专题研究年公募信用债持仓：信用策略有何变化

正文目录TOC\o"1-2"\h\z\u2025公基持体波有升 5分金别债发规模比降高含级重信债比升 82025公基重用债类投策变化 10投：仓模动减，期升降高隐评占波提升 10业：重规持续长拉期势明显持提级 13融：级本被重规呈波动 162025公信债视角的用略化投资示 19风提示 19图表目录图表1:募金仓券类产况亿，） 5图表2:2025Q1-Q4公金持券变（元） 6图表3:2025Q1-Q4公金持债类产况亿元，） 6图表4:2025Q1-Q4公金持分别比() 7图表5:2025Q1-Q4公金重信债况亿，） 7图表6:2025Q1-Q4公金重信债类占) 8图表7:2025新行金规占比 9图表8:2025Q1-Q4新基金模比 9图表9:2025Q1-Q4分基金别仓用市规模比 9图表10:2025Q1-Q4分募基类重信债型 10图表11:2025Q1-Q4分募基类重信债含评级 10图表12:2025Q1-Q4公基金仓投分份布（元，） 11图表13:2025Q4募重仓投行级分（亿，） 11图表14:2025Q1-Q4公基金仓投期分亿元，) 12图表15:2025Q1-Q4公基金仓投隐评分布(亿，) 12图表6:0254募重仓投发人OP2（亿，，，名） 13图表17:2025Q1-Q4公基金仓业企性（亿，） 13图表18:2025Q1-Q4公基金仓业分业布（元，） 14图表19:2025Q1-Q4公基金仓业期分亿元，) 14图表20:2025Q1-Q4公基金仓投隐评分布(亿，) 15图表21:2025Q4募重仓业发人TOP25（亿，，，） 15图表22:2025Q1-Q4公基金仓融分统（亿，） 16图表23:2025Q4募配置融情况 16图表24:2025Q1-Q4公基金仓融期分亿元，) 17图表25:2025Q1-Q4公基金仓融隐评分布(亿，) 17图表26:2025Q4募重仓融城行农行TOP15（亿，，名） 18图表27:2025Q4募重仓融券、险行人TOP10（元，名） 192025202545710112025Q1-Q419.7021.2120.1521.112025Q42025Q2。公募金仓券资情况亿，）市值 变动幅（右）250,000 15%200,000 10%150,000 5%100,000 0%50,000 -5%2020年2020年Q12020年Q22020年Q32020年Q42021年Q12021年Q22021年Q32021年Q42022年Q12022年Q22022年Q32022年Q42023年Q12023年Q22023年Q32023年Q42024年Q12024年Q22024年Q32024年Q42025年Q12025年Q22025年Q32025年Q42025Q22025Q42025Q12025Q32025Q4Q2Q3Q4公募Q4图表2:2025Q1-Q4公基持券种动亿，）2025Q1市值 市值2025Q3市值 市值2025Q2VS2025Q1环比变(右轴) 环比变化(右轴)2025Q4VS2025Q3环比变化(右轴)80,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000

60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40% 2025Q3Q3Q32025图表3:2025Q1-Q4公基持债券资情（元，）2025Q1市值 市值2025Q3市值 市值2025Q2VS2025Q1环比变(右轴) 2025Q3VS2025Q2环比变(右轴)2025Q4VS2025Q3环比变化(右轴)0

信用债 同业存单 利率债 可转债 其

20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%20252025Q132.372025Q435.35；20025Q3，Q3Q21.22pct，Q4Q31.33pctQ2Q3、Q4Q3提升，Q2Q4图表4:2025Q1-Q4公基持分类占()

信用债 同业存单 利率债 可转债(右轴) 其他(右轴2025Q1 2025Q2 2025Q3 2025Q4

1.8%1.6%1.4%1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%2025Q11412.892025Q42025Q11146.052025Q41023.23，2025Q16360.72，2025Q46266.08图表5:2025Q1-Q4公基重信用情（元）2025Q1 2025Q22025Q3 2025Q42025Q2VS2025Q1环比变(右轴) 2025Q3VS2025Q2环比变化(右轴)2025Q4VS2025Q3环比变化(右轴)0

