【《PL药业盈利能力现状及问题分析案例》19000字】

PL药业盈利能力现状及问题分析案例目录TOC\o"1-3"\h\u10032PL药业盈利能力现状及问题分析案例 1815第1章PL药业简介及盈利能力分析 1209881.1PL药业简介 131761.2PL药业盈利能力现状分析 2151331.3基于常规财务指标分析 3239991.4基于改进杜邦分析法分析 6203591.4.1改进杜邦分析法 6315751.4.2财务报表调整 825311.4.3改进杜邦分析法下的盈利能力分析 10102341.5基于因素分析法分析 1412656第2章PL药业盈利能力不足及成因分析 18263742.1PL药业盈利能力不足之处 1863522.1.1营业收入增长不稳定 18293172.1.2销售净利率不稳定 1992472.1.3权益资本未充分利用 19284992.2盈利能力不足的成因分析 20228102.2.1经营模式单一 20141552.2.2研发能力不足 2043782.2.3权益资本占比较高 2145382.2.4行业政策的影响 2225636第3章提升PL药业盈利能力的对策 1134973.1实行多元化经营发展战略 1239173.2提升PL药业研发能力 1322913.3优化PL药业资本结构 2197093.4加强PL药业成本费用控制管理 223503.5建立PL药业财务风险预警机制 3第1章PL药业简介及盈利能力分析1.1PL药业简介PL药业是一家主要以原料药中间体生产为主的大型综合性医药制造企业，于1997年5月6日在浙江省东阳市成立，同年5月9日在深交所正式挂牌上市，注册资本为人民币11.79亿，所属板块为医药制造业。PL药业具有国内领先的技术和高效的管理团队，并已成功跻身于中国医药工业行业四十强。公司主营业务为原料药中间体、合同研发生产服务(CDMO)、制剂以及进出口贸易业务,其在全国多地建有生产基地，公司旗下有原料药中间体生产工厂7家，制剂生产工厂3家，制剂销售公司1家，进出口贸易公司1家。PL药业具有国际化制造能力，拥有国家级，省级自主知识产权的高新技术产品30多个，发明专利140余项。公司自成立以来，销售收入实现连年增长，2020年PL药业销售收入已达人民币78.38亿元，同比增长9.28%，实现利润8.17亿元。PL药业以造福人类健康为使命，秉持“仁爱、中庸、团队、执行”的核心价值，大力实施“做精原料、做强CDMO、做优制剂”的发展战略。致力打造科技型医药制造企业，为人类健康事业贡献力量。公司还积极参与社会公益活动，为受灾地区提供大量的资金及救助药品支持，积极参与政府部门组织的贫困村庄精准扶贫活动，努力践行企业的社会价值。1.2PL药业盈利能力现状分析本节从PL药业2015年至2019年的利润表入手，利用常规财务指标对PL药业盈利能力现状进行初步分析。了解PL药业盈利能力现状有助于发现PL药业当前存在的问题，进而才能分析问题，找出针对性的应对策略，解决问题。表3-1是2014-2019年PL药业的利润表，内容涉及企业的营业总收入、营业总成本、期间费用、净利润等内容。从整体来看，PL药业2014至2019年净利润处于上升趋势，上升幅度较大，但在2015年和2017年也出现一定程度的下降，分别为36.27%和2.4%。PL药业营业收入近几年来一直保持着增长的态势，2014至2019年上涨幅度达60%以上，符合医药行业的基本走势。从具体年份来看，2014-2019年PL药业上涨比率分别为2.48%、10%、16.34%、12.85%、11.08%，其中在2017年营业收入增速最快且营业收入总额突破人民币55亿元。观察PL药业2016和2017年的营业收入可以发现，与2016相比2017年PL药业的营业收入上升了近77960万元，在营业收入上升的情况下，净利润却出现下降，这是由期间费用上涨所致。表3-1：2014-2019年PL药业利润表（部分）报告日期2014年2015年2016年2017年2018年2019年营业总收入(万元)423276433794477219555176637640721071营业总成本(万元)397064412559452018527385596584658720营业成本(万元)313135314973344429383987434053487658研发费用(万元)2696535989营业税金及附加(万元)184017624310528846194442销售费用(万元)222732426631684515018089383534管理费用(万元)503816531165557734994611245812财务费用(万元)68382803133695142441286营业利润(万元)343072023427364335694905464415营业外收入(万元)3968632370531082221157营业外支出(万元)554185688469030551200利润总额(万元)377212470133533339624622063373净利润(万元)326722082326290256593705755340基本每股收益0.30.180.230.220.310.47数据来源:PL药业2014-2019年报整理所得1.3基于常规财务指标分析上文对PL药业的财务现状进行了简单的分析，接下来将从资产净利率、净资产收益率、销售毛利率与销售净利率、成本费用净利率、每股现金流量、股权支付率等七个常规财务指标入手，与行业均值进行对比，进而对PL药业盈利能力进行分析。（1）资产净利率如表3-2所示，PL药业资产净利率从2014至2019年总体上保持波动上升趋势，特别是在2018和2019年上升幅度尤为明显，与PL药业总体发展趋势相比，医药制造业行业均值总体呈现下降-上升-下降的变动趋势。从具体年份上看，在2015年PL药业的资产净利率下降幅度明显高于同行业，在2017年PL药业在同行业处于上升变化趋势时自身却出现0.2%左右的下降，在2018至2019年医药制造企业全行业资产净利率出现下降，PL药业资产净利率却出现近3%左右的上升，高出行业均值4%多。总的来说在2018至2019年PL药业利用全部资金的获利能力与同行业比，具有明显的优势。表3-2：2014-2019年PL药业资产净利率与行业均值对比2014年2015年2016年2017年2018年2019年资产净利率6.721.982.772.546.489.02行业均值7.817.567.888.126.283.01数据来源：PL药业2014-2019年报和东方财富网数据整理所得（2）净资产收益率如表3-3所示，PL药业净资产收益率从2014至2019年总体上处于波动上升的状态，说明近年来PL药业自有资本效率较高，投资收益较好。