当前的全球烈酒与中国白酒行业-东北证券

当前的全球烈酒与中国白酒行业缩减至4701亿美元，如果不考虑疫情的阶段性冲击，2016-2023年烈酒河和社交货币的垄断利润，白酒消费整体升级速度远高于全球其他烈酒品类，全球烈酒市场竞争格局相比较于国内白酒市场更为激烈和分散，几年价格增长趋势明显。2011-2024年威士忌基本保持了全球销量的持续增长，主要由西欧以外的新兴市场推动，新兴市场如印度等产品销售烈酒消费量走下降趋势，靠消费升级拉动规模增长。印度、印尼等新兴市场国家基本处于量价齐升的阶段，销量、均价稳步增长但价格上涨速欧洲大陆移民北美、全球殖民等推动，朗姆酒的发展主要与三角贸易相关。东南亚等地区被欧洲殖民使得当地威士忌、白兰地、朗姆等消费氛令，中东国家也存在明确的世俗化趋势和逐步放宽饮酒限制的预历史收益率曲线历史收益率曲线行业数据行业数据相关报告相关报告《周专题：预制菜国标征求意见稿发布》《鲟龙科技招股说明书详解：全球鱼子酱产业引领者，高端品牌与全产业链护城河下的高增请务必阅读正文后的声明及说明2/ 4 4 5 132.1.烈酒结构分化，威士忌延续扩张，无色烈酒价增较快 2.2.成熟市场烈酒消费量缩价增，新兴市场量价齐升 2.3.从全球烈酒消费的平均价格看中国市场的升级空间 20 233.1.威士忌伴随欧洲的殖民实现全球大流行 23 243.3.多国限酒令的逐步放开有望给烈酒消费带来新的增量 25 28 4 4 5 6 7 7 8 8 9 9 请务必阅读正文后的声明及说明3/30 请务必阅读正文后的声明及说明4/1.1.全球烈酒消费市场与中国白酒消费市场的周期性5168亿美元，2013-2015年为调整期，市场规模缩减至4701亿美元，2016-2019年的下行周期。如果不考虑中国白酒消费的影响，只看世界前五大烈0201120122013201420152016201720182019202020212011201220132014201520162017201820192020202120222请务必阅读正文后的声明及说明0201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024牌酒企合并而成，旗下拥有JohnnieWalker、Talisker、Lagavulin等威士忌品牌，从大众流通到高端奢饮全覆盖，同时也是少数深度布局中国白酒市场的国际巨头，杆品牌，整体策略偏向高端化与年轻化，注重超高端烈酒与预调酒市场，在商请、礼品消费场景中占据重要地位，是与帝亚吉欧直接抗衡的行业龙头。请务必阅读正文后的声明及说明数据来源：东北证券，各品牌官网，淘宝区消费降级，渠道商开始疯狂清库存，导致公司发货量锐减。虽然通过提成本和销量下滑严重打击了利润率。2024-2025财年的收入能够维持平稳很大程度上依赖于提价，但公司在去库存过程中的阵痛，以及在恶劣宏观环境下维从估值来看，2021年开始帝亚吉欧的估值开始从高点20-25倍的PE持续下降至15加整体收入端增长较为乏力，净利润虽起伏较大但整体净利率偏低。请务必阅读正文后的声明及说明502019/52020/52021/52022/52023/52024/PE股价(右)0数据来源：东北证券，Bloomberg*帝亚吉欧纽约交易所存托凭02011201220132014201520162017201820192020202120222数据来源：东北证券，Bloomberg*财年数布全球，收入本身也是多种货币按照汇率换算后的结果，此处调整不影响整体结论请务必阅读正文后的声明及说明502020/62021/62022/62PE股价(右)00数据来源：东北证券，Bloomberg士忌的母公司，其中JackDaniel’s长期稳居全球销量最高的美国威士忌之列。公司近年来在即饮预调鸡尾酒赛道表现亮眼，凭借强势的本土基因与长期主义式烈酒在全球市场的标志性企业。百富门在美国烈酒市场整体较欧洲等地的背景下，收入增长较帝亚吉欧、保乐力加稍优，利润率也更高。因此请务必阅读正文后的声明及说明50PE股价(右)00数据来源：东北证券，Bloomberg对更小但定位极高，以干邑和利口酒为核心竞争力。旗下Remy集团由家族控股，坚持传统工艺与高端路线，在高端礼品、收拥有不可替代的地位。人头马君度的估值从202请务必阅读正文后的声明及说明10/502020/62021/62022/62023/62PE股价(右)00201120122013201420152016数据来源：东北证券，Bloomberg下几点可比性1）国内烈酒消费以白酒为主，单一品类占比较高，如果把威等几大烈酒看做整体，这些头部烈酒公司的主要产品品类在费中也占据较高比例2）国内不同省份区域之间的白酒消费档次结构和消费量有所差别，正如全球各区域经济发展水平不一使得烈酒消费也存在广泛的差异3）销售占比小；而帝亚吉欧、保乐力加等为全球性烈酒集团，国的销售占比小4）各白酒公司有自己的核心价位段，而烈酒集团品牌众多、价请务必阅读正文后的声明及说明0数据来源：东北证券，Wind*调整剔除了因业绩短期下滑较多而PE异常的公司利率在商业世界中属于“断层式”的超高存在，中国白酒（特和运营利润，因此全球烈酒市场竞争格局相比较于国内白酒市场更为激烈和分散。中国白酒企业开创了独特的“品牌专营权”模式，厂家把货卖帝亚吉欧、保乐力加等在海外市场必须自己掌控渠道，需要雇酒师，投入巨额资金赞助酒吧、夜店，甚至自己开体验店。