2026年3月份大类资产配置报告：春季行情步入下半场聚焦财报季业绩兑现

正文目录全市纵览 5类产现顾港股现对后 5外本洞察 6美就数表强劲 6欧景指小回落 9日通数持降温 11球闻览 12国市观察 13内本：融据开红物环回暖 13益场：A窄震荡小盘优 17货场贵属幅回后稳 18定益场国期限差续落 19大资配置 21市建超配 21市建低配 23宗品建标配 24配比及选品 26大资配分析 27图表目录图表1:2026年2全大类产现截至2026/2/26) 5图表2:2026年2港在全股市中现对落后(至2026/2/26) 6图表3:2026年1美新增农业数于期且业走低 6图表4:2025年12月零售售环零长及预期 7图表5:2026年1美制业PMI大反重扩张间 8图表6:2026年2美消费信指小回升 8图表7:2026年2美消者1期胀期速回落 9图表8:2026年1国CPI比于期前值 9图表9:2026年2欧区ZEW经景指小回落 10图表10:2026年2月区及本资心数续提升 10图表11:2026年1月政策标率持11图表12:2026年1月核心CPI比至2标水平 11图表13:2026年1月新增7.22万元 13图表14:2026年1月M1同比+4.9、M2同+9.0.................................................14图表15:2026年1月核心CPI节位动同比涨0.8 15图表16:2026年1月国PPI受际宗品格传拉回明显 15图表17:2026年1月70个大城商住销价格比续降 16图表18:2026年1月70个大城商住销价格比幅体窄 16图表19:2026年2月两市资额幅落 17图表20:2026年2月A先进造周行表居前 17图表21:国金和属期指走势 18图表22:国工品产品货数势 18图表23:2026年2月1期国收率幅行 19图表24:2026年2月10年期债货算基持平 19图表25:2026年2月期限差续落 19图表26:2026年2月债期利基持平 19图表27:国累净规模 20图表28:地政债净发规模 20图表29:政银债净发规模 20图表30:各型券额 20图表31:2026年3月A行业置表 21图表32:CRB数势 24图表33:南综指势 24图表34:铜走势 25图表35:铝走势 25图表36:锌走势 25图表37:铅走势 25图表38:金走势 25图表39:银走势 25图表40:大资配例 26图表41:上末仓类资配组中类产占比 27图表42:组收跟踪 27图表43:组区收计 28图表44:组成以撤情况 28图表45:组与类相关分析 28图表46:大资配仓归分析 29全球市场纵览大类资产表现回顾：港股表现相对落后2026年210图表1:2026年2月全球大类资产表现(截至2026/2/26)变动（%） 变动（%）权益YTD1M外汇YTD1MMSCI全球4.41.4美元兑瑞郎-2.30.2MSCI新兴市场15.36.0美元指数-0.50.7MSCI发达市场3.10.8美元兑加元-0.30.4道琼斯工业指数3.01.2美元兑日元-0.30.9标普5000.9-0.4美元兑离岸人民币-1.9-1.7纳斯达克指数-1.6-2.5美元兑新台币-0.4-1.2上证指数4.50.7美元兑港币0.50.1深证成指7.22.1澳元兑美元6.52.1恒生指数2.9-3.7欧元兑美元0.4-0.4英国富时1009.26.1新西兰元兑美元3.5-1.2德国DAX3.33.1英镑兑美元0.1-1.5法国CAC405.86.1CFETS人民币指数0.41.4日经22516.710.2大宗商品YTD1M俄罗斯RTS2.1-1.7豆一近月10.06.6印度SENSEX30-3.5-0.0LmeS-铝34.9-0.1台湾加权指数22.310.5沪铝连三4.5-5.8债券YTD1M沪金近月17.8-3.5美国10年期国债-16.0bp-24.0bpICE布油连续18.01.6中国10年期国债-1.9bp1.8bpCBOT玉米连续-1.51.3英国10年期国债-11.1bp-16.3bpLmeS-铜36.70.8德国10年期国债-16.0bp-14.0bpNYMEX轻质原油16.30.7法国10年期国债-31.2bp-18.2bp沪铜连三4.0-5.0日本10年期国债10.2bp-7.9bpCOMEX黄金连续17.910.4意大利10年期国债-20.7bp-15.9bpCBOT小麦连续12.66.1印度10年期国债10.2bp-0.5bp注：YTD代表2026年年初至今，1M代表最新月份，数值含义为价格涨跌幅（%）或债券到期收益率变动基点数（bp）2260.7%2.1%3.7%500、纳1.2%0.4%2.5%100指DAXCAC406.1%、3.1%、6.1%22510.2%20.7%。图表2:2026年2月港股在全球股票市场中表现相对落后(截至2026/2/26)(%)840-4

