续出口放量成为核心支撑 32销量展望：国内表现稳中有进海外市场加速渗透 334.3小结 36投资建议 37行业投资建议 37重点公司 40风险提示 45插图目录 48表格目录 492025：政策驱动复苏出口结构优化苏重卡2023年走出行业底部，目前内需持续修复。上一轮上行周期为2016-2021732020162趋势与批发端整体保持一致，上牌量自2016年67万辆增长至2020年157万辆，主要系2016“9212022674820232025年内销增长的核心动力。20253182024图1：重卡年度批发销量及同比增速（万辆；%） 图2：重卡年度上牌量及同比增速（万辆；%） 200.0

重卡批发销量（万辆，LHS） 同比增速（%，RHS）65%

200.0

重卡上牌量（万辆，LHS） 同比增速（%，RHS）70%160.0

40%

160.0

40%120.0

15%

120.0

10%80.0

-10%

80.0

-20%0.0

-35%-60%

-50%-80% 中协国民证究所 交险国民证究所2025年重卡批发量稳健增长。2025114.4重卡批发销量为53.9万辆，同60.4“以旧换新”政策带动内需复苏202579.932.7%，内需复苏势头强劲。2025H1重卡上牌量为35.5万辆，同环比均增长17.8%；2025H244.5新”政策全国范围落地，内需显著修复。图3：重卡月度批发销量及同比增速（万辆；%） 图4：重卡月度上牌量及同比增速（万辆；%）

重卡批发销量（万辆，LHS） 同比增速（%，RHS）150%

重卡上牌量（万辆，LHS） 同比增速（%，RHS）100%12.0

100%

8.0

60%9.0

50%

6.0

20%6.0

0% 4.0

-20%3.0

-50%

2.0

-60%0.0

-100%

0.0

-100%2022.012022.042022.072022.102023.012023.042023.072023.102024.012024.042024.072024.102025.012025.042025.072025.102022.012022.042022.072022.102023.012023.042023.072022.012022.042022.072022.102023.012023.042023.072023.102024.012024.042024.072024.102025.012025.042025.072025.102022.012022.042022.072022.102023.012023.042023.072023.102024.012024.042024.072024.102025.012025.042025.072025.10细分需求来看，工程车、物流车均实现超预期增长。2025年工程车上牌量为20.459.637.6图5：工程车月度上牌量及同比增速（万辆；%） 图6：物流车月度上牌量及同比增速（万辆；%）

工程车上牌量（万辆，LHS） 增速（%，RHS）

物流车上牌量（万辆，LHS） 同比增速（%，RHS）180%120%1.8

0% 4.5

60%1.2

-40%

3.0 0%0.60.0

-80%2022.012022.042022.012022.042022.072022.102023.012023.042023.072023.102024.012024.042024.072024.102025.012025.042025.072025.10

1.50.0

-60%2022.012022.042022.012022.042022.072022.102023.012023.042023.072023.102024.012024.042024.072024.102025.012025.042025.072025.10交险国民证究所 交险国民证究所重卡产批趋势保持一致。2025年我国重卡产量113.8万辆，同比+31.7%，其中2025H1我国重卡产量53.9万辆，同比+10.2%，2025H2产量为59.9万辆，同比+60.0%，产量和批发量增长趋势保持高度一致。图7：重卡月度产量及同比增速（万辆；%） 重卡产量（万辆，LHS） 同比增速（%，RHS）15.0 150%12.0 100%9.0 50%6.0 0%3.0 -50%0.0 -100%中汽协，国联民生证券研究所2025年重卡行业库存总体去化。2025Q1行业库存有所提升，渠道库存增加3.71.42025M4-10万辆，企业库存变动为-2.9万辆，行业整体呈现去库状态；2025M11-120.70.9图8：渠道库存当月变化（万辆） 图9：企业库存当月变化（万辆） 6.0 1.84.0 1.22.0 0.62022.012022.042022.072022.012022.042022.072022.102023.012023.042023.072023.102024.012024.042024.072024.102025.012025.042025.072025.102022.012022.042022.072022.102023.012023.042023.072023.102024.012024.042024.072024.102025.012025.042025.072025.10-2.0 -0.6-4.0

中汽协，交强险，海关总署，国联民生证券研究所

-1.2

中汽协，交强险，海关总署，国联民生证券研究所202522%-30%，14%25%202515%。行业集中度波动较小，CR5维持在90%左右。2025Q1-3我国重卡行业集中度保持稳定，批发销量CR5均位于90%上下，同比2024年相比行业集中度有所提升且更加稳定；2025Q4重卡行业批发销量市占率CR5持续下降至84.6%。图10：重点车企重卡批发销量市占率（%） 图11：重卡行业批发销量市占率CR5（%） 2022.012022.042022.012022.042022.072022.102023.012023.042023.072023.102024.012024.042024.072024.102025.012025.042025.072025.10

一汽集团 东风汽车 中国重汽陕西重汽 北汽福田

95%90%85%80%75%70%

市占率CR52022.012022.042022.072022.102023.012023.042023.072023.102024.012024.042024.072024.102025.012025.042025.072025.10中协国2022.012022.042022.072022.102023.012023.042023.072023.102024.012024.042024.072024.102025.012025.042025.072025.10重卡出口复盘：出口动能持续强劲有望创历史新高2025年中国重卡出口强劲增长，有望创历史新高。根据中汽协数据，2025年中国重卡出口34.1万辆，同比+17.4%。市场需求萎缩叠加本土6,07920253.3/1.9/2.6万辆，同比+81.6%/+26.8%/+33.7%。图12：中国重卡出口销量及同比增速（辆；%） 月出口量（辆；LHS） 增速（%；RHS）50,000 360%40,000 270%30,000 180%20,000 90%10,000 0%0 -90%，国联民生证券研究所YoY20252025.122025 2025 2025. 2025. 2025. 2025. 2025. 2025. 2025. 2025. 2025.国家YoY20252025.122025 2025 2025. 2025. 2025. 2025. 2025. 2025. 2025. 2025. 2025.国家.01 .02 03 04 05 06 07 08 09 10 11越南 1,121 2,056 3,265 3,104 2,976 3,227 2,864 2,262 2,762 3,300 3,436 2,536 32,909 +81.6%2,170 2,078 2,533 2,362 1,570 1,405 2,790 3,282 1,332 2,546 25,956 +33.7%2,170 2,078 2,533 2,362 1,570 1,405 2,790 3,282 1,332 2,546 25,956 +33.7%1,962 1,926沙特阿拉伯尼日利亚