产业债 城投债 金融

20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%融债占比明显下降。2025Q12025Q419.813.97pct2025Q112.852025Q411.261.59pct2025占逐下由2025Q1的71.31降到2025Q4的68.93，降2.38pct。图表6:2025Q1-Q4公募基金重仓信用债分类别占比()产业债 城投债 金融债(右轴)

2025Q1 2025Q2 2025Q3

71.5%71.0%70.5%70.0%69.5%69.0%68.5%68.0%67.5%提升202515538469.922025Q1-Q41924.591803.542766.261975.53亿元，Q341.5636.11，Reits、FOF金、QDII占相较分为11.94、4.744.341.30。2025Q3FOFQ211.93ptc，Q4Q310.44pct持提从2025Q1的4.00提至2025Q4的19.01；FOF基占2025Q411.33。图表7:2025年发基规比 图表8:2025Q1-Q4新行金模占比1.30%4.34%4.74%11.94%41.56%36.11%债券型基金股票型基金混合型基金1.30%4.34%4.74%11.94%41.56%36.11%FOF基金国际(QDII)基金注：以基金认购起始日进行统计，图表8同

55%50%45%40%35%30%25%

债券型金 股票型金 混合型基(右轴) REITs(右轴基金(右轴) 2025Q1 2025Q2 2025Q3 2025Q4正证券研究所

20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%502025Q1-2025Q4比续降从59.24下至53.02动指基重信债2025Q12.172025Q46.68；2025Q32025Q411.52。图表9:2025Q1-Q4分公募基金类别重仓信用债市值规模占比混合债券基金(二) 短期纯券型金混合债券基金(一) 被动指型债基中长期纯券型金(右轴)14%12%10%8%6%4%2%0%2025Q1 2025Q2 2025Q3

60.0%59.0%58.0%57.0%56.0%55.0%54.0%53.0%52.0%51.0%50.0%49.0%注：根据2025Q4排序，未对占比低于6的进行展示2025Q22025Q2-Q4502025Q22025Q2-Q45020图表10:2025Q1-Q4分公募基金类别重仓信用债类型基金类型城投债产业债金融债2025Q12025Q22025Q32025Q42025Q12025Q22025Q32025Q42025Q12025Q22025Q32025Q4中长期纯债券型基金10.94%10.37%11.18%11.79%11.67%11.79%12.51%15.11%77.38%77.84%76.31%73.10%混合债券型基金(一级)16.71%12.64%15.51%14.16%16.64%15.73%17.43%17.93%66.65%71.62%67.06%67.91%短期纯债券型基金20.68%13.54%16.69%15.22%27.08%25.59%28.29%23.72%52.24%60.87%55.02%61.06%混合债券5.91%14.47%15.46%15.86%12.44%76.47%75.19%75.86%81.65%货币市场基金8.11%4.21%2.80%6.32%33.07%55.23%34.12%31.15%58.82%40.56%63.08%62.54%偏债混合型基金20.17%16.69%16.22%14.85%22.12%23.17%22.91%22.30%57.71%60.14%60.87%62.85%被动指数型债券基金16.86%12.54%9.85%7.25%29.79%50.35%56.08%55.57%53.35%37.11%34.07%37.18%灵活配置型基金19.71%16.35%14.83%14.03%22.12%23.96%28.62%22.90%58.17%59.70%56.55%63.07%20252025图表11:2025Q1-Q4分公募基金类别重仓信用债隐含评级基金类型高评级中评级低评级2025Q12025Q22025Q32025Q42025Q12025Q22025Q32025Q42025Q12025Q22025Q32025Q4中长期纯债券型基金66.42%66.48%64.98%64.13%24.47%30.05%31.24%31.99%9.10%3.46%3.78%3.88%混合债券型基金(一级)41.71%46.76%52.55%53.70%39.26%47.62%41.43%40.52%19.04%5.62%6.03%5.77%短期纯债券型基金49.28%56.38%49.82%60.22%36.81%39.13%43.67%34.91%13.91%4.49%6.51%4.87%混合债券型基金(二级)55.39%54.77%61.24%66.20%37.57%42.88%36.39%32.58%7.04%2.35%2.37%1.21%货币市场基金87.64%93.16%93.43%94.78%10.74%6.81%6.57%4.92%1.62%0.02%0.00%0.30%偏债混合型基金55.47%54.70%54.92%59.08%33.94%42.13%41.37%37.31%10.59%3.17%3.72%3.61%注：AAA-及以上为高评级，AA（2）及以下为低评级20252025Q1-Q4，公募基金重仓城投债市值分别为1146.05亿元、982.98亿元、1061.951023.23-14.238.03、-3.65分省份来看，公募基金重仓山东、江苏、浙江、广东城投债规模整体较高，但重仓规模也存在一定波动，部分中弱区域被持续减持。2025各季度来看，山东、江苏、浙江、广东城投债被重仓规模相对较高，整体普遍均在90亿元以上。不同省份年内各季度被重仓规模也呈现不同变化：山东区域城投债2025Q2和2025Q3均被减持，2025Q4被重仓规模则明显回升；江苏、浙江区域城投债被2025Q22025Q42025Q1-Q42025图表12:2025Q1-Q4公基重城投分份布亿，）2025Q1 2025Q2 2025Q3 2025Q4 Q1-Q2环比变化(右) Q2-Q3环比变化(右) Q3-Q4环比变化(右)140 150%120