2014至2017年间PL药业净资产收益率略低于行业均值，2018至2019年间却出现高于行业均值的现象，说明PL药业在近年来企业对资产的利用率较高。出现PL药业2018年净资产收益率上升的现象是因为与2017年比2018年PL药业净利润出现42.42%的大幅上升，所有者权益虽然也上升，但上升幅度9.65%明显低于净利润上升幅度。而行业均值在2018年出现明显的下降是由于在2018年我国医药行业一致性评价全面推进、化药注册新分类改革方案初步实施、药物临床试验数据核查流程化等因素影响下，大部分医药企业受到冲击，生产动能有所下降。表3-3：2014-2019年PL药业净资产收益率与行业均值对比2014年2015年2016年2017年2018年2019年净资产收益率11.978.6210.058.4111.0812.69行业均值12.0110.8610.6111.998.097.46数据来源：PL药业2014-2019年报和东方财富网数据整理所得（3）销售毛利率如表3-4所示，整体上看，PL药业销售毛利率变化趋势与行业变化基本一致，2014至2019年销售毛利率一直保持着稳定上升的趋势，从26.02%上升到32.37%，上升的幅度较小。PL药业近年来销售毛利率出现一定上升主要是由于毛利逐年上升所致，2014年PL药业毛利为26212万元，2015年毛利为21235万元，2016年毛利为25201万元，2017年毛利为27791万元，2018年为41056万元，2019年为62351万元。但PL药业销售毛利率与全行业相比明显较低，差距大概在18%，说明PL药业在控制生产成本上和行业平均水平相比仍有一定的差距。与此同时，医药制造行业均值在2018年出现较大上升，是由于在我国医药行业一致性评价全面推进、化药注册新分类改革方案初步实施以及药物临床试验数据核查流程化等因素影响，大部分企业虽受到冲击，生产动能有所下降，但医药行业主营业务收入仍保持较快增长这是由于药品企业部分产品招标放量以及新进医保放量，药品营销模式转变，部分产品涨价以及高毛利率产品放量及占比提升等原因。表3-4：2014-2019年PL药业销售毛利率与行业均值对比2014年2015年2016年2017年2018年2019年销售毛利率26.0227.3927.8330.8431.9332.37行业均值40.2140.4142.8843.4549.9150.61数据来源：PL药业2014-2019年报和东方财富网数据整理所得（4）销售净利率如表3-5所示，医药制造行业均值近几年处于先上升后下降的变动趋势，尤其是2018年出现骤降。而PL药业近几年销售净利率处于较为波动的状态，其中在2015出现较大下降，说明此时PL药业销售收入获取能力出现降低。与行业均值相比，PL药业在2014至2017年销售净利率明显低于行业均值，差距最大在10%左右。2017年PL药业销售净利率出现下降的原因是因为2017年PL药业期间费用上升以及所得税费用增加，导致净利润出现下降所致。2016年期间费用和为98577万元，2017年PL药业的期间费用和为134514万元，与2016年相比2017年期间费用增加了35937万元。再看PL药业2016年所得税费用为7243万元，2017年为8303万元，所得税费用增加了1060万元。2018年受中美摩擦、疫苗事件以及11月带量采购等政策落地影响，导致许多医药企业2018年销售净利率出现大幅下降，医药制造行业受到严重冲击。而PL药业此时却出现一定的上升，在一定程度上缩小了PL药业销售净利率与行业均值差距。表3-5：2014-2019年PL药业销售净利率与行业均值对比2014年2015年2016年2017年2018年2019年销售净利率7.722.83.512.623.817.67行业均值10.1210.8711.4911.728.297.61数据来源：PL药业2014-2019年报和东方财富网数据整理所得（5）成本费用净利率表3-6：2014-2019年PL药业成本费用净利率与行业均值对比2014年2015年2016年2017年2018年2019年成本费用净利率9.616.067.576.558.2310.25行业均值20.0521.4922.3221.5912.0312.69数据来源：PL药业2014-2019年报和东方财富网数据整理所得如表3-6所示，整体上看，PL药业的成本费用净利率2014至2019年呈现波动上升状态，变化幅度在6%左右。而行业均值在近六年整体处于先上升后下降的趋势。一方面，PL药业成本费用净利率在2015和2017年出现了下降，下降幅度分别为1.6%和1%。这是由于PL药业在2015和2017年净利润都出现下降，成本费用总额却出现大量上升所致。其中在2017年PL药业净利润下降631万，而成本费用总额却出现大量的增加。与2016年相比2017年PL药业营业成本出现39558万元增长，营业税金及附加增加978万元，期间费用增加35937万元，净利润下降以及成本费用总额的增加导致PL药业2017年成本费用净利率出现降低。另一方面，2018年行业均值出现较为明显的下降是因为2018年中美贸易摩擦以及疫苗事件的影响，导致许多医药企业净利润出现下降，销售费用出现大幅上升，进而医药行业成本费用净利率出现下降。（6）每股现金流量如表3-7所示，从整体上看，PL药业2014至2019年每股现金流量变化趋势与行业基本一致呈现波动上升。其中，2016年PL药业每股现金流量达到近六年最低值-0.05元/股，在2019年达到最高值0.18元/股。一方面，PL药业每股现金流量在2016年达到最低值-0.05元/股，原因是2016年PL药业由于在购买商品，支付劳务以及支付职工薪资上现金流出巨大，导致PL药业经营活动现金流出较多，经营活动现金流量净额大幅下降，进而导致2016年净现金流量出现了大幅降低。2015年PL药业的净现金流量为4279万元，2016年P药业净现金流量为-7201万元，在普通股不变的情况下，2016年的每股现金流量自然降低。另一方面，在2018年PL药业每股现金流量为0.06元/股，而此时医药行业每股现金流量均值为-0.01元/股，PL药业每股现金流量在近几年来首次超过行业均值。出现这一现象是因为在2018年PL药业净现金流量与2017年比出现了上升。