医药生物-二季度投资策略：科技蓄能建议关注创新药产业链及脑机接口

医药生物二季度投资策略建议关注创新药产业链及脑机接口执业证书编号：S0680526020006执业证书编号：S068邮箱：zhangxue1@邮箱：lihuiyao@分析师徐雨涵分析师张玉执业证书编号：S0680524040006执业证书编号：S068邮箱：xuyuhan@邮箱：zhangyu7@2026年政府工作报告首次将生物医药列为新兴支柱产业2026年政府工作报告提出“打造集成电路、航空航天、生物医药、低空经济等新兴支柱产业”。相较2025年报告中“培育壮大新兴产业、未来产业”的表述，生物医药的产业定位明显上移，首次被放到“新兴支柱产业”层面，战略意义进一步强化。我们认为，对医药板块而言，这意味着政策对生物医药的定位，正从“新兴赛道培育”进一步升级为“经济增长与产业升级的重要支柱方向”，其中创新药作为生物医药产业中最核心的高附加值环节，受益方向尤为明确。脑机接口为首次写入政府工作报告，并被明确纳入未来产业重点培育方向，标志着该领域已经从前沿技术探索进一步上升至国家产业政策支持框架。风险提示：1）医药负向政策超预期；2）行业增速不及预期；3）行业竞争加剧风险；4）行业数据统计口径不一致风险；5）行业景气波动风险；6）原材料价格波动风险。医药生物：年初至今板块有所回调000300.sh沪深300指数商贸零售非银金融汽车商贸零售非银金融汽车美容护理家用电器房地产国防军工银行纺织服饰计算机传媒医药生物食品饮料社会服务农林牧渔交通运输钢铁轻工制造有色金属机械设备电子建筑材料基础化工建筑装饰环保通信电力设备公用事业综合石油石化煤炭502026年以来截至2026年3月20日，医药生物指数下跌2.9%（医药生物：脑机接口、手套、AI医疗等细分方向表现较好创新医疗信立泰代码名称总市值（亿元）涨跌幅基石药业-B歌礼制药-B创新药：截至2025年底中国企业在研创新药数量已位居第一，全球占比33.7%截至2025年12月31日，全球在研（研发阶段处于申报临床-申请上市）且研发状态活跃的创新药共14088个，4751个（占比33.7%超过美国（4019个，28.5%排名第一中国原研产品76%处于早期研发阶段，以细胞疗法和小分子为主，占比分别为24%和20%，放射性药物、双/多抗、抗体 资料来源：医药魔方NextPharma®数数据说明：1.统计药品数量TOP10地区，中国数据统计时仅纳入内地数据，不包括港澳台数据；2.仅统计研发阶段为申报临床创新药：创新药：2018-2025年中国新进临床的创新药数量快速增长2018-2025年，全球新进临床创新药数量稳步增长，共有11698个（包含处于非活跃状态的产品中国4639个，占比31%；自2020年后，中国新进临床的创新药数量快速增长，2025年827款原研创新药首次进入临床，数量位居资料来源：医药魔方NextPharma®数数据说明：纳入创新药（包含处于非活跃状态的产品），排除中药和预防性疫苗；中国数据统计时仅纳入内地数据，不包括港澳台数据；仅统计企业原研的产品，多个国家地区企业共同开发的药创新药：创新药：2025年全球医药交易持续活跃，中国license-out交易爆发2025年，全球范围内医药交易数量和交易金额大幅增加，交易数量达1021笔（+19%接近2020-20元（+31%首付款为188亿美元（+45%均打破历史记录中国相关交易与全球交易趋势一致，2025年中国相关交易数量为336笔（+42%交易总金额（+135%），首付款增至75亿美元（+63%）；2025年中国相关交易总金额约占全球交易总金额50%，几乎全部资料来源：NextPharma®数据库，数据说明：仅纳入创新药和技术平台相关交易，排除中药、预防性疫苗、仿制药、改良型新药和生物类似药相关交易；交易金额仅统计公开披露的数据；中国交易数据统计时仅纳入内地数据，不包括港澳台数据创新药：创新药：2025年全球医药交易TOP10，中国企业占七席/物MonteRosaTherapeuti资料来源：NextPharma®数据库，国盛证券研究所；排名CXO:全球投融资金额保持稳健2026年2月，根据动脉智库不完全统计，全球医疗健康领域共发生98起融资事件(不包括IPO、定向增发等)，披露融资总额约25.37亿美元(yoy-21%），月度融资金额环比有所下降，累计融资金额同比yoy-19%。