1,103 316 1,137 2,066 2,128 1,282 2,837 2,882 2,720 4,119 1,961 1,775

+143.5%1,691 1,652 1,387 1,255 1,304 1,552 1,611 2,210 1,346 2,043 19,148 +26.8%1,691 1,652 1,387 1,255 1,304 1,552 1,611 2,210 1,346 2,043 19,148 +26.8%1,995 1,102印度尼西亚坦桑尼亚

577 734 1,240 944 1,053 1,094 1,650 1,309 1,684 1,686 1,924 1,703 15,598 +54.4%菲律宾 1,003 1,249 1,259 1,366 1,235 1,206 1,351 1,387 1,425 1,023 1,125 1,408 15,037 吉布提 342 321 1,095 157 1,352 478 926 1,160 1,309 1,341 1,186 982 10,649 阿联酋 706 740 1,269 761 945 762 966 664 331 592 724 1,440 9,900 几内亚 620 223 1,028 558 890 906 626 776 994 1,294 637 897 9,449%哈萨克斯坦马来西亚

517 253 341 575 1,193 757 670 770 717 639 1,137 1,332 8,901 +81.4%527 349 419 666 558 432 457 685 518 379 482 699 6,171 +17.0%俄罗斯 79 125 393 558 363 441 1,024 232 384 588 543 1,349 6,079 -92.3%俄罗斯 79 125 393 558 363 441 1,024 232 384 588 543 1,349 6,079 -92.3%海关总署，国联民生证券研究所202310.87.52024102025年出口销量仅为6,079俄罗斯经济下滑，整体市场需求萎缩。2025年俄罗斯重卡市场销售了61,556辆新车，同比降幅高达51.2%。俄罗斯重卡市场遇冷。俄罗斯为保护本土产业推出系列限制性政策202410170%85%，10%20%，直到2030；20258150关税提升至20%-38%，中国卡车综合成本增幅突破30%，价格竞争力被进一步2025730图13：俄罗斯出口销量及同比增速（辆；%） 俄罗斯出口销量（辆；LHS） 同比增速（%；RHS）25,000 1,650%20,000 1,300%15,000 950%10,000 600%5,000 250%0 -100%Marklines，海关总署，国联民生证券研究所东南亚、中东成为增长新引擎，对冲对俄出口下滑影响。20253.31.91.5+26.8+23.4中东：沙特阿拉伯、阿联酋为中东地区出口核心。受传统基建项目密集落地以及能源转型需求影响。沙特阿拉伯、阿联酋2025年出口量分别为2.6万辆、1.0+33.7%、+51.1%。40%天然气重卡短期承压，后续迎来有效复苏。2024年天然气重卡迎来高增期，2025年天然气重卡同比数据承压。天然气重卡终端销量2025M3-7环比持续下滑，2025M8由于政策补贴追加以及季节性需求上涨等，之后天然气重卡终端销量强劲增长。图14：重卡分燃料类型终端销量-当月值（辆） 图15：重卡分燃料类型终端销量-当月同比（%） 0

柴油 天然气 新能源合计

800%400%

柴油 天然气 新能源合计2022.012022.042022.072022.102022.012022.042022.072022.102023.012023.042023.072023.102024.012024.042024.072024.102025.012025.042025.072025.102022.012022.042022.072022.102023.012023.042023.072023.102024.012024.042024.072024.102025.012025.042025.072025.10交险国民证究所 交险国民证究所2025年油气差价与天然气重卡销量高度吻合，油气差价对天然气重卡销量影响显著。2025年油气差价相较2024年油气差价明显平稳，2025M5迎来最低值1.4元/2025M5跌至最低点19.5%，同比-14.9pct2025Q2图16：天然气重卡销量及渗透率（辆；%） 图17：天然气重卡油气价差（元/吨） 0

天然气重卡销量（辆；LHS）天然气重卡渗透率（%；RHS）

50%40%30%20%10%0%

全国平均油气价差 1年回收成本溢价临界值43212022.012022.032022.012022.032022.052022.072022.092022.112023.012023.032023.052023.072023.092023.112024.012024.032024.052024.072024.092024.112025.012025.032025.052025.072021.052021.082021.052021.082021.112022.022022.052022.082022.112023.022023.052023.082023.112024.022024.052024.082024.112025.022025.052025.082025.11，联生券所 国民证究所2025气重卡市场呈现高度集中的格局,市占率CR5持续保持在95%图18：天然气重卡市占率（%） 图19：天然气重卡发动机市占率（%）

一汽解放 东风汽车 中国重陕西重汽 北汽福田

2022.012022.042022.072022.012022.042022.072022.102023.012023.042023.072023.102024.012024.042024.072024.102025.012025.042025.072025.102022.012022.042022.072022.102023.012023.042023.072023.102024.012024.042024.072024.102025.012025.042025.072025.10

潍柴动力 康明斯 锡柴 重汽 玉柴交险国民证究所 交险国民证究所2025到229,814辆，同比+182.0%，渗透率稳步提升至28.8%，市场增长前景可观。202596.8%。随着纯电动技术基础设施和技术成熟度图20：新能源重卡销量及渗透率（辆，%） 图21：2025年分燃料重卡终端销量百分比（%） 50,00040,00030,000

新能源重卡销量（辆；LHS）

新能源渗透率（%；RHS）60%新能源渗透率（%；RHS）48%36%

柴油 天然气 其他 纯电动 燃料电池天然气24.9%其他0.3% 纯电动96.8%20,00010,000

24%12%

新能源28.8%2022.012022.042022.012022.042022.072022.102023.012023.042023.072023.102024.012024.042024.072024.102025.012025.042025.072025.10