2017年PL药业净现金流量为3783万元，2018年为5997万元，上升2214万元，而在这两年间PL药业的普通股不变都为1178523492股。所以PL药业在2018年每股现金流量出现上升主要是由于净现金流量上涨所致。表3-7：2014-2019年PL药业每股现金流量与行业均值对比2014年2015年2016年2017年2018年2019年每股现金流量-0.010.05-0.050.020.060.18行业均值0.180.220.340.25-0.010.13数据来源：PL药业2014-2019年报和东方财富网数据整理所得（7）每股净资产如表3-8所示，从整体上看，PL药业每股净资产与行业均值一样都保持着较为平缓的上升趋势。与行业均值相比，PL药业每股净资产明显偏低，二者最大差距达2.5元/股左右。在2019年PL药业每股净资产上升幅度为近五年最大，这是因为2019年PL药业由于资产总额上升77182万元，负债总额上升34812万元，资产总额上升数额高于负债42370万元，进而导致股东权益总额出现大幅上升，上升幅度为42370万元，而总股数在这两年没有发生变化，因而导致每股净资产出现一定程度的上升。PL药业2015至2019年每股净资产与行业比还有一定的差距，因而对于PL药业来说，还有很大的发展空间。表3-8：2014-2019年PL药业每股净资产与行业均值对比2014年2015年2016年2017年2018年2019年每股净资产2.012.112.282.592.841.2行业均值2.532.672.272.512.42.58数据来源：PL药业2014-2019年报和东方财富网数据整理所得通过观察表3-3和表3-4可以发现，在2014年至2019年间PL药业的销售毛利率完全低于行业水平，而净资产收益率在2018却出现超过行业均值的现象。这主要是由于以下几个原因：（1）PL药业2014至2019年销售毛利率虽保持一定的上升但仍低于同行业是因为PL药业主要商业模式为低毛利率，高周转率商业模式。生产的产品主要为中间体及原料药，此类产品受市场供求影响较大，因而与医药制造行业中许多其他企业相比，PL药业由于其主营业务中有近80%的业务都是医药中间体及原料药生产，所以导致PL药业出现销售毛利率低于行业均值的现象，并且这种现象是合理的。（2）PL药业净资产收益率在2018年出现超过行业均值的现象有以下几个原因，首先，PL药业汇兑损益收益增加，利息支出减少，财务费用同比降低97.43%降低到244万元所致。其次，PL药业在2018年减少对员工工资的支出导致管理费用下降27387万元所致，2018年PL药业获得投资收益上升了近1282万元。最后，PL药业2018年所有者权益出现近9.6%上升，增长29430万元。综上所述，分析企业的盈利能力可以通过许多指标，然而我们只是通过单个指标去衡量和分析企业的盈利能力，往往是有些片面，对结果造成一定的偏差，采用能综合分析企业盈利能力的杜邦分析法对企业进行分析，这在一定程度上能避免单一指标分析的弊端。1.4基于改进杜邦分析法分析1.4.1改进杜邦分析法为克服传统杜邦分析体系的缺陷，学者从四个方面对其进行了改进：（1）分离企业的经营活动与金融活动。信息技术的进步，经营管理手段的细化，为企业将经营活动与金融活动进行划分提供必要条件。按照是否产生相关利息，将资产负债表中的项目划分为经营活动与金融活动，计算出调整后的净经营资产与净金融负债；将利润表中的损益划分为金融损益与经营损益，计算出调整后的净利润，从而形成管理用利润表与资产负债表。将企业经营活动划分为经营活动与及经营活动一方面更直观的体现企业的利润来源（直接体现经营资产与金融负债的利润贡献），另一方面为管理者进行财务决策及资产处置决策提供依据。对经营活动与金融活动进行区分后，净经营资产净利率、税后利息率、净财务杠杆成为影响权益净利率的关键指标，计算方式如下：权益净利率QUOTE==净利润QUOTE÷÷所有者权益QUOTE==净经营资产净利率QUOTE++杠杠贡献率QUOTE==净经营资产净利率QUOTE++经营差异率QUOTE××净财务杠杆QUOTE==净经营资产净利率QUOTE++（净经营资产净利率QUOTE--税后利息率）QUOTE××净财务杠杆其中：净经营资产净利率QUOTE==税后经营净利润QUOTE÷÷净经营资产QUOTE==税后经营净利率QUOTE××净经营资产周转率税后利息率QUOTE==税后利息费用QUOTE÷÷净负债净财务杠杆QUOTE==净负债QUOTE÷÷所有者权益经营差异率QUOTE==净经营资产净利率QUOTE--税后利息率（2）考察企业股利支付能力。引入“股利支付率”对企业的股利支付能力以及派息意愿进行衡量，通过计算企业利润留存与净利润比率得到股利支付率。股利支付率反映企业的长期经营策略，同时也是投资者、股东长期持有企业股票的决策依据。这里需要对利润留存与留存收益进行区分，参照中华人民共和国财政部会对于利润留存最新的定义，本文认为利润留存是当期留存收益的增加数，也即利润留存是档期增量，留存收益是各期累积量，此时股利支付率的计算方式如下：利润留存率QUOTE==利润留存QUOTE÷÷净利润股利支付率QUOTE==1QUOTE--利润留存率（3）增加可持续发展能力指标。引入“可持续增长率”对企业长期发展能力进行测度，不再局限于传统杜邦分析体系中通过资产增长率、营业收入增长率、利润增长率对企业的规模以及成长性进行判断。可持续增长率不仅考虑企业长期发展战略（利润留存是计算可持续增长率的关键指标，而利润留存与企业长期发展战略直接关联），同时兼顾股东、投资者重点关注的权益净利率，因此是衡量企业长期可持续发展能力的正向指标。HQUOTE==利润留存率QUOTE××营业净利率QUOTE××净经营资产周转率QUOTE××净经营资产权益乘数可持续增长率QUOTE==HQUOTE÷÷（1QUOTE--H）本文重点利用改进杜邦分析体系对目标企业的盈利能力进行分析，因此对于改进杜邦分析体系中涉及增强可持续发展能力的指标和现金流量计算的相关指标不进行进一步讨论，则改进杜邦分析体系与指标间的相互关系如下图所示：权益净利率权益净利率杠杆贡献率净经营资产净利率经营差异率净财务杠杆净经营资产净利率税后利息率净负债所有者权益税后经营净利润率净经营资产周转率率可持续增长率可持续增长率权益净利率杠杆贡献率净经营资产净利率经营差异率净财务杠杆净经营资产净利率税后利息率净负债所有者权益股利支付率利润留存率1税后经营净利润率利润留存净利润净经营资产周转率率图3-1改进杜邦分析体系结构图1.4.2财务报表调整改进杜邦分析体系下引入新的财务评价指标，因此传统企业年度财务报表披露的相关数据不能适应新体系下的要求，需对其进行调整以满足新体系下的计算、分析。