宏观经济：伊朗局势对资本市场的三层影响

但因勘探技术和经济封锁原因，伊朗资源出口并不强，原油出口占比仅占全球的2.6%，天然气出口占比更低，仅有全球的0.7%。伊朗对全球能源举足轻重的地位主要体现在霍尔木兹海峡的重要意义。霍尔木兹海峡位于阿曼和伊朗之间，连接波斯湾、阿曼湾和阿拉伯海，被称为“石油咽喉”要道。对全球而言，2030数据）对中东而言，主要产油国的出口几乎100%依赖霍尔木兹海峡。沙特阿拉伯和阿联酋已建成一些可绕过霍15%（EIA估计）。对亚洲而言，中东石油的下游主要买家为中日韩印四国，霍尔木兹海峡的原油运输高度影响亚洲经济体能源价格。二、伊朗局势未来的演绎，最关键在于霍尔木兹海峡断运程度以及持续性未来油价变化，关键取决于霍尔木兹断航情况，我们给出了四种情景。情景1，仅伊朗出口中断，影响相对较小，预计油价短期上行约10%。伊朗被袭击后OPEC也已经表示要提高原油产量，因此仅伊朗出口中断，全球油价涨幅会比较有限。情景2，霍尔木兹海峡原油运输下降25%，影响相对可控，预计油价短期上行20%。近期比较接近的一个案例是2019年9月，伊朗袭击沙特导致了570万桶/日的减产，导致原油暴涨约20%。情景35%这和第一次石油危机C禁运导致原油供给下降的量级非常接近。但考虑到经济结构对能源依赖度下降以及战略原油储备的建立，油价冲击或低于第一次石油危机，但油价短期翻倍是非常有可能的。情景4，霍尔木兹海峡原油完全断航，这对油价影响将不可控，油价很有可能暴涨300%以上。超过20%的原油供给下降历史上并没有可以参考的案例，这种情况下原油价格的涨幅将完全失控，保守估计上涨300%的可能性非常高，当然这种情况发生的概率会非常低。三、伊朗局势对全球资本市场的第一层影响，原油飙升驱动通胀上移（Harun,的测算结论，国际油价每大幅上涨CPI48个季度内逐步发酵，最终累计拉动核心通胀上升约0.3个百分点。我们选择中位数0.2个百分点作为基准传导弹性。局部摩擦情景下（伊朗出口持续中断）：全球原油供给预计缩减约150万桶/天，带动油价上涨10%。基于基准弹性，这将在滞后期内温和拉动美国核心CPI约0.2个百分点。在咽喉要道轻度受阻情景下（霍尔木兹海峡25%运输受阻）：供给缺口扩大至约500万桶/天，油价涨幅达到20%，对美国核心通胀的拉动效应将翻倍至0.4个百分点，这足以触发货币政策层面的紧缩警惕。重大地缘危机情景下（霍尔木兹海峡50运输受阻万桶/的翻倍式暴涨。线性外推下，这将大幅推升美国核心CPI约2.0个百分点，带来实质性的二次通胀爆发风险。极端尾部情景下（100阻断万桶/300%。个百分点，这不仅可能会导致通胀预期脱锚，更可能引发深度的宏观经济负反馈。四、伊朗局势对全球资本市场的第二层影响，通胀上行引发流动性变盘四、伊朗局势对全球资本市场的第二层影响，通胀上行引发流动性变盘油价飙升不仅会向美国核心通胀传导，更将直接重塑美联储的政策路径，影响全球流动性走向。基于泰勒规则的测算，四种逐步升级的地缘冲突情景下，随着通胀压力的抬升，泰勒规则隐含的政策利率将出现不同幅度的上移。若发生伊朗出口受阻，隐含利率微升至4.4%；若霍尔木兹海峡%的运输受50%7.1100%13.1%。原油价格飙涨推动的通胀上行，不仅影响美国货币政策，还将通过抬高日本通胀，进而影响日本货币政策选择，触发套息交易平仓线，或再度引发全球流动性波动。首先是极高的能源依存度导致日本面临首当其冲的输入性通胀。其次是进口物价向国内核心通胀的传导路径清晰且迅速。最后通胀飙升将迫使日本央行加速货币正常化，进而冲击全球套息交易。五、伊朗局势对全球资本市场的第三层影响，能源涨价重构全球供应链五、伊朗局势对全球资本市场的第三层影响，能源涨价重构全球供应链伊朗紧张局势下有三类产业或受益。其一是油运，地缘紧张推高运价与风险溢价。全球多家大型石油公司及贸易巨头已正式宣布，暂停其石油与燃料船只通过霍尔木兹海峡。中东原油出口受阻后，亚洲买家需求转向大西洋盆地，长航线拉长航行周期，占用更多运力；供给端，波斯湾油轮调度受限、船队周转率下降，航运风险推升保费，影响运价基准。其二是中东优势出口产业，最为典型的是电解铝。伊朗作为中东重要电解铝生产国，产能约占全球0.8%。此次军事打击直指核心基础设施，电力、工业厂区等受损将导致企业全面停产或大幅减产，可能直接减少全球近60万吨/年的原铝供应，叠加制裁等因素，复产难度极大（上海有色网）。更为重要的是，2024年海湾国家电解铝总产量达687万吨，占全球总产能约10%。