食品饮料行业2026白酒春节渠道反馈：价格筑底分化加剧头部反转

图表目录图1：飞天茅台价格走势 9图2：茅台1935走势 9图3：茅台生肖和精品茅台价格走势 10图4：五粮液出厂价和一批价走势 10图5：国窖1573出厂价和一批价走势 10图6：窖藏1988价格走势 10图7：剑南春价格走势 10图8：汾酒青花20走势 10表1：四川白酒经销商情况反馈 4表2：华北白酒经销商情况反馈 4表3：安徽白酒经销商情况反馈 5表4：河南白酒经销商情况反馈 6表5：江苏白酒经销商情况反馈 7表6：江苏白酒经销商情况反馈2 8表7：河北白酒经销商情况反馈 8表8：山东白酒经销商情况反馈 9表9：食品饮料重点公司盈利预测表 11行业观点投资分析意见：结合2026年春节白酒渠道反馈，我们得出以下几点结论：1、26年春节行业整体动销同比下降10%-20%，略好于春节前市场预期。2、26年春节行业动销最大的特点为分化加剧、头部集中，高端酒表现最为突出亮眼，其中，飞天茅台受益于i茅台全面向C以及批价下降，动销大幅增长，预计飞天茅台春节动销同比增长30%以上，五粮液受益于批价下降动销同比增长5%-10%，预计低度国窖1573、青花20、水晶剑、茅台1935动销基本持平；以上品牌在25年春节高基数+外部环境承压情况下均实现了超预期动销表现。3、行业进入显著去库存阶段，一线品牌的库存水平均明显低于去年同期。4、一线品牌价格筑底，飞天茅台批价目前1700元以上，预计春节后稳定在1600元以上，高度国窖1573批价850元以上，五粮液批价780-785元，青花20批价350元以上，我们认为一线品牌价格已经见底。综上，我们认为一线头部品牌（茅五泸汾）基本面已见底，茅台基本面反转。此外，次高端及地产酒品牌仍然承压，仍需时间去库存恢复动销，建议持续关注。25-性看多白酒。结合春节渠道表现，一线品牌筑底企稳，验证我们此前观点。维持观点，行业未来的趋势是缩量集中，从大鱼吃小鱼到大鱼吃大鱼，上市公司的强分化不可避免。尽管总量萎缩，但长期留下的头部企业仍有成长空间。展望26年下半年，预计三季度头部品牌迎来动销与报表双拐点，26年底有望迎来估值与业绩双击。重点推荐：贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、五粮液。分品牌情况：1573控货挺价，汾酒结构平衡相对稳定，次高端（300~800元）量价承压，大众消费（100元以下）表现刚性。茅台：经销商回款超进度，经销商1~2月配额全部完成，部分经销商超额部分3月配额，发货进度与回款进度持平。预计经销商端飞天动销增长30%以上，飞1750元左右，经销商端基本无库存。五粮液：40%，动销增长5%-10%，普五批价维持780元左右，经销商库存约10%~15%，同比下降。国窖1573：预计整体回款比例30%左右，高度国窖控货挺价动销同比下降15%-20%，批价850元，低度国窖动销同比基本持平批价630元，库存1.5-2个月，同比下降。汾酒：30%203502个月以内，同比下降。徽酒：合肥区域反馈，古井：预计回款比例40%~45%，动销整体同比下滑10%-15%，批价同比皆有一定程度下滑，库存占全年任务40%。迎驾：合同年回款进度整体持平，5%-10%洋河：20%~25%，2535%，动销15%~20%3~3.5个月，环比有所下降，批价整体稳定。今世缘：预计25%~30%，2535%~40%10%-15%2.5~3个（以上反馈情况只代表经销商个人所了解的区域和品）风险提示：经济下行影响中高端白酒需求；食品安全问题引发消费者担忧，影响白酒行业整体需求。分区域白酒渠道反馈（以下反馈情况只代表经销商个人所了解的区域和品牌，不代表企业整体情况，样本有限，仅供参考。）时间2026春节2025春节总体情况贵州茅台五粮液时间2026春节2025春节总体情况贵州茅台五粮液26年春节各品牌分化比较严重，茅五同比略有增长，尤其是终端出货。高端酒增长主要系份额提升造成，部分高线次高端酒企量价齐跌。动销：动销整体超预期。批价：截至目前飞天批价整箱1700，散瓶1650。