柴油46.1%

燃料电池3.2%国民证究所 国民证究所徐工38%但电动化重卡市场头部企业市占率差幅不断减小，体现电动化重卡市场竞争日渐间，电动重卡市场未来可期。图22：电动重卡市占率（%） 图23：电动重卡销量及同比增速（辆；%） 2022.012022.042022.012022.042022.072022.102023.012023.042023.072023.102024.012024.042024.072024.102025.012025.042025.072025.10

徐工集团 三一集团 一汽集中国重汽 东风汽车

0

电动重卡销量（辆；LHS）电动重卡销量同比增速（%;RHS)2022 2023 2024

200%160%120%80%40%0%交险国民证究所 交险国民证究所业绩：2025Q32025Q3毛利率同环比下降，行业竞争持续加剧。2025Q3图24：重卡重点公司单季度毛利率（%） 20%18%16%14%12%10%2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q3，国联民生证券研究所2025Q3同 2025Q3环表2：重卡重点企业毛利率（%2025Q3同 2025Q3环公司2024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q3比（pct）比（pct）一汽解放6.3%6.9%7.1%4.8%3.8%5.1%7.1%0.0+2.1潍柴动力22.1%21.4%22.1%24.2%22.2%22.1%21.4%-0.7-0.8中国重汽7.9%7.2%8.3%11.5%7.1%7.9%7.1%-1.2-0.8中集车辆15.3%14.6%17.6%18.0%14.3%15.7%15.5%-2.1-0.2福田汽车11.6%13.5%12.7%12.8%10.9%9.8%9.9%-2.9+0.1，国联民生证券研究所2025Q3期间费用率同环比均下降。2025Q3图25：重卡重点公司单季期间费用率（%） 图26：重卡重点公司单季销售费用率（%） 15% 6%13% 5%11% 4%9% 3%7% 2%5% 1% 图27：重卡重点公司单季管研费用率（%） 图28：重卡重点公司单季财务费用率（%） 12%

0.6%10% 0.3%8% 0.0%6% -0.3%4% -0.6%2% -0.9% 2025Q3同 2025Q3环表3：重卡重点企业期间费用率（%2025Q3同 2025Q3环公司2024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q3比（pct）比（pct）中集车辆7.8%7.3%9.3%8.7%8.4%8.5%8.6%-0.7+0.1中国重汽3.1%2.5%3.2%2.6%2.4%2.5%2.4%-0.9-0.1福田汽车10.6%11.8%11.6%10.5%9.0%8.8%9.4%-2.2+0.5潍柴动力14.3%13.3%15.6%14.9%15.9%14.2%13.3%-2.3-0.9一汽解放6.1%7.0%12.7%8.4%5.5%6.7%5.8%-6.9-0.9，国联民生证券研究所2025Q3各公司整体盈利符合预期，盈利能力韧性凸显。2025Q3重卡行业重点公司净利率同比图29：重卡单季扣非归母净利同比（%） 图30：重卡单季扣非归母净利环比（%） 1,100%

10%400% 6%-300% 2%-1,000% -2%-1,700%-2,400%

-6%2022Q12022Q22022Q32022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q3国民证究所 国民证究所图31：重卡重点公司单季度净利率（%） 8%6%5%3%2%0%，国联民生证券研究所2025Q32025Q3表4：重卡重点企业扣非归母净利润及同环比增速（亿元；%）2025Q32025Q3公司2024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q3同比环比中国重汽2.63.22.74.72.93.43.6+30.9%+7.1%潍柴动力23.431.322.328.224.826.628.3+26.7%+6.1%中集车辆2.62.92.72.61.72.12.1-20.2%-0.4%一汽解放1.01.8-2.2-6.4-2.2-1.62.3扭亏-242.9%福田汽车2.11.0-0.8-4.32.33.22.1扭亏-34.6%，国联民生证券研究所2025Q3同 2025Q3环表5：重卡重点企业净利率（%2025Q3同 2025Q3环公司2024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q3比（pct）比（pct）一汽解放0.9%1.9%-1.2%2.2%0.2%0.0%2.3%+3.5+2.3福田汽车1.9%1.4%0.0%-3.0%2.8%2.0%2.0%+2.00.0潍柴动力5.9%7.2%6.0%7.3%4.9%6.7%7.5%+1.5+0.7中国重汽3.2%3.7%4.4%5.5%3.3%3.8%3.8%-0.60.0中集车辆5.2%5.5%5.5%4.3%3.9%4.4%4.4%-1.2-0.1，国联民生证券研究所展望重卡2026：新能源重卡扩张加快亚非国家成为出口增长主力周期位置：上行周期延续重卡持续复苏2025年重卡正开启新一轮上行周期。2021202420252024年重卡销量90.2万辆仍处低位，2025812114.434.1“以旧换新”政策有望延续+出口发力支撑2026年重卡销量。从长周期看，2026–2027年对应2017–2018年上行周期中段，彼时年销量均维持在110万辆20251210112026（20262026图32：国内重卡行业批发销量（辆） 年度销售量（辆；LHS） 增速（%；RHS）1,750,000 90.0%1,400,000 60.0%1,050,000 30.0%700,000 0.0%350,000 -30.0%0 -60.0%中汽协，国联民生证券研究所预测图33：天然气重卡销量及同比增速（辆；%） 图34：新能源重卡销量及同比增速（辆；%） 0

天然气重卡销量（辆；LHS） 同比增速（%；LHS）400%300%200%100%0%2022.012022.042022.012022.042022.072022.102023.012023.042023.072023.102024.012024.042024.072024.102025.012025.042025.072025.10

0

新能源重卡销量（辆；LHS） 同比增速（%；LHS）400%300%200%100%0%2022.012022.042022.012022.042022.072022.102023.012023.042023.072023.102024.012024.042024.072024.102025.012025.042025.072025.10国民证究所 国民证究所细分需求：工程车基建托底房地产需求下滑5.9亿平方米，同比-20.4%。基于2025年地产新开工面积下滑的滞后效应，202620251210112026年房地产政策的核心仍聚焦于防范风险，预2026“十四五”重大项目（1.2亿元2025年12更，202520.4万辆，同比增长20.9%。图35：工程车终端销量及同比增速（辆；%） 工程车终端销量（辆；LHS） 同比增速（%；RHS）17,500 90%14,000 45%10,500 0%7,000 -45%3,500 -90%0 -135%，国联民生证券研究所细分需求：GDPGDP增长带动货运需求提高。国际货币基金组织预计2026年中国GDP增4.5%3.1/万亿元的水平，2026452.84.8%，驱动物流车需求增长。202559.637.6%，公路货运量为432.9数为0.14万辆/亿吨，相比2024年0.1万辆/亿吨有所上升。图36：物流车销量及同比增速（辆；%） 物流车销量（辆；LHS） 同比增速（%；RHS）100,000 150%80,000 100%60,000 50%40,000 0%20,000 -50%0 -100%中汽协，国联民生证券研究所图37：物流车月度上牌量及同比增速（辆；%） 图38：国内生产总值及同比增速（万亿元；%）