任何针对伊朗的军事行动，都可能产生溢出效应，波及整个波斯湾沿岸的铝业生产与运输。其三是能源涨价下的化工产品产业链，成本传导与价差修复。基于廉价的油气资源和政府补贴，伊朗大力发展石油化工产业，伊朗是仅次于中国的第二大甲醇生产国，也是聚乙烯生产和出口大国。此外伊朗是中东最大尿素出口国，年产能800-900万吨，占全球贸易量12%。对能源依赖度较高的产业，尤其是亚洲板块相关产业会因为伊朗局势而承压。霍尔木兹海峡是否断运意味着亚洲能源安全将受到影响。对于高度依赖能源的产品，如陶瓷玻璃、贱金属制品、化工品等，将因能源价格上涨而承压。85%年石油对外依存度大概在72%左右，天然气对外依存度高达，但是中国能源自给自足率在40%。六、如何看待伊朗局势的短期演绎和长期趋势市场已经形成共识，伊朗局势之下的油价走势取决于战争的持续性和范围。从整个原油的期限结构来看，市场预期油价很快会从当前70+美元的水平回落至长期60美元的水平。市场仅仅计入了伊朗原油出现中断的影响，而没有定价霍尔木兹海峡断航的风险。同时原油的期限结构隐含着市场认为伊朗局势的冲击并不会持续太长时间。但近期股债汇宗表现，指向市场对伊朗局势持久化开始展露更多担忧。我们倾向于认为，霍尔木兹海峡持续全面断运概率并不高，出现极端的油价风险可控。但关键是伊朗局势的复杂性是否会在未来一段时间内推升通胀，引来一轮比较持久的全球流动性波动，这是当下最值得关注的。第一个原因是伊朗无法承受持久的石油断运。一则因为石油产业是伊朗经济支柱和外汇收入主要来源之一石油收入占其外汇收入一半以上（中国新闻社）。同时伊朗是全球最大的粮食进口国之一，食物自给率仅有60%左右（伊朗官方）。原油出口受限带来的外汇短缺，会实际影响伊朗民生运行。第二个原因是2026年美国利益诉求点是维持平稳的油价。2026年的美国而言，最好的选择是维持偏稳的原油价格。如何平稳油价？美国如何启动能源安全保障，这也是后续值得关注的。霍尔木兹海峡是绕不开的地理咽喉，决定全球约20%原油供给的生命线，同时也是中东能源输出无可替代的窄门。一旦掌握霍尔木兹这个中东能源输出窄门，再加上拉美和北美的原油供给，北美、拉美和中东三大板块构成全球65%的原油供给，可以说构成了全球“旧能源”的绝大部分版图。这或许是全球供应链重塑背景下，美国重拾旧能源体系话语权，伊朗在这一背景下真正的意义。目 录一、伊朗的战略意义并不在于其丰富的大宗资源储备 1（一）原油和天然气储量丰富但受制裁影响其直接出口有限 1（二）铝、锌等资源品储量排全球前列但出口占比也不高 2（三）伊朗是甲醇、聚乙烯等部分化工产品的重要出口国 3二、伊朗的战略意义在于不可替代的霍尔木兹海峡 5（一）全球石油消费量的20%需要通过霍尔木兹海峡 5（二）波斯湾多国工业品运输均需经由霍尔木兹海峡 7三、伊朗局势对全球影响线索一，原油驱动全球通胀 8（一）未来油价的四种情景 8（二）油价最终影响美国通胀 9四、伊朗局势对全球影响线索二，通胀上行引发流动性变盘 （一）美联储货币政策影响降息交易 （二）通胀还将影响日本套息交易节奏 五、伊朗局势对全球资产影响线索三，能源涨价重构供应链 （一）伊朗局势带来三类行业投资机会 （二）能源依赖的供应链或承压 六、如何看待伊朗局势的短期演绎和长期趋势 （一）市场目前尚未交易伊朗局势的持久恶化 （二）霍尔木兹海峡持续全面断运概率并不高 （三）全球供应链重塑的终极博弈：控制“工业血液”阀门 风险分析 一、伊朗的战略意义并不在于其丰富的大宗资源储备（一）原油和天然气储量丰富但受制裁影响其直接出口有限伊朗石油储量全球第三，但出口占比仅占全球的2.6%（2024年）。OPEC估计，伊朗探明原油储量2000亿桶，仅次于委内瑞拉和沙特阿拉伯，位居全球第三。然而资源禀赋未能完全转化为市场份额。自2020年美国全面恢复制裁以来，伊朗正规渠道的石油出口大幅萎缩。OPEC数据显示，2024年伊朗石油及其制品的出口占比仅为全球的2.6%。尽管官方数据缺失，但伊朗通过“影子船队”在亚洲市场仍保持一定影响力。伊朗天然气储量全球第二，但同样出口占比极低，仅有全球的0.7%。伊朗拥有约1183万亿立方英尺的天然气探明储量，占全球总量的17.1%，仅次于俄罗斯。由于长期缺乏西方技术和资金支持，伊朗缺乏液化天然气（LNG）出口终端设施，主要依赖管道向邻国（如土耳其、伊拉克）出口。2024年，伊朗天然气出口量占全球出口量仅约0.7%，与其庞大的储量极不匹配。图1:伊朗石油出口占全球比重7.0%

