2026年马年消费行业十大预测：重视扩内需导向把握周期筑底与产业新机遇-

2026马年消费十大预测——重视扩内需导向，把握周期筑底与产业新机遇核心观点在扩大内需被列为26年经济工作的首要任务的背景下，叠加众多消费核心资产有望迎周期底部向上、新消费形态纷纷涌现，我们认为应重视消费板块的投资机会。例如：或迎十年周期大底的白酒行业、健康化/功能化/情绪价值等消费趋势下能推出大单品的公司，零售/渠道变革收益标的，高端消费复苏，人民币汇率升值下的原料进口行业，AI智能硬件相关标的。预测一：扩大内需为26年经济工作的首要任务，CPI与社零有望持续改善；预测二：白酒行业迎十年周期大底，龙头茅五已率先复苏；预测三：健康化、功能化、情绪价值是消费品品类突围的核心动能；预测四：零售行业继续K型分化，“效率革命”与“体验升维”成为调改转型的两大路径；预测五：情绪价值成为消费决策的硬通货，体验经济与IP消费驱动线下零售从“交易场”向“情绪场”转型；预测六：乡镇连锁业态开业潮席卷全国，更多品牌迈向县城乡镇，下沉市场进入供给革命”新阶段；预测八：潜在未结汇需求持续涌入，看好人民币汇率升值下的原料进口行业；预测九：AI智能硬件新品类爆发，围绕家庭展开的智能生态系统出现。投资建议预测十：周期底部消费核心资产配置优先级提升，关注内需高确定性资产。食品饮料推荐标的：贵州茅台、万辰集团、锅圈、西麦食品、优然牧业风险提示：食品安全风险、原材料价格上涨、终端需求疲软、行业数据存在主观分类和筛选，存在实际情况与数据结21.1扩大内需为26年经济工作的首要任务，CPI与社零有望持续改善两会释放提振消费强信号，扩大内需被列为26年经济工作的首要任务，从基本立足点升级为坚持内需主导。政府工作报告明确提出“扩大优质消费品和服务消费供给”、“激发下沉市场消费活力”、“消费品以旧换新政策接续实施并优化机制”、“打造智能经济新形态”，国内消费市场有望从规模扩张向结构优化升级。我们认为应当关注茅台、蜜雪等核心消费资产的底部配置机会，万辰锅圈等零售连锁变革亦符合内需政策方向。图表：2026两会政府工作报告消费政策梳理2025年2026年大力提振消费，全方位扩大国内需求建设强大国内市场，坚持内需主导，深入实施提振消费专项行动增收与收入目标实施城乡居民增收计划，收入增长与经济增长同步扩大健康、养老、文旅、体育等服务供给实施服务消费提质惠民行动，释放文旅、赛事、康养等领域消费潜力，发展赛事经济、冰雪经济、户外运动、银发经济创新消费场景，活跃县域农村消费打造高显示度消费新场景，激发下沉市场活力金融支持个人及服务业消费贷款财政贴息取消不合理限制，落实带薪休假优化消费环境三年行动，推广中小学春秋假、错峰休假激发数字经济活力、推进“人工智能+”与智能终端、大模型应用打造智能经济新形态，深化拓展“人工智能+”，促进新一代智能终端和智能体加快推广完善免税，扩大入境消费31.1扩大内需为26年经济工作的首要任务，CPI与社零有望持续改善总量来看，2026年2月CPI同比上涨1.3%，环比上涨1.0%；食品CPI同比上升1.7%，环比上升1.9%；消费品CPI同比上升1.1%，环比上涨0.8%；服务CPI同比上涨1.6%，环比1.1%；所有CPI分项均有所改善。分项来看，食品烟酒CPI同比上涨1.4%，环比上涨1.4%；粮食CPI同比下滑0.4%，环比下滑0.2%；食用油CPI同比下滑1.1%，环比下滑0.4%；鲜菜CPI同比上涨10.9%，环比下滑0.1%；畜肉类CPI同比下滑2.7%，环比上升2.6%；奶类CPI同比下滑1.1%，环比下滑0.4%；猪肉CPI同比下滑8.6%，环比上涨4.0%；水产CPI同比上涨6.1%，环比上涨6.9%；鲜果CPI同比上涨5.9%，环比上涨4.0%；酒类CPI同比下滑2.6%，环比下滑1.1%；其中水产以及鲜果CPI提升明显，猪肉CPI跌幅明显收窄。