物流车上牌量（万辆，LHS） 同比增速（%，RHS）180%120%60%0%-60%2022.012022.042022.012022.042022.072022.102023.012023.042023.072023.102024.012024.042024.072024.102025.012025.042025.072025.10

GDP 同比增速

10%8%6%4%2%2022Q12022Q22022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q4交险国民证究所 ，联生券所素国四重卡因政策驱动进入集中置换期。由于国四重卡设计寿命基本为8-12年，2013710-1220252026-202760-7055-602026年“以旧换新”政策有望延续。20251210112026201778-1220272017年销售车辆满10年销售的车辆已从2025年起开始进入置换期，2027俄罗斯出口遇冷亚非国家成为行业出口主力2026年重卡出口有望继续增长。2024年重卡全年出口33.0万辆，同比+6.1%。5.9+40.93.264.0%；8.736.0%202535.9亚出口8.6万辆，同比+45.0%；在中东出口4.3万辆，同比+35.9%；在非洲出14.1+62.4202580%。假设2026年对东南亚、中东、非洲出口维持高增，对俄出口仍保持低位，2026年重卡出口有望继续增长。20%-38%、认证周期拉长等政策壁垒，出口显著下降。20262025RCEP市场区域 市场特点 品牌竞格局 中国品进入市场区域 市场特点 品牌竞格局 中国品进入况

地缘政治影响显著，西方品牌退出后本土企业崛起，存量替换需求迫切，部分中国车型遭进口限制。RCEP关税红利持续释放，基建、物流需求旺盛，非俄区域增速核心引擎GCC认证为核心门槛，本土制造能力弱，能源基建与物流运输需求稳定，偏好高端工程类重卡经济发展不均，价格敏感度高，基建、矿业需求增长迅速

2025H14816日系品牌传统主导，中国品牌凭借性价比快速抢占份额。欧美品牌主导中高端市场，中国品牌影响力逐渐提升以欧美二手车主导，中国品牌影响力逐步扩大，有望持续增量

2025H1市占率从61%降至46%，同比-15pct，主流品牌销量同比下滑显著，但仍是核心出口市场，新能源重卡存替换空间。3出口集中在沙特和阿联酋2个国家。中非地区市场渗透较好，南非地区份额逐步提升。海关总署、卡车之家、易车、科瑞咨询等，国联民生证券研究所我们预测2026年东南亚、中东、非洲有望成为中国重卡出口的核心增量区域，同时新能源重卡也逐步成为这些地区的出口新亮点。202519.9+11.523.0图39：新能源重卡销量及渗透率（辆；%） 图40：天然气重卡及渗透率（辆；%） 0

新能源重卡销量（辆；LHS）

新能源渗透率（%；RHS）60%新能源渗透率（%；RHS）48%36%24%12%2021.042021.062021.042021.062021.082021.102021.122022.022022.042022.062022.082022.102022.122023.022023.042023.062023.082023.102023.122024.022024.042024.062024.082024.102024.122025.022025.042025.062025.082025.102025.12

2021.052021.072021.092021.052021.072021.092021.112022.01

天然气重卡销量（辆；LHS）天然气重卡渗透率

50%40%30%20%10%2022.032022.052022.032022.052022.072022.092022.112023.012023.032023.052023.072023.092023.112024.012024.032024.052024.072024.092024.112025.012025.032025.052025.072025.092025.11国民证究所 国民证究所未来政策导向新能源重卡20241411正开启新一轮上行周期（2026（结构展望：2026中国GDP增速为4.5%，假设公路货运量系数维持在3.1亿吨/万亿元的水平，2026年全国公路货运量可达452.84.8202620177年对上述地区出口分别达8.6万辆、4.3万辆、14.145.035.962.422.8+179.9202519.9万辆，同比+11.5%，在油气价差支撑下仍稳固基本盘，但面临新能源挤压。行业正由柴油主导向“天然气+新能源”结构加速转型。2025：内需筑底修复出口高增领跑31期2023年走出行业底部，目前进入新一轮上行周期。2005-2016201617.02017-202220228.3同比-4.32023图41：大中客年度批发销量及同比增速（万辆；%） 图42：大中客年度零售销量及同比增速（万辆；%）20.016.012.08.04.00.0

年度批发销量（万辆；LHS） 同比增速（%；RHS）4%-13%20052006200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025

年度零售销量（万辆；LHS） 同比增速（%；RHS）51%34%17%0%-17%-34%201720182019202020212022202320242025中协国民证究所 交险国民证究所2025年大中客行业在政策扶持与出口增长的双重带动下，整体呈现稳步修复202512.26.52025H15.0+0.6202527.2图43：大中客月度批发销量及同比增速（辆；%） 图44：大中客月度零售销量及同比增速（辆；%）0

大中客批发销量（辆；LHS） 同比增速（%；RHS）125%-15%2022.012022.042022.012022.042022.072022.102023.012023.042023.072023.102024.012024.042024.072024.102025.012025.042025.072025.10