100%

50%0%-50%-100%0 -150%分行政级别来看，2025Q470.01。2025Q2357.0795.14207.75元、4.01亿占比为34.90、9.30、20.30、35.11、0.39，仓中地和省平。县台重仓多地主为江图表13:2025Q4募金仓债行级分（元）省级 地市级 区县级 国家级区 省级园区120100806040200山江浙东苏江

广北江湖东京西南

四上湖广安川海北西徽

福重天吉河建庆津林南

陕山河西西北

云甘新西贵南肃疆藏州

宁辽海夏宁南20252025Q1，3Y2025Q3，0-1Y4Y2025Q43YQ2Q1，4-5Y图表14:2025Q1-Q4公基重城投期分(元，0

2025Q1持仓总值 2025Q2持仓总值 2025Q3持仓总值2025Q4持仓总值 2025Q1持仓占比(右轴) 2025Q2持仓占(右轴2025Q3持仓占(右轴) 2025Q4持仓占比(右轴)0-1Y 1-2Y 2-3Y 3-4Y 4-5Y 5Y以上

40%35%30%25%20%15%10%5%0%AAAAAA-2025Q124.722025Q4AA(2AA-2025Q124.5721.61图表15:2025Q1-Q4公基重城投隐评分(，)隐含评级2025Q1持仓总市值2025Q1持仓占比2025Q2持仓总市值2025Q2持仓占比2025Q3持仓总市值2025Q3持仓占比2025Q4持仓总市值2025Q4持仓占比AAA235.9620.59%209.0021.26%256.4124.14%237.9223.25%AAA-47.374.13%32.733.33%42.033.96%32.043.13%AA+316.9927.66%282.0028.69%205.1619.32%292.5328.59%AA264.1723.05%222.3222.62%247.1923.28%239.6623.42%AA(2)235.0820.51%193.8919.72%217.0920.44%188.4118.41%AA-46.494.06%43.034.38%36.093.40%32.673.19%2025Q420152025Q35.112025Q49.772025Q35.342025Q49.9520图表120254募金仓债发人OP2（元，年）2025Q1-Q4，公募基金重仓产业债市值分别为1412.89亿元、11630.34亿元、1656.61元1800.71元，比为15.391.61、8.70，重规2025Q1-Q495以上。60，环2025Q1-2025Q4302025Q22025Q40.931弱。图表17:2025Q1-Q4公基重产业企性（元）企业类型2025Q1持仓总市值2025Q1持仓占比2025Q2持仓总市值2025Q2持仓占比2025Q3持仓总市值2025Q3持仓占比2025Q4持仓总市值2025Q4持仓占比中央国有企业834.2359.04%1096.7367.27%1038.7662.70%1188.4366.00%地方国有企业515.0336.45%480.5829.48%553.2333.40%564.4031.34%民营企业24.271.72%23.851.46%33.822.04%16.720.93%公众企业23.751.68%19.211.18%14.440.87%14.510.81%集体企业5.520.39%3.820.23%4.010.24%2.990.17%外资企业9.780.69%5.960.37%12.050.73%12.650.70%其他企业0.310.02%0.210.01%0.300.02%1.000.06%从行业分布来看，公募基金重仓市值集中于公用事业、非银金融、综合、交通运输，且行业被重仓规模普遍提升。公募基金重仓产业债发行人集中于公用事2025Q22025Q4图表18:2025Q1-Q4公基重产业分业布亿，）2025Q1持仓总值 2025Q2持仓总值 2025Q3持仓总值 2025Q4持仓总Q1-Q2环比变化(右) Q2-Q3环比变化(右) Q3-Q4环比变化(右)450400350300250200150100500

