悍高集团国产家居五金龙头上市续写成长佳绩

投资建议：20272025-20276.99.1PE倍、24.3倍，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。风险提示：（1）OEM出现大幅波动，且公司不能采取措施将原材料上涨的压力向上游企业或下游企业转移，又或者在原材料价格下跌趋势中未能够做好存货管理，公司的经营业绩将受到不利影响。（2）（3）公司品牌、正文目录一、 悍高为家居五金龙头，业绩持续高增...............................................................TOC\o"1-2"\h\z\u家居五金行业龙头，2025年上市新征程 5业绩持续高速增长，基础五金贡献增加 6实控人持股比例高，股权结构稳定 8二、 家居五金行业蓬勃发展，市场集中度有待提升 8家居五金功能属性强，产品趋于品质高端化 8存量翻新支撑装修需求，房地产有望止跌回稳 9行业竞争格局分散，集中度有望持续提升 9三、 产品性价比高，智能制造优势大，新基地明年或竣工 10品质优良且价格亲民，产品性价比凸显 新基地明年或竣工，智能制造优势显著 多渠道营销模式，以线下经销商为核心 四、 盈利预测与投资建议 15五、 风险提示 17图表目录图表1 公司核心业务介绍 5图表2 悍高集团发展历程 6图表3 公司历年业绩情况（2025年仅统计Q1-3） 7图表4 公司历年利润率变化（2025年仅统计Q1-3） 7图表5 公司历年期间费率变化（2025年仅统计Q1-3） 7图表6 分业务收入结构（亿元） 7图表7 分业务毛利率变化（%） 7图表8 悍高集团股权结构（截至2025年三季报） 8图表9 家居五金产业链 8图表10 近年我国家装市场规模呈现下滑 9图表11 近年存量房与二手房装修规模呈现增长态势 9图表12 国内五金行业上市公司业务结构对比 图表13 五金企业销售毛利率对比 图表14 五金企业营收增速对比 图表15 公司签约甄子丹品牌代言 图表16 公司荣获德国多个设计奖项 图表17 悍高、图特、星辉的铰链出厂价对比（元/对） 图表18 滑轨出厂价对比（元/套） 图表19 热销铰链产品淘宝价格对比（悍高为2只装，东泰与图特为1只装） 图表20 百隆热销铰链产品淘宝价格 图表21 海蒂诗热销铰链产品淘宝价格 图表22 公司基础五金产品自产比例提升 图表23 公司自产基础五金与OEM毛利率 图表24 公司基础五金毛利率持续上升 图表25 公司2024年度原材料采购金额占比 图表26 公司各渠道收入占比 图表27 公司单个经销商平均销售额（单位万元） 图表28 公司线下经销商数量稳步增长（单位个） 图表29 云商平台客均单价与回购率 图表30 公司盈利预测 一、悍高为家居五金龙头，业绩持续高增家居五金行业龙头，2025年上市新征程品730日，悍高集团成功A亿元，铸就"收纳五金的金属制品。主要包括拉篮、抽屉、挂衣架、裤架、置物架、杯架等具备收纳功能的五金制品基础五金收纳五金的金属制品。主要包括拉篮、抽屉、挂衣架、裤架、置物架、杯架等具备收纳功能的五金制品基础五金阻尼等厨卫五金以不锈钢、铝等金属为主要原材料，主要用于厨房烹制，清洗、盛放以及浴室淋浴的金属制品。主要包括水槽、厨房水龙头、刀具、沥水篮、浴室架、角阀等户外家具在开放或半开放性户外空间中，为方便人们健康、舒适、高效的公共性户外活动而设置的一系列相对于室内家具而言的用具。其他主要包括门锁、晾衣架以及灶具等五金制品项目 产品图例 业务介绍司招股60万㎡LEDiF30多项10是家居年份 重要事件图表悍高集团发展历程年份 重要事件2004 15002006 2007 公司开始进军中国市场；公司由代工业务转型HIGOLDCI系统2011 悍高的国内市场战略取得显著的成效，荣获10强”称号2012 获评顺德龙腾企业；生产基地扩展至40000平方米产品全球销售至56个国家和地区悍高凭原创设计“太空舱”斩获全球知名的德国红点大奖；在荷兰阿姆斯特丹开设1000平方米悍高户外2014

