固收转债分析-祥和转债定价：上市转股溢价率63%68%

目录祥和转债打新分析与投资建议 3转债基本条款分析 3新债上市初期价格分析 4转债打新中签率分析 4正股基本面分析 4公司主营业务及所处行业上下游情况 4公司经营情况 5公司股权结构和主要控股子公司情况 8公司业务特点和优势 8本次募集资金投向安排 9图表目录图1：公司所处行业上下游情况 5图2：营业收入情况（单位：亿元） 6图3：业务收入构成情况 6图4：公司各产品毛利率情况 6图5：公司毛利率与净利率 6图6：公司期间费用和费率情况（单位：亿元） 7图7：公司研发投入情况（单位：亿元） 7图8：公司应收账款周转率 7图9：应收款项增长情况（单位：亿元） 7图10：归母净利润（单位：亿元） 8图公司和可比公司加权ROE情况 8图12：公司股权结构 8表1：统联转债发行时间安排 3表2：统联转债基本条款 32月27日，祥和实业公告拟于2026年3月3日通过网上发行可转债，公司本次计4.003.83亿元拟用于年产1.80.93拟用于补充流动资金。2026年3月5日 星期四 T+2

1：祥和转债发行时间安排1：祥和转债发行时间安排日期时点发行安排2026年2月27日 星期五T-2日刊登募集说明书及其摘要、发行公告、网上路演公告2026年3月2日 星期一T-1日网上路演；原股东优先配售股权登记日2026年3月3日 星期二T日刊登发行提示性公告；原股东优先认购日；网上、网下申购日2026年3月4日 星期三T+1日刊登网上中签率及网下发行配售结果公告；进行网上申购的摇号抽签2026年3月6日 星期五 T+3日 根据网上网下资金到账情况确认最终配售结果2026年3月9日 星期一 T+4日 刊登发行结果公募集说明书，东北证券祥和转债打新分析与投资建议转债基本条款分析祥和转债发行方式为优先配售,A+4.0013.5922713.68100.66（227日4.36%，到期92.39级参与无异议。表2：祥和转债基本条款债券代码113701.SH正股代码603500.SH债券简称祥和转债正股名称祥和实业债项评级A+主体评级A+发行规模（亿元）4.00正股行业机械设备期限（年）6到期赎回价114转股稀释率8.13%流通股稀释率8.15%票面利率0.2%、0.4%、0.8%、1.5%、2%、2.5%面值对应YTM2.97%转股价格13.59转股起始日2026-09-09转股期2026-09-09~2032-03-02到期日2032-03-02起息日2026-03-03赎回条款（15/30，130%）下修条款（15/30，85%）回售条款（30/30，70%）申购代码754500配售代码753500网上发行日2026-03-03股权登记日2026-03-02配售日2026-03-03最后缴款日2026-03-04保荐机构中国国际金融股份有限公司评级机构中证鹏元募集说明书，东北证券新债上市初期价格分析1.8为实现塑料颗粒产品的生产能力，公司通过建设上述项目，引进先进设备，建设规模化、165-170元，建议积极申购。2026227100.66（6.2119.79，149.3524.67%）02（A+4.5120.73165-170元附近。转债打新中签率分析0.002%~0.0028%202568,991.965226.86%25,091,4977.49%34.35%55.57%。34%~54%，1.83亿元~2.63亿元。同时参考近期发行的联瑞转债（AAsti6.95亿元）02（A+4.5亿元），网上有效922万户/9479340.002%~0.0028%附近。正股基本面分析公司主营业务及所处行业上下游情况CRCC路轨道综合检查仪于2024疗辅助器材、公路项目、高端鞋材等领域。格受到行业整体供需关系变动的影响较大。公司的轨道扣件业务部门主要向下游铁路、城市轨道交通建设方提供轨道铺设所需要的轨道扣件产品。电子元器件配件橡胶塞、底座和盖板主要用于下游铝电解电容器行业。高分子改性塑料的下游应用行业广泛，包括运动鞋材、医疗、轨道交通、汽车零部件等多个行业。图1：公司所处行业上下游情况募集说明书，东北证券公司经营情况公司近年营业收入整体呈上升趋势。20222025年上半年公司实现营业收入分6.07亿元、6.41亿元、6.683.8124.21%、5.60%、4.22%图2：营业收入情况（单位：亿元） 图3：业务收入构成情况募集说明书，东北证券 募集说明书，东北证券2022202525.70%28.39%27.47%30.92%12.13%11.91%11.30%17.26%体呈上升趋势，波动较小。