350%300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%-150%0-1Y2025Q22025Q32025Q41-2Y、4-5Y2-3Y2025Q23Y2025Q115.83提2025Q424.305Y2025Q3图表19:2025Q1-Q4公基重产业期分(元，

2025Q1持仓总值 2025Q2持仓总值 2025Q3持仓总值2025Q4持仓总值 2025Q1持仓占比(右轴) 2025Q2持仓占(右轴2025Q3持仓占(右轴) 2025Q4持仓占比(右轴)0-1Y 1-2Y 2-3Y 3-4Y 4-5Y 5Y以上

50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%AAA+、AAAAAA2025Q157.892025Q466.73AA(2AA-2025Q12.812.43。图表20:2025Q1-Q4公基重城投隐评分(，)隐含评级2025Q1持仓总市值2025Q1持仓占比2025Q2持仓总市值2025Q2持仓占比2025Q3持仓总市值2025Q3持仓占比2025Q4持仓总市值2025Q4持仓占比AAA+336.7123.83%451.8827.72%268.7116.22%385.2421.39%AAA239.6016.96%363.5122.30%418.2825.25%525.7029.19%AAA-241.6717.10%298.7118.32%324.6819.60%290.6516.14%AA+358.0825.34%300.6618.44%380.8022.99%355.4419.74%AA197.1313.95%181.9811.16%223.2513.48%199.8611.10%AA(2)21.541.52%21.441.31%21.441.29%25.111.39%AA-18.171.29%12.160.75%19.451.17%18.711.04%25164.17162.36图表21:2025Q4募金仓债发人TOP25（元，年名）国家电网有限公司国家电网有限公司中央国有企业 公用事业120.64164.170中国邮政集团有限公司中央国有企业 交通运输40.6169.640中国中化股份有限公司中央国有企业 综合33.9731.130中国国新控股有限责任公司中央国有企业 非银金融30.2829.900中国宝武钢铁集团有限公司中央国有企业 钢铁26.5229.160国家电力投资集团有限公司中央国有企业 公用事业33.9525.07(5)蜀道投资集团有限责任公司地方国有企业 综合AA12.5523.618招商局集团国8.9421.5819中国中铁股份有限公司中央国有企业 建筑装饰26.0017.31(7)华润置地控股有限公司中央国有企业 房地产18.6316.45(6)陕西延长石油(集团)有限责任公司地方国有企业 石油石化9.7513.0210招商局蛇口工业区控股股份有限公司中央国有企业 房地产8.6912.7814光明食品(集团)有限公司地方国有企业 食品饮料12.9812.27-5.48%1.841.940.101925(6)2424481.082.251.1879.92%12.296.83地方国有企业 煤炭 兖矿能源集团股份有限公司233730.51.711.1847.08%822300.070.970.9032.42%13.009.82地方国有企业 