2026年2月涨跌幅500指成指斯达500数 指 数 工 克业 指指 数数

法 英 德 日 韩 巴 俄 国 国 国 经 国 西 罗 富 综 斯SENSEX30RTSIBOVESPA225DAX100CAC40时 合SENSEX30RTSIBOVESPA225DAX100CAC40指数指数海外基本面洞察20262113万（.548434.41月美国17.2-4.21图表3:2026年1月美国新增非农就业人数高于预期且失业率走低

新增非农就业人数:季调（右轴，万人） 失业率:季调（左轴，%）02022/122023/22022/122023/22023/42023/62023/82023/102023/122024/22024/42024/62024/82024/102024/122025/22025/42025/62025/82025/102025/122025312个月89.8202558.418.11.512025122.4%0.0%图表4:2025年12月美国零售销售额环比零增长不及预期美国:零售销售额：同比（%） 美国:零售销售额：环比（%）876543210-12023/012023/032023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/012024/032024/052024/072024/092024/112025/012025/032025/052025/072025/092025/1120261ISM制造业PMI52.6PMI图表5:2026年1月美国制造业PMI大幅反弹重返扩张区间美国:ISM:制造业PMI 美国:ISM:服务业PMI（%）56545250482024/012024/022024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/122025/012025/022025/032025/042025/052025/062025/072025/082025/092025/102025/112025/122026/01202622026156.420262155.42157.02图表6:2026年2月美国消费者信心指数小幅回升美国:密歇根大学消费者信心指数 美国:密歇根大学消费者现状指数85 美国:密歇根大学消费者预期指数807570656055502023/012023/032023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/012024/032024/052024/072024/092024/112025/012025/032025/052025/072025/092025/112026/012026年21202614.0%23.4%515图表7:202621美国:密歇根大学:通胀率预期:1年 美国:密歇根大学:通胀率预期:5年8765432024/032024/042024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/122025/012025/022025/032025/042025/052025/062025/072025/082025/092025/102025/112025/122026/012026/0220262131月美国CPI2.4（2.527PI25（2.1月PI202516+AI+图表8:2026年1月美国CPI同比低于预期和前值美国:CPI:季调:同比 美国:核心CPI:季调:同比10987654322140.8239.4ZEW1月的-18.12月的-13.6图表9:2026年2月欧元区ZEW经济景气指数小幅回落6050403020100

欧元区:ZEW经济景气数（轴） 欧元区:ZEW经济现状数（轴）202622Sentix1月的-1.82Sentix1-16.4-6.92Sentix113.212.7，2Sentix112.9图表10:2026年2月欧元区及日本投资信心指数持续提升30201002024/062024/072024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/122025/012025/022025/032025/042025/052025/062025/072025/082025/092025/102025/112025/122026/012026/02

美国:Sentix投资信心指数 欧元区:Sentix投资信心指数日本:Sentix投资信心指数 德国:Sentix投资信心指数20261230.75%2月263443441图表11:2026年1月日本政策目标利率保持不变0.8

日本政策目标利率(%)0.60.40.20.0-0.212.0%2CPI2%以图表12:2026年1月日本核心CPI同比降至2的目标水平单位：%543210-1-2