此外，选择ZF生物作为横向对比企业，ZF生物是国内生物制药龙头企业，近年来营收保持高速增长，旗下疫苗制品在国内具有较高市场份额，通过引入对比，不仅使财务指标分析更具说服力，也为PL药业后续经营策略调整提供参考。下文对资产负债表与利润表的调整思路进行阐述。改进杜邦分析体系下，一方面将企业经营活动与金融活动进行区分，并根据活动是否产生利息费用对资产与负债进行分割，从而形成管理用资产负债表下的经营资产、经营负债与金融负债与金融资产，并进一步计算出净经营资产与净负债以分析企业收入来源。在财务报表划分过程中，将应收账款、其他应收款、存货、货币资金等项目纳入经营资产，将应付账款、应付职工薪酬、其他应付款等划入经营负债；将交易性金融资产、债券投资、投资性房地产、长期股权投资归入金融资产，将交易性金融负债、短期借款、长期借款、应付债券计入金融负债，则PL药业与ZF生物2014-2019年调整后的资产负债表主要数据如下表3-9与3-10所示：表3-9：PL药业2014-2019年调整后的资产负债表主要数据（单位：万元）2014年2015年2016年2017年2018年2019年经营资产256560263780260707275247292019339247经营负债233881908520107237102420025940净经营资产23312244695240600251537267819313307金融负债716179582110218104336152651890金融资产24229573201401910085860净负债7137592864701764146051846030数据来源：PL药业各年度财务报表数据整理表3-10：ZF生物2014-2019年调整后的资产负债表主要数据（单位：万元）2014年2015年2016年2017年2018年2019年经营资产182743156279133540246320484301837528经营负债2694286127256905993817258净经营资产180049153418130815239415474363820270金融负债10002603162222239058金融资产950780000净负债-940-7802603162222239058数据来源：ZF生物各年度财务报表数据整理改进杜邦分析体系下，另一方面将收入与支出划分为经营活动损益与金融活动损益以区分经营活动与金融活动对企业利润的贡献，因此需要对利润表进行调整。在企业年度财务报表中分别计算经营活动与金融活动产生的收入与费用，分别相减得到经营活动与金融活动各自净利润，最后将二者求和得到管理用利润表下的净利润，则PL药业与ZF生物2014-2019年调整后利润表主要数据如下表3-11与3-12所示：表3-11：PL药业2014-2019年调整后的利润表主要数据（单位：万元）2014年2015年2016年2017年2018年2019年营业收入423276433794477218555176637640721071税后经营净利润324202099926524258623715555500利息费用240207276238116189利息费用抵税363142361829税后利息费用20417623420298160净利润322162082326290256603705755340数据来源：PL药业各年度财务报表数据整理表3-12：ZF生物2014-2019年调整后的利润表主要数据（单位：万元）2014年2015年2016年2017年2018年2019年营业收入8009371273445941342565228301058731税后经营净利润14808197403252043253145239237208利息费用100031121664利息费用抵税1.6002.51899税后利息费用8.40026.5103565净利润14816.4197403252043279.5145342237773数据来源：ZF生物各年度财务报表数据整理以上所示调整后管理用资产负债表与利润表是利用改进杜邦分析体系进行财务分析的基础，下文将利用其对PL药业与ZF生物可持续发展能力、盈利能力进行分析。1.4.3改进杜邦分析法下的盈利能力分析改进杜邦分析体系通过权益净利率对企业盈利能力进行评价，权益净利率也是影响企业可持续发展能力的关键财务指标。改进杜邦分析体系中净经营资产净利率、净财务杠杆、税后利息率是影响权益净利率的重要指标，其中净经营资产净利率与净财务杠杆是影响权益净利率的主要指标，既体现企业资产的价值创造能力，又能表现企业的财务政策，同时税后经营净利率以及净经营资产周转率又是影响净经营资产净利率的关键因素。因此本节重点对PL药业与同行业ZF生物（国内生物制药龙头企业）的权益净利率以及影响权益净利率的相关指标进行分析，从而对PL药业的盈利能力进行评价。根据PL药业与ZF生物2014-2019年调整后的资产负债表以及利润表数据，得到改进杜邦分析体系下盈利能力的主要评价指标（根据相关数据的计算整理，税后利息率对PL药业与ZF生物盈利能力的影响较小，因此本文不再对其单独讨论），具体数据如表3-13、3-14所示：表3-13：PL药业2014-2019年改进杜邦分析体系的主要指标2014年2015年2016年2017年2018年2019年权益净利率（%）18.1111.8013.1011.5913.9720.26净经营资产净利率（%）11.908.5811.0210.2811.8717.71税后经营净利率（%）7.652.843.552.653.827.69净经营资产周转率1.8151.7731.9832.2072.3812.301净财务杠杆0.30950.38420.37830.32890.15380.1417数据来源：PL药业各年度财务报表数据整理表3-14：ZF生物2014-2019年改进杜邦分析体系的主要指标2014年2015年2016年2017年2018年2019年权益净利率（%）8.2112.412.4219.6033.1040.81净经营资产净利率（%）8.2212.832.4818.1030.6028.90税后经营净利率（%）18.4127.607.2932.2227.7122.41净经营资产周转率0.4450.4650.3410.5611.1021.291净财务杠杆0000.08860.14880.415数据来源：ZF生物各年度财务报表数据整理（1）权益净利率基于表3-13、表3-14所示权益净利率数据可得PL药业与ZF生物2014-2019年权益净利率走势，如下图所示：图3-2PL药业与ZF生物2014-2019年权益净利率走势图由图3-2可得，PL药业2015年权益净利率大幅下降，落入6年间最低点，虽然从2015年起呈上升趋势，且到2019年突破20%，但与2014年相比仅上升两个百分点，盈利能力增长稍显缓慢；ZF生物2014-2016年权益净利率经历剧烈波动，但从2016年起企业盈利能力实现爆发式提升，与PL药业形成显著差距，说明PL药业盈利能力有待进一步提高。