新华保险深度研究：治理革新与权益弹性与负债质变三层驱动重塑成长逻辑

正文目录“机制资产业务三层联动，重构新华成价值 5核心结论 5三层联，层进 6行业环境：转型深，“机制能力成核心竞力 9行业现：规张到值造行分加剧 9政策红：层+双向力+准能 公司概况：治理革核心，步入机制驱动新阶段 13历史沿：规张到质发的轮进 13股权结：有主导市化制能 14盈利表：绩亮眼价创力著强 16资产端：权益锐度收益，机制赋能实风可控 21资产配：权产占，异配置 21投资收：局市场beta，多驱寻找Alpha 24风险管：合能力足风抵能领先 25负债端：机制落地变，渠道产品服务协同提效 27保费情：速量双，革效步现 27渠道改：险双轮动机革激渠道值 28产品与务分转型+养环构建险+服务生态 31盈利预测与估值 34风险提示 36图表目录图表1：“治革新权锐度+债变”层联动 5图表2：A股市企心经指对（元） 6图表3：逻一“理新红——全务机图” 7图表4：逻二“益度优——资端弹的核引擎” 7图表5：逻三“债质变效——制地业务果”意图 8图表6：保行保模及比速 9图表7：人险司险保收及速 10图表8：2021-2024身险司保保收结构化 10图表9：2025保业政梳理 图表10：2025年险业政环境 12图表公发与略演时轴 14图表12：司权示意图 14图表13：理核员履历 15图表14：华险营业入同增速 16图表15：华险归母利及比速 17图表16：2025年三度A股市企收构 17图表17：华险新业值NBV同速 17图表18：华险务值NBV（分道万元） 18图表19：华险价值EV 18图表20：华险股利前 18图表21：华险分红例健 19图表22：华险净资增波显，资本场度关 19图表23：华险EV变动 20图表24：华险资产模同增速 21图表25：2025H1末A股上险资配（元） 22图表26：2025H1末A股上险投资（投资象类） 22图表27：A股市投资产（2025H1末按会核方分） 22图表28：2025H1末A股上险股配拆（亿） 23图表2：H1末A（基金倍）......................................................................................................................23图表30：A股市的总资益（化） 24图表31：A股市的净资益（化） 24图表32：动覆率 26图表33：华险能力足趋图 26图表34：2025H1新保险保保收同增速先业 27图表35：2025H1保的期结构 27图表36：华险继续率 28图表37：华险率 28图表38：2025H1保的渠结构 29图表39：华险保费模增速 29图表40：华险保费构 29图表41：华险保费增速 30图表42：华险渠道费构 30图表43：华险渠道业价取突破 31图表44：华险险保收及速 31图表45：华险险保结构 32图表46：华险生态意图 32图表47：华险康养区图 33图表48：华险旅居区图 33图表49：华险医疗务态图 33图表50：华险PEV，处近3/5/10年96%/98%/63%分数 3451PB（MRQ）3/5/1092%/95%/87%35图表52：华险PE（TTM）处近3/5/10年15%/9%/5%分数 35图表53：比司表 35“机制-资产-业务”三层联动，重构新华成长价值核心结论兼具长期逻辑与短期逻辑，新华保险投资价值凸显。渠道+产品著提升，2025向上弹性。我们调整盈利预测，预计2025E-2027E公司归母净利润分别为392.44/423.60/441.30yoy+49.6%/+7.9%/+4.2%2026年212PEVEV3年/5年年/96%/98%/63%/44%2.43倍，处于近3年/5年/10年/上市以来约92%/95%/87%/78%的分位数水平；PE（TTM）6.373年/5年/10年/15%/9%/5%/3%的分位数水平。维持“增持”评级。图表1：“治理革新+权益锐度+负债质变”三层逻辑联动东方财富证券研究所从核心经营指标看：2025328.575家A（（62（（RE为21.6%（8o8pc2H116FTL口890股票3.7（1.7倍5家A图表2：A股上市险企核心经营指标对比（亿元）2025/9/30中国平安中国人寿中国太保中国人保新华保险新华排名总资产136,50074,18030,77619,43018,3355总负债122,76567,79327,61915,15217,3304净资产13,7356,3873,1574,2781,0055资产负债率89.9%91.4%89.7%78.0%94.5%1营业收入8,3295,3793,4495,2101,3735营收yoy7.4%25.9%11.1%10.9%28.3%1归母净利润1,3291,6784574683295归母净利润yoy11.5%60.5%19.3%28.9%58.9%2ROE（加权）13.7%29.3%15.8%16.0%33.1%1NBV可比口径yoy46.2%41.8%31.2%76.6%50.8%2总投资收益率5.4%非年化综合投资收益率6.42%部分年化总投资收益率5.2%非年化总投资收益率5.4%非年化总投资收益率8.6%益率2025/6/30中国平安中国人寿中国太保中国人保新华保险新华排名股票&基金/投资资产13.8%13.6%12.0%10.7%18.1%1FVTPL股票&基金/股票&基金41.3%85.6%73.5%76.7%87.9%1股票&基金/归母净资产0.91.91.20.73.71人身险总保费收入yoy0.6%7.3%13.1%13.8%22.7%1核心偿付能力充足率189.8%139.5%190.0%219.0%170.7%4综合偿付能力充足率225.2%190.9%263.8%275.7%256.0%3Choice股票数据浏览器，公司公告，东方财富证券研究所三层联动，层层递进公司通过“治理革新→资产端能力提升→负债端业务质变”三层逻辑的层层递进与正向循环，构建了区别于同业的成长动能与业绩弹性。与“XINAI图表3：逻辑一“治理革新红利——全业务线机制图”公司公告，券商中国，中国金融新闻网，华尔街见闻，中国经济网等，东方财富证券研究所FVTPL占比+2025H1FVTPL倍数均居A股上市险企之首，叠加治理革新中的投研机制优化形成“机制-资产”正向联动，使得公司在市场上行阶段具备显著的利润弹性。此外，公司作为长期投资改革的先行者，积极发起设立“鸿鹄”系列私募证券基金，布局优质底仓资产以追求长期收益。图表4：逻辑二“权益锐度优势——资产端高弹性的核心引擎”股票PL股票VL股票）——2025年前三季度长期险首年保费收入yoy+48.5%，长期险首年期交保费yoy+49.2%，13.5%2025H1图表5：逻辑三“负债端质变成效——机制落地的业务成果”示意图公司公告，金融时报，中国金融网，阳光报等，东方财富证券研究所行业现状：从规模扩张到价值创造，行业分化加剧（尤其是分红险2025H13.74万亿元，yoy+5.04%；636.2320206204.5%20228.5pct19.4pct图表6：保险行业保费规模及同比增速0