日本核心CPI同比 日本PPI同比（右轴）15129630-3-61.3全球要闻速览141月CPI20255CPI2.5%2021311450（3）215515315“内卷式”162026”“”（62月17025P0102，（7）2172025121.4%202541.5%0.7%0.3%1.2%2.5%2.2%。18CEO508010302%9月，美国运通、苹果、美国银行、可口可乐和雪佛龙是伯克希尔的最大持仓。（9）2191双向127281919·”，”““”20（13）2月21日，美国最高法院裁定，特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》“4175021197412210%10%15%国内市场观察金融数据方面，财政靠前发力，短贷季节性多增。2026年2月13日，央行发布2026117.221976428311图表13:2026年1月社融新增7.22万亿元80,00060,00040,00030,00020,00010,0000-10,000

社会融资当月新增（亿元） 社融存量同比（%）121086422026/012025/102025/072025/042025/012024/102024/072024/042024/012023/102023/072023/042023/0102026/012025/102025/072025/042025/012024/102024/072024/042024/012023/102023/072023/042023/012026M2图表14:2026年1月M1同+4.9、M2同比+9.0中国:M2:同比% 中国:M1:同比%30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.02014-012014-072015-012015-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-012025-072026-012.133.391.452.56112026211，20261，CPI0.2CPI0.81.420262025201CPIPPI图表15:2026年1月我国核心CPI春节错位扰动下同比上涨0.8CPI当月同比（%） 核心CPI当月同比（%）76543210-1方正证券研究所图表16:2026年1月我国PPI受国际大宗商品价格传导拉动回暖明显中国:PPI:同比（%） CRB现货指数:综合16 12 6508 5504 0 450-4 350-8 20261，70个大中城市商品2026与产步（2025年季房产资固定产资重至17去库存聚焦商品房待售面积消化（住宅待售面积连续四年同比增长；优供给表图表17:2026年1月70个大中城市商品住宅销售价格同比继续下降70城新房当月同比（%） 70城二手房当月同比（%）151050-5-10图表18:2026年1月70个大中城市商品住宅销售价格环比降幅总体收窄70城新房当月环比（%） 70城二手房当月环比（%）2.01.51.00.50.0-0.5-1.0-1.52012123月中旬统一发布1—2月累计数据。1权益市场：A截至2026年2月26日，沪深300指数当月上涨0.4，A股市场成交额出现缩量，22.3013.052.641图表19:2026年2月沪深两市融资余额小幅回落290002023/012023/032023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/012024/032024/052024/072024/092024/112025/012025/032025/052025/072025/092025/112026/01

沪深两市融资余额（左） 沪深300(右轴

5,6005,1004,6004,1003,6003,1002，A122620.85.23.2跌0.9涨3.7上涨1.2行来截至2月26铁国军涨领分别涨8.97.26.1础图表20:2026年2月A股先进制造与周期行业表现居前

一级行业月涨跌幅军化设及军化设及运制 金服 石饮 产机金牧行零者工工备公输造 融装 化料属渔金售服新用融 务能事源业2026212202622628071.87.91.2别跌0.7和0.3，品指跌0.1。图表21:国内金属和贵金属期货指数走势

南华金属指数（左轴） 南华贵金属指数（右轴

2900260023002000170014001100800500图表22:国内工业品和农产品期货指数走势

南华工业品指数（左轴） 南华农产品指数（右轴

114011201100108010601040102010002.4固定收益市场：国债期限利差持续回落21103035226较1月上行2.7BP至1.33，3年中债到收率行1.6BP至1.39期债债期收率行1.4BP至1.56年中国到收益率行1.8BP至1.83，30年中国到益率行0.6BP至2.30。图表23:2026年2月1年国益率幅行 图表24:2026年2月10年国期货算基持平(%)2.82.31.81.30.8

中国:中债国债到期收率:1年 3年 10年

(元)1101091081071061051041032024/12024/32024/12024/32024/52024/72024/92024/112025/12025/32025/52025/72025/92025/112026/12026/3

10年期国债期货结算价图表25:2026年2月债限持续落 图表26:2026年2月开期差基持平国债：10Y-1Y（bp）857565554535252024/012024/032024/012024/032024/052024/072024/092024/112025/012025/032025/052025/072025/092025/112026/01

国开债：10Y-1Y（bp）706050403020102024/012024/032024/012024/032024/052024/072024/092024/112025/012025/032025/052025/072025/092025/112026/01226，20261.8赎回金额后累计净发行约0392026年地方政府债累计发行约1.81.6120520262图表27:国债计发规模 图表28:地方府累净行模70000

