2026年中国经济增长动力及对策分析-

1宏观专题报告2026年1月30日2026年中国经济增长动力及对策分析C

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Fwww..cn01核心观点&风险提示022026年必须坚持内需主导03消费关键在于青年就业04投资关键在于走出通缩目录Contents2核心观点&风险提示3

2026年对GDP的拉动必须以内需为主导：

净出口对GDP增长的贡献率与贸易顺差的增量高度正相关

，

2024年和2025年货物和服务净出口对中国GDP同比拉动分别为1.5个和1.6个百分点

，对经济增长的贡献率20%左右；

我们估计2026年净出口对GDP增长的拉动将下降至0.5个百分点

，对经济增长的贡献率将降到10%。

要保持2026年5%左右的GDP增速

，投资与消费对GDP的拉动必须要比2025年各高0.5个百分点。

2025中国贸易顺差接近1.2万亿元美元

，创造了历史纪录；

但随着中国贸易条件的恶化和主要贸易伙伴贸易保护措施的增多

，

中国出口在去年高基数的基础上持续高增长面临很多困难。

而随着大宗商品价格、

特别是原材料价格的上涨

，

中国进口金额相较去年将有所增加；

而2026年月度贸易顺差平均值估计要1000亿美元左右

，才能使年度贸易顺差超过去年；

这样的难度无疑是较大的。

从全球占比看

，

中国制造业生产能力超强是典型的世界工厂

，在出口受阻面临压力增大的背景下

，

中国经济要保持5%左右的GDP增长率

，

必需将以投资驱动的出口导向的增长模式

，转变为以国内需求为主导的、国内国际两个市场相互促进的

“双循环”增长模式。

提振消费的关键在于提高青年就业率增加城镇居民收入：

中国消费在GDP中的占比不仅低于发达国家

，

而且低于很多发展中国家

，差距主要在于个人消费、

特别是服务业消费；

而从中国人口分布和结构看

，

中国消费的短板在于年青人。

年青人的失业率较高

，生活压力大

，导致消费信心严重不足。4

城镇居民收支增速低于农村的原因在于城镇青年的失业率远高于整体水平

，加上每年超千万的高校毕业生，青年人的就业压力更大。

制造业的自动化和智能化是当前大国竞争的需要

，

而且能解决中国人口老龄化问题

，但对于就业压力而言却是不利因素。

近几年来

，

中国居民杠杆率上升较快

，

收入增速下滑而在社会保障方面的政府支出不足

，

随着楼市的下跌，居民资产负债表受损

，消费的意愿和积极性均不足

，

可以通过稳住楼市和提振股市、

降低房贷利率、

改善国民经济分配和提高个人可支配收入这四条途径来刺激居民的消费水平。

投资增速止跌回升的关键在于从供需两方面着手走出通缩：

影响投资的因素包括投资的利润水平和融资利率水平的对比

，

随着企业利润的下滑和物价水平的下降

，企业实际担负的利率水平远高于前些年

，这导致固定投资增速的下滑；

而走出通缩不仅能够使企业利润率出现上升

，

而且可以在基准利率下调空间有限的背景下使实际利率水平出现下滑。

由于央地分税制的安排

，这使得地方政府对投资的重视程度远高于城镇居民的消费

，往往热衷于高科技领域的投资；

加之近年来房地产的不景气以及疫情期间大规模的防疫支出

，使得地方政府在民生领域的投资力不从心

，社会保障领域的投资增速近年来明显低于平均增速。

新质生产力方面的投资

，是大国竞争的需要

，但劳动力的就业和工资问题同样亟需关注

，建议提高最低工资水平

，

以成本推动与需求拉动共同实现走出通缩的目标。风险提示：对上述事件发展趋势的点评

，存在由于经济增长、行业竞争、外部经济环境和政策等变化

，而不如预期的可能。

5/022026年必须坚持内需主导6月度数据显示生产主要靠出口拉动：

中国经济外需导向型特征明显7从2010至2025年中国GDP支出法中“三驾马车”的变化25年货物和服务净出口对GDP同比拉动为1.6个百分点

，

24年为1.5个百分点8贸易顺差超预期的原因：

中国制造业全球占比约等于美日德印韩五国之和9贸易顺差超预期的原因：

与世界其它主要经济体的经济周期相背离外需相对于内需明显较强102025年中国贸易顺差达到11890亿美元对GDP增长的贡献率达到20%11自中国01年底加入WTO后的贸易顺差呈现波浪式上升势头2026年净出口对经济增长贡献为正

，

月度平均贸易顺差必须超过1000亿美元

，难度不小12中国贸易条件趋于恶化：

出口价格低于进口价格&人民币汇率走强2026年贸易顺差难以再超预期的原因之一13全球从中国进口占比远超出口占比：

贸易伙伴国的贸易壁垒将明显增多2026年贸易顺差难以再超预期的原因之二14中国进口中原材料占比较高：

大宗商品价格已出现明显上涨与PPI差距扩大2026年贸易顺差难以再超预期的原因之三1525年中国GDP为140万亿人民币

，按目前汇率约20万亿美元

，

以5%的GDP增长率计算

，

26年GDP约为21万亿美元

，增量为1万亿美元

，我们预计净出口增量为1000亿

，

贡献率为10%

，拉动GDP为0.5个百分点20022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024中国:贸易差额