回款&35%，2库存：经销商端基本无库存，与往年节后情况类似。动销：动销端微增。批价：截至目前普五批价800元左右，以价换量效果显著。回款&发货：回款进度30%，同比降低，主要系目前渠道库存仍高，经销商普遍担心后续政策变动。库存：经销商库存显著下降，预计现在50~60天，预计正月十五后达40天左右，25年高点3~4个月。25年春节整体白酒消费较差，企业团购和分销渠道今年表现较差。表现稳定。动销，实际动销预计有所下滑。价格，批价930左右，预计节后价格会维持一个比较高的水平，1618价格880元。回款发货，回款有很多经销商打了40%的比例，但第二批20%要春节后看市场情况而定。经销商自身发货两位数下降，元旦后厂家只发了一次货，经销商做了外采，采购价格900元。去年元旦到春节35天，今年是25天，时间短有一定影响。库存，经销商自身库存约600箱，库存水平很低，24年约1100箱。经营变化，1、今年八代五粮液、1618和低度的量进行拆分；2、渠道调整，增加终端直营；3、将对经销商的渠道终端布点等过程指标加强考核；4、1618会进一步加大投入，挤压竞品。泸州老窖动销：高度国窖销量微下滑；特曲60基本持平，主要系省内西南区域打造时间充分。批价：截至目前高度1573批价855元左右，同比环比控价效果良好。回款&发货：回款进度20%~25%。库存：经销商60天，去化并不显著。申万宏源研究时间2026春节2025春节动销整体下滑15%左右，两极分化严重。高端酒增今年春节不如去年，前两年春节有量有一定利润，去年春节有一长核心来自大众消费和私人聚会，茅台因价格下探时间2026春节2025春节动销整体下滑15%左右，两极分化严重。高端酒增今年春节不如去年，前两年春节有量有一定利润，去年春节有一长核心来自大众消费和私人聚会，茅台因价格下探定量但没利润，今年量和利润都不理想。吸引了大量非传统刚需消费者，五粮液因高性价比总体情况承接了八九百元至千元价格带的消费需求；禁酒令对行业冲击仍在，商务应酬、企业高端年会等场景影响显著，订单减量或消费降级；礼品、宴席场景较去年有恢复，但商务宴请仍未回到去年水平。动销：飞天销量同比增长15%~20%。批价：截至目前飞天批价1700+，前期高点1800+。贵州茅台回款&发货：回款进度35%，2月份回款完成，部分经销商执行3月配额。库存：经销商端基本无库存，与往年节后情况类似。23002200月度配额推进。库存合理，有所下降。五粮液动销：销售量同比微增。批价：普五批价770~790元。回款&发货：开门红要求40%，回款进度35%+，大商普遍完成40%，中小商完成35%+。库存：经销商库存15%，同比减少。350%，30%，基数越大，1/3。动销，经销商自身判断有两位数下滑。库存，库存不高，个别经销商库存高。价格，节前批价最高935元，节后价格下行压力不大，预计维持900元以上。回款，春节打款比例40%，但货没发完。泸州老窖动销：天津区域同比下滑约5%。1573850~8601573630（2：8）回款&发货：回款进度20%~25%，慢于去年同期。库存：经销商库存30%，横向比较相对较高。山西汾酒20下滑或在10个点以内。批价：截至目前青20批价350元左右。回款&252525%，基本处于平稳水平。回款发货，节前回款比例25%，低于去年，去年30%。发货基本同步于打款。任务量，经销商预计持平。库存，经销商库存大概15%左右，跟去年同期差不多。价格，青20出了新版后，在过渡期，批价最低不低于400元（新版38020后渠道需要适应；3、大环境。水井坊&剑南春剑南春表现稳定基本未掉量，主要受益于天津婚宴场景支撑；水井坊回款及销售进度正常，库存较去年同期略高10%-15%，整体可控；习酒88、珍15、红花郎15等非强势品牌销量下滑30%以上。水井坊预计增长不到10%，目前完成进度正常，完成比例不到70%。到6月底完成目标问题不大。剑南春平台公司成立后全直营，股东以维护工作为主，剑南春预计销售规模同比持平，销量70%以上来自宴席，比较稳定。申万宏源研究时间2026春节2025春节总体情况拉长至整个春节档，行业仍为负增长。时间2026春节2025春节总体情况拉长至整个春节档，行业仍为负增长。