（累计值口径为每年度1月开始统计）-19%-21%0根据动脉智库不完全统计，2026年2月，国内医疗健康领域共发生44起融资事件(不包括IPO、定向增发等)，披露融资总额约7.52亿美元(yoy+60%月度融资金额环比有所下降，累计融资金额同比yoy+74%。（累计值口径为每年度1月开始统计）0CXO：2025年全球创新药临床试验数量继续上升，在中国开展数量位列全球第一2025年，全球范围内新启动的临床试验数量达到5226项，较2018年2025年，中国内地新开展的创新药临床试验共计2502项，为同资料来源：医药魔方TrialiCube®数数据说明：统计2018年–2025年期间，在中美欧日澳六大主要临床试验登记平台（CDE/ClinicalTrials/EudraCT势分析；临床试验仅纳入创新药，排除中药CXOCXO:订单加速趋势延续在手订单yoy+37.2%,TIDES在手订单yoy+48.8%在手订单yoy+17.1%//（实验室新签订单yoy+12%；订单数量yoy+31.12%从产业链结构来看，一次性手套的主要原材料多来自石油化工体系。近期，随着国际油价震荡上行，丁从去年三季度开始，手套行业已进入回暖周期，行业整体库存处于合理水平，产品已具备提价预期。且手套客户库存周期较短，库存消耗后普遍基于安全备货与保障供应的考虑下单。2026年涨价趋势明确，行业整体利润水平有望脑机接口：Neuralink宣告脑机接口步入“量产时代”2026年初，由马斯克创立的Neuralink向世界接穿透硬脑膜，手术侵入性大幅降低。此外，据Neuralink“三年计划”，2026年计划将电极通道/数量增加到3000个，探索恢复盲人视力，初期目标是低分辨率视觉恢复，最终目标是让人拥有超人般的多波段视觉，看到雷达、红外），图：马斯克宣布脑机接口步入大规模量产时代图：第二代手术机器人电极植入速度提升11倍脑机接口：全球首款侵入式脑机接口医疗器械获批，产业迎里程碑近日，国家药监局批准博睿康植入式脑机接口系统创新产品注册，实现国际首个侵入式脑机接口医疗器械全球首发上市。该产品通过硬脑膜外微创植入与无线供能技术，辅助颈髓损伤四肢瘫患者实现手部抓握功能代偿，临床试验显示能明显改善患者生活质量。作为“十五五”规划确定的未来产业，该产品在药监局“提前介入、一企一策”的优先审评支持下快速上市，标志着脑机接口从技术探索正式迈入临床应用阶段，为）；手术机器人：关注国内企业在腔镜、骨科等领域的技术升级和出海2026年1月，国家医保局印发《手术和治疗辅助操作类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，将已有价格项目规范整合为37项。下一步，国家医保局将指导各省医保局参考《手术和治疗辅助操作类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，制定全省统一的价格基准，由具有价格管理权），），股票代码公司简称市值（亿元）机器人种类公司介绍2025H1收入（亿元）2025H1YOY2024收入（亿元）2252.HK微创机器人®®图迈®®鸿鹄骨科手术机器人®蜻蜓眼三维电子腹腔内窥镜®R-ONE®血管介入机器人iSRobotMonalisa前列腺穿刺机器人定位®独道电子支气管镜手术导航系统®公司于2015年创立，是一家顶尖手术机器人公司，致力于设计、开发及商业化手术机器人，以协助外科医生完成复杂的外科手术。77.04%2.572675.HK精锋医疗213.77多孔腔镜手术机器人MP2000单孔腔镜手术机器人SP1000支气管镜机器人CP1000公司是全球领先且快速成长的手术机器人公司。公司致力于设计、开发、制造和商业化手术机器人。根据弗若斯特沙利文的资料，公司已启动多孔及单孔腔镜手术机器人的关键性临床试验，是中国首家、全球仅有的两家公司之一。