下文将对影响权益净利率的主要财务指标进行分析，对PL药业盈利能力形成更深入的认识。（2）净经营资产净利率基于表3-13、表3-14所示净经营资产净利率数据可得PL药业与ZF生物2014-2019年净经营资产净利率走势，如下图所示：图3-3PL药业与ZF生物2014-2019年净经营资产净利率走势图由图3-3可得，PL药业净经营资产净利率总体呈稳步上升趋势，与权益净利率变动趋势相同，根据权益净利率等于净经营资产净利率与杠杠差异率之和可知净经营资产净利率是影响权益净利率变动的最主要因素，这符合PL药业作为化学制药与原料药企业的经营实际与商业模式，生产、制造药品是其主要的利润来源。ZF生物净经营资产净利率除2014、2016年之外，其它年份净经营资产净利率均高于PL药业，虽然总体趋势与权益净利率相同，但可以明显看出，杠杆贡献率对权益净利率的贡献比重在逐渐增长，这也是其权益净利率高于PL药业的重要原因，一方面说明ZF生物的财务杠杠呈放大趋势，另一方面说明PL药业的财务策略较为保守。税后经营净利率与净经营资产周转率是影响净经营资产净利率的重要因素，下文将对其进行阐述。（3）税后经营净利率基于表3-13、表3-14所示税后经营净利率数据可得PL药业与ZF生物2014-2019年税后经营净利率走势，如下图所示：图3-4PL药业与ZF生物2014-2019年税后经营净利率走势图由图3-4可得ZF生物6年间税后经营净利率均高于PL药业，说明ZF生物业务模式盈利能力更强，且产品拥有更高利润率；PL药业税后经营净利率虽呈现稳定增长趋势，但作为影响净经营资产净利率最主要的因素，表明PL药业盈利能力较弱，且进一步增长的动力不足，进而导致权益净利率处于相对较低的水平，最终体现为PL药业盈利能力较差，且增速缓慢。（4）净经营资产周转率基于表3-13、表3-14所示净经营资产周转率数据可得PL药业与ZF生物2014-2019年净经营资产周转率走势，如下图所示：图3-5PL药业与ZF生物2014-2019年净经营资产周转率走势图由图3-5可知，近6年PL药业净经营资产周转率是ZF生物的两倍以上，表明PL药业净经营资产使用效率较高，说明资产周转率对净经营资产净利率做出较大贡献，这也体现出PL药业与ZF生物商业模式的差别。ZF生物依靠产品高毛利率实现高水平的税后净利率，但高毛利产品，通常销售周期较长，导致资产周转率较低；相反，PL药业采用低毛利、低库存高周转率的商业模式，从而保持较为稳定的净经营资产净利率。（5）净财务杠杆基于表3-13、表3-14所示净财务杠杆数据可得PL药业与ZF生物2014-2019年净财务杠杆走势，如下图所示：图3-6PL药业与ZF生物2014-2019年净财务杠杆走势图由图3-6可知，PL药业6年来财务杠杆从最高点0.3842下降到2019年的0.1417，与ZF生物呈现完全相反的发展趋势，结合权益净利率走势图可以看出，ZF生物通过不断放大财务杠杆以获得较高的盈利能力，相较之下，PL药业虽然利用财务杠杆放大了企业资金使用能力，且保持较低的财务风险，但是过低的财务杠杆，限制了企业资金使用规模，导致财务杠杆对盈利能力的贡献不足，不利于企业扩大经营规模，提高盈利能力，因此需要平衡财务策略与经营风险之间的关系，以提高盈利能力。综上所述，权益净利率是改进杜邦分析体系下评价企业盈利能力的核心指标，虽然PL药业权益净利率呈逐年上升趋势，但相比ZF生物，权益净利率仍有较大提升空间，说明PL药业盈利能力虽在稳健提升，但增长速度较慢，盈利能力较弱，有较大的提升潜力。通过对经营资产净利率、净财务杠杆等影响权益净利率的核心因素进行分析，明确税后经营净利率以及净财务杠杆是拖累PL药业能力增长的主要因素。一方面，PL药业主营业务为化学制药，产品销售毛利率较低；另一反面，PL药业净财务杠杆呈现下降趋势，虽然拥有较低经营财务风险，但其难以利用财务杠杆进行扩张，也表明PL药业财务运营能力需要提升，财务策略需要审慎调整。1.5基于因素分析法分析为进一步对PL药业盈利能力进行评价，找出制约PL药业盈利能力提升的关键因素。本节基于1.4节计算的数据基础，通过对PL药业与ZF生物权益净利率与影响权益净利率的指标进行因素分析，进一步明确PL药业盈利能力存在的缺陷与将来经营策略调整方向。改进杜邦分析体系下，权益净利率由净经营资产净利率与杠杆贡献率加总求出，其中杠杆贡献率作为派生指标，由经营差异率与净财务杠杆相乘得出，经营差异率同样属于派生指标，是净经营资产净利率与税后利息率相减的结果，基于1.4节的相关计算，税后利息率对PL药业与ZF生物的杠杠贡献率影响有限（经计算两家企业六年间的税后利息率均在2‰左右，对企业的权益净利率影响微弱），因此后文的因素分析中直接将经营差异率等同于净经营资产净利率。改进杜邦分析法下权益净利率计算方式为：权益净利率QUOTE==净经营资产净利率QUOTE++（净经营资产净利率-税后利息率）QUOTE××净财务杠杆省略税后利息率后权益净利率计算方式变为：权益净利率QUOTE==净经营资产净利率QUOTE++净经营资产净利率QUOTE××净财务杠杆QUOTE==净经营资产净利率QUOTE××（1QUOTE++净净财务杠杆）又由净经营资产净利率是税后经营净利率与净资产周转率相乘的结果，因此权益净利率最终计算方式演变为：权益净利率QUOTE==税后经营净利率QUOTE××净经营资产周转率QUOTE××（1QUOTE++净财务杠杆）从而确定因素分析法进行权益净利率分析的三个指标，即：税后经营净利率、净经营资产周转率与净财务杠杆。三个指标也同时代表了两个考察维度，其中税后经营净利率与净经营资产周转率反映企业的经营战略与经营情况，净财务杠杆则反应企业的财务政策及企业财务管理能力。