新安股份“硅基与磷基”双轮驱动走过周期底开启新成长

内容目录一、机+甘双局，务同较强 5创环济式新材布不丰富 5绩期波，利仍修复 8二、基料基端出低，伸富端品 11机：业局化，格望续上 11善体布，视深工升端率 16三、化草膦格望改，品局续富 20甘：求备撑，给到束 20品断富全化布继完善 23四、利测投建议 24利测 24资议估值 25五、险示 26图表目录图表1：公围农有机板不深布局 5图表2：公围磷硅基料伸业局 5图表3：公股结部分点公布局 6图表4：公的环优势 7图表5：农和基为公的心入源 7图表6：公不板品毛率化显 7图表7：公新料销量中好单企稳 8图表8：公新料盈利力渐稳 8图表9：公在材域布多项目 8图表10：公固电质试项产和能划。 8图表11：公的业收入始稳亿） 9图表12：公的母利润动大亿） 9图表3：......图表14：公的利力处历低位 9图表15：公收规位于业游亿） 9图表16：公的入比增位行中游 9图表17：公归净润随业起落亿） 10图表18：公的母利润比速动渐缓 10图表19：公的售利率于业游 10图表20：公的售利率于业游 10图表21：公销费率相同较高 10图表22：公管费率位行中游 10图表23：我有硅费量步长万） 11图表24：有硅游品消以橡为（2024年） 11图表25：我有硅电子电新源领的消占提升 11图表26：我有硅口量续长 12图表27：我有硅度出量持高平万吨） 12图表28：我有硅初级状聚氧）口国和区集度显降低 12图表29：我有硅口量著落 13图表30：我有硅度进量持位万） 13图表31：我初形的聚氧进地（2025年） 13图表32：我有硅口均显低进均价 13图表33：我有硅能持扩大 13图表34：海有硅能有收缩 13图表35：我有硅量增显高海外 14图表36：我有硅能利率著于外 14图表37：我有硅增项产规划 14图表38：我有硅需格预持改善 15图表39：2016年今机硅要了4涨行情 15图表40：有硅格自2025年11月始上复 16图表41：公的业的产量模体上 16图表42：公的业产品格落元吨） 16图表43：我有硅业产分417图表44：公的机产品量模稳万） 17图表45：公有硅块收规领（元） 17图表46：公有硅块的入速行一致 17图表47：公有硅分产价存差（吨） 17图表48：公有硅品均逐领同（吨） 17图表49：公有硅分产毛率异著 18图表50：公有硅品的售利相较高 18图表51：公具丰的有硅品决案 18图表52：新天业呈现续长态势 19图表53：崇科业呈现梯增的势 19图表54：二二硅用领及值析 19图表55：草膦要于转因物种植 20图表56：全草膦用量布（202420图表57：全转因物面持增长 20图表58：大和米主要转因物（2024年） 20图表59：不作转因普率异著 21图表60：转因物要分在洲区（2024年） 21图表61：全草膦能分情况 21图表62：我草膦能企的时能用有所升 22图表63：草膦业增产有限 22图表64：草膦史格复分析 23图表65：公农板制剂量比升万） 23图表66：公原和剂的售价比元23图表67：公农产收入模先亿） 24图表68：公农产的收增和业致 24图表69：公农产收入比中 24图表70：公农产的毛率同变一致 24图表71：公分块利和用设 25图表72：可公估比较 26一、有机硅+草甘膦双线布局，业务协同性较强196520011984作物保护板块已经形成了“中间体-原药-制剂”一体化发展模式，涵盖种子种苗、除1998130图表1：公司围绕农药和有机硅板块不断深化布局公司官网、国金证券研究所