保险业原保险保费收入（亿元）

5040302010019992000200119992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024Choice宏观数据库，东方财富证券研究所2120252025H15810名净8825家综合成本率超过100%，这意味着近半数财险公司的承保业务处于亏损状态。20212024年人5A202152%202444%及等方面的影响。图表7：人身险公司原保险保费收入及增速

人身险公司原保险保费收入（亿元） yoy1510500 -52019 2020 2021 2022 2023 2024公司公告，东方财富证券研究所图表8：2021-2024年人身险公司原保险保费收入结构分化中国平安旗下人身险公司 中国人寿 太保寿险人保旗下人身险公司 新华保险 其他1005002021 2022 2023 2024公司公告，东方财富证券研究所2024264201991220232812025H1家A133万20244%72.34%5.5pct30%70%74%；平安寿险代理人渠道新业务价值yoy+17.0%，代理人人均新业务价值增长21.6%243.37yoy+9.5%。20251月4月7月0月，21bp14bp20——3.5%2.0%3.0%3.0%浮政策红利：顶层引领双向发力精准赋能20252029203520254492025412（23300/100/中1图表9：2025年保险行业政策梳理时间监管部门文件/通知负债端2025年04月14日国家金融监管总局《关于推动深化人身保险行业个人营销体制改革的通知》2025年04月25日国家金融监管总局《关于加强万能型人身保险监管有关事项的通知》2025年09月30日国家金融监管总局《关于加强非车险业务监管有关事项的通知》资产端2025年01月17日国家金融监管总局《银行业保险业绿色金融高质量发展实施方案》2025年04月08日国家金融监管总局《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》2025年12月01日国家金融监管总局《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》国家金融监管总局，东方财富证券研究所图表10：2025年保险行业政策环境国家金融监管总局，东方财富证券研究所机制驱动”新阶段历史沿革：从规模扩张到高质量发展的四轮演进19969年成为国内首家A+H20099确立了“1-3-21新、回归保障“3”大支撑；把握城镇化与老龄化“2A+H价值转型与结构优化（2016201。本性优化。长期险首年保费中健康险占比从2015年的约14.8%大幅提升至2018年的58.7%，公司内含价值显著增长。此举虽在短期内导致保费规模承压，但彻底扭转了发展模式，为公司建立了价值增长的坚实内核。（9公司提出0060.6（2023至今。202312①渠道提质。落地新版基本法，推动代理人队伍向“绩优化、专业化”转型。图表11：公司发展与战略演进时间轴公司公告，东方财富证券研究所股权结构：国有资本主导，市场化机制赋能新华保险的股权与治理结构呈现“国有资本控股、管理层专业互补”的鲜明特征，为其战略的长期定力与市场化高效执行提供了坚实基础。