393.91%688277.SH688085.SH688212.SH1789.HK天智航三友医疗澳华内镜爱康医疗103.9762.1950.5764.85天玑骨科手术机器人脊柱外科手术机器人超声骨刀ERCP手术机器人系统K3+智能手术机器人Bio-Knee®生物型智能膝关节系统公司是国内骨科手术机器人行业的领军企业，自成立以来始终专注于骨科手术机器人的研发、生产、销售和服公司是一家专注于医用骨科植入耗材的研发、生产与销售的医疗器械企业，主要经营产品为脊柱类和创伤类植入物、椎体成形类耗材、超声动力系统等。公司是一家主要从事电子内窥镜设备及内窥镜诊疗手术耗材研发、生产和销售的高新技术企业。公司产品已应用于消化科、呼吸科、耳鼻喉科、妇科、急诊科等临床公司主要产品包括四类:髋膝关节置换内植入物产品包括膝关节置换内植入物及髋关节置换内植入物，以及三维（3D）打印髋膝关节。4114.89%-26.36%5.65%4.54资料来源：资料来源：wind、各公司官网、新浪网、腾讯网、搜狐网，上观网，雪球网、东方财富网、同花顺投顾平台、富途牛牛、Choice、各公司公告、国盛证券研究所中药板块当前机构持仓处于低位，估值具备安全边际。2026年两大主线值得关注：一是院内市场受益于基药目录调整预期；二是院外OTC市场受益于库存消化与需求回暖。基药目录调整启动，关注相关受益标的。2026年2月11日，国家卫健委等11部门联合印发《国家基本药物目录管理办法》，基药目录调整进入实质性阶段。参考2018版经验，独家品种进入目录后普遍迎来2-3年快速放量期，具备临床价值的中药大品种值得重点关注。2024-2025年行业持续消化前期高基数，我们认为当前渠道库存已降至偏低水平，部分企业补库需求显现。我们认为，上游中药材价格自2025年高位回落，企业生产成本端压力缓解，2026年毛利率修复具备基础。细分方向核心逻辑关注变量与标的院内处方/基药主线院内处方/基药主线新版基药目录有望于2026年落地。2018版新增独家中成药销售关注方盛制药、贵州三力、盘龙药业、以岭药业、关注方盛制药、贵州三力、盘龙药业、以岭药业、额较入目录前增长明显，放量效应显著。院外OTC/品牌主线2025年前三季度流感发病率同比偏低，2025年Q4流感发病率显著上升，有望加速渠道库存消化，轻库存企业有望率先恢复正关注华润三九等品牌OTC企业高股息/稳健主线部分中药公司持续保持较高分红水平，现金流充沛，提供防御关注羚锐制药、济川药业、东阿阿胶、云南白药等药店板块：格局优化驱动，非药拓展打开空间药店行业正从“规模扩张”转向“质量竞争”。2026年，头部企业有望同时受益于行业出清、同店改善及非药业务拓展三核心逻辑核心逻辑2026年关键变量2026年关键变量部分头部连锁2025年Q3收入端已呈现边际改善，关注后续同店增速情况区域优势明显的连锁并购整合加速行业出清期，中小连锁估值回落，头部企业现金流充沛，有望通过并购、加盟提升市占率现金流充沛、整合经验丰富的龙头非药业务拓展政策支持药店拓展健康促进功能；头部上市公司均在积极拓展非药品类（个护美妆、健康食品、家庭清洁等探索全新业务模式，作为非药调改进展明确的公司，如一心堂、益丰药房等利润率修复头部企业通过降租、提高人效等手段优化费用率具备强成本管控能力的头部连锁药店板块深度拆解：非药业务的空间与进展非药业务是药店板块2026年的重要增量方向。政策支持+头部公司积极调改，非药品类（个护美妆、健康食品、家庭清洁等）有望成为纯增量利润贡献点，且边际运营成本较低，具备较高的业绩弹性。政策支持：为药店非药拓展打开空间：2025年4月，商务部、国家卫生健康委等12部门发布《促进健康消费专项行动方案》，明确提出“引导零售药店拓展健康促进、营养保健等功能”，为药店非药业务发展提供了政策背书。公司非药调改举措进展与目标一心堂启动门店“泛健康调改”，扩充个护美妆、洗涤洗护、功能性食品、儿童潮玩等品类2025年二季度公司启动门店调改，扩充非药品类，以提升门店店效、人效、平效。截至2025年9月30日已完成805家，2025年底前计划完成1000家；2027年前完成70%门店泛健康调改，目标泛健康门店医保支付占比控制在20%附近。益丰药房已成立了非药创新事业部，商品创新方向：功能性与非功能性食品及用品，如医美护肤、个人护理、家居清洁等。