870600030002500014.250万吨产能，约80用2030材料板块细分板块产品材料板块细分板块产品设计产能（万吨）在建/规划产能（万吨）备注草甘膦原药8-量折合草甘膦原药约10万吨，制剂转化率在70以作物保护上草铵膦原药0.30.3规划6000吨草铵膦原药产能，分两期建设精草铵膦0.51.5规划2万吨精草铵膦产业化项目，分两期建设阻燃材料磷系阻燃剂14.2--约80用于自用生产下游产品，包括生胶、107胶等有机硅单体有机硅硅基材料50-封胶、特种硅油等终端产品有机硅终端20+- 终端转化率（不包括生胶、107）45无机硅工业硅30- 分布在云南、四川等地磷基材料公司公告、中国粉体网、农药资讯网、福建省工信厅、国金证券研究所10.5512.8380图表3：公司股权结构和部分重点子公司布局同花顺、公司公告、国金证券研究所2002902820图表4：公司的循环经济优势公司公告、国金证券研究所3010品收占降至化板合收占从20的41提至025上半年的49。基料块入占从2020的35低至2025上年的29，其基础产由价下收入比从20降至15终产占从15降至142021年时毛利率高达47.4，2023时利一度低-2.5其动较剧的农自产品，2022年毛率达38.5上半毛率低至其产的利率图表5：农化和硅基材料为司核心收入来源 图表6：公司不同板块产品利分化明显农化自产产品 农化贸易产品硅基材料基础产品 硅基终端及特种烷产化工新材料 其他100%8060%40%20%

农化自产产品 农化贸易产品 硅基材料基础产品 硅基终端及特种化工新材料 其他50%40%30%20%10%0%0%2020 2021 2022 2023 2024 1H2025

-10%

2020 2021 2022 2023 2024 1H2025同顺、国证研所 同顺国证研所2021-0414321815.211.117.416.4从20.4下至13.3至2025上年新板块入比滑5.8至15.2图表7：公司新材料板块销稳向好且单价企稳 图表8：公司新材料板块盈利能逐渐企稳销量（万吨） 销售单价（元/吨）-右轴 收入（亿元） YOY 毛利率25201510502021 2022 2023 2024

12,00010,0008,0006,0004,0002,0000

201816141210864202020 2021 2022 2023 2024

30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%同顺、国证研所 同顺国证研所图表9：公司在新材料领域布局多个项目公司 项目规划 建设进展50000吨高端锂离子电池石墨负极材料项目 2023-2025年期间建设完成50吨新型硅碳负极材料项目-50吨新型硅碳负极材料项目-湖北皇恩烨10万吨负极+4000吨碳/碳复合材料220264吨负极材料一体化生产项目建德农药厂固态电池用固态电解质试验项目建设周期为3个月亚格新安电子新材料高纯级二氯硅烷项目已基本完成建设，正式进入试生产阶段杭州市规划和自然资源局、建德市规划和自然资源局、湖北日报、建德农药厂固态电池用固态电解质试验项目环评报告、慧聪化工网、国金证券研究所2025105VLATPLLZOLATP产品已基本成型，后续将推进商业化进程。图表10：公司固态电解质试验项目产品和产能规划。产品名称 规格 单批次研发量(kg/批次) 年试验批次(批) 年试验总量(t/a)LATP 20250.5纯度≥99.9；磁性物质≤1×10⁻⁵；锂离子电导率LLZO 20LATP 20250.5纯度≥99.9；磁性物质≤1×10⁻⁵；锂离子电导率LLZO 2025.5≥2×10⁻⁵S/cm；D50<500纳米；热稳定性≥200℃≥5×10⁻⁵S/cm；D50<1微米；热稳定性≥200℃建德农药厂固态电池用固态电解质试验项目环评报告、国金证券研究所2018202211012.311.4，202221829.5销售利分为24.3、13.9随公核品农和机景回，业20251.1117比滑46.2至0.7亿，销毛率销净率分下至10.8、0.7。0

营业总收入（亿元）

60% 3550%40% 3030% 2520% 2010%0% 15-10% 10-20%-30% 5-40% 0

归母净利润（亿元）

700%600%500%300%200%100%0%-100%-200% 同顺、国证研所 同顺国证研所图表13：公司的费用管理有优化 图表14：公司的盈利能力处历低位销售费用率 管理费用率研发费用率9%研发费用率8%7%6%5%4%3%2%1%0%

-5%

销售毛利率 销售净利率 ROE 同顺、国证研所 同顺国证研所2021-2022图表15：公司收入规模位于业游（亿元） 图表16：公司的收入同比增速位行业中游3503002502001500

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新安股份 合盛硅业 东岳硅材 兴发集团 江山股份 广信股份 同顺、国证研所 同顺国证研所图表17：公司归母净利润随业起回落（亿元） 图表18：公司的归母净利润比速波动逐渐趋缓0-10