0

大中客零售销量（辆；LHS） 同比增速（%；RHS）192%128%64%0%-64%2022.012022.042022.012022.042022.072022.102023.012023.042023.072023.102024.012024.042024.072024.102025.012025.042025.072025.10中协国民证究所 交险国民证究所20252025年及以上的城市公交车和超出质保期的动力电池，平均每辆车补贴额由6万元提高至8万元。发布日期政策名称政策内容2018《关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》发布日期政策名称政策内容2018《关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》延长补贴期限，平缓补贴退坡力度和节奏2018《打赢蓝天保卫战三年行动计划》推广使用新能源汽车，发展绿色交通体系2019《关于进一步完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》坚持扶优扶强，降低补贴标准2020《关于进一步完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》2021年新能源汽车补贴退坡10%-20%2021《关于2022年新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》2022年新能源汽车补贴退坡20%-30%2022《关于延续新能源汽车免征车辆购置税政策的公告》新能源汽车免征车辆购置税2023《关于延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策的公告》延续至2025年，2026减半征收2024《推动大规模设备更新和消费品”以旧换新”行动方案》支持老旧新能源公交车更新2024《交通运输大规模设备更新行动方案》推动新一轮交通运输设备更新换代2024《关于加力支持大规模设备更新和消费品”以旧换新”的若干措施》提高新能源公交更新补贴标准2025《关于支持新能源汽车贸易合作健康发展的意见》支持新能源汽车出口《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品”以旧换新”政策的通2025 知》中国政府网，国家发改委，国联民生证券研究所2025具体来看，2025H1在图45：大中客渠道库存当月变化（辆）-7002022.012022.022022.012022.022022.032022.042022.052022.062022.072022.082022.092022.102022.112022.122023.012023.022023.032023.042023.052023.062023.072023.082023.092023.102023.112023.122024.012024.022024.032024.042024.052024.062024.072024.082024.092024.102024.112024.122025.012025.022025.032025.042025.052025.062025.072025.082025.092025.102025.112025.12中汽协，国联民生证券研究所CR4CR4图46：大中客重点车企市占率（%） 图47：客车行业市占率CR4（%）2022.012022.042022.072022.012022.042022.072022.102023.012023.042023.072023.102024.012024.042024.072024.102025.012025.042025.072025.102022.012022.042022.072022.102023.012023.042023.072023.102024.012024.042024.072024.102025.012025.042025.072025.10

安凯客车 金龙汽车 宇通客车 中通客车

100%

市占率CR4中网国民证究所 中网国民证究所客车内需：内需整体筑底政策驱动公交车强劲复苏座位客车市场已完成底部筑底，公交车处于政策驱动下的复苏上行周期。2017-20205.82.320221.5-46.1%。2024年销量回升至3.8万辆，同比+33.0%，后续随客2017-20239.62.1，202420243.0图48：国内大中座位客车年度销量及同比增速（万 图49：国内大中公交车年度销量及同比增（万辆辆；%）

年度销售量（万辆；LHS） 同比增速（%；RHS）120%80%40%0%-40%

年度销售量（万辆；LHS） 同比增速

50%25%0%-25%-50%0.0

201720182019202020212022202320242025

-80%

0.0

201720182019202020212022202320242025

-75%交险国民证究所 交险国民证究所202531,804-16.6%，当前受出行方式多元需求持续偏弱，累计销量为15,478辆，同比-31.5%，降幅明16,326+5.2%，市场已从低位进入磨底修复阶段。202528,560阶段表现看，2025Q2起政策红利逐步释放，2025H1累计销量7,182辆，同比+10.9%，2025H2需求相较去年有所回落，2025H2累计销量21,378辆，同比-10.3%，系去年高基数原因，客车内需市场整体逐渐筑底。图50：国内大中座位客车月度销量及同比增（辆图51：国内大中公交车月度销量及同比增速（辆；%）0

月销售量（辆；LHS） 同比增速（%；RHS）400%300%200%100%0%2022.032022.062022.032022.062022.092022.122023.032023.062023.092023.122024.032024.062024.092024.122025.032025.062025.092025.12

0

月销售量（辆；LHS） 同比增速（%；RHS）480%360%240%120%0%2022.032022.062022.032022.062022.092022.122023.032023.062023.092023.122024.032024.062024.092024.122025.032025.062025.092025.12交险国民证究所 交险国民证究所3.2.2客车出口：出口维持良好向上态势新能源趋势更强客车出口延续高增长态势，整体表现稳健向好。2019-20212.41.520222022年以后客车出口增速保持在20%以上，维持良好发展20255.9图52：大中客总体出口量及增速（辆，%） 图53：新能源大中客车和燃油客车出口增速（%）大中客总体出口量（辆，LHS） 同比增速（%，RHS）

新能源大中客车同比增速（%，RHS）燃油客车同比增速（%，RHS）70,00056,000

100%70%

150%110%0

20182019202020212022202320242025

40%10%-20%-50%

70%30%-10%-50%

2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025海总，联生研究所 海总，联生研究所2022140.0%，2025全年已达1.533.7%，反映出海外市场对新能源客车的需求持续扩大；燃油客车出口前期销量承压，20211.320222025全年燃油客车出口量为4.434.9%。图54：新能源大中客车出口量及增速（辆，%） 图55：燃油客车出口量及增速（辆，%）17,500

新能源大中客车出口量（同比增速（%，RHS）

200%

48,000

燃油客车出口量（辆，LHS）同比增速（%，RHS）

110%14,000

160%

38,400

80%10,500

120%

28,800

50%7,000

80%

19,200

20%3,500

40%

9,600

-10%0 0%20182019202020212022202320242025

020182019202020212022202320242025

-40%海总，联生研究所 海总，联生研究所202517,3417,55564.4%。其核心需求市场，202578.3%；燃油客车出口市场则集中在中东、独联体等能源富集地区，占比超55.4%，非洲燃油客车市场近几年也在逐步打开，20250.6比+41.2%。区域20182019202020212022202320242025区域201820192020202120222023202420252025年累计同比增速（%）非洲3,040非洲3,0403,0371,7512,6622,9014,0254,9786,845+37.5%中东 6,392 8,208 6,229 5,175 3,485 7,965 12,340 17,341 +40.5%拉美拉美3,1502,6982,6751,5942,6774,8545,5196,840+23.9%大洋洲841大洋洲8418313764556287951,1571,261+9.0%独联体 1,907 3,371 1,668 1,433 3,345 9,571 8,591 7,008 -18.4%北美北美1888640454816020732-84.5%海关总署，国联民生证券研究所地区2025年新能源同比增速2025年燃油同比增速欧洲地区2025年新能源同比增速2025年燃油同比增速欧洲4,377+67.3%1,463+56.1%拉美2,680+99.3%4,160-0.3%亚洲2,510-26.3%5,045+27.1%中东1,162+51.7%16,179+39.8%独联体764+103.2%6,244-24.0%非洲380-5.0%6,465+41.2%大洋洲338+26.1%923+3.8%北美6-96.4%26-36.6%海关总署，国联民生证券研究所注：阿塞拜疆和亚美尼亚纳入中东计算图56：新能源大中客车出口销量区域结构 图57：燃油出口销量区域结构非洲 大洋洲 北美 拉美 欧洲 亚洲 中东 独联体