选品标准遵循三大维度：健康维度（从疾病预防、保健、维持、康复需求出发）、品质维度（依托药店品控信任优势筛选）、性价比维度（利用边际成本优势提供高性价比商品）。供应链能力方面，公司在六个核心省份拥有自建配送中心，供应链管理体系可通过改造适配非药品类，且随规模增加商品采购成本将逐渐降低。门店销售能力方面，药店作社区健康流量入口具备消费者信任度高、边际运营成本低的天然优势，目前已通过主流品牌标品完成初步市场验证，后续将结合健康维度、品质筛选及性价比策略深化选品，并逐步拓展自营品牌。2025年H1公司实现收入14.12亿元，同比增长37.75%；归属于普通权益持有人的亏损为5.70亿元，上年同期亏损2.39亿元。整体看，公AK112（依沃西单抗）联合化疗获NMPA药审中心授予突破性治疗药物认定，用于晚期胆道癌一线治疗。这是该产等7个适应症开展II期临床。该进展标志公司双抗平台正由表：公司财务指标（百万元，2021A2022A2023A2024A营业总收入(百万)225.63837.664,526.252,123.94增长率(%)271.26440.35-53.08归母净利润(百万)-1,074.93-1,168.392,028.30-514.51增长率(%)8.68-8.69273.60-125.37-21.13-27.6517.44-98.06PEG-2.443.180.060.78风险提示：1）行业景气波动风险2）原材料价格波动风险3）行业竞争加剧风险。风险提示：1）行业景气波动风险2）原材料价格波动风险3）行业竞争加剧风险。2025年公司实现营业总收入1.44亿元，同比增长10.96%；归母净利润亏损2.62亿元，扣非后净利润亏损前沿生物与葛兰素史克正式达成独家授权许可协议，GSK获得两款siRNA管线产品在全球范围内的独家开发、公司将获得4000万美元首付款，并有资格获得累计最高9.63亿美元里程碑付款及分级销售分成。这一合作是公司小核酸平台对外价值兑现的核酸药物，是公司补体通路布局中的核心单靶点项目。该2025年10月，公司预告将在ASN2025上发布FB7011与FB7013的最新研究成果，涉及IgA肾体系统异常激活相关疾病，其中FB7011为双靶点、FB7013为单靶点方案。连续在国际顶级肾脏病会议发声，有助于提升公司小核表：公司财务指标（百万元，2023A2024A2025A营业收入(百万)114.25129.47143.67增长率(%)34.8213.3210.96归母净利润(百万)-328.96-201.38-261.72增长率(%)7.7938.78-11.30-18.15-25.83PEG-1.45-0.47风险提示：1）行业景气波动风险2）原材料价格波动风险3）行业竞争加剧风险。262026年2月5日，云顶新耀宣布与Micot签署独家许可协议，获得MT1013在大中华区及部分亚表：公司财务指标（百万元，2021A2022A2023A2024A营业总收入(百万)0.0512.79125.93706.68增长率(%)23,588.89884.46461.16归母净利润(百万)-1,008.72-247.28-844.46-1,041.38增长率(%)82.1775.49-241.50-23.32-8.42-19.59-7.26-14.03PEG-0.10-0.260.030.60风险提示：1）行业景气波动风险2）原材料价格波动风险3）行业竞争加剧风险。2025年公司实现收入1.05亿元，同比增长约14.56%；年内亏损2.39亿元，较2024年的3.19亿元进一步收窄。与此同时，研发开支由2.59亿元降至1.69亿元，销售及分销、行政开支也均有所下降，显示公司在控制费用、提升经营效率方德琪医药与UCB签署ATG-201全球授权协议，UCB获得该产品在自身免疫疾病领域的全球独家开发含8000万美元首付款及近期里程碑付款，并有资格获得后续开发、注册、销售里程碑及分级特许权使用费。这是公司首个TCE其中两项进入国家报销体系。