交通运输物产中大集团股份有限公司21310.973.542.5733.57%(9)2011360.1.701.34-43.21%14.1524.92中央国有企业 交通运输 中国国际航空股份有限公司1913320.3.152.84-11.71%(3)18150.011.451.4513.50%16.8614.85地方国有企业 钢铁河钢集团有限公司1710(0.32)2.813.14-33.44%1916351.611.680.07122.54%19.778.89国华能国际电1534(0.23)1.191.4241.54%1(2)1412(0.25)8.748.99-7.27%22.4024.16地方国有企业 非银金融上海国有资本投资有限公司1321540.2.091.5688.15%291241310.0.650.34.43%20224.568.12国家石油天然气管网集团有限公司 中央国有企业 公用事业 1160.072.122.06-26.16%71017(0.58)2.272.85101.61%28.7114.24中央国有企业 公用事业中国南方电网有限责任公司99(0.25)2.702.959.97%0881.029.628.601.27%29.5029.13中央国有企业 综合 中国诚通控股集团有限公司7790.63.713.02-1.23%716771.402.951.56533.68%31.104.91中央国有企业 非银金融中国光大集团股份公司55(0.41)4.094.50-8.36%04410.62.321.710.54%36.1435.95中央国有企业 煤炭 国家能源投资集团有限责任公司33(0.26)1.061.3271.49%0220.032.482.4540.59%162.36115.48中央国有企业 非银金融中央汇金投资有限责任公司11370.2.752.3836.09%变动排名排名变动期限期限环比变动总市值总市值2025Q3剩余2025Q4剩余持仓年限2025Q3持仓2025Q4持仓持仓排名2025Q3持仓2025Q4持仓主体评级 隐含评级行业企业性质发行人2025Q1-Q4，公募基金重仓金融债市值分别为6360.72亿元、6362.55亿元、6540.066266.080.032.79-4.192025Q42025Q32025Q22025Q42025Q3图表22:2025Q1-Q4公基重金融分统（元）2025Q1 2025Q2 2025Q3 2025Q43,0002,5002,0001,5001,0005000图表23:2025Q4公募基金配置金融债情况2.94%2.69%0.85%2.94%2.69%0.85%1.17%8.64%3.39%38.98%9.68%31.66%商业银行其他次级债证券公司债证券公司短融证券公司次级债保险公司债其他金融机构债1-2Y3-4Y4Y2025Q32025Q22025Q4，3Y2025Q12025Q3，3Y1Y1-2Y3-4Y，2-3Y2025Q22025Q34Y2025Q2图表24:2025Q1-Q4公基重金融期分(元，2,500

2025Q1持仓总值 2025Q2持仓总值 2025Q3持仓总值2025Q4持仓总值 2025Q1持仓占(右轴) 2025Q2持仓占(右轴)2025Q3持仓占(右轴) 2025Q4持仓占(右轴)40%