这些销售及管理费用请务必阅读正文后的声明及说明12/请务必阅读正文后的声明及说明13/西欧、拉美市场威士忌均价快速提升拉动品类整体均价小幅上涨。售表现相对挣扎，2013年开始销量基本处于持平或负增长状态白兰地等纯饮存在一定差异。在发达国家市场，这些用于鸡尾酒较于威士忌、白兰地等价格偏低，其消费受宏观经济因素影响相0伏特加销量yoy伏特加均价yoy威士忌销量yoy威士忌均价yoy请务必阅读正文后的声明及说明14/金酒销量yoy金酒均价yoy行业销量持续下降，但2016-2022年球其他烈酒品类。在行业销量整体下滑的背景下，多数白酒上市公司享来的竞争格局趋于集中的红利，实现量价齐升。而全球性烈酒集团因为盖、多区域销售，整体呈现出新兴市场销量快速增长而均价较低、成熟级但销量下滑，最终导致业绩端增速乏力。因此，国内头部白酒上市公201120122013201420152016201720182019202020212011201220132014201520162017201820192020202120222请务必阅读正文后的声明及说明15/侧面看出鸡尾酒在欧美市场的受欢迎程度。因此鸡尾酒的繁荣使得欧美市场无020202021202220232.2.成熟市场烈酒消费量缩价增，新兴市场量价齐升但通过结构升级带来的均价提升，使得整体烈酒消费规模实现增长。请务必阅读正文后的声明及说明16/0消费量维持增长，销量增长较快的国家价格带上移的速请务必阅读正文后的声明及说明17/02010201120122013201420152016201720182019202020212022202320201120122013201120122013201420152016201720182019202020212022202320请务必阅读正文后的声明及说明18/02011201220132014201120122013201420152016201720182019202020212022202请务必阅读正文后的声明及说明19/图32：菲律宾的烈酒市场规模（十亿P020102011201220132014201520162017201820192020202120222023220112012201320112012201320142015201620172018201920202021202220232拉美地区2021-2022年销量和均价均实至出现了过于乐观的误判，但随着阿根廷、委内瑞拉、巴西等国通始烈酒销量稳健增长，均价则从2011年开始便基本处于上涨状态，2请务必阅读正文后的声明及说明20/30201120122013201120122013201420152016201720182019202020212022202320242.3.从全球烈酒消费的平均价格看中国市场的升级空间在65美元/L左右。因此，如果粗略地看，我国白酒消费的平均价格仍有20-30%的请务必阅读正文后的声明及说明21/300201020112012201320142015201620172018201902010201120122013201420152016请务必阅读正文后的声明及说明22/3002010201120122013201420152016201720182019202020金酒请务必阅读正文后的声明及说明23/303.1.威士忌伴随欧洲的殖民实现全球大流行外交进入日本，成为贵族、政商精英的时髦日本生根、流行。而东南亚的威士忌流行则与欧洲的民官员、商人、军队进入，成为权力、身份、西方文明的符号。新加坡作为自贵族、精英的社交标配，完成早期普及。白兰地的全球版图，是法请务必阅读正文后的声明及说明24/30+苏打为热带定制；精英全份象征全球威士忌销量第一人均消费极高，高端统民保大众市场巨大，偏好荷兰殖民+英国贸易渗透雅加达等都市高端酒时来到古巴，带来了制糖甘蔗的根茎。古巴肥沃的土蔗的生长，种植园迅速增加。加勒比海地区便成了欧国、墨西哥以及印度、菲律宾等东南亚国家。朗姆酒的原料是甘蔗，最大的甘蔗种植国，但巴西的甘蔗酒Cach二，也并没有成为朗姆酒的产地。但在东南亚国家如菲律宾（殖民时冠绝全球。英国殖民体系里，军官喝威士忌，基层士兵、印度警察、植园劳工喝朗姆。请务必阅读正文后的声明及说明25/30体呈现宗教保守程度越高、禁酒越严格的特点：沙特、科威特、伊朗等政教合一、恪守伊斯兰教法的国家实行全面禁酒；巴基斯坦、文莱等国仅允许非场所少量饮用；埃及、土耳其、阿联酋等依赖旅游与经济发展的国家则逐步放开，酒合法销售但多伴随高税收与场所限制；黎巴嫩、约旦、摩洛哥等世的国家管控最宽松，酒品流通与消费基本自由。请务必阅读正文后的声明及说明26/30伊朗、阿富汗、也门穆斯林禁酒，非穆斯林仅限指定场所/私人空间，斋月/节日加强管控黎巴嫩、约旦、摩洛哥世俗化指的是国家政策和社会治理逐渐摆脱宗教教义的绝对控制和现代化为导向。这不仅体现在饮酒上，还包括解除女性驾车禁令、大产业等。虽然伊斯兰教义严禁饮酒，但为了发展经济，沙特等国正在小破禁酒令，且步伐正在加快。中东近年最明显、力度最大的酒类放开集拉伯与阿联酋，另有卡塔尔、阿曼等国在旅游区小幅放宽。2024年初：利雅得外交区开设首家官方酒2026年起：在600+指定场所（五星级酒店、豪华度假村、红海旅游2023年：迪拜取消30%酒