本文选取ZF生物2017-2019各年度三个指标作为基期参照数据，选取PL药业2017-2019各年度三个指标作为对比数据，设税后经营净利率用A表示，净经营资产周转率用B表示，净财务杠杆用C表示，权益净利率用R表示，以2017年度为例，则ZF生物与PL药业2017年度权益净利率差异计算过程如下。表3-15：2017年度PL药业与ZF生物权益净利率及相关指标数据税后经营净利率%净经营资产周转率净财务杠杆%权益净利率%ZF生物32.220.5618.8719.68PL药业2.652.2732.8912.03将ZF生物相关数据作为基准数据，权益净利率用R0表示，税后经营净利率、净经营资产周转率、净财务杠杆则分别用A0QUOTE、、B0QUOTE、、C0表示；PL药业权益净利率用R1表示，税后经营净利率、净经营资产周转率、净财务杠杆则分别用A1QUOTE、、B1QUOTE、、C1表示，具体计算步骤如下：（1）首先计算PL药业与ZF生物2017年度权益净利率的直接差异：权益净利率差异QUOTE==ZF生物QUOTE--PL药业QUOTE==19.68%QUOTE--12.02QUOTE%=%=3.66%说明2017年PL药业权益净利率比ZF生物低3.66%，差异具体是由哪些因素造成以及各因素的贡献需要借助因素分析法进行逐个分析。（2）进行替代分析参照数据权益净利率：R0QUOTE==A0QUOTE××B0QUOTE××C0QUOTE==32.22%QUOTE××0.561QUOTE××(1+8.87QUOTE%)=%)=19.68%对比数据权益净利率：R1=A1QUOTE××B1QUOTE××C1QUOTE==2.65%QUOTE××2.27QUOTE××(1+32.89QUOTE%)=%)=12.03%表3-16：2017年度PL药业与ZF生物权益净利率相关指标替代分析税后经营净利率%净经营资产周转率净财务杠杆%权益净利率%ZF生物32.22%QUOTE××0.561QUOTE××(1+8.87QUOTE%)%)QUOTE==19.68%A1替换A02.65%QUOTE××0.561QUOTE××(1+8.87QUOTE%)%)QUOTE==2.84%B1替换B02.65%QUOTE××2.27QUOTE××(1+8.87QUOTE%)%)QUOTE==11.49%C1替换C02.65%QUOTE××2.27QUOTE××(1+32.89QUOTE%)%)QUOTE==12.03%（3）计算各因素对权益净利率变动贡献率QUOTE∆1∆1税后经营净利率变动对权益净利率的影响=2.84%QUOTE--19.68%QUOTE=-=-16.84%QUOTE∆2∆2净经营资产周转率变动对权益净利率的影响QUOTE==11.49%QUOTE--2.84%QUOTE==8.65%QUOTE∆3∆3净财务杠杆变动对权益净利率的影响QUOTE==12.03%QUOTE--11.49%QUOTE==2.54%验证：QUOTE∆1+∆2+∆3∆1+∆2+∆3=19.68%QUOTE--12.02通过因素分析法计算可知，税后经营净利率是造成PL药业与ZF生物2017年度权益净利率差异的最主要因素，两企业之间差值高达16.84%，体现出两企业间经营模式与利润率的巨大差异；相反，2017年PL药业拥有更高的净资产周转率，并且利用了更高的财务杠杆率，使两企业间权益净利率的差距缩小，其中净资产周转率超过ZF生物11.49%，是最主要的贡献因素。由于分析过程与计算方法相同，本文不再展示2018年、2019年计算过程，2018年、2019年因素分析结果如下表所示：表3-17：2017-2019年度PL药业与ZF生物权益净利率相关指标替代分析结果2017年2018年2019年QUOTE∆1∆1税后经营净利率差异-16.84%-27.71%-26.90%QUOTE∆2∆2净经营资产周转率差异8.65%8.55%11.00%QUOTE∆3∆3净财务杠杆差异2.54%0.07%-2.85%权益净利率差异-3.66%-19.09%-20.75%根据表格所示计算结果，可以从横向与纵向两个维度对PL药业与ZF生物权益净利率及其相关影响因素进行直观且深入的分析。从纵向维度，可以直观看出PL药业与ZF生物各影响因素的差距，其中PL药业权益净利率明显低于ZF生物，且差距从3.66%不断扩大到20.75%，说明二者盈利能力存在显著差异，且差距在不断扩大，其中税后经营净利率的巨大差距是造成这种现象的主要原因，唯一亮眼的数据是净经营资产周转率好于ZF生物，这也再次说明，相比ZF生物，PL药业采取了低盈利高周转率的经营模式，要想进一步提升盈利能力，必须改变低盈利水平的现状。图3-7PL药业税后经营净利率与权益净利率差异变动趋势图从横向维度，可以看出各影响因素相对于ZF生物的差距变动趋势。首先PL药业税后经营净利率与ZF生物相比明显居于弱势地位，且差距呈放大趋势，这说明PL药业亟需在产品结构、定价策略、营销渠道等经营策略方面进行调整；其次，PL药业净经营资产周转率仍保持较高水平，明显优于ZF生物，说明其在生产计划制定、库存控制、产品营销等方面具有较高管理能力；最后，PL药业净财务杠杆差异率从2.54%一直变动为-2.85%，这不仅是ZF生物单方面变动财务策略的结果，更体现出PL药业虽保持了较低的经营风险，却未能合理利用财务杠杆进行扩张，这也成为提高盈利能力的重要切入点，PL药业应重新审慎财务策略并提高财务杠杠利用能力。第2章PL药业盈利能力不足及成因分析2.1PL药业盈利能力不足之处2.1.1营业收入增长不稳定营业收入是企业在一定时期内通过生产经营所获得的收入，是企业主要的经营成果与利润来源，也是企业经营盈利能力的直接体现。PL药业2015年-2019年营业收入由下表所示：表4-1：2015-2019年PL药业营业收入情况表2015年2016年2017年2018年2019年营业收入（万元）433794477219555,176637640721071同比增率（%）10.0116.3412.8511.089.28平均增长率（%）12.71行业同比增长率（%）12.4426.0223.6526.498.87行业平均增长率（%）19.89数据来源：PL药业2015-2019年报和东方财富网数据整理所得由表4-1可知，PL药业的营业收入从2015年的433794万元上升至477219万元，同比增长达到16.34%，但到了2017年虽然营业收入依旧增长但是同比增率明显降低.，到2019年PL药业营业收入增长比率为9.28%，与2018年比出现下降趋势。