家具旗舰店；成立电商公司，产品在天猫、京东等电商平台市场开始销售业”殊荣2021悍高集团星际总部顺利封顶；悍高六角大楼101业”殊荣2021悍高集团星际总部顺利封顶；悍高六角大楼101亩制造基地奠基，着力打造20万㎡数字化超级工厂2022悍高六角大楼·一号厂房顺利投产，成为家居五金行业效率与规模领先的智造基地；悍高产品线逐渐由局部五金发展为全屋五金，包括功能五金、基础五金、厨卫五金、柜类照明、户外家具于一体的多元化创新型企业2023悍高荣膺“中国家居五金行业标志性品牌”，属行业唯一2024悍高星际总部全面落成使用，拍得第三个生产基地107亩，打造第三个超级工厂生产基地“独角兽”2025在深交所举行首次公开发行A股上市仪式，成功登陆深主板，铸就“中国功能五金第一股”里程碑2017 悍高在顺德高新区建成全新生产基地20万平方米；悍高智能厨具斩获奖，是悍高第二次获此殊荣；悍高被指定为《家居用功能五金拉篮》国家标准主起草单位2020 签约国际巨星甄子丹为品牌代言人，开启强强联合之旅；悍高集团荣获“佛山高新区制造业单打冠军企司官业绩持续高速增长，基础五金贡献增加9年以来业绩保持高速增长40亿元升至.6R约；0.55.3、图表公司历年业绩情况（2025年仅统计Q1-3）营收（亿元） 归母净利润（亿元） 营收同比（右） 利润同比（右）502019 2020 2021 2022 2023 2024 ，公司公

250%200%150%100%50%0%图表公司历年利润率变化（2025年仅统计Q1-3） 图表公司历年期间费率变化（2025年仅统计Q1-3）5%0%

毛利率 净利率 ROE（摊薄）2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

8%6%4%2%0%-2%

销售费率 管理费率2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025财务费率 研发费用2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 公司公 公司公 。13%45%20.1%50%29%40%提升至21%30.1%。图表分业务收入结构（亿元） 图表分业务毛利率变化（%） 其他业务 其他主营业务 户外家厨卫五金 收纳五金 基础五252010502019 2020 2021 2022 2023 2024

基础五金 收纳五金厨卫五金 4540353025201510502019 2021 2023 2025H1实控人持股比例高，股权结构稳定截至64.63%），图表8悍高集团股权结构（截至2025年三季报）序号股东名称占总股本比例(%)1广东悍高管理集团有限公司64.632欧锦锋8.083佛山市锦益管理咨询合伙企业(有限合伙)4.204广东悍高企业管理有限公司2.105海南二鸣投资合伙企业(普通合伙)2.076广东顺德科创智谷进取股权投资合伙企业(有限合伙)2.067德华兔宝宝投资管理有限公司1.858佛山市锦悦管理咨询合伙企业(有限合伙)1.789广东顺德科创智造进取股权投资合伙企业(有限合伙)1.3810青岛华真卓盈创业投资基金合伙企业(有限合伙)1.23二、家居五金行业蓬勃发展，市场集中度有待提升家居五金功能属性强，产品趋于品质高端化家居五金是模将会增长到3,244.5中分布在珠三角和长三角等经济发达地区。其中，佛山地区已经发展成为国内主要家居五金产业集群地之一。图表家居五金产业链存量翻新支撑装修需求，房地产有望止跌回稳图表近年我国家装市场规模呈现下滑 图表近年存量房与二手房装修规模呈现增长态势 存量房装修套数（万套）新房装修套数（万套）二手房装修套数（万套）778789440437723存量房装修套数（万套）新房装修套数（万套）二手房装修套数（万套）77878944043772362045000400003500030000250002000015000100000