图表：2月CPI变化：环比CPI当月同比变化（%）CPI当月同比变化（%）2026.022026.012025.122025.112025.102025.092025.082025.072025.062025.052025.042025.032025.022025.01CPI1.30.20.80.70.2-0.3-0.40.00.1-0.1-0.1-0.1-0.70.5——城市1.40.20.90.70.3-0.2-0.30.00.10.00.0-0.1-0.70.6——农村0.90.10.60.4-0.2-0.5-0.6-0.3-0.2-0.4-0.3-0.3-0.70.3——食品1.7-0.70.2-2.9-4.4-4.3-1.6-0.3-0.4-0.2-1.4-3.30.4——非食品1.30.40.80.80.90.70.50.30.10.00.00.2-0.10.5——消费品1.10.30.6-0.2-0.8-1.0-0.4-0.2-0.5-0.3-0.4-0.90.1——服务1.60.10.60.70.80.60.60.50.50.50.30.3-0.4—食品烟酒1.4-0.20.80.3-1.6-2.6-2.5-0.80.10.10.3-0.6-1.90.6——粮食-0.4-0.1-0.3-0.4-0.7-0.7-0.8-1.0-1.2-1.4-1.4-1.5-1.3-1.4——食用油-1.1-0.7-1.0-1.2-1.1-1.4-1.5-1.4-1.8-1.7-1.8-2.1-2.0-2.5——鲜菜10.96.918.214.5-7.3-13.7-15.2-7.6-0.4-8.3-5.0-6.8-12.62.4——畜肉类-2.7-6.1-6.1-6.6-7.4-8.4-8.0-4.6-4.20.70.6-0.1-1.82.5——猪肉-8.6-13.7-14.6-15.0-16.0-17.0-16.1-9.5-8.53.15.06.74.113.8——牛肉9.67.16.96.25.64.64.13.62.7-0.1-4.9-10.8-13.3-13.1——羊肉6.64.64.43.72.40.8-0.7-1.4-1.8-2.8-3.8-5.4-6.6-5.6——水产品6.10.72.00.92.23.43.42.5-0.2-3.6——蛋类-2.9-9.2-12.7-12.5-11.6-11.9-12.4-11.2-7.7-3.5-0.5-1.6-2.70.7——奶类-1.1-0.8-1.8-1.6-1.7-1.4-1.6-1.3-1.1-1.5-1.2-1.7-1.4-1.7——鲜果类5.93.24.40.7-2.0-4.2-3.72.86.15.55.20.9-1.80.6——烟草类-0.3-0.3-0.2-0.1-0.10.00.00.10.10.20.20.30.40.5——酒类-2.6-1.8-2.1-1.7-2.0-1.3-1.9-1.9-1.7-2.0-2.0-1.8-1.9-2.5—衣着1.9—居住-0.2-0.1-0.20.00.10.10.10.10.10.10.10.10.10.1—生活用品及服务2.82.62.22.12.20.70.10.20.6-0.7-1.1—交通和通信-0.7-3.4-2.6-2.3-1.5-2.0-2.4-3.1-3.7-4.3-3.9-2.6-2.5-0.6—教育文化和娱乐2.00.00.90.80.90.80.90.90.70.8-0.5—医疗保健1.90.90.50.40.30.20.10.20.7—其他用品和服务15.413.217.414.212.89.98.68.08.17.36.66.26.55.4CPI环比变化（%）2026.022026.012025.122025.112025.102025.092025.082025.072025.062025.052025.042025.032025.022025.01CPI0.20.2-0.10.20.10.00.4-0.1-0.20