伊朗石油及其制品出口数量占全球比重6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%19801982198419861988199019921994199619982000200220042006200820102012201420162018202020222024图2:伊朗石油出口占全球比重伊朗天然气出口数量占全球比重1.4%1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%19801982198419861988199019921994199619982000200220042006200820102012201420162018202020222024（二）铝、锌等资源品储量排全球前列但出口占比也不高除原油和天然气外，伊朗在铝、锌等资源品储量亦排全球前列，但是其出口占全球比重也不高。以电解铝为例，伊朗作为中东重要电解铝生产国，2025年建成产能66万吨、实际产量62万吨，约占全球0.8%。上海有色网指出，此次军事打击直指核心基础设施，电力、工业厂区等受损将导致企业全面停产或大幅减产，可能直接减少全球近60万吨/年的原铝供应，叠加制裁等因素，复产难度极大。更关键的是，伊朗电解铝高度依赖进口氧化铝，2025年其氧化铝需求量约124万吨，本土产量仅25万吨（满足20%需求），80%需进口（主要来自印度）。12.5意味着约80%产能将因原料断供停摆，进一步放大供应冲击。再来看锌精矿，尽管伊朗作为中国锌精矿进口来源国之一，但据中国海关总署数据，2025年中国进口伊朗锌精矿约8.6万实物吨，占总进口量的1.62%。图3:伊朗主要资源品全球占比铜产量尿素产量粗

0.9%1.2%0.9%1.2%5.5%3.0%2.6%6.6%6.4%10.5%0.0% 2.0% 4.0% 6.0% 8.0% 10.0% 12.0% 14.0% 16.0% 18.0%IA、OPE图4:伊朗锌精矿产量占全球比重 图5:中国自伊朗锌精矿进口占比2.0%1.8%1.6%1.4%1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%

1.8%1.8%2.0% 1.9% 1.9%1.4%1.5%2025 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E

