中航西飞深度研究报告：鲲鹏凌云、振翼西飞-华创交运航空强国系列研究

目 录一、中航西飞：我大型飞机研发制造一化地 6（一）司绍 6（二）务据 9二、鲲鹏凌云：九里鹏正举，大国重器上球舞台 10（一）鹏运-20：九里风正举 10（二）略输可平台具较的展性 （三）贸场大器登全舞台 12附：国要略输介绍 12三、国产民机：长筑、翼展苍穹“两干支机体结构核心供应商 14（一）产飞：C919长筑，现定付，备来量力 141、国民大，定航业展础 142、C919实稳交未来备量力 16（二）产线机:线航市是力大蓝海场 17（三）航飞国机最机结供商 20四、国际转包：全合、世界西飞 21（一）际包产流飞制企广采的合模式 21（二）音空在单积可障来司务发展 21（三）球作世飞：司际包务中有进 23五、投资建议 23六、风险提示 23图表目录图表1 司股东实控为国空业团有公司 6图表2 司产机国际包务付架） 8图表3 司要品说明 8图表4 司入同（亿） 9图表5 司母利及同（元） 9图表6 司利与母净率 9图表7 C-17环霸王III参数览 13图表8 C-130-J大神本款数览 14图表9 2024年国运输（人） 14图表10 全各区机队测 15图表中商对各地客机及场模预测 15图表12 C919付（至2025底） 16图表13 C919机一览 17图表14 C929体参数览 17图表15 航客量（1990-2025） 18图表16 机数统计 18图表17 干、线至全地市达间比 19图表18 区支城全国级的空达间对比 19图表19 主支航队结构 20图表20 2024年造用飞各统值比平均） 21图表21 空待付（架）至26.1 22图表22 波待付（架止25.12 22图表23 空年付架） 22图表24 波年付架） 22一、中航西飞：我国大中型飞机研发制造一体化基地（一）公司介绍1、发展历程1997199762020机等飞机零部件制造业务资产及非航空业务资产航空工业天飞等飞机整机制造及维修资产。以飞机整使命次重大资产置换的总体方案。202543.77%10.9%图表1 公司控股股东实控人为中国航空业团有限公司2、业务介绍202425公司主要业务可以分为军用飞机整机、飞机零部件、国际合作与转包生产三大部分，以及拓展航空服务领域。大中型运输机轰炸机具备强大的打击震慑能力，是维护主权和领土完整的国之利器；特种飞机则涵盖了空基指挥、加油等多种功能，为现代战争提供了全方位的支援保障能力。飞机零部件：C909飞C919AG600是C919续增加。C929C929根据公司2024年报介绍，2024年共交付C909部件及C919部件44架份，交付新舟部件2架份。A320/A321B737根据公司2024年报介绍：A320737MAX1000A3212024年共交付国际转包项目1267架份，其中交付空客公司677架份，交付波音公司559架份，其它项目31架份。2023年 2024年国产民机C909与C919新舟国际转包波音空客其34图表2 公司国产民机2023年 2024年国产民机C909与C919新舟国际转包波音空客其34司年（图表3 公司主要产品说明主要业务品类/产品说明大中型运输机国家战略投送体系的中坚力量，能够高效完成远程物资投送、国际救援、兵军用飞机整机轰炸机具备强大的打击震慑能力，是维护主权和领土完整的国之利器特种飞机涵盖了空基指挥、加油等多种功能，为现代战争提供C919飞机外翼翼盒、中机身（含中央翼）等C929飞机后机身前段、缝翼、副飞机零部件C909机体部件制造新舟系列AG600国际合作与转司年20251031一是军用飞机领域，独立研制生产了我国军用战略运输机运20，填补了国内大型军用运输机自主研制的空白。（供应商，承担中国商飞C919（C929（909700三是国际合作与通用飞机，承担航空工业通飞AG600水陆两栖飞机中机身、中后机身、机翼等关键部件制造；同时为空客A320系列、波音B737系列等国外大型民用飞机提供机体部件设计、制造及配套服务，实现国内外市场协同发展。（二）财务数据20202021-2432743210%，2022-24202499%。20216.52410.2年2.4%210.320245.9%（2022-24年）2025年前三季度公司实现收入302亿，同比增长4.9%，归母净利润9.9亿，同比增长5.2%，扣非净利9.6亿，同比增长7.9%。连续披露数据的子公司中，中航工业陕飞2024年收入105.72亿，占收入24%，贡献净利润3.15亿。图表4 公司收入及同（亿元） 图表5 公司归母净利及同比（亿元）50045040035030025020015010050-20