500

10%5%00-1Y

1-2Y

2-3Y

3-4Y

Y

0%5Y以上AA+和AAA-金债2025Q1-2025Q4模比别为69.16、70.84、71.32AA2025Q1隐含评级2025Q1持仓总市值2025Q1持仓占比2025Q2持仓总市值2025Q2持仓占比2025Q3持仓总市值2025Q3持仓占比2025Q3持仓总市值2025Q3持仓占比AAA703.4211.06%633.129.95%731.57隐含评级2025Q1持仓总市值2025Q1持仓占比2025Q2持仓总市值2025Q2持仓占比2025Q3持仓总市值2025Q3持仓占比2025Q3持仓总市值2025Q3持仓占比AAA703.4211.06%633.129.95%731.5711.70%782.7012.49%AAA-3695.6658.10%3727.6558.59%3696.2159.13%3686.3558.83%AA+1594.3125.06%1676.5526.35%1444.8923.12%1480.1923.62%AA327.915.16%290.724.57%324.075.18%269.394.30%AA-36.910.58%30.060.47%46.590.75%44.270.71%A+2.510.04%4.440.07%4.170.07%3.180.05%从公募基金重仓金融债的发行人来看：银行债：2025Q4100重仓规模较大，环比量均有不同程度上升；广东顺德农商行、中山农商行获重仓增持市值规模环比增幅较大。券商债：2025Q450保险债：2025Q459.4246.48，国安寿险被仓为25.21元，模相较；安图表26:2025Q4募金仓融债城行农行TOP15（亿，，，）发行人发行人25Q3持仓2025Q4持仓国泰海通证券股份有限公司华泰证券股份有限公司招商证券股份有限公司中信证券股份有限公司中国银河证券股份有限公司广发证券股份有限公司国信证券股份有限公司券商券商评级 级 总市值79.5471.4944.3032.2147.2133.3428.90总市值94.0069.1164.7550.8241.5537.8029.12环比变动2025Q32025Q42025Q32025Q4剩余期限 剩余期限 动 排名 排名 动18.17% 1.51 1.47 -0.05 1 1 0-3.33% 1.40 1.66 0.26 2 2 046.17% 1.49 1.35 -0.14 4 3 157.76% 1.42 1.37 -0.05 6 4 2-11.98% 1.46 1.53 0.07 3 5 -213.36% 1.76 1.50 -0.26 5 6 -10.78% 1.46 1.34 -0.13 7 7 0申万宏源证券有限公司券商AAAAAA23.2220.60-11.25%1.821.75-0.0789-1中国人寿保险股份有限公司保险AAAAA+40.5659.4246.48%3.993.74-0.25110建信人寿保险股份有限公司保险8.4913.3256.81%1.791.75-0.04431新华人寿保险股份有限公司保险AAAAA+10.4712.9924.03%3.413.16-0.2535-2太平人寿保险有限公司保险AAAAA+4.977.5351.74%3.002.75-0.251174交银人寿保险有限公司保险1.245.35331.15%0.490.24-0.2520911347-0.253.203.4583.68%13.277.22AAAAA+保险中国太平洋人寿保险股份有限公司中国人民保险集团股份有限公司 保险 5.74 5.04 -12.19% 2.68 2.43 -0.25 10 10 0中国平安财产保险股份有限公司 保险 1.30 5.58 327.96% 3.78 3.53 -0.25 19 8 11中国人民财产保险股份有限公司 保险 6.72 8.16 21.42% 4.16 3.91 -0.25 9 6 3中国平安人寿保险股份有限公司 保险 19.82 25.21 27.17% 4.30 4.35 0.05 2 2 0方正证券股份有限公司 券商 11.46 19.49 70.15% 1.21 1.50 0.30 13 10 3国投证券股份有限公司 券商 7.62 21.31 179.75% 1.17 1.19 0.02 19 8 11发行人类型主体评级 隐含评级2025Q3持仓2025Q4持仓环比变动2025Q3平均2025Q4平均持仓年限变2025Q3持仓2025Q4持仓持仓排名图表27:2025Q4募金仓融债券、险发行人类型主体评级 隐含评级2025Q3持仓2025Q4持仓环比变动2025Q3平均2025Q4平均持仓年限变2025Q3持仓2025Q4持仓持仓排名变动排名排名剩余期限 剩余期限 动总市值 总市值上海银行股份有限公司 变动排名排名剩余期限 剩余期限 动总市值 总市值江苏银行股份有限公司 城商行 217.82 181.32南京银行股份有限公司 城商行 165.74 170.31北京银行股份有限公司 城商行 134.31 135.43徽商银行股份有限公司 城商行 71.72 84.69宁波银行股份有限公司 城商行 96.60 74.28杭州银行股份有限公司 城商行 90.52 67.66广州银行股份有限公司 城商行 36.70 31.49湖南银行股份有限公司 城商行 21.83 29.36厦门国际银行股份有限公司 城商行 32.76 27.97成都银行股份有限公司 城商行 29.92 24.74长沙银行股份有限公司 城商行 30.42 18.63桂林银行股份有限公司 城商行 15.73 12.83天津银行股份有限公司 城商行 7.28 12.70青岛银行股份有限公司 城商行