该事件有助于扩大患者可及性，也体现公司成熟商业司同时披露，ATG-037此前在耐药黑色素瘤和NSCLC中已显示一定临床表：公司财务指标（百万元，2022A2023A2024A2025A营业总收入(百万)160.1367.3191.95105.34增长率(%)456.62-57.9736.6214.56归母净利润(百万)-601.49-581.18-319.25-239.13增长率(%)8.243.3845.0725.10-5.16-2.10-1.28-9.73PEG-0.63-0.62-0.03-0.39风险提示：1）行业景气波动风险2）原材料价格波动风险3）行业竞争加剧风险。2025年公司实现营业总收入21.58亿元，同比增长8.93%，整体仍保持收入增长。归母净利润为-2.41亿元，扣非归母净利润为-2.94亿元；经营活动产生的现金流量净额为-1.96亿元，较上年同期有所改善。年报同时显示，公司2025年研发费用为10.36SYS6090注射液获得临床试验批准，同意联合化疗±贝伐珠单抗，或联合SYS6010在晚期NSCLC和广泛期SCL公司拟与关联方共同出资4.5亿元设立合资公司，其中新诺威出资1.575亿元、持股35%。新公司拟聚焦GLP-1等创新型代谢类药物，覆盖超重/肥胖和2型糖尿病等领域，并承接石药集团旗下相关管线的后续研发、产业化和商业化，进一2023A2024A2025A营业收入(百万)2,501.701,980.752,157.68增长率(%)-4.75-21.988.93归母净利润(百万)755.5653.73-241.13增长率(%)4.03-87.63-548.8056.74695.16-210.11PEG14.08-7.930.382025年上半年实现营业收入43.55亿元，同比下降约0.77%；母公司拥有人应占纯利约13.58亿元。SSS67正式获得美国FDAIND批准，用于治疗超重/肥胖症。该产品为靶向ActRIIA/ActRIIB的四价双特异性抗2026年1月，三生制药披露其合作伙伴辉瑞将在年内启动PF-08634404/SSGJ-707的5项全球多中心I直肠癌、子宫内膜癌及尿路上皮癌等多个大适应症。该节点表明707全球2025年7月，辉瑞宣布完成与三生制药关于SSGJ-707的全球（中国内地除外）许可交易。根发、生产和商业化权利，三生制药则保留中国内地相关选择权并承担重要生表：公司财务指标（百万元，2021A2022A2023A2024A营业总收入(百万)6,382.016,859.437,815.949,107.98增长率(%)14.227.4813.8416.53归母净利润(百万)1,651.251,914.881,549.242,090.32增长率(%)97.5715.97-19.1334.938.129.4410.736.51PEG0.080.59-0.560.192025年公司实现营业总收入2.83亿元，同比增长58.38%，收入端明显修复。归母净利润为-1.84亿元，扣非归母净利润为-2.202025年公司实现营业总收入2.83亿元，同比增长58.38%，收入端明显修复；公司在投资者交流中披露，截至2025年6月302025年上半年，公司两款创新产品获批上市，包括天玑思睿骨科手术机器人与天璇星耀三维C形臂；其中天璇星耀既可2025年11月，公司披露拟与多方共同投资设立东南医疗装备产业发展有限公司，围绕医疗机器人产业生态、成表：公司财务指标（百万元，2023A2024A2025A营业收入(百万)210.04178.84283.26增长率(%)34.48-14.8558.38归母净利润(百万)-156.39-121.13-184.03增长率(%)-41.4222.54-37.87-37.06-37.64PEG0.91-1.642025年实现营业收入33.87亿元，同比增长13.56%；归母净利润3.72亿元，同比增长19.20%公司收到中国证监会出具的境外发行上市备案通知书，拟发行不超过4239.36万股境外上市普通股并在香港联交所上市。该节点意味着公司H2025年半年报显示，公司已与全国20多万家药店建立合作，并自建700余家直营门公司真耳测试仪取得二类医疗器械注册证，公告明确提到这是国内首款取得二类注册证、且具备完全自主知识产权的同类产品。