公用事业行业深度跟踪：重资产稳经营-公用事业迎价值重估

目录索引一、资稳营公事业其缺迎值估 5二、周顾地电定价制中地 9三、业频据踪 9（一近秦现煤较为定北港库环比落 9（二天气国气高于年初海价震荡行 13四、业股点告板块情踪 14（一个动跟：蒙华电金新能川源+嘉新等 14（二板行跟：值处2010以中，关估重机遇 14（三板及股情踪 16五、险示 17图表索引图1：力业备产、壁、淘、性需、金稳等征 5图2：SW用业重资程”评最高 6图3：型电生期示图 7图4：电全命财务标化 7图5：皇岛5500现货价元/10图6：州动煤烟煤格况元/10图7：内煤价窄（元吨） 10图8：分地力板价情（元吨） 图9：国要口库存变情（吨） 图10：方口计情况万） 图11：州口存（万） 图12：东力易中长交情况 12图13：东力易现货前易况 12图14：东力易现货前易况单元/兆时） 12图15：内LNG到（美元百英） 13图16：内LNG出（元/13图17：NYMEX然货价（元/万热） 14图18：2020年今GFGY数势中升 15图19：GFGY指数2021年8月今势超盘 15图20：GFGY板块PE于2010年来36%水平 15图21：GFGY板块PB于2010年来22%水平 15图22：年GFGY跌幅于万行中游 15图23：2026年至今GFGY涨幅于万业下游 16图24：周用业A股细板涨幅 16图25：周GFGY(A股样本个涨幅五情况 16图26：周用业H股细板涨幅 17图27：周GFGY(H股样本个涨幅五情况 17表1：万业重程度评估 6表2：球有分机组准次寿 8表3：用业业重要件政回顾 9表4：东力易本周心据 12表5：东力易本周货前易心据 13一、重资产稳经营：公用事业因其稀缺性迎价值重估重资产稳经营的公用事业资产有望迎来价值重估。AI降低信息处理成本，压缩差异化，打破多数行业的传统护城河，把过去靠信息差、流程壁垒、人力规模、技术专利建立的竞争优势拉低。“可替代优势”退潮后市场更愿意为“稀缺资产”买单，存量产能、基础设施和长周期资产迎来价值重估。电网、油气管道、公用事业等重资产稳经营的行业在AI浪潮下更具优势。电力具备重资产、高壁垒、刚性需求等特征，正是AI时代稀缺的防御性资产。重资产：水电、核电建设期五年以上，大型水电站、核电站投资达数百亿，火电、20刚性AI长期12024（）（/总资产）等统计其重资产的程度。资本开支强度（单位收入所需资本开支）、资本开支负担（资本支出/EBITDA）评估企业面临的资本维护和扩张负担，以及现金流被占80%A通信因其遍布全国的通信基建在多个指标中都获得较高评分，和基础化工行业得分均大于40%10%。图2：SW公用事业在“重资产程度”中评分最高100%80%80%60%100%80%80%60%46%40%40%38%38%37%35%35%34%34%33%31%31%30%29%26%26%25%25%20%23%23%22%21%19%18%16%13%11%8%6%0%备注：所有指标采用2024年报财务数据，因指标缺失此处不含银行行业申万行业有形资产强度固定资产强度固定资产占比申万行业有形资产强度固定资产强度固定资产占比资本-劳动比率资本开支强度资本开支负担综合得分SW农林牧渔22%15%61%16%8%8%22%SW基础化工54%29%65%43%31%14%40%SW钢铁25%27%88%48%4%15%35%SW有色金属13%10%50%38%5%7%21%SW电子48%22%57%23%37%18%34%SW汽车23%10%34%12%17%12%18%SW家用电器24%4%20%15%1%3%11%SW食品饮料73%11%33%45%9%0%29%SW纺织服饰56%9%34%11%17%12%23%SW轻工制造50%26%64%18%24%17%33%SW医药生物60%10%28%28%13%8%25%SW公用事业64%100%100%100%100%17%80%SW交通运输21%17%50%38%21%11%26%SW房地产46%2%3%54%0%100%34%SW商贸零售21%4%21%22%2%8%13%SW社会服务38%15%35%5%42%15%25%SW非银金融0%0%0%9%2%36%8%SW综合20%12%26%15%6%17%16%SW建筑材料60%40%62%32%22%11%38%SW建筑装饰0%0%6%13%1%12%6%SW电力设备43%20%41%34%29%21%31%SW机械设备63%13%28%32%11%9%26%SW国防军工100%17%25%51%17%17%38%SW计算机53%3%13%18%8%19%19%SW传媒82%10%22%49%11%7%30%SW通信68%30%63%47%59%12%46%SW煤炭39%37%68%28%44%8%37%SW石油石化25%10%46%95%22%11%35%SW环保19%27%28%0%50%12%23%SW美容护理77%13%33%29%25%10%31%备注：所有指标采用2024年报财务数据，每项指标做归一化处理为0-1范围内数据，每项指标同等权重求和得到综合得分15-20规模举债投入资金，经过长时间建设后转为固定资产，在建设期水电站无收入；偿贷折旧期，贷款偿还完毕后进入折旧期利润阶梯型提高；当折旧全部到期后，水电站进入净回报期本，盈利大幅提升。图3：典型水电站生命周期示意图公司官网《长江电力价值手册（2021版）》图4：水电站全生命周期财务指标变化典型水电站生命周期内各阶段财务指标变化净利润左轴） FCFF（左轴） 折旧（轴）财务费（左） 净利率右轴） 毛利率右轴）偿贷折旧期折旧期偿贷折旧期折旧期净回报期12345678910111213141516171819202122232425262728293031323334353637383940414546474849508