.1-0.4-0.20.7——城市0.20.2-0.10.20.00.00.4-0.1-0.20.2-0.4-0.20.8——农村0.70.20.20.00.10.20.10.30.0-0.20.0-0.3-0.10.5——食品0.00.30.50.30.70.5-0.2-0.4-0.20.2-1.4-0.5——非食品0.80.20.1-0.20.2-0.1-0.10.50.0-0.20.1-0.2-0.10.6——消费品0.80.20.30.10.20.30.10.2-0.1-0.30.0-0.40.00.6——服务0.20.0-0.40.2-0.30.00.60.00.00.3-0.4-0.50.9—食品烟酒0.00.20.30.20.50.3-0.1-0.3-0.20.2-0.9-0.20.9——粮食-0.2-0.10.10.00.0-0.10.10.00.0-0.2-0.10.00.0-0.1——食用油-0.4-0.20.1-0.10.2-0.10.0-0.1-0.2-0.1-0.2-0.10.0-0.3——鲜菜-0.1-4.80.87.24.36.18.50.7-5.9-1.8-5.1-3.8——畜肉类2.60.5-0.8-1.0-0.9-0.1-0.10.4-0.6-0.2-0.1-2.2-0.90.4——猪肉4.0-1.7-2.2-2.5-0.7-0.50.9-1.2-0.7-1.6-4.4-1.9——牛肉0.0-0.20.00.50.90.50.00.20.5-0.6-0.1——羊肉2.20.30.20.2-0.10.1-0.10.3-0.40.20.2——水产品6.92.00.2-1.8-0.9-1.8-0.90.40.70.8-0.22.7——蛋类2.70.0-1.8-1.72.7-0.3-2.9-0.9-1.0-2.7-5.5-0.6——奶类-0.4-0.2-0.30.3-0.1-0.2-0.3-0.30.2-0.30.00.0-0.1-0.7——鲜果类4.02.02.6-0.3-2.8-3.4-3.32.2-1.6——烟草类-0.10.00.00.0-0.10.00.00.0-0.10.00.00.00.00.0——酒类-1.1-0.6-0.50.0-0.1-0.3-0.20.0-0.3-0.30.00.6-0.3-0.8—衣着-0.1-0.20.00.70.00.7-0.1-0.3-0.10.6-0.10.7-0.1-0.4—居住0.00.0-0.1-0.1-0.10.00.00.10.00.00.00.00.00.0—生活用品及服务0.20.90.4-0.4-0.20.3-0.10.80.2-0.80.0-0.10.7—交通和通信2.20.10.0-0.9-0.2-0.9-0.30.0-1.2-0.3-1.4-0.4—教育文化和娱乐0.30.1-0.80.3-0.4-0.1-0.10.10.4-0.8-0.5—医疗保健0.10.30.10.10.30.20.30.20.10.10.20.00.00.0—其他用品和服务2.32.72.80.00.90.50.72.40.40.7441.1扩大内需为26年经济工作的首要任务，CPI与社零有望持续改善按总量看：1-2月社会消费品零售总额86079亿元，同比增增长显著，限额以上企业消费品零售总额维持不变。按经营单位所在地看：1-2月城镇消费品零售额74449亿元，同比增长2.7%；乡村消费品零售额11630亿元，同比增长3.2%。无论城镇售75815亿元，同比增长2.5%；餐饮收入10264亿元，同比增长4.8%。两项消费类型指标均大幅改善。食品饮料内部看：1-2月份，粮油、食品类零售额4507亿元，同比增长10.2%；饮料类零售额533亿元，同比增长6.0%；烟酒类零售额1581亿元，同比上升19.1%。三项指标同样大幅改善。