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新安股份 合盛硅业 东岳硅材 兴发集团 江山股份 广信股份 同顺、国证研所 同顺国证研所续先截止2025年前季公销费率到2.5司管费率图表19：公司的销售毛利率于业中游 图表20：公司的销售净利率于业中游

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新安股份 合盛硅业 东岳硅 兴发集团 江山股份 广信股份 同顺、国证研所 同顺国证研所图表21：公司销售费用率相同较高 图表22：公司管理费用率位行中游-1%

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新安股份 合盛硅业 东岳硅材 兴发集团 江山股份 广信股份 同顺、国证研所 同顺国证研所二、硅基材料：基础端走出低谷，延伸丰富终端产品 10SAGSI20191152024219合为13.8增速现年宏观济响长有缓最312图表23：我国有机硅消费量步长（万吨） 图表24：有机硅下游制品消以橡胶为主（2024年）0

中国聚硅氧烷消量（万吨） 2019 2020 2021 2022 2023 2024

20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%

硅树脂及其他3%硅油乳液23%RTV（室温硫化硅橡胶）

HTV（高温硫化硅橡胶）31%LSR（加成型液体硅橡胶）5%ACMI/SAGSI/CAFSI、金研究所 ACMI/SAGSI、国证研所，2024年三类硅橡胶产品720018.1224年的20142024费占比从2020年的22.7降低至2024年的13，织消占从2020年的9.7下滑至2024年的7。图表25：我国有机硅在电子和电力新能源等领域的消费占比提升ACMI/SAGSI/CAFSI、国金证券研究所20252025级状聚氧出口为55.9万，增长2.4回历出表现，2015-2018年口翻，从13.2万提至26.4万，合速到26；2019201922.4202245.320232024图表26：我国有机硅出口量续长 图表27：我国有机硅月度出量持较高水平（万吨）初级形状的聚硅烷出口量（吨） YOY 2020 2021 202260 60% 2023 2024 202550 50%40 30%30 20 10%0%10 -10%0

65432101月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月海总署、金券究所 海总署、金券究所口占比中从201547下滑至202538图表28：我国有机硅（初级形状的聚硅氧烷）出口国家和地区的集中度明显降低海关总署、国金证券研究所

年国级状的硅烷口为9.3万同比下滑15顾历史表现，2020152021-20229.81020252026413910000013图表29：我国有机硅进口量著落 图表30：我国有机硅月度进量持低位（万吨）初级形状的聚硅烷进口量（吨） YOY 2020 2021 202216 20% 2023 2024 202514 15%12 10%5%10 0%8 -5%6 -10%4 -15%-20%2 -25%0 -30%

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月海总署、金券究所 海总署、金券究所图表31：我国初级形状的聚氧进口地区（2025年） 图表32：我国有机硅出口均显低于进口均价法国3%韩国7%越南9%15%

德国21%日本16%美国16%

0

出口均价（元/吨） 进口均价（元/吨）海总署、金券究所 海总署、金券究所2024年全球有机硅总产能为4251.13924.2对2019520242025772026年202447.5/年，大部分用于满足本土消费。陶氏英国巴里基础硅氧烷工厂关停后，预示着将有14.5万吨/年的欧洲产能缩减，本土供应减少近三分之一。图表33：我国有机硅产能持扩大 图表34：海外有机硅产能有收缩ACMI/SAGSI/CAFSI、金研究所 ACMI/SAGSI/CAFSI、金研究所2024332253海外为78.6吨比滑5.9虽过年我有硅能续张但8020474.3图表35：我国有机硅产量增显高于海外 图表36：我国有机硅产能利率著高于海外ACMI/SAGSI/CAFSI、金研究所 ACMI/SAGSI/CAFSI、金研究所20242024802025-2026企业省份产能（万吨）企业省份产能（万吨）规划建设周期202025年5月-2026年5月其亚硅业新疆402026年5月-2027年5月202026年5月-2027年5月内蒙古10-湖北10-合盛硅业云南40-云南能投云南10-鲁西化工山东30-内蒙恒业成内蒙古15-东方希望上海20-兴发集团百川盈孚、新疆其亚硅基材料有限公司年产80万吨硅氧烷及下游深加工项目环评报告、国金证券研究所ACMI/SAGSI/CAFSI带的求量预计来3国有的消量速计维在5左2025230202725145202622026319.28928420262026212DMC14000元/图表38：我国有机硅供需格局预计持续改善有机硅供需平衡测算2022202320242025E2026E2027E产能（万吨）231.2257.1319.2319.2319.2339.2YOY21.411.224.20.00.06.3开工率83.281.179.484.089.089.0产量（万吨）192.4208.6253.3268.1284.1301.9YOY18.38.421.45.96.06.3进口量（万吨）7.88.28.77.47.47.4YOY.15.26.1-15.00.00.0出口量（万吨）36.232.543.744.849.854.9YOY20.6-10.234.52.411.310.2消费量（万吨）165.3185.1219.1229.8242.2255.3YOY13.212.018.44.95.45.4库存变化（万吨）-1.3-0.8-0.80.9-0.5-0.9CMI/SAGSI/CAFSI（2025）20162016720188DMC1250034500/7202012DMC155002202110DMC21000/6000020211220223DMC23000/39000/图表39：2016年至今有机硅主要经历了4轮涨价行情百川盈孚、卓创资讯、同花顺、国金证券研究所图表40：有机硅价格自2025年11月开始向上修复有机硅价差（元/吨） 有机硅DMC价格（元/吨） 金属硅价格（元/吨）16,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000百川盈孚、卓创资讯、同花顺、国金证券研究所50133580002021529；202411302018年开始公司工业硅产量2022-202420图表41：公司的工业硅的产量模整体向上 图表42：公司的工业硅产品格落（元/吨）产量（万吨） 销量（万吨产量增速 销量增速2520151050