100%80%6 60%4 40%2 20%0 0%备注：数据以某家虚拟水电公司模型为例核电建设周期通常为7年左右，核电运营数十年且可延寿。目前国际通行二代/40/602021年获批表2：全球已有部分核电机组获准二次延寿反应堆地区并网时间延寿情况Novovoronezh#4俄罗斯1972/12/2830年+15年+15年Kola#1俄罗斯1973/6/2930年+15年+15年Kola#2俄罗斯1974/12/930年+15年+15年Bilibino#2俄罗斯1974/12/3030年+15年+15年Bilibino#3俄罗斯1975/12/2230年+15年+15年Bilibino#4俄罗斯1976/12/2730年+15年+15年Loviisa#1芬兰1977/2/830年+20年+20年Loviisa#2芬兰1980/11/430年+20年+20年TurkeyPoint#3美国1972/11/240年+20年+20年TurkeyPoint#4美国1973/6/2140年+20年+20年PeachBottom#2美国1974/2/1840年+20年+20年PeachBottom#3美国1974/9/140年+20年+20年Surry#1美国1972/7/440年+20年+20年Surry#2美国1973/3/1040年+20年+20年NRC，IAEA二、本周回顾：地方电力定价机制集中落地近日（2026/2/24-2026/2/27）公用事业行业政策：2026年2月24日，内蒙古电力多边交易市场发布电力中长期交易实施细则，电力用户年度交易电量，燃煤发电企业、新能源场站年度中长期合同签约电量原则上不低于上年度用网电量的60%。2026年月25202621.53%10.39%30.2%小时计算；2026165元/（·）表3：公用事业行业本周重要事件及政策回顾时间政策名称部门主要内容2026/2/24内蒙古电力多边交易市场电力中长期交易实施细则内蒙古能源局电力用户年度交易电量，燃煤发电企业、新能源场站年度中长期合同签约电量原则上不低于上年度用网电量的60%。2026/2/25