图表：中国分项社零数据跟踪1-2月当月总额（亿元）社零数据当月同比变化（%）2026.022026.022025.122025.112025.102025.092025.082025.072025.062025.052025.042025.032025.022024.12社会消费品零售总额860792.80.92.93.03.43.74.86.45.15.94.03.7——城镇744492.70.72.72.93.23.64.86.55.26.03.83.7——乡村116303.22.84.14.04.63.95.46.54.55.46.54.75.34.63.8——餐饮收入102644.82.23.23.80.92.11.10.95.95.25.64.32.7限额以上企业消费品零售总额322180.0-1.92.32.85.05.08.08.06.36.38.58.54.34.34.0-2.2——粮油食品、饮料、烟酒类00.02.44.08.04.64.06.912.411.80.0——粮油、食品类450710.23.96.19.16.38.68.714.613.811.5——饮料类5536.02.97.1-0.82.82.7-4.40.12.94.4-2.6-8.5——烟酒类158119.1-2.9-3.44.1-2.32.7-0.74.010.4——服装鞋帽、针、纺织品类283110.40.63.56.34.73.14.02.23.63.3-0.3——服装类00.04.56.8]3.60.23.53.00.00.4——化妆品类7534.58.86.19.68.64.5-2.34.47.2]4.40.8——金银珠宝类83713.05.98.537.69.716.88.26.121.825.3-1.0——日用品类14376.63.7-0.87.4]6.87.78.27.8——体育、娱乐用品类2654.19.00.410.111.916.913.79.528.323.326.225.016.7——书报杂志类00.04.60.5-3.5-6.911.9-6.6-10.7-8.4-8.52.80.0——家用电器和音像器材类15723.3-18.7-19.4-14.63.314.328.732.453.053.038.835.139.339.3——中西药品类11560.74.93.60.90.1-0.70.32.62.5-0.9——文化办公用品类6945.85.89.211.711.713.513.56.214.213.813.824.424.430.530.533.533.521.521.521.821.8——家具类2768.88.8-2.2-3.89.616.218.618.620.620.628.728.725.625.626.926.929.529.511.711.7——通讯器材类187517.817.820.920.920.620.623.223.216.27.3]33.033.019.919.928.628.626.226.2——石油及制品类3590-9.7-11.0-8.0-5.9-7.1-8.0-8.3-7.3-7.0-5.7-1.90.9-2.8——建筑及装潢材料类204-2.2-11.8-17.0-8.3-0.1-0.7-0.5-0.10.10.8——汽车类6252-7.3-5.0-8.3-6.60.8-1.54.60.7-4.40.5——其他类00.0-0.9-0.80.80.3-0.4-2.34.15.85.811.711.70.08.08.0551.2白酒行业迎十年周期大底，龙头茅五已率先复苏复盘12-15年的调整节奏，我们认为酒企业绩预期触底+茅台批价触底为两大白酒板块股价见底信号，当前白酒行业或迎十年周期大底。企业绩预期触底：2025年行业调整期叠加规定工作餐一律禁止提供任何酒类饮品，开启新一轮“禁酒令”，严厉打击违规吃喝，白酒需求大幅下降，渠道长期积攒的库存、资金周转压力集中释放，白酒企业销售回款进程受阻，纷纷顺应市场调整经营策略。