10%。今年返乡人数比去年只多不少，农村氛围不错，春节期间整体的消费档次有上升。6040%口子，迎驾表现好于口子。古井贡酒动销：年份原浆同比下滑10%，其中古5下滑5%-8%，古8下滑10%-15%，古16微增，古20下滑近20%，古井贡3/6/9/12/15系列春节前大面积铺货，厂家层面销量或增长。10162040%，跟去年同期一致，40%的货基本都发了。30%，春节期间消化的主要是去年的库存，包含中秋的部分库存。今年古井20和古16氛围还可以。批价：年份原浆大单品批价较去年同期普遍下滑5~20元费用投入，主要是针对消费者的投入有所增加。/瓶。8820/件，比前期低一点，发货：回款进度比例与去年持平（40%45%，但古16价格330元，前期340元；古20高度530-540由于目标下调，绝对金额有所下滑。元，低度510-520元。库存：经销商库存接近全年任务30%~35%，同比持平。口子窖动销：动销端保持低位基本盘运行，无显著增减。出货比去年好一点，老产品一般，兼系列跟去年上半年增88动销：迎驾贡整体下滑10%左右，洞6基本持平，洞动销预计两位数增长，洞6销量占比最大。9、洞16下滑明显。终端利润率，古井大概4-5%，迎驾8%左右，有相对优迎驾贡酒批价：核心单品批价同比下滑，渠道利润和古井趋同。势。回款&发货：进度与去年持平。古井和迎驾暂时不是正面竞争，迎驾主要集中在100元的库存：经销商库存约2~3个月，同比持平。洞6，古井主要向古16和古20倾斜。申万宏源研究时间2026春节2025春节总体情况春节动销整体好于节前预期，品牌表现分化。比悲观预期要好一点，销售量跟去年差不多，销售金额跟去年个位数下滑。1、两头销售势头不错，高端和低端好，中端和次高端不好；2、没有扫码红包的品牌比有扫码红包卖的更好；3、头部效应突出，各个价格带时间2026春节2025春节总体情况春节动销整体好于节前预期，品牌表现分化。比悲观预期要好一点，销售量跟去年差不多，销售金额跟去年个位数下滑。1、两头销售势头不错，高端和低端好，中端和次高端不好；2、没有扫码红包的品牌比有扫码红包卖的更好；3、头部效应突出，各个价格带前三名的品牌都不错，靠后的不行。贵州茅台动销：销量增长超15%，茅台增长核心来自家庭聚饮、朋友聚饮的新增消费，中秋被抑制的送礼需求回补，以及消费者认为1499元是茅台价格底部的“抄底”心理，带动终端备货量提升。批价：当前批价1700元左右。回款&发货：35%-40%，25%，部分小经销商因节340%193520%，30%10%库存：执行进度较去年快10-15个点但基本无库存。1935，1育较成熟；2、价格下行，性价比提高；3、较其他酱酒，渠道利润有优势。动销，跟去年比翻倍，都是真实的动销开瓶。君品习酒卖的也很好，主要挤压青花郎的份额，青花郎坚持不降价。任务量，经销商增长30%。3库存半年以上。回款发货，1935按照茅台系列酒的节奏打款，一季度打款30%，到货20%。五粮液动销：动销端微增。批价：当前批价780-785元。回款&发货：厂家要求回款40%，但实际平均仅30%左右，较去年下滑10%，今年签约合同量与去年基本持平，部分小客户略有调减。库存：库存约为全年合同的10%，与去年同期持平，虽销量略有增长，但厂家发货量较去年有所增加。动销，五粮液动销同比略有增长。任务量增量不多，节后可能会缩量。价格，停货后，价格从880元提升到春节前的930元，价格回升对销量没产生影响，因为市场上有库存。库存，目前经销商库存都比较低，1个月左右。去年节后库存2个多月。打款发货，发货量只有10%，停货后市场仍有充足库存满足春节需求。去年节前发货20-30%。泸州老窖动销：高度国窖销量微下滑；特曲60基本持平，主要系省内西南区域打造时间充分。批价：截至目前高度1573批价855元左右。回款&发货：新年度合同未签订，平均回款不超20%，远低于去年的40%。库存：库存约1个月，部分客户不足1个月，库存水平较低，因厂家停产及经销商不愿压货珍酒&其他2025715、3015%以上。此外，郎酒红花10%青花系列增长较慢，剑南春表现稳定，其余品牌基本均下滑。