关于建立青海省发电侧容量电价机制的通知

青海省发展和改革委员会

202621.53%、10.39%30.2%4准按165元/（千瓦·年）执行。20273020273017亿千瓦时，光伏机制电量13亿千瓦时；风电和光伏执行同一竞价区间。竞价下限为0.1954元/千瓦时，竞价上限为0.2447元/千瓦时。改委2026/2/27甘肃省发2027项目竞价厅2000“十五五”规划政府办公2026等项目纳入国家“十五五”规划。加快跨省输电通道建设，推广绿电直连等模式，力争年等新一批沙戈荒基地纳入2026/2/26治区人民内蒙古自三、行业高频数据跟踪（一）近期秦港现货煤价较为稳定，北方港口库存环比回落港口煤价：根据 ，2025年3-6秦皇岛5500卡力煤逐回落至700元吨下最至609元吨进入7后，随温高用量增，12202620262285500750元/元/1262.7%24685元/3元/均为685元/吨，均较上期价格下降5元/吨。图5：秦皇岛5500大卡现货煤价（元/吨）2021 2022 2023 2024 2025 202675018007501440108072036001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月进口煤价：2284800605元0、Q4800、Q550035元/Q4200换Q5500785.71元/202358-92024220257当前秦皇岛动力煤Q5500价格低于印尼烟煤（Q4200换算为Q5500）36元/吨，国内煤和进口煤价之间差价略有扩大。图6：广州港动力煤印尼烟煤价格情况（元/吨）动力煤印尼烟煤（广州港外贸，元/吨）Q4200 Q4800 Q550020001680136010407204002021/11 2022/03 2022/07 2022/11 2023/03 2023/07 2023/11 2024/03 2024/07 2024/11 2025/03 2025/07 2025/11图7：海内外煤价价差收窄（元/吨）秦皇岛动煤Q5500市价元/吨） 动力煤印烟煤Q4200（算Q5500，州港贸，元/吨）20001500100050002021/112022/3 2022/7 2022/112023/3 2023/7 2023/112024/3 2024/7 2024/112025/3 2025/7 2025/11产地煤价：202320262285500板价为654元7元2月75500大卡动力煤车板价分别为603、740元/吨，分别较上周同期变化+28、+10元/吨。图8：部分产地动力煤车板价格情况（元/吨）乌海(Q5500) 包头(Q5000)20001600120080040001/12/2018 1/12/2019 1/12/2020 1/12/2021 1/12/2022 1/12/2023 1/12/2024 1/12/2025 1/12/2026+9+12+72276.42276.8228512503、163164.81342.849.4万吨。图9：全国主要港口煤炭库存量变动情况（万吨）850

秦皇岛港 曹妃甸港 国投京唐港 广州港 黄骅港68051034017002022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/102024/012024/042024/072024/102025/012025/042025/072025/102026/01秦皇岛煤炭网图10：北方港口合计库情况（万吨） 图11：广州港口库存情（万吨）

2021 2022 2023 2024 2025 2021342.801342.801/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1

0

2021 2022 2023 2024 2025 2026197.9197.91月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月北方港口=秦皇岛港、曹妃甸港、国投京唐港、黄骅港备注:北方港口=秦皇岛港、曹妃甸港、国投京唐港、黄骅港20211223227量达3363元/7.08%元/+1.29%、+10.37%。图12：山东电力交易中中长期交易情况 图13：山东电力交易中现货日前交易情况450420390360330300

总成交电量（亿千瓦时，右轴）加权平均价（元/兆瓦时，左轴）

10 9008 7206 5404 3602 1800 0

发电侧日前总成交电量（亿千瓦时，右轴）日前算术平均电价（元/兆瓦时，左轴）1596302021/12 2022/12 2023/12 2024/12 2025/12

