2月全球投资十大主线

球避险资产的地位或与日本国际收支结构密切相关。2005年是一个关键的拐MSCI新兴市场指数呈现显著的正相关性；2005年后2005年8、恒生科技股与韩国KOSPI指数走势出现显著背离。2026年初，中韩权益220251023%AIKOSPI指数2600046%。从资金流向上看，60AI科技股视为承受资本开支压力的防御标的。9、英国股市相对表现与全球资源股呈现出高度一致性2024球资源股相对于全球基准显示出上升趋势时，英国股市也同步实现了相对上1020%调降至零，旨在通过降低购汇套保成本来平抑6.86的水平，或体现了政策上抑制引导上表现得同样坚决，央行单日设定的中间价较市场预期大幅偏弱793个基点，反映了政策上缓和人民币过快升值的意图和决心。风险提示：美联储货币政策超预期，全球地缘风险加剧，全球贸易冲突加剧。目 录一、十张图速览全资脉络 5（一美地风担下美避情上升 5（二美相估已回落过十来低位 5（三美与债科与工板的价现著背离 6（四全基经仓正经“美”“期化的整 6（五美最法推特朗“急关后元走弱 6（六海投者买本长驱日国收率曲趋平 7（七日的球险产地或其际支构变密相关 7（八恒科股国KOSPI指走出显背离 8（九英股相表与全资股现高一致性 8（十远售准金归零击民快升预期 9二、四个角度看资产 10（一从本角：度经活指回升 10（二从期角：AI科技沫为大尾风险 （三从值角：股ERP持为负 12（四从绪角：场情指回落 12三、附录：全球及内类资产表现 14图表目录图表1 普500含权波率度升 5图表2 普1500指选消跑必消费 5图表3 股比球美股巨相美的值回落 5图表4 股长/值工业科技用差现离 6图表5 兴场净配比升高 6图表6 行制、业、料超最多 6图表7 朗的10%关税的国均税率 7图表8 高推特普紧关后元数弱 7图表9 本30期对冲益以日国期限差 7图表10 日汇与市场数势度相关 8图表日海投收入越常目差 8图表12 恒科与国KOSPI走势著离 8图表13 中股日金流显负关 8图表14 MSCI英指与MSCI资源走一致 9图表15 人币间逆周因影变量 9图表16 沪深300指周度济动数 10图表17 10期债益率周经活指数 10图表18 美收率金比 10图表19 油与国行业收债报 图表20 做黄成拥挤交易 图表21 AI科技沫为最的部险 图表22 全股市ERP 12图表23 中股市ERP 12图表24 全股股益差（%） 12图表25 中股股益差（%） 12图表26 2市情数至54.6 13图表27 市情指沪深30013图表28 10期债国开利差 13图表29 10期债益率期利差 13图表30 2大资现 14一、十张图速览全球资产脉络（一）美伊地缘风险担忧下美股避险情绪上升5007000（50020261图表1 标普500隐含期权波动率偏度上升 图表2 标普1500指数选消费跑输必选消费loomberg loomberg（二）美股相对估值已经回落到过去十年来的低位尽管美股持续创新高，但其内部估值经历了盈利的消化后回到了相对低位。一方面从全球视角看，如果剔除市值加权的影响，标普500等权重指数相对于全球（除美外）股市的市盈率之比已显著回落至1.11，这标志着美股相对于全球资产的估值溢价已降至过去十年来的低位。另一方面从内部视角看，美股最具代表性的科技七巨头，其相对于标普500其余成分股的市盈率溢价已收缩至目前的32.7%，同样处于过去十年来的低位。图表3 美股相比全球美股七巨头相比美的值回落loomberg（三）美股与美债对科技与工业板块的定价出现显著背离用利差已跌至-22BP2024/图表4 美股成长价值工业科技信用利差出离loomberg（四）全球基金经理仓位正经历“非美化”与“周期化”的调整根据2026年2月的美国银行全球基金经理调查，全球机构投资者的仓位结构正经历显著20212图表5 新兴市场的净配比例升高 图表6 银行、制药、业、材料净超配最多ofAGlobalFundManagerSurvey ofAGlobalFundManagerSurvey（五）美国最高法院推翻特朗普“紧急”关税后美元走弱2月20日上午，美国最高法院公布裁决，认定美国《国际紧急经济权力法》没有授权总220197412215022110%15%20日当日美元指数和VIX0.10%5.64%0.90%。图表7 特朗普新的10%关税后的美国平均税率 图表8 最高法推翻特普紧急关税后美元数loomberg loomberg（六）海外投资者购买日本长债驱动日本国债收益率曲线趋平46%4%2%图表9 日本30年期国债对冲收益率以及日国期限利差loomberg（七）日元的全球避险资产地位或与其国际收支结构变化密切相关日元作为全球避险资产的地位或与日本国际收支结构密切相关。2005年是一个关键的拐MSCI20052005图表10 日元汇率与新市场指数走势一度相关 图表日本海外投资收入超越经常项目差6 loomberg loomberg（八）恒生科技股与韩国KOSPI指数走势出现显著背离20262月重挫10.15%，20251023%AIKOSPI2600046%60个AI图表12 恒生科技与国KOSPI走势显著背离 图表13 中韩股市日度金流量显著负相关loomberg PFR（九）英国股市相对表现与全球资源股呈现出高度一致性2024如何理解这种现象？由于英国指数中能源与材料板块权重极高，因此英国股市表现几乎成为全球资源品定价的镜像。随着资源股相对于全球基准显示出上升趋势，英国股市凭借其低估值与高分红的结构优势，或将成为“资源主权”定价下的避风港。图表14MSCI英国指数与MSCI资源股走势一致loomberg（十）远期售汇准备金率归零抑制人民币快速升值预期20%6.86793图表15 人民币中间价逆周期因子影子变量loomberg二、四个角度看资产（一）从基本面角度：周度经济活动指数回升华创宏观周度经济活动指数是衡量经济基本面状况的高频指数，可以通过资产价格与周度经济活动指数的走势观察股债资产价格与经济基本面的背离状况。我们对华创宏观中国周度经济活动指数的4周移动平均与10年期国债收益率以及沪深300指数做时差相关分析，发现过去一年来两者的时差相关系数分别为0.39和0.13。图表16 沪深300指数周度经济活动指数 图表17 10年期国债收益率与周度经济活指数 铜金比通常被认为是美债收益率的领先指标，其背后的原理是：铜具有工业属性，被广泛应用于电子电气、家电、机械、建筑等领域，铜的需求通常反映了实体经济的活跃程度；而黄金具有价值储藏功能和避险价值。铜金比可以作为市场对风险资产的偏好和对美国国债安全的感知程度的指标。图表18 美债收益率与金比美国油气开发企业的垃圾债相对于垃圾债整体市场的回报表现与油价走势高度一致。油价上涨不利于实体经济中的大多数行业，但有助于改善油气开发企业的财务状况，降低该行业公司债的信用利差水平。图表19 油价与美国油行业高收益债回报loomberg（二）从预期面角度：AI科技泡沫成为最大的尾部风险20261AI（27319。2026年225AI（20，第317。图表20 做多黄金成为拥挤的交易 图表21 AI科技泡沫为最大的尾部风险ofAGlobalFundManagerSurvey ofAGlobalFundManagerSurvey（三）从估值面角度：美股ERP持续为负图表22 全球股市ERP 图表23 中国股市10500225指数港股为恒生指数，欧股为斯托克50指数