20232022年尼龙原材料价格下降较多所致，2024年度毛利率下降主要系当期公司弹性垫板自产产能不足，为2025销售价格逐步回暖，且公司高性能产品议价能力有所提升，毛利率小幅回升。图4：公司各产品毛利率情况 图5：公司毛利率与净利率 ，东北证券 募集说明书，东北证券202220250.430.510.440.327.04%、7.99%、6.56%8.41%，逐年增加。公司销售费用主要包括人工费用、业务招待费、差旅费、办公费、股权激励费用、租赁费等。报告期内，公司持续加20232022202420233.66%2022年限制性股票激励计划规定的解锁条件，冲回以前年度至今累计确认的股份支付费用所致。公司财务费用金额及占比有一定波动但整体较低。公司近年研发费用持续增长。202220250.33亿元、0.31亿元、0.400.175.43%、4.81%、6.02%4.43%验费、技术服务费等。2024年度，公司研发费用较2023年度同比上升30.27%，图6：公司期间费用和费率情况（单位：亿元） 图7：公司研发投入情况（单位：亿元）募集说明书，东北证券 募集说明书，东北证券公司近年应收款项营收占比保持稳定。20222025年上半年公司应收款项（包2.823.884.1046.44%、48.54%、58.14%53.81%（已年化处理），总20222025（应收票据、合同资产）2.15次/年、2.16次/年、1.91次/1.74次/年（已年化处理），总体情况良好。图8：公司应收账款周转率 图9：应收款项增长情况（单位：亿元） 募集说明书，东北证券 募集说明书，东北证券公司归母净利润。2022年至2025年上半年公司实现归母净利润分别为0.67亿元、0.670.750.646.04%0.81%12.44%96.56%。2025ROE7.47%、7.19%、7.70%6.49%。图10：归母净利润（单位：亿元） 图公司和可比公司加权ROE情况 募集说明书，东北证券 募集说明书，东北证券公司股权结构和主要控股子公司情况2025630股份8,991.9652万股，持股比例26.86%。汤娇为第二大股东，持有公司股份25,091,49734.35%55.57%2025630日，汤友16,924.85制祥和投资持有的公司671.97万股股份对应的2.01％表决权，合计控制公司52.56图12：公司股权结构募集说明书，东北证券公司业务特点和优势在细分行业中具备较强竞争力。公司竞争优势具体如下：74202563010733704项。2090方面具备领先技术优势。的参与者，拥有较齐全的行业资质认证。2005年起，公司作为课题组成员加入了“《轨道交通（即CRCC证书铝电解电容器用橡胶密1990年③客户资源优势。中原利达作为国内规模较大的7家弹条生产商之一，已与公司有20据反馈优化扣件产品设计，形成“生产-检测-迭代-销售”誉、市场影响力和客户资源，可有效降低新产品市场导入成本。本次募集资金投向安排40,000.00资金扣除发行费用后，28,000.00万元拟用于智能装备生产基地项目，项目总投资38,333.81万元，5,000.00万元拟用于年产1.8万吨塑料改性新材料生产线建设项9,303.90万元，7,000.00万元拟用于补充流动资金。本项目实施主体为祥和实业及子公司浙江天台祥和智能装38,333.8128,000.003所得税后静态投资回收期为9.47年（含建设期），达产当年的预计销售收入为54,629.20万元。1.8本项目实施主体为祥和实业控股子9,303.905,000.00118,000EVAPA66塑料颗粒产品的生产一步增强公司的盈利能力和竞争力。本项目建成后，所得税后财务内部收益率为7.11（含建设期达产当年的预计销售收入为21,502.11万元。风险提示：市场竞争加剧的风险、主要客户依赖风险。研究团队简介：2019~2024获得新财富第二。主要负责宏观经济、债市策略及组内统筹管理工作。薛进：上海交通大学金融学硕士、经济学学士。曾就职于交通银行总行，2020年加入东北证券。杨旭：南开大学金融硕士，东南大学经济学学士，2021年加入东北证券。分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则，所采用数据、资料的来源合法合规，文字阐述反映了作者的真实观点，报告结论未受任何第三方的授意或影响，特此声明。投资评级说明买入未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。投资评级中所涉及的市场基准：增持65%15%之间。股票投资评级说明A股市场以沪深300（议转让标的（中性未来6个月