在25Q3，19家A股上市酒企中15家收入同比下滑，其中不乏行业龙头或区域龙头品牌（Q3五粮液下降52.66%，古井下降51.6%降低业绩诉求为市场纾困，化解市场问题优化渠道体系。根据今日酒价、酒价参考，12月飞天散瓶最低价格一度跌破1500元，普五批价也跌回820元左右，二线品牌原千元价位产品基本降价至700元价位。26年初茅台依托i茅台平台落地“全面向C”战略，从而实现春节期间动销、出货、批价、新客户开拓等全面超预期，批价重回1700元以上，节后普飞控量、并进一步落地非标代售政策，节后批价稳定在1600元上下，茅台批价底部基本确认。图表：飞天价格降至1500-1600元后激活需求，春节档至今批价回升图表：25Q3上市白酒企业普遍大幅下修业绩25Q110.7%6.1%1.8%7.7%24Q315.6%1.4%25Q110.7%6.1%1.8%7.7%24Q315.6%1.4%0.7%11.4%25Q27.3%0.1%-8.0%0.4%24Q412.8%2.5%-16.9%-10.2%24Q217.0%10.1%10.5%17.1%25Q30.3%-52.7%-9.8%4.1%-58.9%-15.9%0.8%-29.0%-26.8%-51.6%-46.2%-21.7%-29.4%3.7%-21.6%-4.9%-47.5%-38.8%-9.3%18.0%11.9%18.0%11.9%20.7%20.9%五粮液泸州老窖山西汾酒0.4%-30.7%-67.2%-44.8%10.1%13.4%-22.0%0.4%-30.7%-67.2%-44.8%10.1%13.4%-22.0%-37.2%-23.3%-54.4%4.0%15.8%0.3%25.1%-18.8%2.7%-25.1%-30.3%-31.9%9.2%10.4%2.4%-19.7%-4.3%-29.4%-11.9%3.0%3.4%6.4%-18.0%-31.4%-3.4%-56.6%-43.7%-29.7%-14.2%-48.5%-18.1%-44.9%-24.2%-23.8%-4.0%-1.9%-34.6%3.9%4.7%-51.1%-66.2%-52.2%-7.6%4.8%9.0%1.3%-6.6%-69.9%-4.5%31.1%-10.0%42.7%-0.5%16.6%-22.7%-13.3%-3.0%21.5%16.8%5.9%-23.3%3.6%-26.2%19.0%7.7%9.0%-18.9%-11.8%9.4%4.2%-48.8%8.0%22.8%25.9%11.1%-0.8%12.4%-3.0%21.3%20.4%12.7%-5.7%32.8%舍得酒业酒鬼酒洋河股份今世缘古井贡酒顺鑫农业伊力特金种子酒迎驾贡酒金徽酒老白干酒皇台酒业6天佑德酒61.2白酒行业迎十年周期大底，龙头茅五已率先复苏复盘2015年-2021年：2015-2016年茅台、五粮液引领行业价格中枢上移，龙头收入利润率先商务需求增加，高端酒需求持续攀升；高端酒具备产能稀缺性，需求增加带动高端酒价格攀升，以飞天茅台为例，于2016年底批价重返1000元，此后持续波动式增长，到2021年最高时价格突破3800元；五粮液、老窖批价从600元提升至千元价位。观察2026年春节表现：茅台及五粮液春节表现超预期，龙头率先复苏。在行业动销承压之际，26年茅台、五粮液出台新的量价策略顺应市场和未来战略布局：1）茅台依托i茅台平台，落地“全面向C”战而实现春节期间动销、出货、批价、新客户开拓等全面超预期；2）25年12月底五粮液推出经销商打款补贴，变相降低经销商打款价，减少渠道库存，在龙头强品牌力&价格具有性价比的双重加持下，五粮液春节期间动销亦超预期。图表：消费升级带动高端化，茅五泸价格持续提升 0图表：茅五泸收入体量快速增长71.3健康化、功能化、情绪价值是消费品品类突围的核心动能当下消费市场从基础刚需转向品质刚需、身心刚需、情感刚需，健康化、功能化、情绪价值成为品牌破内卷、建壁垒、提溢价的三大健康化：当前全民健康意识持续提升，健康化消费品市场持续扩容，其中无糖茶饮、轻养生饮品等细分赛道表现尤为突出。