回款&发货：珍酒无强制回款要求，平均回款10%-20%，较去年实际20%+下滑至少10%。库存：库存约为全年合同的20%+，折合3个月左右。各大香型基本稳定，酱酒整体也没有明显的增量，内卷就非常明显。酱酒形成了3+1的格局，茅台、习酒、2420%10%增长。动销，经销商今年春节跟去年比基本持平。价格，24年酱酒降价比较明显，习酒1988价格下行很多，只有390元左右，珍15批价300元，最低的时候290元；珍30批价670元。库存，经销商珍15库存约3个多月，珍30库存约3个月。去年库存也是3个月左右。申万宏源研究时间2026春节2025春节总体情况贵州茅台五粮液&时间2026春节2025春节总体情况贵州茅台五粮液&州老窖10%-15%，255%-10%，是行业整体下滑的核心原因。动销：茅台实际动销持平微增（小个位数i10%，属于以价换量。批价：截至目前飞天批价整箱1700，散瓶1650。回款&35%，23库存：茅台基本零库存，与去年持平。动销：五粮液动销前低后高，总量上销量大个位数增长，但因价格下降，营收略有下滑。国窖1573江苏以低度为主（65%，低度微增（1015%以上，全省低体量下勉强持平。批价：五粮液节前批价780元左右，预计节后短期内价格难以回升。回款&发货：五粮液接近50%，与去年持平；国窖1573：回款30%出头，与去年持平。1-1.515731-1.5个月，与去年持平。今年整体春节动销比去年要下滑10-15%左右。茅台春节前后价格2300-2400元，是稳定的，库存大约半个月，往年节前是零库存。茅台回款、价格、动销都正常的。经历了节前的控货和价格上涨，但这种价格上涨是短暂的，有渠道、大环境、目标增长等因素。五粮液节前控货后价格从880元到920元，市场需求和动销没有变化。节前完成了40%的回款比例，大商可通过贴息政策来完成，新进专卖店等渠道积极性不高。今世缘动销：下滑5%-10%。回款&发货：回款进度35%，同比下滑。库存：较去年同期下降半个月左右，因厂家发货量减少。回款，去年节前回款35%左右，今年预计30%以上。四开回款占比大。动销，增长点聚焦在四开、对开、淡雅，V系还需要时间。四开实际动销仍有增长。库存，预计3个月左右，跟之前差不多。洋河动销：下滑15%-20%。回款&发货：回款进度25%，同比下滑，公司不要求开门回款，节前回款比例不到30%，去年回款35%左右，前年回款40%。回款下降主要是省内省外梦之蓝的复购有红。库存：较去年同期下降半个月左右，因厂家发货量减少。压力，以及省内的海天面对竞争压力。库存，3个月以上。动销，相对竞品有一定压力，但优势是全国市场。山西汾酒古井贡酒动销：勉强持平。动销：下滑15%以上。省外品牌表现最好的是汾酒，汾酒动销仍保持增长。估计实际动销下滑，回款估计持平，库存在增加。古20面临今世缘V3和梦6+价格回落后的竞争。申万宏源研究时间2026春节总体情况政商务消费下滑明显，高端会所包厢消费下滑40%-50%，但春节刚需送礼仍坚挺，下滑约20%；家庭式高端宴请显著增加，成为商务消费下滑的重要弥补，茅台大量被用于家庭请客、请领导到家聚餐等场景贵州茅台时间2026春节总体情况政商务消费下滑明显，高端会所包厢消费下滑40%-50%，但春节刚需送礼仍坚挺，下滑约20%；家庭式高端宴请显著增加，成为商务消费下滑的重要弥补，茅台大量被用于家庭请客、请领导到家聚餐等场景贵州茅台动销：茅台表现强劲，1月27日-2月15日销量增长17%左右，送礼及自营渠道表现 俱 佳 ， 茅 台 1935 宴 席 场 景 表 现 良 好 。库存：茅台基本零库存，与去年持平。五粮液动销：五粮液经销商出货量增长20%-30%，但实际动销较去年同期下滑5%-8%，主要因2025年厂家控货，今年发货量增加。回款&发货：苏南地区经销商回款40%-60%，多数50%-60%，较去年的30%-35%大幅提升。库存：五粮液库存均在1个月以内，部分经销商半个月甚至零库存，库存去化效果显著。今世缘动销：洋河、今世缘均下滑，今世缘好于洋河：对开下滑10%，四开下滑10%以内，V3下滑15%；淡雅系列持平微降，库存压力较大。