2025Q3直接持股4%、中国宝武（直接持股9%）及其一致行动人合计持股8，HA31.19%H图表12：公司股权结构示意图序号股东名称股东性质持股数量（亿股）持股比例()持股比例变pct1中央汇金投资有限责任公司国家9.7831.34-2香港中央结算(代理人)有限公司境外法人9.7331.190.013中国宝武钢铁集团有限公司国有法人3.7712.09-4华宝投资有限公司国有法人0.611.94-5嘉实中证金融资产管理计划其他0.511.64-6工银瑞信中证金融资产管理计划其他0.511.64-7香港中央结算有限公司境外法人0.361.17-0.778中央汇金资产管理有限责任公司国有法人0.280.91-9全国社保基金一一四组合其他0.160.510.0210华泰柏瑞沪深300交易型开放式指数证券投资基金其他0.140.46-0.02合计 25.85 82.89 -0.76公司公告，东方财富证券研究所管理层背景多元，具备相关领域经验。公司管理团队具备多元化的专业背景。例如，董事长杨玉成先生拥有丰富的证券与投资管理经验，曾担任大型上市券商总经理等要职，其深厚的资本市场背景有助于公司资产端的投资策略优化、投资收益提升。总裁兼财务负责人龚兴峰先生是精算师出身的专家，具备深厚的保险行业履历，历任首席精算师、副总裁等关键职务，对公司负债端的业务本质、产品价值与财务管理有着深刻理解和丰富经验。副总裁秦泓波先生拥有再保险领域的资深经验。董事会中来自中央汇金（如毛思雪、杨雪）和中国宝武（如胡爱民、张晓东）的股东代表，具备资深的资本运作或产业金融背景，有效贯通了股东意志与公司治理。不同背景的组合有助于应对复杂的“资产-负债”综合经营管理。图表13：管理层核心成员履历姓名职务任职起始日简介杨玉成党委书记、董事长、执行董事2024-01-251971年生，人大经济学硕士。2023.12起任董事长、党委书记；历任申万宏源证券总经理、党委副书记，宏源证券监事长；早期曾任职于国资委、中国网络通信等机构。龚兴峰首席财务官、财务负责人、总裁2024-12-241970年生，央财经济学硕士、中欧EMBA，中国精算师（FCAA）、高级经济师。19992024.12董秘；早期任职于中国人民银行、保监会王练文副总裁2022-12-081968/经济师。2010（2017-2022）、浙江分公司总经理，历任法人业务总监、西北/分公司总经理等职。秦泓波副总裁2021-09-2319752021.11起任副总裁；2024.11寿险等子公司董事、高管。潘兴总精算师2024-12-27197720032017精算师、财务负责人。刘智勇董事会秘书、总裁助理2024-12-0919722024.3务副院长；曾任职于中投公司（人力资源部高级经理）金公司（派出监事）及本公司人力资源部总经理刘琛首席信息官、总裁助理2025-08-281974EMBA，经济师。2024.3任总裁助理兼收展部总经理；历任客户服务部、保费部及消费者权益保护部总经理。李文峰总裁助理2023-12-2219812024.2/金高级管理职，挂职朝阳园管委会副主任，早期就职审计署。董松芳 总裁助理 2024-01-25 1968年生，浙师大理学学士，高级经济师。现任新华保险上海分公司总经理；曾任浙江分公司副总经理，及中国人寿系2023-07-18 19752023-07-18 19752003司，现任审计部总经理；历任山东分公司审计岗、总公司审计部副总、东区审计中心总经理。审计责任人毕涛Choice深度资料，东方财富证券研究所并设有战略与投资、风险管理等专业委员会，以提升决策专业性。此外，公司持续推动市场化激励与考核机制，有助于提升管理效能与组织活力。4盈利表现：业绩增速亮眼，价值创造力显著增强业绩增速亮眼。2025年前三季度新华保险实现营收1372.52亿元，328.575企前列。公司业绩高增主要得益于前三季度资本市场回稳向好，投资收益在去年高基数基础上继续大幅增长。我们认为，其增速亮眼则主要得益于“治理革新红利+权益锐度增收+负债质变成效”三重因素驱动。图表14：新华保险累计营业收入及同比增速25002000150010000