典型案例：1）根据《2024年中国中式养生水行业发展趋势洞察报告》，元气森林自在28年复合增速将超过88%，到2028年市场规模有望超过100亿元。2）根据艾媒咨询数据，农夫山泉无糖茶占据无糖茶饮市场约22%的份额。此外卫龙和盐津的魔芋大单品亦为健康化零食的代表。功能化：功能化强调明确功效、精准成分、场景化解决方案，养生食品、体重管理、宠物功能粮等赛道表现突出。其中西麦食养-药食同源系列为代表产品，2025年我国保健食品产业市场规模超3600情绪价值：消费偏好从“性价比”转向“情价比/心价比”，以潮玩、手办等为代表的品类规模快速扩张。艾媒咨询数据显示，2024年中国情绪经济市场规模达2.3万亿元，预计2029年将突破4.5万亿元。其中25年泡泡玛特消费量高增，25年LABUBU实现年销量超1亿图表：健康化/功能化/情绪价值代表产品农夫山泉-无糖茶系列881.4零售行业继续K型分化，“效率革命”与“体验升维”成为调改转型的两大路径传统零售的调改主要是商品调整和形象升级，核心目标是降本增效。实际上，零售行业持续K型分化，一端是追求绝对效率的“效率革命”，另一端是强化差异化的“体验升维”。图表：2024-2026年折扣类业态开店进展图表：2024-2026年折扣类业态开店进展零食有鸣在成都开设第一家批发超市爱零食宣布新增便利店业态零食优选旗下品牌惠真批发超市开始铺货恰货铺子通过扩充全品类向超市转型来伊份开出首家仓储会员店，主要面向家庭、企业及组织性采购，会员年费99元“零食有鸣批发超市”门店数超过1000家“来优品”省钱超市在合肥开业，sku数量扩充至3000左右。赵一鸣省钱超市上线，新店营业面积在180-240平，新增sku超过40京东七鲜计划到2025年底前，北京的店+仓总数预计突破100家奥乐齐全国首家县级市门店落地昆山金鹰国际购物中心，首日销售额突破110万元东北零售巨头比优特和RELEX达成合作，提升供应链效率京东折扣超市，继河北涿州首店开业后，将于8月30日在江苏宿迁四店同开。美团小象超市线下首店、京东七鲜超市石家庄首店同日开业超盒算NB东莞、深圳三店齐开，首次进军华南市场美团快乐猴、盒马NB、奥乐齐为代表，其核心是“砍SKU、强自有、数字化”，通过供应链的垂直整合与极致精简，实现“硬折扣”。鸣鸣很忙通过“工厂—总仓—门店”的极短供应链，将零售依托美团闪购的即时配送网络，补全线下实体支点。盒马NB2025年底门店数突破400家，2026年计划新增超200家，覆盖300县域，其自有品牌占比高达60%。这本质是一场“供应链军备竞赛”，比拼的是极致的周转效率与成本控制。路径二：体验升维——服务深度与场景价值。此路径以永辉调改、胖东来、山姆会员店为代表。其核心逻辑不是降价，而是“增值”。通过提供稀缺商品、极致服务或沉浸式场景，将门店从交易场所升级为目的地。永辉超市自2024年5月启动“胖东来模式”调改，截至2025年三季度已完成222家门店调改，调改店客流平均增长80%，超60%进入稳定期的门店盈利水平突破过去5年峰值。山姆会员店2025年销售额突破1400亿元，付费会员超1070万，2026年91.5情绪价值成为消费决策的“硬通货”，体验经济与IP消费驱动线下零售从“交易场”向“情绪场”转型两会“实施服务消费提质惠民行动”的政策导向，与新一代消费者“为情绪买单”的底层需求深度共振。我们认为线下零售的复苏依赖于客流自然恢复和促销拉动，核心是商品与价格的竞争。未来门店的核心护城河是售卖“烟火气”和“社交场景”，爆火的金粒门、山姆的试吃区、奥乐齐的熟食档口、绝味鲜卤的“现捞现吃”模式成为标配。锅圈积极拓展“锅圈露营”业务，将消费场景从家庭餐桌延伸至公园、景区等户外社交空间。门店的核心功能不再是简单的商品交易，而是成为提供情感连接、社交认同与即时愉悦的“情绪场”。