回款&发货：国缘回款20%出头，较去年同期下滑12%-15%。库存：国缘经销商库存约3个月，终端库存较去年同期累计0.5~1个月。洋河动销：梦3水晶版、梦6+下滑15%以上；天之蓝下滑15%；海之蓝下滑20%以上，主要因产品换代后消费者不认可130-150元的价格，且受淡雅系列冲击。回款&发货：回款20%出头，较去年的35%大幅下滑。库存：库存3-3.5个月，较去年的4-5个月有所下降。申万宏源研究时间2026春节总体情况春节行业高端酒销售额与去年同期持平，销售量优于去年；地方酒及二线名酒表现不佳，地方酒销售普遍下滑30%-50%。礼品场景增长约10%；宴席场景增长20%-30%（保守估计），实际或达30%-40%；大众消费基本无问题，商务宴请仍表现不佳。贵州茅台时间2026春节总体情况春节行业高端酒销售额与去年同期持平，销售量优于去年；地方酒及二线名酒表现不佳，地方酒销售普遍下滑30%-50%。礼品场景增长约10%；宴席场景增长20%-30%（保守估计），实际或达30%-40%；大众消费基本无问题，商务宴请仍表现不佳。贵州茅台动销：茅台动销增长40%-50%。回款&发货：回款进度40%，快于去年同期。五粮液动销：增长20%。回款&发货：回款进度45%，快于去年同期。动销：国窖动销以低度为主，高度动销较去年下滑动销：国窖动销以低度为主，高度动销较去年下滑15%-20%，低度1573动销与去年同期持平，高低度价格均稳定；老窖66版特曲、普通特曲动销较好，较去年同期泸州老窖 增长。回款&发货：老窖整体回款进度约30%，低于去年。40-45（低度为主），234月酒厂将启动后续回款。申万宏源研究时间2026春节总体情况品牌表现分化，山东白酒消费仍以宴席、商务宴请为主，政策仅对局部宴请冲击目前已逐步去化。经销商对2026年行业整体偏悲观。汾酒时间2026春节总体情况品牌表现分化，山东白酒消费仍以宴席、商务宴请为主，政策仅对局部宴请冲击目前已逐步去化。经销商对2026年行业整体偏悲观。汾酒汾酒（青花）：当前回款25%，预计3月底达30%，今年任务较去年增长10%，回款进度与去年同期持平；库存25%-30%，折合1-2个月，处于健康水平，与去年同期持平。水井坊水井坊：回款20%-25%，较去年同期下滑5%-10%，经销商打款谨慎；库存约2个月，与去年同期持平。舍得舍得：回款20%，较去年同期下滑5个点左右；库存约3个月，较去年同期略有增加，但增幅不明显。泸州老窖国窖1573厂家坚持控价策略，52度批价较五粮液高70-100元，低度国窖主要在临沂、菏泽、聊城、济宁等区域销售，临沂为山东低度国窖核心区域；整体来看，国窖1573在山东近两三年处于收缩、调整蓄力状态，厂家未进行大规模消费者或渠道活动，动销呈下滑趋势。申万宏源研究主要白酒价格图1：飞茅价走势 图2：台1935势 今日酒价 （截至26年2月） 今日酒价 （截至26年2月）图3：茅生和品台价走势 图4：五液厂和批价势 今日酒价 （截至26年2月） 今日酒价 （截至26年2月）图5：窖1573厂一批走势 图6：藏1988格势 今日酒价 （截至26年2月） 今日酒价 （截至26年2月）图7：剑春格势 图8：汾花20走势4003803603403203002802603803603403203002802603552020-02-012020-07-012020-12-012021-05-012021-10-012022-03-012022-08-012023-01-012023-06-012023-11-012024-04-012024-09-012025-02-012025-07-012025-12-01今日酒价 （截至26年2月） 今日酒价 （截至26年2月）4.估值表股价 归母净润（） 增速 PE 股价 归母净润（） 增速 PE 总市所属板块 股票代码 公司简称 （元） 评级 （亿0223 25E 26E 27E 25E 26E 27E 25E 26E 27E白酒600519.SH贵州茅台1515.0900.3951.61008.34%5%6%202018买SZ五粮液107.0242.8273.0292.