2015-12 2017-12 2019-12 2021-12 2023-12

100营业收入（亿元）yoy80营业收入（亿元）yoy6040200-20-40-60公司公告，东方财富证券研究所图表15：新华保险累计归母净利润及同比增速归母净利润（亿元）yoy归母净利润（亿元）yoy3002502001501005002015-12 2017-12 2019-12 2021-12 2023-12 公司公告，东方财富证券研究所

250200150100500-50-100图表16：2025年前三季度A股上市险企营收结构保险服务收入 利息收入 投资收益 公允价值变动损益 其他业务收入100806040200中国平安 中国人寿 中国太保 中国人保 新华保险公司公告，东方财富证券研究所202320242025H12025106.8%58.4%50.8%。其中银保渠道NBV52.8%2024（EV）202562794NBV图表17：新华保险累计新业务价值NBV及同比增速80604020

150新业务价值（亿元）yoy100新业务价值（亿元）yoy500-5002019-122020-122021-122022-122023-122024-122025-062025-09公司公告，东方财富证券研究所

-100图表18：新华保险新业务价值NBV（分渠道，百万元）个险渠道 银行保险渠道 团体保险渠道80006000400020000-20002021A 2022A 2023A 2024H1 2024A 2025H1公司公告，东方财富证券研究所图表19：新华保险内含价值EV内含价值EV（亿元）3000内含价值EV（亿元）250020001500100050002015-12

2017-12

2019-12

2021-12

2023-12

2025-06公司公告，东方财富证券研究所每股股利居前，现金分红比例稳健。2018年以来，新华保险的每股股利（）5A33（除22年34外公司自42H1每股派发现金红利4，15%，202430%；2025H17（。图表20：新华保险每股股利居前中国平安中国人寿中国平安中国人寿中国太保中国人保新华保险2.01.51.00.50.02018-122019-122020-122021-122022-122023-122024-122025-06Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所图表21：新华保险现金分红比例稳健中国平安 中国人寿 中国太保 中国人保 新华保险7060504030201002018-12 2019-12 2020-12 2021-12 2022-12 2023-12 2024-12Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所/（/费差（FVOCI图表22：新华保险归母净资产增速波动显著，与资本市场高度相关归母净资产yoy 东方财富全A指数区间涨跌中证综合债区间涨跌幅归母净利润累计yoy40中证综合债区间涨跌幅归母净利润累计yoy