PL药业5年的平均增长率为12.71%,可见PL药业的营业收入虽然呈上升趋势但存在增幅不稳定的问题。相比之下，2015年行业同比增长率为12.44%，2016年行业同比增长率达到26.02%，呈现大幅上升的趋势，上升幅度近14%，而此时PL药业在2016年同比增率仅为16.34%，与2015年同比增长率比上升6.33%。PL药业在2016年营业收入同比增率与行业比有近10%的差距，说明在2016年PL药业与同行业相比营业收入增长率较低。2016年PL药业的经营状况与同行业比相对较差。在2017年行业同比增长率为23.65%，行业增率出现下降的趋势但在2017年又出现回温。在2017年PL药业增长率依旧大幅低于行业增长率水平，差距为11%左右。2018年依旧与行业增长率保持着较大差距，且差距呈明显放大趋势。2019年PL药业改变经营策略，一方面有序推进在研储备项目，降低管理费用，持续推进管理变革，实现降本增效；另一方面以提高毛利率为经营导向，在提高营业收入的同时改变产品定价与经营结构，同时期抗感染类、抗肿瘤类、心脑血管类产品市场份额得到扩大，实现营业收入与毛利润的同步增长，从而在这一时期获得较高增长率。综合PL药业2015-2019年度营业收入总体变化趋势，PL药业营业收入总体保持稳步增长趋势，但PL药业营业收入增长乏力，增长幅度较小，低于同行业平均增速水平，作为国内较为领先的化学制药及原料药企业，仍有较大提升空间。2.1.2销售净利率不稳定销售净利率是传统杜邦分析体系下衡量企业盈利能力的重要指标，能够反应企业经营策略以及产品盈利属性，PL药业2015年-2019年销售净利率及相关指标计算结果由下表4-2所示：表4-2：PL药业2015-2019年财务指标2015年2016年2017年2018年2019年销售毛利率（%）27.39%27.83%30.84%31.9332.37销售净利率（%）2.83.512.623.817.67净利润(万元）2082326290256593705755340数据来源：PL药业2015-2019年报整理所得如表4-2所示，PL药业2015-2019年的销售毛利率总体呈现上升趋势，在2019年达到销售毛利率的最大值32.37%。销售毛利率作为反映企业盈利能力的重要指标，指标的走强在一定程度上反映了PL药业近年来正确的投资方向，以及不断增强的企业核心竞争力，也反映出PL药业近年来销售业绩稳步提升的经营状态。与销售毛利率维持较高水平相反，PL药业销售净利率总体维持在6%附近，处于较低水平，销售净利率较低且增速不显著，进一步拖累净利润的表现，两方面原因造成这一问题。一方面归因于PL药业的主营业务结构。根据PL药业2019年度披露的财务报告显示中间体及原料药、合同研发生产服务(CDMO)、制剂是PL药业三大主营业务，其中原料药生产、制剂及进出口业务为PL药业分别占营业收入的71.42%与13.6%即两大业务贡献了90%的营业收入，而中间体及原料药与制剂虽然拥有较高的周转率，但是生产成品高且利润率低，其2019年度财报显示原材料占主营业务成本高达79.93%，这种高周转、高生产成本、低利率的产品结构导致产品销售净利率难以提高，必须通过提高产品价格、调整营销渠道、扩大CDMO业务等方面提高销售毛利率。另一方面则归因于不断波动上涨的财务费用以及管理费用。PL药业2019年度报告显示其财务费用同比2018降低超50%，才获得同年7.67%的销售净利率，为近年最高水平，因此在产品毛利率提升难的情况下，只有不断提高销售收入以摊薄管理费用、财务费用等科目，一旦销售收入增速放缓且成本费用率、管理费用率提升，销售净利率则会被进一步影响降低。2.1.3权益资本未充分利用本文采用净资产收益率来衡量股东的收益水平，净资产收益率是净利润与平均股东权益的百分比，是公司税后利润除以净资产得到的百分比率，该指标用以衡量公司运用自有资本的效率。指标值越高，说明投资带来的收益越高，企业的盈利能力越高。权益资本未得到有效利用首先表现为募集资金的闲置。由年报显示PL药业的资本募集情况如下，PL药业2015年非公开发行股票为数量8536万股，募集资金总额约为7亿元人民币，剩余部分将用于补充公司流动资金以及偿还银行贷款。截止2019年12月31日，PL药业已有总股本 1.17亿股，向全体股东每10股派1.65元人民币现金后，PL药业闲置的募集资金剩余约2.64亿元。其次，通过近五年PL药业的权益乘数对比发现，PL药业权益乘数值从2015年的2.26下降至2019年的1.73，五年间权益乘数保持下降趋势，这与PL药业作为国内领先的化学制药企业的市场地位以及公司现有资产规模与营业收入规模不匹配，对于PL药业来说权益乘数仍有放大的空间。PL药业目前虽然保持了较低的经营与财务风险，但对于不断变化的市场环境以及激烈竞争的化学制药产业，PL药业应适当放大财务杠杆的作用，在一定程度上提高负债比例与经营风险，利用筹集资金加大原研药研发、扩大合同研发生产服务(CDMO)，提升企业经营壁垒，逐步提高企业经净资产收益率。2.2盈利能力不足的成因分析2.2.1经营模式单一PL药业近几年的营业收入平均增长率为12.71%明显低于行业水平，说明PL药业在营业收入方面与行业相比仍有一定的差距。第一，这与PL药业的主营业务结构有关，PL药业的主营业务包括中间体及原料药、制剂以及合同研发生产服务（CDMO），但在主营业务中原料药及中间体占比最高，达70%以上。PL药业较为单一的盈利方式导致营业收入增速不足。第二，PL药业主要坚持“仿创结合”，在仿制药的基础上寻求差异化，建立自己企业的独特优势。但就我国目前医药制造业的行业状况来说，同类型的中小医药制造企业很多，大部分也在走这种发展路线，因而对于PL药业来说面临着激烈的市场竞争，加之PL药业的原料药及中间体业务所销售客户群较为固定，近年来没有较为突出的其他产成品，PL药业的市场份额面临着被其他竞争者抢占的风险，销量增长幅度较小，进而导致营业收入增长率较低。第三，PL药业主要采用低毛利，低库存，高周转率的经营模式，使得PL药业的产品售价较低，主要是靠销量获利，因而若PL药业不增加广告宣传等营销策略，产品的销量除了原有的客户群，新增的较少，这也是导致PL药业主营业务增长率一直不高的原因。2.2.2研发能力不足研发人员数量、研发投入金额、研发支出资本化金额等都是影响研发能力的重要因素，而研发支出资本化金额不断下降是造成PL药业研发盈利能力不足的主要原因。