20.0

2021 2022 2023 2024 归母净利润 同比

80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%图表6 公司毛利率与母净利率

2021 2022 2023 2024归母净利率 毛利率司年股权激励：2022101120211-32021-2321-24年以及21-25年12%75△0。2023年2月71316（占当时股本的0.73713.45元。（首次授予的1311.61.72023-270.55、0.620.36、0.16及0.0148亿元，对2026年财务数据影响明显减少，27年基本无重要影响。二、鲲鹏凌云：九万里风鹏正举，大国重器登上全球舞台（一）鲲鹏运-20：九万里风鹏正举1、根据公司2026年2月2日投资者关系活动记录表介绍：公司独立研制生产了我国军用战略运输机运0（代号鲲鹏机自主研制的空白。步放大。我国大型运输机正处于大规模生产和持续改进阶段，随着国家利益的全球化，其需求数量将有望持续提升。2024126-202025126日央-2012202512月29“”20261262013首飞成功：运-20在2013年1月首飞成功；正式列装：2016年7月正式列装空军；首次执行非战争军事行动，架起生命通道：2020年2月搭载军队医护人员和救援物资降落在武汉天河机场；首次飞出国门：2020年4月，中国人民解放军空军派出运-20运输机，向巴基斯坦运送抗疫物资，这是运-20首次飞出国门执行任务；鲲鹏护航，迎接忠烈：2020年9月，首次担负接运第七批在韩中国人民志愿军烈士遗骸归国任务，此后连续执行在韩中国人民志愿军烈士遗骸归国任务；空天协同：2024年1月，运载探月四期嫦娥六号探测器抵达海南美兰国际机场；20253-20首飞13彰显大国担当。2、换装国产发动机的运-20B已经首秀20251217-20B-20B与运-20A荷等方面都有了提升，同时还增强了在恶劣自然环境下的适应性，能在更复杂的条件下完成任务，满足战略投送需求。（二）战略运输机可作为平台，具有较好的拓展性战略运输机不仅仅是飞机产品，更可以视为一个平台，有较好的拓展性。1、运-20大型运输机是大飞机平台，可持续推进空中加油、应急救援、信息支援等功能拓展，形成新的产业发展路径。如：以运-20为基础平台研发的运油-20。2025121720228月，运油20•11月，首次参加第十四届中国航展并进行空中飞行展示。运油20是以运20为基础平台设计研发，保留原机的空运、空降和空投能力，可为我军现役、新研和未来具有软式受油能力的固定翼飞机实施空中加油。2、基于中型运输机运-9、运-8系列改进改型多款特种机。运-9平台系列：2025年九三阅兵，运9反潜巡逻机、运9电子侦察机、运9雷达干扰机作为海军、空军新型特种支援力量首次集体亮相，接受祖国和人民检阅。运9反潜巡逻机为我国自主研制的新型反潜巡逻飞机，具备多种搜潜手段，是应对和处置海空情况的重要力量；运9电子侦察机，是我国自主研制的新型侦察机；运9雷达干扰机，是专精于雷达干扰任务的电子战飞机。运-8平台系列：819808（8陕飞集团公司通过对运8直升机载机、民用运输机、航测机及特种飞机等系列机型，200960以运8系列飞机平台为基础研制的空警200型飞机作为预警机梯队长机接受检阅。20218空警200预警机空警500预警机是代”的研制目标，解决了国产化规模装备的发展困境，实现了国产预警机升级换代，标志着国产预警机研制技术进入国际先进行列。（三）军贸市场：大国重器登上全球舞台根据公司2024年报介绍：2024年以来，公司的运-20飞机在中国航展及沙特、埃及、南非等国家频繁亮相，进行飞行演示，展示出良好的航空装备性能，公司产品在国内外的品牌形象得到进一步塑造提升,为拓展产品市场打下良好的基础。