20202021202220232024F2025F

20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%

0

821 872821872325325453929983100620202023维云网，优材联盟，《2024声生不息生态焕新<中国家装市场蓝皮书

维云网，优材联盟，《2024声生不息生态焕新<中国家装市场蓝皮书 行业竞争格局分散，集中度有望持续提升金品牌2024年收 2024年归母净利公司2024年收 2024年归母净利公司2024年分产品收入构成2024年分区域收入构成悍高集团入（亿元）28.6润（亿元）基础五金、收纳五金、厨卫五金收入分别占 中国大陆、国外收入分别占5.343%、30%、13% 86%、12%图特股份9.1铰链、滑轨、移门系统、收纳系统收入分别 中国大陆、国外收入分别占1.3占53%、27%、10%、5% 43%、54%坚朗五金66.4门窗五金系统、家居类产品、门窗配套件收 中国大陆、中国港澳台地区0.9入分别占44%、16%、8% 及国外分别占87%、13%欧琳科技3.40.4 52%、33%、5%星徽股份15.1滑轨、小家电、电源类、铰链分别占55%、 中国大陆、国外收入分别占-4.6 16%、8%、8% 32%、68%炬森精密7.8基础五金、功能五金、智能五金分别占 中国大陆、国外收入分别占0.6 91%、3%、0.43% 54%、42%司公告图表五金企业销售毛利率对比 图表五金企业营收增速对比

图特股份 星徽股份 炬森精密坚朗五金 欧琳科技 2019 2020 2021 2022 2023 2024

图特股份 星徽股份 炬森精密20202021202220232024坚朗五金 欧琳科技 悍高集团20202021202220232024三、产品性价比高，智能制造优势大，新基地明年或竣工品质优良且价格亲民，产品性价比凸显强”、“中国家居五金行业标志性品牌”以及“佛山高新区制造业单打冠军企业”，同时公司亦多次获得喜马拉雅设计之巅大奖、德国红点设计大奖、德国奖），亚太奖等设计奖项。悍高集团规模近年实现快速增长，悍高品牌具有较高的知名度，属于第一梯队企业。图表公司签约甄子丹品牌代言 图表公司荣获德国多个设计奖项 司官 司官 在具备较高品牌知名度与产品品质的同时，公司产品性价比亦凸显。年为元/元/15.77元/12.71低于图特、星辉2024年均价。图表悍高、图特、星辉的铰链出厂价对比（元对） 图表滑轨出厂价对比（元/套） 543

悍高 图特 星徽2020 2021 2022 2023 2024

悍高 图特 星徽24221814122020 2021 2022 2023 2024 家公司公 家公司公 元。图表热销铰链产品淘宝价格对比（悍高为2只装，东泰与图特为1只装）从外资品牌百隆、海蒂诗的淘宝售价看，其热销铰链产品单价较高，在10元以上。图表百隆热销铰链产品淘宝价格 图表海蒂诗热销铰链产品淘宝价格 综上，公司品牌知名度较高、产品质量优、售价亦亲民，整体性价比凸显，符合终端消费者成本控制、品质升级的双重诉求。新基地明年或竣工，智能制造优势显著独角兽基地拟6040该“独角兽”项目计划于五金铰8亿支6060亿元。悍高集团126资10.85亿元、拟以募集资金投入10.55亿元）、研发及品质升级、营销与品牌推广。EM2022年迅速升至年。202420232022厨卫五金 户外家具收纳五金基础五金20242023202420232022厨卫五金 户外家具收纳五金基础五金20242023OEM基础五金自产基础五金图表公司基础五金毛利率持续上升 图表公司2024年度原材料采购金额占比 其他,21%铁型材27%柚木,3%其他,21%铁型材27%柚木,3%塑料配件铝型材,9%滑轨,7%五金配件,17%不锈钢,5%基础五金单位产品成本元/件）6 毛利率（右轴）543210

