债市基本面点评报告：最长的假期最热的出行

920242025811-27FOMC81（2023以连续3增中2024-2025分别长5.2今年长比以夕界月五至夕日全人徙规指较2025同增长16.7，正月一正初，国人迁规指较2025同增长35.4。图表1：今年春运期间，全国人口迁徙规模较去年增长超出201,200

全国人口迁徙规模指数2019年农历同期 2023年农历同期 2024年农历同期2025年农历同期 2026年1,000800600400200腊月十五腊月十六腊月十七腊月十八腊月十九腊月二十腊月廿一腊月廿二腊月廿三腊月廿四腊月廿五腊月廿六腊月廿七腊月廿八腊月廿九正月初一正月初二正月初三正月初四正月初五0腊月十五腊月十六腊月十七腊月十八腊月十九腊月二十腊月廿一腊月廿二腊月廿三腊月廿四腊月廿五腊月廿六腊月廿七腊月廿八腊月廿九正月初一正月初二正月初三正月初四正月初五同花顺（22日849.6024（增长113较019年增长.2长间运启以（2月2至2月21日，50.82.5较2025同增长5.4较2019同增长26.3创史期高通各类5-6图表2：今年春运以来，全国人口迁徙规模整体高于近年同期40000

春运以来全社会跨区域人员流动量（万人次）2019 2024 2025 20263500030000250002000015000腊月十六腊月十七腊月十八腊月十九腊月二十腊月廿一腊月廿二腊月廿三腊月廿四腊月廿五腊月廿六腊月廿七腊月廿八腊月廿九正月初一正月初二正月初三正月初四正月初五10000腊月十六腊月十七腊月十八腊月十九腊月二十腊月廿一腊月廿二腊月廿三腊月廿四腊月廿五腊月廿六腊月廿七腊月廿八腊月廿九正月初一正月初二正月初三正月初四正月初五交通运输部具体来看：2月2日-21，国客量25770.9万次较2025同增长4.9。全国路区人流量475490人，较2025年期长5.5其营运客运量长6.3非运运量长5.2。全国路量1999.3人次较2025年期长21.9。全国航量4751.7人次较2025年期长5.5。图表3：春运期间，不同出行方式客流量均有5以上增长春运以来客运量同比，%21.9%5.4%21.9%5.4%4.9%5.5%5.5%20%15%10%5%0%全部 铁路

公路 水路 民航交通运输部交通运输部数据与百度迁徙数据虽然都显示假期出行热度在去年的基础上继续增长，但（GPS图表4：公路非营运性客运量出行是春运期间最主要的出行方式民航,0.9%水路民航,0.9%水路,0.4%营业性客运量,12.3%非营业性客运量,81.3%铁路,5.1%交通运输部2025假前天长8.6较2025五间的6.3和一期的2.7有一78（）长4.5和4.8。图表5：零售餐饮延续强势长 图表6：商圈活跃度较去年期步提升8.60%4.85%8.0%8.60%4.85%8.0%4.80%6.30%4.75%6.0%4.70%4.0%4.65%2.70%4.60%

全国重点零售和餐饮日均销售额

假期前3天重点监测商圈活跃度2.0%0.0%

4.80%4.50%4.80%4.50%

营业额商部 商部219，20262888.01980.261.21005.32.548.69.715.8。服务消费热度继续上升。4.5行订量长26，南互跨单长196。图表7：智能设备销售大幅长 图表8：商品及服务消费均不程度提升

重点平台智能设备销售额

商品及服务消费

250.0%48.6%19.7%250.0%48.6%19.7%15.80%26%4.50% 商部 商部202572019749.1201949.720225055.843.627.916832019233828.0。优质作品供给缺位，人气低迷。2025“”图表9：春节档票房创下2019年来最低 图表10：上映场次偏高，但影次新低春节档票房总计(亿元) 正月初一平均票价(元) 春节档场次（万） 观影人次（亿人右）78.480.278.480.267.757.759.060.449.10

95.1

39037035033031029027020182019202120222023202420262502018201920212022202320242026

2.01.91.81.71.61.51.41.31.21.11.020252019202120222023202420252026猫专版 猫专版202520192021202220232024202520262022301.040.8324.912.213.111-2图表11：春节期间30城商品房销较去年同期增长 图表12：一线反弹力度强于三线3.02.5

春节期间商品房日均成交面积，万平米一线二线三线

500%400%

春节期间商品房日均成交面积

2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026

较2025较2025年 较2019年184.224.9%12.2%13.1%一线二线三线%10Y4.0218FOMC4bp。220一度引发收益率飙升，但市场情绪迅速平复。最终截止2月20日，10Y美债收益率较2月134bp1CPI20253102.7bp3.8bp3.0bp、2.3bp，10Y日债21310.9bp10Y4.8bp。图表13：国庆期间海外债市收益率多数下行美国:国债收益:10年 法国:国债收益:10意大利:国债收率:10年 日本:国债收益:105.04.03.02.01.02015-022016-022017-022018-022019-022020-022021-022022-022023-022024-022025-020.02015-022016-022017-022018-022019-022020-022021-022022-022023-022024-022025-02-1.0FOMC96.897.711.5图表14：美元指数阶段性走强 图表15：铜金比假期窄幅震荡110.0105.0100.025-0125-0225-0325-0125-0225-0325-0425-0525-0625-0725-0825-0925-1025-1125-1226-0126-0225-0125-0225-0325-0425-0525-0625-0725-0825-0925-1025-1125-1226-0126-02

美元指数

18.017.016.015.014.013.012.011.0

铜金比期货分别下跌8.0、1.051AI品价表现也样眼棉花小麦分现5.7的涨。图表16：大宗商品表现多数强势5.2%5.6%5.2%5.6%5.9%5.6% 5.7% 5.7%1.8%0.6%0.8%0.7%-1.0%-8.0%能源基本金属贵金属农产品4.0%2.0%ICE布油NYMEX轻质原油连续 NYMEX天然气ICE英国天然气ICE鹿特丹煤炭LmeS-ICE布油NYMEX轻质原油连续 NYMEX天然气ICE英国天然气ICE鹿特丹煤炭LmeS-铜3LmeS-铝3COMEX黄金COMEX白银NYMEX棉花CBOT小麦CBOT玉米-2.0%-4.0%-6.0%-8.0%-10.0%GDP解胀忧提振险普500数道指指周别得1.1、0.3、1.5DAX100以及国CAC40指分上涨1.42.5海外金分入洲市以散对2250.60.2A50图表17：春节假期间欧美股市普涨，亚洲股市走势