非洲 大洋洲 北美 拉美 欧洲 亚洲 中东 独联体100%80%60%40%20%

100%80%60%40%20%0%2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

0%2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025海关总署，国联民生证券研究所注：阿塞拜疆和亚美尼亚纳入中东计算

海关总署，国联民生证券研究所注：阿塞拜疆和亚美尼亚纳入中东计算客车整体出口头部企业集中度高，新能源客车出口竞争格局相对分散。2025全年客车整体出口量中，宇通客车、金龙汽车合计占据超五成份额，中通客车占25.9%，处于新能源客车出口领先地位，金龙汽车和中通客车分别占比16.9%和9.4%，其他厂商占比47.8%图58：2025年重点企业客车出口量份额 图59：2025年重点企业新能源客车出口量份额宇通客车 金龙汽车 中通客车 其他

宇通客车 金龙汽车 中通客车 其他35.5%28.0%10.3%35.5%28.0%10.3%26.2%25.9%47.8%16.9%9.4%海总，联生研究所 海总，联生研究所小结总量回顾：2025年客车行业步入上行周期，总量增长动能充足。2025年大中客批发销量为12.2万辆，同比+5.1%，有望延续稳健增长的态势；2025年大中客零售销量为6.5万辆，同比-10.6%，宇通客车稳居龙头，CR4结构回顾：内需端-202531,80428,560出口端-20255.934.6%，出口已成为客车行20251.54.4年出口量同比+64.4%78.3%，燃油客车则集中于中东、非洲等市场。展望客车2026：政策需求齐发力出口内销双频共振核心支撑展望2026年，在中央经济工作会议定调与“两新”政策持续深化的背景下，202620265年有望延续上行趋势。批发端，2025为12.2万辆，同比+5.1%，我们预计2026年大中客批发量达14.6万辆，同比+20.0%，受益于“以旧换新”政策延续带动国内更新需求，叠加出口放量。零售端结构分化显著，座位客车短期磨底，2025年零售端销量为3.2万辆，同比-16.6%，2026年我们预计达3.3万辆，同比+4.0%；公交车受益于新能源“以旧换新”政策，销量逐渐筑底，2025年销量为2.9万辆，同比-5.8%，我们预计2026年公交车有望触底反弹，销量达到3.1万辆，同比+7.0%。5.97.8万辆，同比+32.0%，其中新能源客车海外需求高增为核心动力，2026年出口销量我们预计达2.034.0%。大中客2024Q12024Q22024Q3季度数据2024Q4 2025Q12025Q2大中客2024Q12024Q22024Q3季度数据2024Q4 2025Q12025Q22025Q32025Q4年度数据2025A 2026E1.批发销量/万辆2.12.92.64.12.22.83.04.212.214.6同比+82.7%+19.6%+4.5%+49.4%+6.7%-3.9%+15.8%+3.8%+5.1%+20.0%环比-23.5%+37.9%-10.4%+58.1%-45.4%+24.2%+7.9%+41.8%--2.零售销量/万辆1.31.81.42.91.31.21.62.46.56.8同比+74.7%+20.7%-22.1%+89.0%+0.5%-31.0%+13.9%-15.0%-10.6%+4.0%环比-14.0%+35.2%-21.6%+107.3%-54.3%-7.2%+29.4%+54.8%--2.2.1座位客车0.91.40.90.70.70.80.80.83.23.3同比+141.9%+49.5%-7.9%+6.5%-19.2%-39.6%-5.1%+17.8%-16.6%+4.0%环比+36.1%+53.2%-37.6%-18.1%+3.2%+14.7%-2.1%+1.6%--2.2.2公交车0.30.30.42.00.40.30.61.52.93.1同比42.4%-31.6%-40.1%+158.8%+28.0%-8.4%+56.5%-23.4%-5.8%+7.0%环比-55.5%-10.8%+28.0%+409.8%-78.0%-36.2%+118.6%+149.5%--3.出口销量/万辆0.91.21.01.31.11.61.61.75.97.8同比+73.8%+36.1%+18.1%+40.2%+17.8%+27.5%+58.2%+35.1%+34.6%+32.0%环比+0.9%+35.4%-20.5%+29.0%-15.2%+46.5%-1.3%+10.2%--3.1新能源0.20.20.30.50.20.40.50.41.52.0同比-30.5%-8.0%+30.2%+64.3%+50.8%+67.3%+70.7%-11.8%+33.7%+34.0%环比-41.0%+47.1%+10.7%+71.2%-45.9%+63.2%+12.9%-11.6%--交强险，中客网，国联民生证券研究预测国内：需求逐步复苏整体销量稳中有进客车行业在政策赋能与市场需求共振下呈现复苏向好态势，叠加新能源客车“以旧换新”等政策发力，2026年国内市场仍具备稳步增长空间。年仍将维持稳健增长趋势。总体来看，2026海外：市场加速发展成为客车销量增长主导力量年客车出口销量为5.9万辆，同比增速为+34.6%，我20267.832.0%，海外市场逐步成为客车增长的主导力量。图60：大中客出口销量预测（辆，%）大中客总体出口量（辆，LHS） 同比增速（%，RHS）90,000 90%72,000 60%54,000 30%36,000 0%18,000 -30%02018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

-60%中汽协，国联民生证券研究预测2026为新一轮增长点，燃油客车出口结构维持稳定。在新能源区域结构上，欧洲地区20250.467.3%，我们预计其202634.0%，20250.399.3%，首次成为新能源客车第二大出口地区，预计将成长为新能源客车出口新一轮增长20251.639.8%，2026持稳定。图61：新能源大中客车出口销量分区域（辆） 图62：燃油客车出口销量分区域（辆）2025 2024 同比增速（%，RHS）