中国:GDP增长贡献率:货物和服务净出口净出口对GDP增长率的贡献：

与贸易顺差的增量高度正相关12,00010,0008,0006,0004,0002,0000403020100-10-20-30-40-50资源来源

：国家统计局

，第一创业证券整理16

长期的靠投资驱动的出口主导型战略使得中国制造业增加值全球占比是最终消费全球占比的两倍

在中国不断向产业链高端

“攻城掠地”的同时

，发达国家逆全球化的思潮开始愈演愈烈

提高居民收入水平（包括薪资和资本收入）

，提高教育、

养老、

医疗等社会保障，是提高相对较弱的国内需求的必由之路从投资驱动型出口导向战略到国内国际两个市场的“双循环”战略资料来源

：网络

，第一创业证券整理17中国投资GDP占比不仅高于发达国家而且高于很多发展中国家18中国消费GDP占比不仅低于发达国家而且低于很多发展中国家192026年要维持5%GDP增速投资与消费对GDP拉动需各增加0.5个百分点20/03消费关键在于青年就业21劳动力供给一：

中国人口数开始下滑但城镇化率仍有上升22从中国城乡零售增速的对比看：

从2013年起城镇开始低于乡村23从中国城乡居民收支同比增速的对比看：

城镇普遍低于乡村24劳动力供给二：

中国人口老龄化率加剧导致总抚养比上升25青人与老年人在收入方面的差距明显心

低位基尼系数近十年均在低部徘徊：

消费者信心指数明显低于疫情前水平26与疫情前相比：

零售、

服务和消费增速皆低于疫情前只有收入增速相当27劳动力供给三：

中国人口中受高等教育人口快速上升但比例在世界上仍偏低28居民失业率：

总体失业率保持在5%左右的低水平但青年的失业率较高29高校毕业生每年超千万：

加大了青年的就业压力30联合会（IFR)

31从工业供给看：

23年中国新增工业机器人的全球占比高达51%

中国工业自动化水平的提高导致：

工业生产效率的提升

工业生产成本的大幅度下降

智能机器代替人工趋势的加速到来数据来源

：国际机器人制造业的自动化和智能化有利于解决人口老龄化却不利于缓解就业压力随着工业企业收入和利润增速的下滑中国平均用工人数在不断减少32随着城镇居民可支配收入增速的下滑难以支持人均支出的增长33中国股市上涨与社会消费品零售总额具有相似的上涨斜率证明财富效应2019年1月

=10034随着国房景气水平的下滑居民住房信贷增量占比也随之下滑至历史低位35家具类2025年12月零售名义增速与全年相比与房地产相关的行业下滑明显mm

1-12月

mm

12月

12月与全年增速之差（右轴）资源来源:国家统计局,第一创业证券整理服装、鞋帽、针纺织品类-10家用电器和音像器材类体育、娱乐用品类建筑及装潢材料类文化办公用品类1050-5-10-15-20-25-30-35粮油、食品类石油及制品类通讯器材类金银珠宝类中西药品类化妆品类日用品类2520151050汽车类饮料类烟酒类餐饮36-25-20-15-5中国居民杠杆的上升速度较快并与发达国家水平相差不大37刺激消费的途径一：

在居民资产端稳定楼市和提振股市从货币化进程看资产价格

：股市围绕楼市上下波动表明股市表现将好于楼市38中美日股市市值占GDP的比例对比：

中国股市还有较大的发展空间39刺激消费的的途径二：

在居民负债端降低居民的负债水平房价上涨时新增贷款较多40刺激消费的途径之三：

国民收入初次分配中更倾向于居民近两年城镇居民人均可支配收入同比低于工业增加值和GDP同比41刺激消费的途径之四：

在国民收入再分配中增加居民的可支配收入比重城镇居民可支配收入在GDP中占比与消费者信心指数正相关42政府消费虽然只有居民消费的三分之一但在消费中却起到关键作用43社会消费品零售总额减：企业、事业、行政单位的零售额居民建房用的建筑材料加：教育、

医疗、住房、文化、艺术、娱乐等服务农民自用的农牧产品等于：居民消费支出财政支出减

：投资性支出和转移性支出加：政府部门除经常性支出外的预算外支出政府部门所使用固定资产的折旧等于：政府消费支出政府消费是最终消费的重要组成部分：

也是影响消费GDP占比的重要原因资料来源

：国家统计局

，第一创业证券整理442020年疫情后中国一般公共预算支出增速开始低于GDP和零售增速随着政府收支的趋紧政府过紧日子也是最终消费占比过低的重要原因45/04投资关键在于走出通缩46中国固定资产投资增速自今年9月以来已经连续三个月为负不仅房地产而且制造业和基建的固定资产投资增速自去年四季度以来快速下滑47工业企业负债率上升而出厂价格PPI下滑速度远超贷款利率48中国商业银行不良贷款率超过净息差是基准利率难以大幅下调的原因49工业企业亏损增多利润水平下降对于提振投资同样十分不利50从工业企业利润变化看：

制造业的利润十年来没有明显的增长518.07.02.01.00.60.02022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-12-1.0-2.0-3.0-4.0-5.0-6.0

mm

中国:GDP:平减指数:累计同比

中国:CPI:当月同比:季:平均值

中国:PPI:全部工业品:当月同比:季:平均值中国GDP平减指数连续11个季度为负：

PPI同比仍远低于CPI同比5.0

GDP平减指数受PPI的影响更大连续为负表明GDP缺口为负值

资源来源

：国家统计局

，第一创业证券整理-2.9-0.2-2.1524.03.06.0中国劳动生产率的快速上升使得2025年的潜在G