20251212-8/9飞机等多种型号飞机根据公司2014年发布的《非公开发行A股股票预案的公告》，要由美国C-130系列飞机、俄罗斯An12俄罗斯An12系列飞机和美国C-130C130JC-17（75（2015C-5M2040附：美国主要战略运输机介绍C-5C-17C-130对标性，我们主要介绍C-17与C-1301、C-17环球霸王C17GoeaerI20906200载重：可承载高达164,900磅（74.797吨）的重量，并能并排容纳两排大型装备，如主战60,000（27.216110,000（49.895吨。人员与货物布局：侧壁可容纳多达54个座位，中心线可容纳48个座位，或可配置为人员与货物混合装载模式。参数类别 参数名称 规格尺寸参数翼展（至翼梢小翼末端）169.8英尺（51.8米）尾翼高度55.1英尺（16.8米）长度174英尺（53米）机身直径22.5英尺（6.9米）机翼面积3,800平方英尺（353平方米）动力系统发动机4台普惠PW2040发动机（军用型号F117-PW-100），每台推力40,440磅航程距离在无有效载荷的情况下，航程可超过6200海里，且通过空中加油可实现几乎无限的续航能力载重重量可承载高达164900磅（74.797吨）的重量；支持单次投放重达60,000磅（27.216吨）的货物，连续投放的货物总重量可达110,000磅（49.895吨）座椅配置中线座椅（机上存储）48个（每组6个背靠背，共8组）侧壁座椅（永久安装）54个（每侧27个，宽18英寸，中心间距24英寸）托盘化装载及乘客搭载8个托盘上有80个单位，外加54名乘客坐在侧壁座椅上驾驶舱配置驾驶舱乘员2名飞行员，2个观察员位置航电与控制系统导航系统数字电子设备飞行控制系统四重冗余电子飞行控制系统，配备机械备份系统仪表显示2个全功能平视显示器（HUD），4个多功能有源矩阵液晶显示器通信系统具有通信系统开放架构（COSA）的集成无线电管理系统发动4普惠t&hney参数类别 参数名称 规格尺寸参数翼展（至翼梢小翼末端）169.8英尺（51.8米）尾翼高度55.1英尺（16.8米）长度174英尺（53米）机身直径22.5英尺（6.9米）机翼面积3,800平方英尺（353平方米）动力系统发动机4台普惠PW2040发动机（军用型号F117-PW-100），每台推力40,440磅航程距离在无有效载荷的情况下，航程可超过6200海里，且通过空中加油可实现几乎无限的续航能力载重重量可承载高达164900磅（74.797吨）的重量；支持单次投放重达60,000磅（27.216吨）的货物，连续投放的货物总重量可达110,000磅（49.895吨）座椅配置中线座椅（机上存储）48个（每组6个背靠背，共8组）侧壁座椅（永久安装）54个（每侧27个，宽18英寸，中心间距24英寸）托盘化装载及乘客搭载8个托盘上有80个单位，外加54名乘客坐在侧壁座椅上驾驶舱配置驾驶舱乘员2名飞行员，2个观察员位置航电与控制系统导航系统数字电子设备飞行控制系统四重冗余电子飞行控制系统，配备机械备份系统仪表显示2个全功能平视显示器（HUD），4个多功能有源矩阵液晶显示器通信系统具有通信系统开放架构（COSA）的集成无线电管理系统音官目前，全球有275架C-17运输机在服役。该机型最大的用户是美国空军，其在12个基地部署了223架。此外，英国、澳大利亚、加拿大、科威特、卡塔尔、阿拉伯联合酋长国、印度以及由12个国家组成的战略空运能力组织均在使用。2、C-130大力神运输机C-130（19542500架C-130被订购6370C-172015年C1307418.7（C1775吨。图表8 C-130-J大力神本款参数一览参数类别 具体规格长度112英尺9英寸/34.37米高度38英尺10英寸/11.83米翼展132英尺7英寸/40.38米动力装置四台罗罗AE2100D3涡轮螺旋桨发动机，单台功率4691等效轴马力最大起飞重量（2.5g）164,000磅/74.389吨有效载荷（2.5g）41,333磅/18.748吨空机操作重量87,667磅/39.765吨零燃油重量129,000磅/58.513吨着陆距离（135,000磅时）3,100英尺航程（有效载荷40,000磅，2.25g）2,450海里最大巡航速度355节（指示空速）/660千米/小时克希德·马丁官（一）国产大飞机：C919长空筑梦，实现稳定交付，具备未来放量潜力1、我国是民航大国，奠定航空业发展基础2024202420255图表9 2024年各国旅运输量（亿人次）