80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%

0 同顺、国证研所 同顺国证研所20245072024硅产销同增长14.5达到33.3吨销模在市司仅于盛硅业2020-20212018同长63达到57.8元在2021同比长42.5到75.6亿元，20241050中天东方4%4%

金岭化学2%

新安股份 合盛硅业合盛硅业 东岳硅材 兴发集团内蒙恒星4%云南能投4%陶氏张家港

26%

10080三友化工6%鲁西化工7%新安股份7%

兴发集团9%

东岳硅材10%蓝星星火10%

604020020172018201920202021202220232024百盈孚、金券究所 同花顺、公司公告、国金证券研究所（新安和兴发的产品统计口径按2024年之口不的据过前倒计所）图表45：公司有机硅板块收规领先（亿元） 图表46：公司有机硅板块的入速和行业一致0

新安股份 合盛硅业 东岳硅材

新安股份 合盛硅业 东岳硅材 兴发集团 同顺、国证研所 同顺国证研所20）45（3000图表47：公司有机硅细分产价存在差异（元/吨） 图表48：公司有机硅产品均逐领先同业（元/吨）

环体硅氧烷 硅氧烷中间体 有机硅硅橡胶 特种单体2019 2020 2021 2022 2023 20241H2025

0

新安股份 合盛硅业 东岳硅材 兴发集团20172018201920202021202220232024同顺、国证研所 同顺国证研所图表49：公司有机硅细分产毛率差异显著 图表50：公司有机硅产品的售利率相对较高