国债累计净发行规模（亿元）2021 2022 2023 2024 2025 2026

地方政府债累计净发行规模（亿元）2021 2022 2023 2024 2025 20268000050000 6000030000 4000010000 20000-10000

010203040506070809101112

0010203040506070809101112图表29:政策行累净行模 图表30:各类债成额0

政策银行债累计净发行规模（亿元）2021 2022 2023 2024 2025 2026010203040506070809101112

各类型债券成交额（万亿元）国债 地方政府债 金融债 企业债与公司债 中短期票据4035302520151050大类资产配置2026A（股市：建议超配21226上证数深成当分别涨0.7和2.1业板跌0.04A股，22.3013.052.641证50指当跌1.0沪深300指涨0.4中证500指涨2.2证1000数涨2.9。图表31:2026年3月A股行业配置表行业名称沪深300权重配置建议行业名称沪深300权重配置建议电子13.9%标配机械2.6%超配银行11.2%标配石油石化1.7%标配非银行金融10.2%标配建筑1.5%低配电力设备及新能源8.4%超配国防军工1.4%标配有色金属6.9%标配农林牧渔1.1%标配食品饮料6.7%标配煤炭1.1%标配通信6.6%标配传媒0.7%标配医药5.0%标配建材0.5%标配计算机4.2%超配钢铁0.5%标配汽车3.5%标配房地产0.5%标配家电3.1%低配消费者服务0.4%标配交通运输3.0%标配商贸零售0.2%低配电力及公用事业2.8%标配纺织服装0.03%标配基础化工2.6%超配A股短期观点：类似2015201920212023）AIA股中长期观点：，AA22623.7，10.68.43.1疗保等业现后，2月别跌11.1、9.4、3.9。Seedance2.0AGI12月美股市场震荡下行，科技七巨头公司跌幅较大。截至2月26日，2月标普500数跌0.4道斯工指上涨1.2，斯达指下跌2.5。20002.4材料能领涨月分为8.7通服务可消业表现后，2分下跌6.2、5.5。表公亚马大跌13.1谷跌9.1。1997-1998巅峰，但相对幅度大体位于1997初水平；一级市场融资相对克制；金融环境处20262026AIAIAI大概率将持续在全球范围内领先，因此中长期仍建议保持对美股资产的配置。债市：建议低配2月份，国内债市在央行流动性呵护下小幅震荡，春节前交投清淡，春节后资金226，11至1.33，10年中债债期益行1.8BP至1.83期债0.6BP2.3010Y中长久期高等级信用债，或受益于压利差行情。64%+精选评级大宗商品：建议标配截至2026年2月26货合数于551点较1月上涨0.728071（2IAI（（4OPEC+产油OPC+（）图表32:CRB数势 图表33:南华合数势5805705605505405305205102024/012024/032024/012024/032024/052024/072024/092024/112025/012025/032025/052025/072025/092025/112026/01

CRB现货指数:综合

29002800270026002500240023002024/012024/032024/012024/032024/052024/072024/092024/112025/012025/032025/052025/072025/092025/112026/01

南华综合指数图表34:铜价势 图表35:铝价势

SHFE铜（元/吨，轴） /吨，轴）2024/012024/032024/012024/032024/052024/072024/092024/112025/012025/032025/052025/072025/092025/112026/01

SHFE铝（元/吨，左） 铝（美元/吨右轴）2024/012024/032024/012024/032024/052024/072024/092024/112025/012025/032025/052025/072025/092025/112026/01图表36:锌价势 图表37:铅价SHFE锌连续（元/吨，左轴） LME锌连续（美元/吨，右轴） SHFE铅（元/吨，左） LME铅（美元/吨，右轴）26000250002400023000220002100020000190002024/012024/032024/012024/032024/052024/072024/092024/112025/012025/032025/052025/072025/092025/112026/01

360034003200300028002600240022002000

210002000019000180001700016000150002024/012024/032024/012024/032024/052024/072024/092024/112025/012025/032025/0520