8.76

7.306.004.002.000.00（2020044有10175年复合增长率为（）1750786图表10 全球各地区客机队预测国商飞《中国商飞公司市场预测年报（2025-2044注：亚太地区不含中国从新机交付角度看：2025-2044725017037838770亿美元，双通道喷气客机5620亿美元。图表中国商飞对全各地区客机机队及场模预测国商飞《中国商飞公司市场预测年报（205-442、C919实现稳定交付，未来具备放量潜力在2026年1月 技术壁垒到估值高地球视角看商用航空动产业链——华创交运航空强国系列究（二》中，我们到：2014年习近平总书记在中国商飞设计研发中心体验C99客机样机时指示C9192016203224C919的殷切希望。中国商飞C91920085C919158-1924075-5555实现了国产大飞机从0到1的跨越，完成“研制取证-交付商用”全流程闭环，打破波音、空客在全球干线客机长期的全球垄断。核心里程碑：200621620082015255日成929129球首架交付；2023年5月28日完成首次商业飞行。截至2025年末已通航国内19座城市，织密祖国航线网络，载客超360万人次。根据中国商飞官网《磨砺成长砥砺前行——2026年新年贺词》介绍，C919通航国内19360C9091912截至2025年底，C919飞机已交付31架。图表12C919交付情况（截至2025年底）年份交付量东航国航南航2022年112023年332024年122025年合计公司公告，各公司公众号，各公司官中国商飞C929C929是我国首款座，航程12000公里。C929。图表13C919客机参数一览 图表14C929宽体客机参数一览国商飞官网 国商飞官网从三大航C919订单合同看：024年400架C9902420311081.08024年400架C9999（0.9架024年至2031023年900架C9999（0.9架024年至2031截至2025年末，合计交付了31架。（二）国产支线客机:支线航空市场是潜力巨大的蓝海市场我们在2026年2月发布的 华航空耕支线蓝海市编织空末梢网络——华创交运（三1、支线“下沉市场”：辐射10亿+级别人口80901990166020257.74511.6%。根据最新的20262025年我国航空总人口超59六成，与已有的支线旅客量合计，“下沉市场”潜在体量/人口超10亿，巨大的人口基数孕育了极大的潜在机会。图表15 航空客运量（1990-2025）民航旅客量（亿）9 200%8150%76 100%550%43 0%2-50%119901991199019911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025民航客运量（亿人次） 同比，民航2、我国机场旅客吞吐量分布：典型的“二八分化”，下沉市场增速快实际运营中，我们通常简化将旅客吞吐量在300万以下的机场理解为支线机场。2024263300402123%，30076.8%。从吞吐量占比看，千万级以上机场完成吞吐量达到12.2亿人次，占全国吞吐量14.6亿的83.4%，典型的“二八分化”，不到20%的机场占据了全国八成的客运量。16-19300CAGR8%万16%、10%；图表16 机场数据统计吞吐量 机场数量 占比24年旅客量（亿） 占比16-19CAGR24年起降（万）16-19CAGR24年单机旅客16-19CAGR1000万以上4015.2%12.283.4%8%844.65%144.13%300-10211.17.7%16%116.910%95.75%300万以下20276.8%1.39.0%24%278.617%46.96%合计26314.61,240.0航局3、支线出行特征：通达性为核心需求与干线航空市场出行人群看重便捷性、效率和服务不同，“下沉市场”的出行需求最重要的是解决基本通达性，即有无的问题。华夏航空与中国航空运输协会联合发布的《中国支线城市航空通达性报告（2025）13.825.4小20232.0和2.711.6截至202451约占全部支线城市总数的2024城市至全国地级市平均通达时间为30.3小时，而地级支线城市为23.8小时，县级城市的航空通达性仍有较大提升空间。分区域看：七个区域通达性变化不一11.7%7.5%和7.1%。图表17 干线、支线城至全国地级市通达间比 图表18 区域支线城市全国地级市的航空达间对比空产业研究院《中国支线城市航空通达性报告（2025）G5AIR产业研究院