硅基材料基础产品 硅基终端及特种硅烷产品2021 2022 2023 2024 1H2025

60%50%40%30%20%10%0%-10%

新安股份 合盛硅东岳硅材 兴发集同顺、国证研所 同顺国证研所OPPO客户，PPG图表51：公司具备丰富的有机硅产品解决方案解决方案功能模块产品品类应用新能源汽车整体解决方案汽车动力系统高压线用硅橡胶系列各类车内高压线。发动机点火系统硅橡胶系列保护点火系统中高低压转化。耐油氟硅固体胶系列保护车体内部或者各元器件之间的密实效果和系统正常运行。汽车电气化系统连接器密封用硅橡胶系列为各类汽车连接器解决可靠、持久且高效的密封效果。有机硅泡棉新能源汽车电池组的密封、减震、缓冲、隔热等应用，提升电池组的安全性能。汽车内饰有机硅皮革汽车内饰材料。汽车安全安全气囊面料涂层安全气囊表面涂层。电子科技整体解决方案智能电子产品移印胶系列智能电子屏幕玻璃印刷移印胶头，实现高品质、高寿命印刷效果。拓印胶系列电子配件拓印，提供高寿命、稳定的纹理拓印效果。亲肤挤出胶系列电子数据线生产，延长数据线使用寿命。有机硅压敏胶系列电子产品显示屏幕保护、低表粘接、制程保护及电子排废等领域。自粘液体胶系列消费电子的包胶制品。高寿命按键胶系列电子产品的各类按键操控单元。可穿戴电子设备轻量化硅橡胶系列各类复杂结构可穿戴电子设备的制作。高质感硅橡胶系列各类可穿戴电子产品的辅材制作。电子元器件防护导热、导电粘接胶系列传感器集成、信号增强、柔性电路与连接器封装、绝缘与电路保护、热管理等各类电子元器件管理系统及芯片与半导体线路板防护及电磁屏蔽。电力通信整体解决方案电缆附件电缆附件橡胶系列保证恶劣气候条件下电力电缆系统的安全运行。导电胶系列电缆制造与维护。自熔有机硅胶带为电气设备的安全运行和长期使用提供有力保障。绝缘硅脂对耐久性和环境适应性要求极高的场景下电力、电子、通信等设备的生产。电气设备有机硅灌封胶系列复杂气候条件下户外配电箱、变电站的生产、装配。开关系统特种液体硅橡胶系列固封极柱和真空灭弧室，显著提升高压开关设备的可靠性、安全性和使用寿命。医疗健康整体解决方案呼吸设备呼吸面罩用硅橡胶系列各类呼吸设备面罩。医疗耗材喉罩管用硅橡胶系列急救、麻醉等场景下的呼吸道管理支持。显影管高负荷、高频次医疗环境下耗材生产。引流导管满足短期植入人体的管路需求。医美耗材硅凝胶系列适用于丰富的医疗与医美场景。医药研发蠕动泵管用硅橡胶系列广泛适用于医疗、食品、化工等高洁净度或腐蚀性介质输送场景。人工智能整体解决方案仿生皮肤超低硬度硅橡胶系列模拟人类皮肤质感，与温度、压力等各种传感器顺利集成。柔性传感介电活性聚合物材料实时捕捉压力、温度变化，可优化机器人抓握、抚摸等交互动作的精准度。深度摄影与激光雷达光学有机硅材料智能机器人高精度和深度感知模块。智能控制有机硅导热凝胶、导热硅脂、电子灌封胶、屏蔽胶、电子粘结胶系列传感器集成、信号增强、柔性电路与连接器封装、绝缘与电路保护、热管理等各类电子元器件管理系统及芯片与半导体线路板防护及电磁屏蔽。交互执行阻尼硅橡胶、自析油硅橡胶、线缆用硅橡胶弹性关节与缓冲减震系统、内部信号传输，实现机器人核心零部件的密封防护、柔性适配、高效散热、智能传感等关键功能。热管理硅油冷却液液冷，以及电动汽车超充、储能系统、医疗设备等领域。公司公告、国金证券研究所

202423.582.821357007000020241.454.7846018202465338025253605图表52：新安天玉业绩呈现续长的态势 图表53：崇耀科技业绩呈现梯增长的趋势0

净利润（万元） YOY

60%50%40%30%20%10%0%-10%

0

净利润（万元） YOY

120%100%80%60%40%20%0%-20% 202617202471202563020221120256302026172027176312级二氯硅烷项目已基本完成建设，正式进入试生产阶段。该项目总投资规划达4.5200010005000292303920图表54：二氯二氢硅应用领域及价值分析应用领域 具体应用 作用/价值工艺和外延工艺的核心原料，1在晶圆表面沉积单晶硅外延层、二氧化硅绝缘膜、氮化硅模拟芯片等各类芯片生产需求；半导体产业

钝化膜、碳化硅膜等关键结构；2.制备低介电常数薄膜

及以下先进制程芯片制造显著提升太阳能电池的光电转化效率，是高效光伏组件制造的光伏 沉积多晶硅薄膜和钝化膜

重要耗材，支撑光伏产业高质量发展特种材料合成领域

CVD耐高温、高强度特种材料 2.特种材料应用于航空航天、高端装备制造等高端领域观研天下、国金证券研究所三、农化：草甘膦价格有望改善，产品布局持续丰富19741996份最的品药占全除剂30的市份全农总用量15，2024871048。图表55：草甘膦主要用于转因物的种植 图表56：全球草甘膦使用量布（2024年）替代百草枯禁用市场6%