2021/12 2022/12 2023/12 2024/12 2025/12山东电力交易中心 山东电力交易中心表4：山东电力交易中心本周核心数据日期中长期交易：电量/亿千瓦时中长期交易：加权均价/（元/兆瓦时）日前现货交易：加权均价/（元/兆瓦时）2月23日4.692309.43282.642月24日5.61307.82261.862月25日5.786308.2194.872月26日6.147308.57390.272月27日6.095309.24221.98山东电力交易中心 注：日前现货交易价格不含99.1元/兆瓦时的容量补偿电价2021223周一200.64元/215.39元/209.27元/133.45元/227（周五360.21元/353.06元/13000发电侧日前加权平均电价其中：燃煤均价（日前）其中：燃气均价（日前）其中：新能源均价（日前）415.58元/335.53元/13000发电侧日前加权平均电价其中：燃煤均价（日前）其中：燃气均价（日前）其中：新能源均价（日前）广东电力交易中心表5：广东电力交易中心本周现货日前交易核心数据日期发电侧平均电价/（元/兆瓦时）燃煤平均电价/（元/兆瓦时）燃气平均电价/（元/兆瓦时）新能源平均电价/（元/兆瓦时）2月23日200.64215.39209.27133.452月25日274.77275.42278.74267.142月26日295.92300.37302.67267.682月27日360.21353.06415.58335.53广东电力交易中心（二）天然气：国内气价高于本年年初，海外价格震荡下行2026年初上升10.2%6.5%LNG10.69/合3848/气交易中心披露数据，LNG出厂价近期有所下降，2月27日我国LNG出厂价3608元/吨，环比上周下降9.94%，较2026年初下降6.5%。图15：国内LNG到岸价（美元/百万英热）中国LNG到岸价 中国LNG出厂格全指数30000240001800012000600002021/04 2021/10 2022/04 2022/10 2023/04 2023/10 2024/04 2024/10 2025/04 2025/10金联创，图16：国内LNG出厂价（元/吨）2021 2022 2023 2024 2025 202636081500036081200090006000300001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 9月 10月 11月 12月上海石油天然气交易中心，YE226227YX2.86美元/202621.53%，但仍旧处于近年来（除2022年俄乌冲突导致的能源价格大涨）相对较高水平。图17：NYMEX天然气期货价格（美元/百万英热）2022 2023 2024 2025 20262.86102.86864201月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 9月 10月 11月 12月，NYMEX四、行业个股重点公告及板块行情跟踪（一）个股动态跟踪：内蒙华电+金开新能+川投能源+嘉泽新能等内蒙华电月24""。金开新能：2月2557.50元/本。26月275%GLPRenewableEnergyInvestmentILimited（1.64（。（二）板块行情跟踪：估值处2010年以来中低位，关注估值重塑机遇20202026227300指18.60年初以来公用指数涨跌幅6.83%，处于各板块下游。当前GFGY样本股PE-TTM18.54201036.38%1.75201022.14%2021830037.03个百分点。图18：2020年至今GFGY指数走势稳中有升 图19：GFGY指数2021年8月至今走势远大盘120%90%

90%GFGY指数GFGY指数沪深300创业板指数GFGY指数GFGY指数沪深300创业板指数30%0%-30%

30%0%-30%-60% 图20：GFGY板块PE位于2010年以来36%分位水平 图21：GFGY板块PB位于2010年以来22%分位水平市盈率(市盈率(整体法）32 10.024 8.016 6.08 4.02010-012011-012012-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-012025-012026-01

市净率(整体法) 市净率(算术均)2010/01 2013/01 2016/01 2019/01 2022/01 2025/01图22：近三年GFGY涨跌幅居于申万各行业中上游33.57%200%33.57%150%100%50%0%

通有电综信色子合金属

传机汽国媒械车防设 军石备 工化

家非计银用银算行电金机GFGY器融GFGY

钢基环铁础保化 事工 业

设装备饰

纺轻建交织工筑通服制材运饰造料输

医农社药林会生牧服物渔务

商房食美贸地品容零产饮护售料理图23：2026年初至今GFGY涨跌幅居于申万各行业下游6.83%50%6.83%38%26%14%GFGY2%GFGY-10%

综有建基石钢合色筑础油铁

设备

传国建电计媒防筑力算军装设机工饰备

制