空产业研究院《中国支线城市航空通达性报告（2025）》转引自G5AIR产业研究院因此，对于单点而言，支线航空的价值即在提升当地通达性；对于整体而言，支线航空则重在提升航空运输服务覆盖度，将更多地区和旅客纳入服务范围，提升当地通达性，加快各地人员物资流转，继而刺激当地经济，提升人民福祉。4、机队结构看：从截至26年2月的机队结构来看，干线航司中三大航运营最多的C909，分别为国航35架、东航31架，南航40架，干线-支线结合的成都航空运营30架C909。8049C909为6架60。随着支线市场的潜力逐步释放，为我国国产支线客机的需求奠定坚实基础。根据前述中国商飞预测，2025-44年我国需求涡扇支线飞机783架，400亿美元规模市场。注：根据商飞官网介绍，C909飞机是我国首次按照国际民航规章自行研制、具有自主知识产权的中短程新型涡扇支线客机，座级78-97座，航程2225-3700公里，于2014年12月30日取得中国民航局型号合格证，2017年7月9日取得中国民航局生产许可证。图表19 主要支线航司队结构架（截至2026.02）属性机队支线飞机支线占比支线机型EMB-190EMB-195CRJ-900C909（ARJ-21）中国国航934353.7%35中国东航干线825313.8%31南方航空971404.1%40华夏航空804961.3%3316北部湾航空多彩贵州航空支线26217926.9%42.9%79天骄航空88100.0%8江西航空18527.8%5天津航空干线+支线995151.5%37 14成都航空813037.0%30合计30632659%53 14 33165航休闲小站，公司公 国航为2025年中报数据，东航与南航为2026年1月末数据（三）中航西飞是国产民机最大机体结构供应商公司承担了C909飞机、C919飞机的机身、机翼等关键核心部件研制工作，是上述飞机型号最大的机体结构供应商。1、国产大飞机：C919：C919）6C919202528研制，是C929C929飞机外翼盒段工作包。2、国产支线飞机：C909：ARJ21（C909）60%6020056006296009700涡桨支线飞机的机体部件制造，完善国产支线客机产业链配套能力。根据公司2014年公告《中航飞机股份有限公司非公开发行A股股票预案》，项目之一即为新舟700涡桨支线飞机。世界支线飞机市场主要由涡桨支线飞机和涡扇支线飞机构成，涡桨支线飞机在燃油经济性、尾气排放量等方面较涡扇支线飞机有较大的优势，涡扇支线飞机则在飞行速度方面优于涡桨支线飞机。新舟700所属的60座-90座级涡桨支线飞机与C909所属的78-97座级涡扇支线飞机可以构成我国支线市场互补的组合。3、我们预计公司未来将充分受益国产民机放量周期在2026年1月22日的 《术垒估值地全视看用航发机产链——创运空强系研（二我分析根据年10月文章《RevivingtheCommercialAircraftSupplyChain》介绍，从整机价值构成来看，发动机占比25%，机体结构中机身占比15%，机翼占比15%，是占比最高的组成部分。因此随着国产大飞机逐步入放量周期，公或明显受益图表20 2024年新造用飞机各系统价值比平均值）ATA、OliverWyman.RevivingtheCommercialAircraftSupplyChain四、国际转包：全球合作、世界西飞（一）国际转包生产是主流飞机制造企业广泛采用的合作模式2014择。因此，世界主流的飞机制造企业广泛采用了国际转包生产的合作方式，在全球范围内筛选最优秀的专业化单位来承接相关零部件的制造业务，自身则专注于机型研发、改进和60%同时，世界各国对主要航空产品进口绝大部分都作了补偿贸易安排，即在进口航空产品时供货商必须将部分比例的转包业务交由采购国完成，通常为采购总额的20%左右。（二）波音、空客在手订单积压可保障未来公司业务发展1、空客与波音在手订单合计超过1.5万架空客：截至26年1月，累计待交付订单8783架。截至2026年1月底数据，空客待交付订单达到8783架，分机型来看，