3002000 100-20 0-40

2016-12 2018-12 2020-12 2022-12 2024-12

-100Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所新华保险EV2022-2023年EV（经济假设变动）的拖累。然而，2024年起增速由负转正，特别是2025年上半年增速高达8.1%，这主要得益于资本市场回暖带来的巨额正面经济偏差以及新业务价值贡献的恢复。这表明公司的价值基础依然稳固，且对市场波动较为敏感，一旦市场环境好转，其EV能迅速修复并重回正增长。图表23：新华保险EV变动EV变动分析2021A2022A2023A2024A2025H1期望收益7.77.6一年新业务价值的影响1.2.5运营经验偏差1.11.1.91.8经济经验偏差运营假设变动0.2-0.9经济假设变动-14.2风险贴现率假设0.00.0注资及股东红利分配-1.7其他0.10.0寿险以外的其他股东价值变化0.2合计增速7.6-1.3-2.03.28.1寿险ROEVChoice股票数据浏览器，东方财富证券研究所注：百分比为EV较上年末变化幅度及各细分项目的贡献资产配置：高权益资产占比，差异化配置AI2025H11.71万亿图表24：新华保险投资资产规模及同比增速投资资产（万亿元）yoy投资资产（万亿元）yoy1.5 20151.0100.5 52018-122019-122020-122021-122022-122023-122024-122025-060.0 02018-122019-122020-122021-122022-122023-122024-122025-06公司公告，东方财富证券研究所2025H1（股票基金5家A（。项目现金及等价物中国平安1,883中国人寿1,292中国太保678项目现金及等价物中国平安1,883中国人寿1,292中国太保678中国人保385新华保险326新华排名5定期存款3,0474,5721,7821,2523,3312债券37,70642,05918,2618,7488,6735（不含优先股6,4936,2012,8319461,8964基金2,0883,5076679361,2023长投1,9443,1751311,7264174投资性房地产1,365122284163895其他7,49910,3434,6133,4501,1925投资资产合计62,02571,27229,24717,60717,1255公司公告，东方财富证券研究所图表26：2025H1末A股上市险企投资资产（按投资对象分类）现金及等价物 定期存款 债券 股票 基金 长投 投资性房地产 其他100806040200中 中 中 中 新国 国 国 国 华平 人 太 人 保安 寿 保 保 险公司公告，东方财富证券研究所会计分类偏向利润弹性。投资资产按会计核算方法分类来看，新华保险将较大比例的权益资产计入以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产（VPLH1中的VPL占为8（7（7图表27：A股上市险企投资资产（2025H1）FVTPL FVOCI AC 其他100806040200中国平安

中 中 中 新国 国 国 华人 太 人 保寿 保 保 险公司公告，东方财富证券研究所项目FVTPL股票中国平安2,250中国人寿4,799中国太保项目FVTPL股票中国平安2,250中国人寿4,799中国太保1,874中国人保507新华保险1,521行业平均FVOCI股票4,2431,403957439374FVTPL基金1,2913,5076989361,202FVTPL股票/股票34.7%77.4%66.2%53.6%80.2%62.4%FVTPL股票&基金/股票&基金41.3%85.6%73.5%76.7%87.9%73.0%FVTPL股票&基金/投资资产5.7%11.7%8.8%8.2%15.9%10.1%股票&基金/投资资产13.8%13.6%12.0%10.7%18.1%13.6%股票&基金/归母净资产0.91.91.20.73.71.7公司公告，东方财富证券研究所（2025H13.75（1.9倍（1.2倍、（0.90.7倍。图表：1末A股上市险企权益杠杆（基金（）新华保险