年期中国国债利率

注：风险溢价的计算方式是1/PE-10图表24 全球股市股债益差（%） 图表25 中国股市股债益差（%） 10

10

注：股债收益差的计算方式是股息（四）从情绪面角度：市场情绪指数回落/300125差，避险需求是沪深300与国债财富指数月度涨跌幅之差，看涨期权/看跌期权是上证50ETFAAAAA企50ETF期权波动率。图表26 2月市场情绪数降至54.6 图表27 市场情绪指数沪深300指数算 注：计算日期是2020.2.28-2026.2.2810年国债是无风险利率的标杆品种，我国债券市场成交最活跃的品种有两个：一个是1010图表28 10年期国债与国开债利差 图表29 10年期国债收益率与期限利差 三、附录：全球及国内大类资产表现图表30 2月大类资产现loomberg 注：风格选取中信风格指数，债券选取中债财富指数宏观组团队介绍首席经济学家、首席宏观分析师：张瑜研究向长从国外宏经类产置民汇及融场等面究。现华证券究副所长、宏观经济研究管首席宏观分析师，任生证券投资决策委会员、首席宏观分析、产配置与投资战略研究中心负责人目还兼任中国人民大国货币研究所研究员中人民大学财税研究兼研究员，澳门城市大经研所约究，国融十坛（CF40）年坛，国险产理会资百作为首带连多获资本场2019至2021续年新最佳析水球分析新金麒麟佳析师上最佳观济析师牛最价分师21纪金分师 分析及演军人等2022新获详新富分析第晶佳分师二上最佳析第二中证最分师二新浪麒最分师三。组长、资深分析师：陆银波CPA，20192020-2022副组长、资深分析师：文若愚“202