以泡泡玛特、TOPTOY为代表的潮玩IP消费，正是这一趋势的典型体现。售卖的不是玩具，而是情感陪伴、圈层身份和收藏带来的确定性快乐。图表：绝味鲜卤超市门店开业图表：锅圈露营26年计划在全国布局图表：金粒门新鲜零食出圈1.6乡镇连锁业态开业潮席卷全国，更多品牌迈向县城乡镇，下沉市场进入“供给革命”新阶段连锁品牌对下沉市场的供给革命：好想来、鸣鸣很忙、锅圈、蜜雪冰城为代表的全国性连锁品牌，在乡镇市场发起的“供给革命”。这场革命通过极致的标准化、强大的供应链和精准的本地化运营，系统性地替代传统杂货店，重塑县域商业生态。2025年锅圈重启大规模扩张，全年净增门店1416家，其中乡镇门店净增1004家，占新增门店的70%以上。锅圈创始人杨明超将其定位为“乡镇版山姆”，即利用乡镇大店同时覆盖To-B与To-C业务，解决县域供应链匮乏的痛点，通过高效的仓配网络将优质食材送达，实现“美食平权”。图表：下沉市场休闲食品饮料零售规模增速超过高端市场图表：鸣鸣很忙各线城市门店数量（截至2025Q3）1.7财富效应下，26年看好高端消费继续走强伴随股市上涨带来的财富效应，2025年Q3以来国内高端消费逐步复苏，从国际奢侈品品牌大中华区表现、高端商场回暖等方面已得到验证。我们看好26年高端消费复苏的投资机会，高端消费不同品类的复苏时点和强度主要由VIC客群占比、财富增加后的消费顺序/刚需程度、供给弹性、消费趋势四个维度决定，我们认为高端消费中前期刚需性强的品类（并非指生活必需，而是高端人群基于身份地位/社交场景下的阶层刚需/社交刚需）率先复苏，后期VIC客群占比大的品类高弹性，供给格局持续好的最为持久，符合未来消费趋势的有额外β,财富效应的持续性越强、可选属性更突出的品类弹性会更大。高端消费复苏投资赛道和标的盘点：我们覆盖板块中，首推奢侈品珠宝及皮具消费，其黄金珠宝、美妆板块、运动服饰、医美板块。其他高端消费，建议关注高端商业地产、高端住宅地产、博彩、私人飞机、高端旅游及餐1.7高端消费复苏验证1：全球奢侈品巨头25Q3在亚太地区表现回暖：历经24年走弱，25Q2起陆续改善，25Q3各集团（除开云）均已回正增，地区主要公司24A营收占比CY25Q4CY25Q3CY25Q2CY25Q1CY24Q4CY24Q3CY24Q2CY24Q1CY23Q4CY23Q3CY23Q2CY23Q127.5% 43.8% 历峰集团33.4% 30.4%29.5% 8.8% 9.5% 历峰集团 8.3% 25.4% 23.7% 历峰集团22.2%29.1% 28.2% 北美25.5% 历峰集团24.5% 23.8% 1.7高端消费复苏验证2：以太古和恒隆商业地产为例，24年承压，25年进入温和复苏通道，出租率逐步恢复、销售额改善趋势明显，25H2较25H1提速增长2024年以来太古地产旗下高端零售物业销售额同比持续改善太古地产旗下高端零售物业出租率北京三里屯太古里广州太古汇北京颐堤港成都太古里上海兴业太古汇恒隆旗下高端商圈租户销售额同比表现40%20%-40%恒隆旗下高端商圈收入同比表现——上海港汇恒隆 1.7复苏节奏和强度，四个维度看高端消费市场复苏下的细分品类甄选:财富增加后的消费顺序/刚需程度、VIC客群占比、供给格局及弹性、消费趋势图表：维度1——财富增加后高端消费的顺序预计（遵循刚需（并非指生活必需，而是高端人群基于身份地位下/社交场景前期后期社交刚需：如高端皮具箱包、高端珠宝、高端服饰自我实现刚需：高端旅游、餐饮生活品质刚需：高端住宅、高端家居、高端酒、高端化妆品资产配置刚需/高端兴趣爱好：艺术品、豪车、私人飞机及游艇、博彩等图表：维度3——不同高端消费品类供给弹性预计供给量供给量美妆、高端餐饮需求反弹时对应的价格弹性1.8看好人民币汇率：潜在未结汇需求持续涌入各类贸易争端也没有改变这一趋势，因而贸易项绝大部分表现为顺差，根据海关总署数据，进行累计计算金额已经超过5万亿美元。