非农领域的转基因作物应用15% 巴西19%转基因作物其他30%种植79%

俄罗斯2%加拿大5%澳大利亚7%

美国17%阿根廷12%中纵、金券究所 中纵、金券究所2024年全球转基因作物面积比长1.9达到210百万顷创新；其大和米主的种植22023122520243202420254899图表57：全球转基因作物面持增长 图表58：大豆和玉米为主要转因作物（2024年）220210200190180170160

转基因面积（百公顷）

5%4%3%2%1%0%-1%-2%

玉米33%

油菜5% 其他1%

大豆50%世农网国证研所 世农网国证研所图表59：不同作物转基因普率异显著 图表60：转基因作物主要分在洲地区（2024年）

2024年转基因面积占比棉花大豆玉米油菜甜菜首蓿茄子甘蔗小麦

加拿阿根廷1

中国2%其它6%2%印度2%印度5%大6%1%

美国36%世农网国证研所 世农网国证研所2024年全球草甘膦产能约118.3103781.37IDA7其液属较环成较2024年我草膦量比长5176。图表61：全球草甘膦产能分布情况企业名称年产能（万吨）IDA工艺甘氨酸法地区孟山都3737-美国、比利时、巴西、阿根廷兴发集团23-23湖北、内蒙古四川福华通达15.3-15.3四川新安股份8-8江苏江苏好收成韦恩77-江苏江山股份743江苏广信股份6-6安徽和邦生物55-四川扬农化工33-江苏河南红东方3-3河南其他4--合计118.35658.3和邦生物公司公告、国金证券研究所图表62：我国草甘膦产能企稳的同时产能利用率有所回升产能（万吨） 产量（万吨） 产能利用率90807060504030201002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023

90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%百川盈孚、国金证券研究所2013-2015（，2016年开始我国化工行10335图表63：草甘膦行业新增产能有限企业地区产能（万吨）建设投产时间贵州瓮福江山化工贵州省10一期5万吨2025年12月已投产兰州鑫隆泰生物甘肃省3-和邦生物印尼35-百川盈孚、和邦生物公司公告、国金证券研究所2015420192.5/202092021202220221（9582022202362.4/吨，673.9/202552.8/112.4万元图表64：草甘膦历史价格复盘分析同花顺、中农纵横、国金证券研究所精1004500图表65：公司农药板块制剂量比提升（万吨） 图表66：公司原药和制剂的售价对比（元/吨）原药销量 制剂销量 制剂占比25 20 15 10 5 0 0%2019 2020 2021 2022 2023 20241H2025

0

原药 制剂2019 2020 2021 2022 2023 20241H2025同顺、国证研所 同顺国证研所8107020252.812.482213310。图表67：公司农药产品收入模先（亿元） 图表68：公司农药产品的收增和行业一致870

新安股份 兴发集团 江山股份 广信股份

新安股份 兴发集团 江山股份 广信股份 同顺、国证研所 同顺国证研所图表69：公司农药产品收入比中 图表70：公司农药产品的毛率同业变化一致

新安股份 兴发集团 江山股份 广信股份

新安股份 兴发集团 江山股份 同顺、国证研所 同顺国证研所四、盈利预测与投资建议盈利预测50202025年期DMC4，6-1181.25万元1.1/20252026112DMC1.4/吨，20261.5/2025-2027年公硅材板收为43.1/57.5/62.6亿毛利分为11/22.1/23.18100司2025-2027年农化板块营业收入分别为68.5/75.2/82.2亿元，毛利率分别为10.6。2025-2027为16.7/19.2/22.1元毛率别为/16。提升至2.5；理用预计持在4研费方面虑公产结优2025-2027年研费率为3.4、3.5、3.6。2025-2027147171186亿比速别为0.29归净分为1.16.49.1元同比增速分别为113图表71：公司分板块盈利和费用假设、42。20212022202320242025E2026E2027E硅基材料收入（亿元）75.673.445.950.443.157.562.6YOY-2.9-37.49.8-14.633.48.9毛利（亿元）27.918.13.84.94.712.714.5毛利率37.024.78.29.611.022.123.1农化收入（亿元）76.496.059.158.168.575.282.2YOY25.6-38.4-1.717.99.99.3毛利（亿元）16.830.09.77.17.39.311.5毛利率22.031.216.512.210.612.414.0化工新材料收入（亿元）11.114.114.917.416.719.222.1YOY27.55.617.0-4.115.015.0毛利（亿元）2.32.42.62.32.53.14.0毛利率20.416.717.313.315.016.018.0其他收入（亿元）26.734.626.420.718.618.618.6毛利（亿元）1.52.72.32.01.71.71.7毛利率5.77.78.59.59.09.09.0合计总收入（亿元）189.8218.0146.3146.7146.9170.6185.6YOY14.9-32.90.20.216.18.8毛利（亿元）48.653.118.316.216.226.831.7毛利率25.624.312.511.111.015.717.1费用假设销售费用率1.31.22.12.12.52.52.5管理费用率3.23.04.34.34.04.04.0研发费用率3.03.64.13.93.43.53.6归母净利润（亿元）26.529.61.40.51.16.49.1YOY11.3-95.3-63.3113.3484.441.7同花顺、国金证券研究所投资建议及估值2025-20271.16.49.12026PE30.5231.29。20263014.24图表72：可比公司估值比较市值

