宏观点评：春节对PMI的扰动较大

图表目录图1： 2月造采经指为49.0%，于节性 3图2： 最近年节在份制造采经指（PMI）较月动 4图3： 2026年2月较2024年2月PMI相，格和需明偏弱 4图4： 2026年2月“材购价格-厂格”刀一步窄 5图5： 2026年2月PMI材购进格数落度著超季性 6图6： 2026年1-2月PMI料购价指处季性上水平 6图7： 2026年2月新口单位荣线方幅滑 7图8： 2026年1-2新口单处季性位 7图9： 2026年2月“产能指为2.8%，上升2.2百点 8图10： 2026年1-2月PMI指数值然于枯上方 9图11： 2026年1-2月PMI品库指均仍位荣枯下方 9图12： 2026年1-2月PMI料库指均仍位荣枯下方 10图13： 2月型业购理数为44.8%，较月落2.6个分点 10图14： 2026年1-2小企采购理数于史期中分数平 11图15： 2026年1-2服业务活指为49.5%，于季性平 11图16：2026年节期内游人、费人花恢至2019的、156%和109% 事件：2月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.0%，较上月回落0.3个百分点，维持在荣枯线下方，处于季节性偏低水平，也低于万得一致预期的49.7%。图1：2月制造业采购经理指数为49.0%，弱于季节性2021 2022 2023 202454 2025 2026 荣枯线5250 4846单位：%

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月，财通证券研究所考虑春节错位以及PMI统计时点带来的扰动，我们选择同样春节落在2月的2024年作为对照年份。6年与4年春节所在月份在MI春节月份均表现为生产与采购活动回落、库存去化以及中小企业景气度相对偏弱。202421.01.50.5和1.2降2.8和1.50.1和-0.2年20.62.82分别为0和-0.9与20242026年2月的21.3202420.31.12026年2月PMI2024与20242026202520253119202498天268（工作日6天242025年。20242PMI0.3个图2：最近五年春节所在月份的制造业采购经理指数（PMI）较上月变动，财通证券研究所单位：%，注：2022年至2026年所在列表示春节所在月份PMI较上月变动，2026年与2024年对比列是2026年和2024年所在列作差图3：2026年2月较2024年2月PMI相比，价格和外需明显偏弱3.02.01.00.0-1.0-2.0-3.0-4.0PMI制新新生造订出产业单口 PMI订 单

存送进时价间格

在采进手购口订量 单 活动预期

大中小商建服型型型务筑务企企企活业业业业业动

动内库价能需存差制造业分项

企业分类型

非制造业分项

趋势性变化2024年春节所在月份PMI较上月变动（百分点） 2026年春节所在月PMI较上月变动（百分点），财通证券研究所单位：%为了削弱春节错位和数据统计时点的影响，我们采用1-2月均值的处理方法。2026PMI2第一个明显的边际变化在于2026年2月价格剪刀差从1月的走阔转为收窄。2月，主要原材料购进价格指数为54.8%，较上月回落1.3个百分点，主要是春节长假部分大宗商品需求季节性放缓以及企业原材料采购活动收紧的结果。4213企业的利润空间预计得到进一步释放，但利润的修复节奏仍需观察。自2025年2025年12年21-21-255.5%，处于2月单月还是1-2月均值均高于2024主要原材料购进价格-出厂价格（右，%）制造业PMI:出厂价格制造业PMI:主要原材料购进价格97531-1-3-5主要原材料购进价格-出厂价格（右，%）制造业PMI:出厂价格制造业PMI:主要原材料购进价格97531-1-3-5807060502021-022021-082022-022022-082023-022023-082024-022024-082025-022025-082026-02402021-022021-082022-022022-082023-022023-082024-022024-082025-022025-082026-02，财通证券研究所单位：%图5：2026年2月PMI原材料购进价格指数回落幅度显著超出季节性2022 2023 2024 2025 2026 荣枯线70 65 6055504540单位：%

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月，财通证券研究所图6：2026年1-2月PMI原材料购进价格指数处于季节性上游水平2022 2023 2024 2025 2026 荣枯线70656055504540，财通证券研究所单位：%第二个明显的边际变化在于2026年2月新出口订单较1月下降2.8个百分点，是下滑最多的分项。202622.846.4202446.8图7：2026年2月，新出口订单位于荣枯线下方大幅下滑2021 2022 2023 202454 2025 2026 荣枯线5250 4846444240单位：%

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月，财通证券研究所图8：2026年1-2月新出口订单处于季节性低位2021 2022 2023 202454 2025 2026 荣枯线5250 4846444240，财通证券研究所单位：%从两大边际变化来看，价格差收窄与外需走弱构成当前制造业运行的主要背景，在此基础上，企业呈现生产趋缓、产成品去库、原材料累库的特征。2月制造业新订单指数和产成品库存指数分别为48.6%和45.8%，前值分别为49.20.62.822822图9：2026年2月“生产动能”指数为2.8%，较上月回升2.2个百分点60 生产动能（右轴） PMI（新订单） 22PMI（产成品库存）125071250745240-3，财通证券研究所2021-022021-082022-022022-082023-022023-082024-022024-082025-022025-082026-02左右轴单位：%；注：生产动能=PMI新订单-PMI产成品库存2021-022021-082022-022022-082023-022023-082024-022024-082025-022025-082026-02249.61.050202621-250.1生产动能修复与生产放缓并不矛盾，前者指向方向，后者指向水平，表明生产处于收缩区间，但收缩压力正在缓解，未来生产存在改善空间。图10：2026年1-2月PMI生产指数均值仍然位于荣枯线上方2022 2023 2024 2025 2026 荣枯线56 54 5250484644，财通证券研究所单位：%245.82.847.50.11-21-247.2%，位图11：2026年1-2月PMI产成品库存指数均值仍然位于荣枯线下方2022 2023 2024 2025 2026 荣枯线5150 494847464544，财通证券研究所单位：%图12：2026年1-2月PMI原材料库存指数均值仍然位于荣枯线下方2022 2023 2024 2025 2026 荣枯线5150 494847464544，财通证券研究所单位：%PMI2PMI51.5%，比上月上升1.2PMI分别为47.5%和44.8%，1.22.6图13：2月小型企业采购经理指数为44.8%，较上月回落2.6个百分点56 PMI:小型企业 PMI:大型企业 PMI:中型企5452504846444240，财通证券研究所单位：%图14：2026年1-2月小型企业采购经理指数处于历史同期中等分位数水平2022 2023 2024 2025 2026 荣枯线525150 494847464544，财通证券研究所单位：%2月份，非制造业商务活动指数为49.5%，比上月上升0.1个百分点，非制造业景气水平有所改善。图15：2026年1-2月服务业商务活动指数为49.5%，低于季节性水平2021 2022 2023 202460 2025 2026 荣枯线55504540，财通证券研究所单位：%0.2年春节假期9天，国内出游5.96亿人次，国内出游总花费8034.