中平中中国均国国人 太平寿 保安保公司公告，东方财富证券研究所长期布局领先。20253500基金”已悉数投资落地，实现风险低于基准、收益高于基准的良好业绩表现。25年5200100A500A+H7月20261234.2.投资收益：不局限于市场beta，多维驱动寻找Alpha新华保险投资收益率亮眼。2025年前三季度新华保险年化总投资收益率beta红alpha股5.4%5.2%，yoy+0.8pct、+0.5pct2025H15.9%4.5%图表30：A股上市险企的总投资收益率（年化）中国平安 中国人寿 中国太保中国人保新华保险中国人保新华保险平均64202020-12 2021-12 2022-12 2023-12 2024-06 2024-12 2025-06Choice数据浏览器，公司公告，东方财富证券研究所注：净投资收益=现金及现金等价物、定期存款和金融投资等的利息、股息和分红收入及投资性房地产租金收入；总投资收益＝净投资收益+投资资产买卖价差损益+公允价值变动损益+投资资产减值损失+联营和合营企业权益法确认损益；综合投资收益＝总投资收益+计入其他综合收益的其他债权投资与其他权益工具投资当期公允价值变动净额。图表31：A股上市险企的净投资收益率（年化）中国平安 中国人寿 中国太保中国人保新华保险平均中国人保新华保险平均5.04.03.02.0注：

2020-12 2021-12 2022-12 2023-12 2024-06 2024-12 2025-06Choice数据浏览器，公司公告，东方财富证券研究所净投资收益=现金及现金等价物、定期存款和金融投资等的利息、股息和分红收入及投资性房地产租金收入；总投资收益＝净投资收益+投资资产买卖价差损益+公允价值变动损益+投资资产减值损失+联营和合营企业权益法确认损益；综合投资收益＝总投资收益+计入其他综合收益的其他债权投资与其他权益工具投资当期公允价值变动净额。A+股票+）/202313.5%2025H118.1%2025年A50020256200134.3.风险管控：综合偿付能力充足，风险抵御能力领先2025H1末，AAAAAAAAA20251222024-1766（0.37%2025AA（）定收益类资产占比仅（较上季度末2025Q380%+2（100%）)+10%1280%+20%32398%12661%图表32：流动性覆盖率新华保险2025年第三季度偿付能力季度报告摘要，东方财富证券研究所2025Q3234.15%100%0A2AAA主图表33：新华保险偿付能力充足率趋势图核心偿付能力充足率 综合偿付能力充足率3002502001501005002019-12 2020-12 2021-12 2022-12 2023-12 2024-12 2025-09公司公告，东方财富证券研究所负债端：机制落地促质变，渠道-产品-服务协同提效保费情况：增速与质量双优，改革成效初步显现2025H11212.62A56000252025H1原保险保费收入（亿元） yoy50002040001530006000252025H1原保险保费收入（亿元） yoy50002040001530001020001000500新华保险 人保寿险及健康险

太保寿险 平均 中国人寿 平安寿险及健康险公司公告，东方财富证券研究所保费结构优化。2025H1新华保险新业务保费收入424.31亿元，15，13.6pct5396.22/趸交业务保费收入分别yoy+64.9%/353.3%，分别占总保费的21%/12%。续期保费788.31亿元，yoy+1.5%，占总保费的65%，结构稳健性显著。图表35：2025H1保费的期限结构新保 续保 其他100806040200平安寿险及健康险

中国人寿 太保寿险 人保寿险及健康险

新华保险 平均公司公告，东方财富证券研究所业务品质提升。2025H1末新华保险13个月保单继续率96.2%（2pc25（pc（o1pc5图表36：新华保险保单继续率13个月保单继续率 25个月保单继续率1009590858075702021A 2022A 2023A 2024H1 2024A 2025H1公司公告，东方财富证券研究所图表37：新华保险退保率退保率2.52.01.51.00.50.02021A 2022A 2023A 2024H1 2024A 2025H1公司公告，东方财富证券研究所渠道改革：个险银保双轮驱动，机制革新激活渠道价值+XINXIN方向深化转型。2025H1新华保险个险渠道长期险首年保费145.06亿元，yoy+70.8%142.48yoy+72.5%202561.520232.8pct18.6%+20%1.79万人+月均4.7pct13.3%+月均万C57%0.43+月均万C1.6pct3.2%→165%1.67→个险NBV2024yoy37.2%2025H120253图表38：2025H1保费的渠道结构个险 银保 团险 其他100806040200平安寿险及健康险