归母净利润（亿元） PE(亿元)2023(亿元)202320242025E2026E2027E202320242025E2026E2027E603260.SH合盛硅业57726.217.44.318.926.022.0033.16133.2130.5222.22600141.SH兴发集团44213.816.018.622.426.432.0927.6323.7519.7416.74603938.SH三孚股份1012.00.81.92.151.45157.66118.3152.8647.78300727.SZ润禾材料650.81.01.31.72.279.5067.9150.2739.3730.40600389.SH江山股份1112.82.26.27.99.739.1549.3617.8113.9411.45中位数39.1549.3650.2730.5222.22平均数44.8467.1468.6731.2925.72600596SH新安股份1731.40.51.16.49.1123.58337.09158.0527.0519.09同花顺、国金证券研究所（数据截至2026年2月12日收盘）五、风险提示12345、汇率幅动目公司30左的品售入于海市人币率大幅附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）2022202320242025E2026E2027E2022202320242025E2026E2027E主营业务收入21,80314,63114,66514,69417,06018,558货币资金3,5714,2662,5212,4972,7812,990增长率-32.90.20.216.18.8应收款项2,4462,1602,3012,9313,4033,702主营业务成本-16,497-12,797-13,042-13,075-14,385-15,390存货2,6632,5822,9162,3642,5222,699销售收入75.787.588.989.084.382.9其他流动资产455538673632655674毛利5,3061,8351,6231,6192,6753,168流动资产9,1369,5468,4118,4249,36210,064销售收入24.312.511.111.015.717.1总资产47.543.837.236.638.940.7营业税金及附加-103-80-81-81-94-102长期投资1,5721,4851,4361,4341,4341,434销售收入0.50.50.60.60.60.6固定资产7,1549,22211,36211,72611,90011,904销售费用-272-303-305-367-427-464总资产37.242.350.251.049.448.1销售收入1.22.12.12.52.52.5无形资产1,0101,2741,2731,2471,2231,198管理费用-654-635-635-588-682-742非流动资产10,10912,27214,20114,56514,71414,694销售收入3.04.34.34.04.04.0总资产52.556.262.863.461.159.3研发费用-783-605-575-500-597-668资产总计19,24521,81922,61222,99024,07624,758销售收入3.64.13.93.43.53.6短期借款6321,0048521,6251,6091,230息税前利润（EBIT）3,49421227838751,191应付款项3,4953,5964,5564,6915,1635,525销售收入16.01.40.20.65.16.4其他流动负债9538369638951,1131,238财务费用826043-74-86-88流动负债5,0805,4366,3717,2117,8857,993销售收入-0.4-0.4-0.30.50.50.5长期贷款1,4092,2172,3452,1942,1942,194资产减值损失-172-47-80000其他长期负债223254286312928公允价值变动收益-73-4000负债6,7127,9069,0029,43610,10810,215投资收益49-17-11000普通股股东权益11,54512,61912,44612,35912,74413,289税前利润1.4n.an.a0.00.00.0其中：股本1,1461,3501,3501,3501,3501,350营业利润3,5303431591647891,103未分配利润9,0868,3418,1388,1138,4979,042营业利润率16.22.31.11.14.65.9少数股东权益9881,2931,1641,1941,2241,254营业外收支-57-33-38000负债股东权益合计19,24521,81922,61222,99024,07624,758税前利润3,47330