利差收窄及汇率升值会形成自加强效应：在22年开始美元利率快速上升，带来大量的外汇资金选择以高利率资产形式进行配置，这也部分解释了伴随贸易顺差持续增长，但外汇储备始终保持在3万亿美元水平。从2024年下半年美联储开启了降息周期，中美利差不断缩减，并且伴随特朗普上台后推行的弱美元政策，人民币兑美元汇率从2025年4月最高点7.35持续走强至2026年2月最低点6.83，整体升值幅度达到6.5%左右，未结汇需求为了规避汇兑损失风险，将进一步加强换汇流入，进而推升汇率进一步走强，形成自加强效应。60,00050,00040,00030,00020,00010,0000-10,0002022020-012020-042020-072020-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072026-01贸易顺差累计值外汇储备6.005.004.003.002.001.000.001.8看好人民币汇率：利好原料进口行业产业升级逐步体现，出口保持强劲增速：传统观点认为汇率走强会抑制出口，但过去半年可以看到中国进出口表现为双增且环比提速的趋势，今年1-2月份更是取得了外贸开门红，货物贸易出口总值为6565.8亿美元，较去年同期增长21.8%，增速较显著加快。这也显示出中国制造的竞争力和议价能力为因，对于中国商品需求增加带来对于人民币认可程度的提升，形成汇率走强为长期看好人民币汇率表现，利好原料进口行业：结合潜在未结汇和产业升级趋势，我们长期看好人民币汇率的表现。除了传统的航空、钢铁、造纸等需要大量进口原料或生产资料的行业受益以外，我们积极看好免税产业的发展。按照典型免税企业的成本结构看，60%的成本中绝大部分采用美元/港币采购，人民币平均每升值1%，对应毛利率可以提升约0.5pct。自去年中人民币持续升值为行业带来505040209.008.508.007.507.006.506.005.505.004.505.004.504.00-202023-012022023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092026-012026-02——出口：当月同比进口：当月同比美元中间价伴随人工智能、机器视觉、传感器融合、SLAM导航、边缘计算等关键技术的突破，智能硬件新品类迎来快速发展阶段。以扫地机器人、割草机器人、泳池机器人为代表的智能清洁与户外维护新品类持续放量，成为智能家居领域的重要增量方向。此类产品通过自主感知、路径规划与环境决策等能力的持续优化，有效解决了居家与户外维护场景中人力投入高、作业效率低、作业频次不稳定等痛点，显著提高了清洁效率与使用体验。与此同时，欧美家庭庭院与泳池保有量高，为割草与泳池机器人提供了稳定的使用场景基础。技术端的智能化升级、成本端的供应链完善与价格下行，共同推动渗透率加速提升。我们认为，在智能化浪潮与消费升级双重驱动下，智能硬件新品类具备长期成长逻辑，中国厂商凭借算法积累、制造能力与渠道拓展优势，有望在全球市场中持续强化竞争地位。根据IDC报告，2025年上半年全球智能家居清洁机器人出货量达1535.2万台，同比增长33%，预计202到2028年五年复合增长率达26%。图表：2024-2028年全球智能家居清洁机器人市场出货量预测（百万台）和同比增速（%）全球智能家居清洁机器人市场出货量（百万台）同比增速（%）4020025%20%20242025E2026E2027E2028E图表：2022-2029年全球智能割草机器人销量（万台）和渗透率4002502000全球智能割草机器人销量（万台）智能割草机器人渗透率2022202320242025E2026E2027E2028E4%2%AI眼镜：全球市场稳健增长，中国厂商加速布局。2025H1全球智能眼镜市场出货量达406.5万台，同比增长64.2%，呈现稳健增长态势。未来，随着产品形态持续创新、应用场景不断拓宽，智能眼镜有