2025 2024 同比增速（%，RHS）4,500

150%

18,000

100%3,600

100%

14,400

60%2,700

50%

10,800

20%1,800

0% 7,200

-20%900

-50%

3,600

-60%0非洲大洋洲北美拉美欧洲亚洲中东独联体

-100%

0非洲大洋洲北美拉美欧洲亚洲中东独联体

-100%海关总署，国联民生证券研究所注：阿塞拜疆和亚美尼亚纳入中东计算

海关总署，国联民生证券研究所注：阿塞拜疆和亚美尼亚纳入中东计算展望2026年客车出口燃料结构，我们认为伴随海外新能源转型稳步推进，2026年新能源大中客车海外市场整体仍将呈现良好增长态势。自2018年开始，新能源大中客车出口呈现持续增长趋势，到2025年新能源大中客车出口销量达1.52026年新能源大中客车销量可达2.0万辆，同比+34.0%，2026年燃油客车出口销量5.831.3图63：新能源大中客车出口销量（辆，%） 图64：燃油大中客车出口销量（辆，%）新能源大中客车出口量（辆，LHS） 同比增速（%，RHS）

燃油客车出口量（辆，LHS） 同比增速（%，RHS）0海关总署，国联民生证券研究所预测注：阿塞拜疆和亚美尼亚纳入中东计算

150%120%90%60%30%0%

0海关总署，国联民生证券研究所预测注：阿塞拜疆和亚美尼亚纳入中东计算

110%80%50%20%-10%-40%欧洲新能源客车需求仍处于上行期，我们预计20262025年欧洲地区客车销量为5.0万辆，其中纯电客车渗透率为25.9%，反映出强劲的市场需求和新能源转型加速趋势。2026固其中国新能源客车出口的主要市场地位。图65：欧洲客车销量和纯电客车渗透率（辆，%） 欧洲客车销量（辆，LHS） 欧洲纯电客车渗透率（%，RHS）50,000 30%40,000 24%30,000 18%20,000 12%10,000 6%0 0%2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025ACEA，国联民生证券研究所4.3小结2026国2.9万辆，同比-5.82026年政策补贴和更新需求有望拉动公交车需7.0%20253.2-16.6%，虽有20262025年大中客车出口量为5.9+34.6%，202632.0%，逐步成为行业增长的核心拉动力。特征。20267.832.0%。其中新能20262.034.0%。客车出口市场呈现投资建议重卡行业投资建议展望2026年：预计重卡国四替换支撑内销出口有望继续增长1）销量端：我们预计2026卡表现亮眼。随着新能源技术不断提升及经济性跑通，2026年新能源渗透率有望持续提升。路”沿线国家等中低端市场仍然具有较强竞争力。估值回顾与展望：回顾重卡行业近三年估值，2023-202420252026推动行业及核心企业进入新一轮成长期，出口逻辑的持续强化有望驱动行业估值体系重铸，估值中枢亦有望向上迁移。图66：重卡行业及个股近三年估值水平（PE-TTM） 商用载货车 福田汽车 一汽解放 东风股份 中国重汽6004803602401202022-01-042022-02-092022-01-042022-02-092022-03-102022-04-122022-05-162022-06-152022-07-142022-08-122022-09-132022-10-192022-11-172022-12-162023-01-172023-02-222023-03-232023-04-242023-05-262023-06-282023-07-272023-08-252023-09-252023-11-012023-11-302023-12-292024-01-302024-03-072024-04-092024-05-132024-06-122024-07-112024-08-092024-09-092024-10-172024-11-152024-12-162025-01-152025-02-212025-03-242025-04-232025-05-272025-06-262025-07-252025-08-252025-09-232025-10-302025-11-282025-12-29，国联民生证券研究所投资建议：重卡行业正形成“内需稳健复苏+出口增长主导”的双轮驱动格局，国四淘汰替换政策托底内销，海外在亚非市场拓展提速，新能源重卡渗透持续提升，行业景气度上行、估值中枢有望重塑，建议布局重卡板块。依托出口竞争力强化与产品结构升级，龙头企业在技术、渠道及品牌方面优势显著，推荐【中国重汽A+H、潍柴动力】。客车行业投资建议展望2026年：客车行业政策需求齐发力，出口内销双频共振。销量端：年大中客行业国内销量为6.5年大中客出口为5.92026年大中客出口为7.8万辆，同比+32.0%；新能源大中客车海外渗透加速，我们预计2026年渗透率进一步提升至34.0%。结构端：年内销3.22026年内销3.3年内销2.92026年内销3.1万辆，同比+7.0%。客车海外加速渗透趋势明朗，我们预计2026年同比+34.0%。202220252026+图67：客车行业及个股近三年估值水平（PE-TTM） 商用载客车 宇通客车 金龙汽车 中通客车2022-01-042022-02-082022-01-042022-02-082022-03-082022-04-072022-05-102022-06-082022-07-062022-08-032022-08-312022-09-292022-11-032022-12-012022-12-292023-02-032023-03-032023-03-312023-05-042023-06-012023-07-032023-07-312023-08-282023-09-252023-10-312023-11-282023-12-262024-01-242024-02-292024-03-282024-04-292024-05-302024-06-282024-07-262024-08-232024-09-242024-10-292024-11-262024-12-242025-01-222025-02-272025-03-272025-04-252025-05-282025-06-262025-07-242025-08-212025-09-182025-10-242025-11-212025-12-192026-01-20，国联民生证券研究所投资建议：客车行业已进入“内需筑底回升+出口高增主导”的新周期，政策驱动新能源公交更新，海外市场新能源客车渗透提速，持续推荐客车赛道。参考海外客车电动化进程及国内出口竞争力，龙头企业在品牌、渠道、产品力方面优势突出，推荐【宇通客车、金龙汽车】，建议关注【中通客车】。赛道代码简称股价EPS赛道代码简称股价EPSPE评级（元）2025E2026E2027E2025E2026E2027E000338.SZ 潍柴动力26.791.381.601.78191715推荐000951.SZ 中国重汽20.601.381.601.85151311推荐商用车3808.HK 中国重汽41.602.542.743.14151412推荐600686.SH 金龙汽车18.110.651.081.40281713推荐600066.SH宇通客车31.922.052.392.70161312推荐，A6年2月13H6年2月161HKD=0.89RMB）重点公司头中国重汽H：深耕重型汽车制造近百年，稳居中国重卡行业龙头。