0%多渠道营销模式，以线下经销商为核心5、8.3%、12.8%、、。图表26公司各渠道收入占比

其他 出口销售 电商模式 云商模式 线下直销 线下经销业务2021 2022 2023 2024 20192262024460万元。年末，公司经销商总数上升至359家。02019 2020 2021 2022 2023 20242019 2020 2021 2022 2023 2024183227296341327500359400图表公司单个经销商平均02019 2020 2021 2022 2023 20242019 2020 2021 2022 2023 2024183227296341327500359400万元。B1.434.95率稳定在67%-76%的高位区间，体现了较强的客户粘性。2019 2020 2021 2022 2023 20242019 2020 2021 2022 2023 20240%6543210回购率（右）客均单价（万元）B2C四、盈利预测与投资建议盈利预测方面，假设如下：收纳五金方面，前文提及“悍高集团卫虑年上半年水平。。35.543.49.1亿元。图表公司盈利预测 业务类型202320242025E2026E2027E基础五金收入（亿元）7.812.217.123.130.1增速7656403530毛利率（%）31.835.437.038.039.0收纳五金收入（亿元）7.98.69.410.211.0增速2981088毛利率（%）40.439.740.040.040.0厨卫五金收入（亿元）3.13.64.55.4增速3616252018毛利率（%）29.530.532.034.034.0户外家具收入（亿元）1.92.62.93.13.4增速-14391088毛利率（%）39.939.735.635.635.6其他主营业务收入（亿元）1.11.01.01.01.0增速26-13000毛利率（%）18.225.025.025.025.0其他业务收入（亿元）0.40.60.60.60.6增速6453000毛利率（%）25.320.720.720.720.7合计收入（亿元）22.228.635.543.452.3增速3729242221毛利率（%）34.435.836.537.337.9投资建议方面看好悍高集团未来成长性，预计年归母净利润分别为6.99.140.5倍、30.5倍、24.3倍。采用PE37.525.3图表31可比消费建材公司估值对比(2026/2/27)股票名称市值亿元)归母净利润(亿元人民币）PE（倍）2024A2025E2026E2027E2024A2025E2026E2027E三棵树3863.38.710.912.7116.344.535.430.4伟星新材1959.58.69.611.020.522.820.417.7兔宝宝1405.97.58.89.623.918.715.814.6东方雨虹4301.19.714.920.1397.544.328.921.4科顺股份830.40.52.33.7188.9163.235.922.7箭牌家居890.70.51.32.7133.3171.166.933.5坚朗五金870.90.91.52.497.2101.759.536.6平均值139.680.937.525.3 注：上述公司盈利预测自研员预测 五、风险提示：公司和跌趋势中未能够做好存货管理，公司的经营业绩将受到不利影响。悍高集团·公司首次覆盖报告2024A 2025E 2026E 2027E会计年度资产负债表 单位百2024A 2025E 2026E 2027E会计年度流动资产 1338 1679 2328 3524现金 1007 1259 1817 2910应收票据及应收账款 159 198 其他应收款 5 7 8 10预付账款 8 10 12 15存货 136 167 其他流动资产 23 39 47 57非流动资产 1162 2107 2528 2639长期投资 0 0 0 0固定资产 809 1281 1980 2267无形资产 245 233 其他非流动资产 108 593 资产总计 2500 3786 4856 6163流动负债 699 753 1088短期借款 100 0 0 0应付票据及应付账款 395 486 其他流动负债 204 268 非流动负债 55 87 88 72长期借款 33 65 66 50其他非流动负债 22 22 22 22负债合计 754 840 1159少数股东权益 0 0 0 0股本 360 400 资本公积 128 599 留存收益 1258 1947 2860 4005归属母公司东权益 1746 2946 3859 5004负债和股东益 2500 3786 4856 6163现金流量表 单位：百万元会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E经营活动现流 662 811 1055 1303净利润 531 689 1145折旧摊销 64 55 79 89财务费用 -12 -1 -4 -7投资损失 -0 0 0 0营运资金变动 61 66 66 75其他经营现金流 18 2 2 2投资活动现流 -330 -1002 -502 -202资本支出 340 1000 长期投资 0 0 0 0其他投资现金流 -670 -2002 -1002 -402筹资活动现流 -133 443 5 -9短期借款 -30 -100 0 0长期借款 -14 32 1 -16其他筹资现金流 -89 512 4 7现金净增加额 201 253 1093

利润表 单位：百元会计年度2024A2025E2026E2027E营业