中国人寿 太保寿险 人保寿险及健康险

新华保险 平均公司公告，东方财富证券研究所图表39：新华保险个险保费规模及增速1400120010000

个险渠道保费收入（亿元） yoy6420-2-42021A 2022A 2023A 2024A 2025H1公司公告，东方财富证券研究所图表40：新华保险个险保费结构100

长期险首年保费：期交 长期险首年保费：趸交 续期保费 短期险保费8060402002021A 2022A 2023A 2024A 2025H1公司公告，东方财富证券研究所重点银行战略合作，扩大优质银行覆盖范围，精细化网点经营，加强核心能力建设，丰富产品供给，推动银保渠道保费占比与渠道价值率同步提升，成为负债端质变的关键抓手。142o，538.1%59.8pct，249.39yoy+137.1%202313.5%2025H152.8%，占52025年前yoy+32.9%图表41：新华保险银保保费及增速0

银保渠道保费收入（亿元） yoy7060504030201002021A 2022A 2023A 2024A 2025H1公司公告，东方财富证券研究所图表42：新华保险银保渠道保费结构长期险首年保费：期交 长期险首年保费：趸交 续期保费 短期险保费1008060402002021A 2022A 2023A 2024A 2025H1公司公告，东方财富证券研究所图表43：新华保险银保渠道新业务价值取得突破100806040200-20

个险渠道 银行保险渠道 团体保险渠道2021A 2022A 2023A 2024H1 2024A 2025H1公司公告，东方财富证券研究所团体渠道聚焦国央企客户开拓，2025年前三季度保费收入yoy+16.7%，短期险业务稳步增长，渠道多元化布局进一步完善。产品与服务：分红险转型+康养闭环，构建“保险+服务”生态yoy+24.90%46.272004770%4730%9月推出多款分红型产品。图表44：新华保险分红险保费收入及增速0

分红险保费收入（亿元） yoy2021A 2022A 2023A 2024A

40200-20-40-60公司公告，东方财富证券研究所图表45：新华保险分红险保费结构长期险首年保费 续期保费 短期险保费1008060402002021A 2022A 2023A 2024A 2025H1公司公告，东方财富证券研究所康养生态闭环构建。新华保险加速服务生态布局，在持续打造“新华尊”2025H1400+旅居”2840136旅居选择；海外医联体服务网络已扩展至40家国际医院。图表46：新华保险服务生态示意图公司公告，东方财富证券研究所图表47：新华保险优质康养社区地图新华保险北京分公司微信公众号，东方财富证券研究所图表48：新华保险优质旅居社区地图新华保险北京分公司微信公众号，东方财富证券研究所图表49：新华保险国际医疗服务生态地图新华保险北京分公司微信公众号，东方财富证券研究所盈利预测与估值新华保险兼具短期业绩与长期逻辑，投资价值凸显：短期来看著提升，2025长期来看+渠道+产品+服务”的多维突破，有望共同推动公司价值重估。展望未来，我们对新华保险未来的盈利前景保持乐观，并基于以下核心假设进行预测：2025-2027较高增速；个险渠道在“新版基本法”与“XIN一代”计划的深化下，人均产能与绩优人力占比提升，推动价值率稳中有升。2026-2027成本与费用管控调整盈利预测，预计2025E-2027Eyoy+49.6%/+7.9%/+4.2%2026年212PEVEV3年/5年年/96%/98%/63%/44%2.43倍，处于近3年/5年/10年/上市以来约92%/95%/87%/78%的分位数水平；PE（TTM）6.373年/5年/10年/15%/9%/5%/3%的分位数水平。维持“增持”评级。图表50：新华保险PEV，处于近3/5/10年96%/98%/63%分位数PEV3.02.52.01.51.00.50.02011-12 2013-12 2015-12 2017-12 2019-12 2021-12 2023-12 2025-12Choice（20260212日）注：PEV/EV，2025EV图表51：新华保险PB（MRQ）处于近3/5/10年92%/95%/87%分位