1960202545.0%，位居第一。重卡出海龙头，出口高景气带动盈利向上。2025Q4重卡出口同比+44.21%，环比+15.80%，产品性价比优势仍然显著，海外重卡市场终端需求回暖，出口总体2025Q44.2143.45比+2.76%。集团出口市场份额为42.39%，同比-0.22pct，环比-5.38pct，继续保持行业第一。行业需求端持续复苏，出口维持高景气，公司有望持续受益。分业务收入预测：”与出口扩张等利好因素推动微增，2027年随淘汰置换需求进一步释放，有望实现接近双位数增长。我们预计2025-2027年重卡业务营收增速为9.0%/2.6%/9.6%，预计2025-2027年重卡业务毛利率为14.7%/14.6%/14.6%。2025-20272.9%/3.1%/3.4%。2023A2024A2025E2026E2027E营收 95,062105,551111,014123,152YOY +11.2%+2023A2024A2025E2026E2027E营收 95,062105,551111,014123,152YOY +11.2%+11.0%+5.2%+10.9%合计毛利 14,83016,25516,98519,089毛利率 15.8%15.6%15.4%15.3%15.5%营收 83,15290,67193,029101,995YOY +11.1%+9.0%+2.6%+9.6%重卡毛利 12,14013,32913,58214,891毛利率 14.5%14.6%14.7%14.6%14.6%营收 8,8289,84012,50215,57018,638YOY +11.5%+27.1%+24.5%+19.7%轻卡与客车毛利 238276363467541毛利率 2.7%2.8%2.9%3.1%3.4%营收 6207151,0241,0611,164YOY +15.4%+43.3%+3.6%+9.7%发动机毛利 143164225234256毛利率 23.0%23.0%22.0%22.0%22.0%营收 1,2201,3541,3541,3541,354YOY -4.8%+11.0%0.0%0.0%0.0%金融财务毛利 781853853853853毛利率64.0%63.0%63.0%63.0%63.0%，国联民生证券研究所预测2025-20271055.5/1110.1/1231.570.0/75.5/86.6EPS2.54/2.74/360PE15/14/12料波动风险等。单位/百万人民币2024A2025E2026E2027E单位/百万人民币2024A2025E2026E2027E营业收入95,062105,551111,014123,152（+/-)(%)11.211.05.210.9归母净利润5,8587,0047,5528,664（+/-)(%)10.219.67.814.7EPS2.122.542.743.14P/E17151412P/B2.52.32.01.86年2月6HK=B）金龙汽车：内部整合进展顺利业绩拐点已至19881992819931119981220255200120032005450111702025客累计出口达15,555辆，同比+27.1%，其中新能源出口达到2,575辆，同比-9.0%，海外出口销量同比大幅提升带动公司盈利能力改善。分业务收入预测：20242025-2027年营收增速为9.6%/9.2%/8.3%，预计2025-2027年汽车及车身件业务毛利率为13.7%/14.6%/15.0%。20242025-2027他业务营收增速为4.5%/5.2%/3.3%，预计2025-2027年其他业务毛利率为21.3%/21.5%/21.6%。2023A2024A2025E2026E2027E2023A2024A2025E2026E2027E营收 22,965.5825,162.4527,464.2529,750.22YOY 6.36%18.38%9.57%9.15%8.32%合计毛利 1,884.662,344.583,437.454,014.254,470.22毛利率 9.71%10.21%13.66%14.62%15.03%营收 21,864.5324,012.4526,254.1528,500.12YOY 3.29%22.59%9.82%9.34%8.55%汽车及车身件毛利 2,046.142,110.953,192.453,754.154,200.12毛利率 11.47%9.65%13.29%14.30%14.74%营收 1,564.611,101.051,150.001,210.101,250.10YOY -3.96%-29.63%4.45%5.23%3.31%其他业务毛利 197.23233.63245.00260.10270.10毛利率12.61%21.22%21.30%21.49%21.61%，国联民生证券研究所预测2025-2027251.6/274.6/297.54.6/7.7/10.1EPS0.65/1.08/1.4020261318.30PE28/17/13效效果不及预期、出口政策风险、原材料波动风险等。项目/年度2024A2025E项目/年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）22,96625,16227,46429,750增长率（%）18.49.69.18.3归属母公司股东净利润（百万元）1584637731,005增长率（%）110.1193.367.130.1每股收益（元）0.220.651.081.40PE82281713PB4.03.53.02.66年2月3）风险提示商用车政策补贴减少户购置成本提升，国内需求及销量表现可能不及预期。全球商用车行业终端需求不及预期素影响，若全球商用车行业景气度低迷，出口销量可能不及预期。海外政策影响出海销量利润用车出口竞争力，从而可能导致海外收入及利润不及预期。原材料成本波动超出预期超预期影响行业利润的风险。资产负债表(百万人民币)资产负债表(百万人民币)2024A2025E 2026E 2027E利润表(百万人民币)2024A 2025E 2026E 2027E流动资合计 90,427100,032110,789127,586 营业收入 95,062105,551111,014123,152现金及金等物 11,956 17,708 25,505 35,795 其他收入 0 0 0 0应收账及票据 17,418 17,592 18,502 20,525 营业成本 80,196 89,296 94,029104,064存货 11,640 12,898 13,582 15,031 销售费用 3,441 3,589 3,663 4,064非流动资产合计39,350 42,217 42,425 42,613其他 49,414 51,833 53,199 56,234 管理费用 4,974 4,961 5,107 5,665非流动资产合计39,350 42,217 42,425 42,613研发费用 0 0 0 0固定资产 15,424 15,618 15,790 15,943 财务费用 -193 -125 -240 -396商誉及形资产 211 249 286 320 权益性资损益 130 47 47 47其他 23,714 26,350 26,350 26,350 其他损益 1,007 1,172 1,254 1,392