该产品表：公司财务指标（百万元，2023A2024A2025A营业收入(百万)2,853.692,982.933,387.50增长率(%)-4.144.5313.56归母净利润(百万)254.28311.75371.61增长率(%)-15.7122.6019.2031.1923.7225.11PEG-1.981.051.312025年上半年公司实现营业收入27.49亿元，同比下降31.87%；归母净利润7.24亿元，同比下降45.87%；扣非净利润6.21亿元，同比下降47.43%；经营活动现金流净额9.72亿元，同比下降37.95%。整体看，公司阶段性业绩承压，但现金流规模仍然较高，体现核心品种较强的现金创济川药业与康方生物正式签署合作协议，获得伊喜宁®（伊努西单抗注射液）在中国大陆的独家商业化权益。该产品为PC获批上市，并被纳入2025年版国家医保目录。济川在传统儿科、呼吸、消化之外，进一步济川药业与泽德曼医药正式签署合作协议，获得泽立美®（本维莫德乳膏）在中国大陆的独家商业化权益。该产品是全上儿童与成人特应性皮炎治疗的AhR调节剂，填补了低龄儿童湿疹非激素外用治疗空白。此次合作使公司表：公司财务指标及盈利预测（百万元，2022A2023A2024A营业收入(百万)8,996.379,654.548,016.89增长率(%)17.907.32-16.96归母净利润(百万)2,170.752,822.782,531.55增长率(%)26.2730.04-10.3211.5610.2610.59PEG0.440.34-1.032025年前三季度实现营业收入41.82亿元，同比下降10.15%；归母净利润亏损2.86亿元，同比下降30.09%；降46.25%。公司经营活动现金流净额达到2.27亿元，同受国际地缘政治扰动及原油价格上涨影响，丁腈胶乳、DOTP、PV示，历史上手套终端价格涨幅通常高于原材料涨幅，本轮手套涨价并非单纯成本传导，更有望推动行业利润水平修复；同时，采购提前储备原材料，基本锁定2026年上半年成本，且健康防护事业部丁腈手套和PVC手套产能均约250亿支，目前已实现满产价落地背景下，2026年业绩弹性有望进一步释公司2025年底已完成与丁腈手套相关的关键重组，并通过引入泰国产业投资者、补齐能源供应短板等方式强化成本竞争力；同时一季度原材料涨价预期，公司已提前完成原材料储备，锁定阶段性生产成本。在手套涨价持续推进背景下，成本表：公司财务指标（百万元，2022A2023A2024A营业收入(百万)4,900.484,927.076,253.17增长率(%)-39.560.5426.91归母净利润(百万)-372.32-568.36-445.61增长率(%)-132.22-52.6621.60-21.07-11.84-11.59PEG0.160.22-0.542025年H1公司实现营业收入12.38亿元，同比增长7.76%，归母净利润574.29万元，同比下降82.35%。公司预亿-27.26亿元；预计归母净利润亏损8700万-1.31亿元，扣非净利润亏损1.25亿-1.87亿2026年3月以来，受原油及丁二烯、丙烯腈等上游原料价格上行带动，一次性手套行业进入新一轮提价周期，丁腈手套、PV续强化。此次手套涨价不只是成本传导，更反映出公司健康防护产品仍是核心收入来源，2025年上半年健康防护产品实现收入6.48亿元，其中外销收入6.05亿元，占比仍然较公司经营表现具有较强影响。随着行业手套涨价逐步兑现，公司手套主业有望直接受益于公司2025年上半年持续推进国际化战略，先后审议通过东南亚SEA1一期20条丁腈手套产线、SEA2一期10条丁腈手套产线项目，并推进SE购，意在拓展海外业务、降低整体成本并提升综合竞争力。在本轮手套涨价背景下，海外产能布局和非美市2022A2023A2024A营业收入(百万)1,572.572,105.252,456.65增长率(%)-67.9733.8716.69归母净利润(百万)66.92-130.87-87.13增长率(%)-97.14-295.5733.4284.20-47.74-57.56PEG-0.870.16-1.72风险提示：1）行业