研发人数上，近五年来PL药业研发人员数量不断增长；从研发投入金额角度，研发投入金额是企业研发盈利能力的基础，2015年-2019年五年来PL药业研发投入金额为42442万元、40085万元、37666万元、34316万元、33121万元，五年间研发投入下降近9000万元；研发支出资本化金额表示企业投入的资金中可以转化为无形资产从而提高企业的盈利能力的支出，资本化金额可视同资产来看待，金额越大说明所形成的无形资产价值越高，然而PL药业近五年形成无形资产的资本化金额却在逐年降低；资本化研发支出占研发投入的比例代表研发支出的使用效率，比例越高，形成的无形资产数量越多，使企业研发盈利能力越强，给企业带来高昂利润的可能性越大，PL药业近年来无形资产数量虽然保持稳定，但与其市场规模以及营收增速不相匹配。综上所述，PL药业近五年来研发人员有所增加，但研发投入以及研发支出资本化的金额却呈现下降趋势，导致无形资产增长缓慢，不利于企业未来发展以及盈利水平提升。2.2.3权益资本占比较高权益资本未得到有效利用由企业资本管理部门造成的，管理层是否充分合理利用企业现有资源，具体可以分为未投入使用资金和已经投入资金两种情况分别分析。对于未投入使用资金存在超募资金闲置的比率过高的现象，是由企业没有积极主动寻找合适的投资项目，且采用较为保守的资金使用战略造成。具体来说，一方面投入资金确实存在着新市场竞争力突变、新并购或投资新建项目的经营效益不能及时达到预期目标等方面的不确定性和风险，但是PL药业在募集资金过后还有许多资金闲置，这么高的金额说明公司并没有积极的对资金进行运用，对权益资本的把控能力较弱，PL药业并未将当下部分资金真正运用到企业的生产经营中，从而就不能给企业带来收益，这可能会影响到企业的发展。在一定的利润水平下，权益资本越大，股东的收益水平就越低。接下来本文将通过权益乘数来研究PL药业的股权占比。表4-3：2015-2019年PL药业权益乘数表2015年2016年2017年2018年2019年权益乘数2.262.161.971.751.73行业均值1.631.571.541.561.72数据来源：PL药业2015-2019年报和东方财富网数据整理所得权益乘数越大表明所有者投入企业的资本占全部资产的比重越小，企业负债程度越高；反之，该比率越小，表明所有者投入企业的资本占全部资产的比重越大，企业的负债程度越低，债权人权益受保护的程度越高。表4-4为PL药业近五年的权益乘数，从表中可以看出权益乘数从2015年的2.26开始直到2019年的1.73，PL药业的权益乘数处于下降的趋势，而且下降幅度较大。从自身对比没有办法衡量该企业的融资结构是否合理，还要对比行业数据才能判断。由上表可知，2015年-2019年行业均值分别为1.63、1.57、1.54、1.56、1.72，呈现先下降后上升的趋势。从中对比发现，PL药业2015年至2019年的权益乘数略高于行业均值，但从2017年开始这种差距在不断缩小，到2019年时PL药业的权益乘数与行业均值接近相同，说明PL药业所有者投入的资本占全部资产的比重较大，PL药业的负债程度较低。2.2.4行业政策的影响近年来，随着生活水平的提高，人们对健康的需求也越来越迫切，人均用药水平屡创新高，医药制造业在国民经济中的地位也在不断提升，与此同时，医药监管日趋严格，化药注册分类改革、药品注册申请优先审评审批、仿制药一致性评价以及药品上市许可持有人制等一系列新政的出台，加之国家医保控费，三医联动的有效实施，整个医药制造行业都受到了巨大的影响，多数企业面临着被淘汰的风险。2017年PL药业的销售净利率出现降低，达到近六年的最低值2.62。一方面，PL药业2017年销售净利率的下降是由于期间费用上涨，所得税费用增加，导致净利润出现下降所致。另一方面，出现这一现象也是由于受到当时医药行业政策的严重影响，2017年两票制推行，流通改革，处方管理以及个体招投标的挂网与议价，加之国家环保政策趋紧，上游原材料也伴随着原料、包材涨价及供应紧张等问题，PL药业受到行业政策等外在环境的严重影响不得不加大研发投入，以保证在激烈的市场竞争中占有一席之地，因而PL药业在2017年研发投入金额同比上升了20.59%达人民币242614868.58元，研发人员数量同比上升了0.08%。加大研发投入在一定程度上导致薪酬支出增加，进而使管理费用同比上升了12.11%达734989622.39元。与此同时，受美国财政刺激相关政策推行不利、美国国内政治风险上升等国际经济因素的影响导致2017年美元指数趋势性贬值，从而引起人民币升值。加之PL药业产品远销国外，出口国外的产品占营业收入的比重达43%以上，人民币的升值导致2017年其财务费用同比上升了612.31%达人民币95135938.67元。PAGE1第3章提升PL药业盈利能力的对策3.1实行多元化经营发展战略PL药业经营范围主要为原料药及中间体、制剂、合同研发生产服务（CDMO）以及进出口贸易等业务。观察PL药业各类产品营业收入的构成可以发现，近年来，PL药业经营范围越来越小。2019年PL药业营业收入中原料药及中间体所占比重最大达73%以上，其次是制剂业务以及CDMO业务占比分别为为16%和10%左右，其他类的业务相加都不足1%。说明PL药业营业收入主要来源是原料药及中间体，主营业务收入来源较为单一，是极容易受到市场环境以及企业自身因素影响的，同时这在一定程度上也说明PL药业抵御风险的能力较差，十分不利于PL药业长远发展。因而PL药业可通过尝试多元化经营发展战略，减少未来发展中的风险，提高企业竞争力。PL药业在2019年研发投入金额上升了16.5%达人民币339827028.46元，说明PL药业在积极努力进行创新药开发和投入力度，推动技术创新，但从近六年的主营业务构成来看，PL药业在产业结构调整上所见成效较小，这也是导致PL药业毛利率一直低于行业水平的一个关键性原因。因此，建议PL药业进行多元化经营发展战略，多产业布局，实现多业务产品生产销售，让多因素共同促进业绩增长，进而提升PL药业的抗风险能力。对于PL药业来说可以参考ZF生物的发展理念，形成自己的多元化经营发展战略，依靠技术导向和品牌导向的发展思路，利用技术研发和创新实现品牌内涵上的横向延伸，最终达到企业多元化的跨越。但PL药业在多元化经营发展上也需谨慎，切忌不可盲目进行。首先，PL药业需稳固主业如原料药及中间体业务的产业地位，形成自己在行业中的独特优势。其次，PL药业选择新进入的行业必须具有光明发展前景，最好是与PL药业主业相关联，这样新旧业务资源能在一定程度上实现共享。最后