2.0%1.8%1.6%1.4%1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%

2.0%1.6%0.8%1.6%0.8%0.0%0.1%0.0%海有色 海有色（三）伊朗是甲醇、聚乙烯等部分化工产品的重要出口国基于廉价的油气资源和政府补贴，伊朗大力发展石油化工产业，并在部分细分品种上掌握了全球定价权，尤其是甲醇、聚乙烯和尿素等。伊朗是仅次于中国的第二大甲醇生产国，其产能占全球总产能（不含中国）的22.86%。WTO20%（WTO290511计算而来）。伊朗是中国最大的甲醇进口来源国。伊朗甲醇占我国总进口量的约55%，占我国表观消费量的7.5%。一旦伊朗供应受阻，中国甲醇市场将面临巨大的供给缺口和价格上涨压力。伊朗聚乙烯产能约占全球的2.8%，其出口量约占全球聚乙烯总出口量的4.0%，其出口比例超过85%。伊朗是中东最大尿素出口国，年产能800-900万吨，占全球贸易量12%。中东地区年出口量约2000万吨，占全球贸易量30%以上。图6:伊朗是甲醇的重要出口国伊朗 特立尼达和多巴哥 沙特 美国 其他100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023radema图7:伊朗的主要贸易伙伴中国 未另行指定的亚洲地

伊拉克

未分类地区（影子贸易）

土耳其

阿联酋 其他100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023radema注：未分类地区（Area（）（如EIA）"AreaNES"。二、伊朗的战略意义在于不可替代的霍尔木兹海峡（一）全球石油消费量的20%需要通过霍尔木兹海峡霍尔木兹海峡位于阿曼和伊朗之间，连接波斯湾、阿曼湾和阿拉伯海。该海峡水深宽阔，足以通行世界上最大的原油油轮，是全球最重要的“石油咽喉”要道之一。大量石油经由该海峡运输，一旦海峡关闭，几乎没有其他途径可以将石油运出。中东主要产油国的出口几乎100%依赖霍尔木兹海峡。102.7百万桶/75.5百万桶/日是通过海运运输，占比约74%。流经霍尔木兹海峡的石油和其他液体燃料的贸易量大约20.3百万桶/天，占全球消费量约20%，占全球海运贸易量约27%。2024年全球液化天然气贸易量的约五分之一也经由霍尔木兹海峡运输。中东石油的下游主要买家为中日韩印四国，这些市场很可能最容易受到霍尔木兹海峡供应中断的影响。据EIA估计，2024年经霍尔木兹海峡运输的原油和凝析油中有84%以及液化天然气中有83%销往亚洲市场。中国、印度、日本和韩国是经霍尔木兹海峡输往亚洲原油的主要目的地，合计占2024年霍尔木兹海峡原油和凝析油总流量的69%。虽然目前已经有替代方案，但即使管道全部满负荷运转，也仅能弥补海峡通行量的15%。沙特阿拉伯和阿联酋已建成一些可绕过霍尔木兹海峡的基础设施，这或许能在一定程度上缓解海峡运输中断的影响。EIA估计一旦供应中断，沙特和阿联酋管道约有260万桶/日的输送能力可用于绕过霍尔木兹海峡，仅能替代海峡通行量的15%左右。项目 202020212022项目 202020212022202320241Q25全球石油及其他液体燃料总91消费量96.699.5101.8102.7102.1全球海上石油贸易量 71.472.674.37675.575.7经由霍尔木兹海峡的石油19.119.421.421.420.320.1原油和凝析油 14.314.41615.514.314.2石油产品 4.855.55.85.95.9总流量IA图9:霍尔木兹海峡原油贸易的来源和流向IA（二）波斯湾多国工业品运输均需经由霍尔木兹海峡霍尔木兹海峡不仅是运油通道，也是中东工业品的唯一出海口。得益于丰富的天然气发电，中东已成为全球核心的原铝生产基地。据阿拉丁，该区域总产能已突破700万吨，约占全球总产能的10%，是全球低成本电解铝的核心产区之一。此外，据GTT数据显示，剔除中东国家之间的内部贸易后，2025年中东铝锭出口量约为46.4万吨。若霍尔木兹海峡断航，将导致这46.4万吨的铝锭无法正常装船出口，约占中东电解铝总产量的7%，全球原铝现货供应收缩，或将引发全球供应担忧。图10:2025年中东六国氧化铝及电解铝产能及产量情况(单位:万吨)氧化铝建成产能氧化铝产量电解铝建成产能电解铝产量伊朗25.022.980.466.7沙特180.0180.590.090.8阿联酋245.0244.3269.0269.5巴林160.0162.7卡塔尔66.266.2阿曼39.539.9总计450.0447.7705.1695.8LD三、伊朗局势对全球影响线索一，原油驱动全球通胀（一）未来油价的四种情景未来油价的变化，关键取决于霍尔木兹的断航情况，针对不同的断航情况对油价有着截然不同的影响。第一种情况是仅伊朗出口中断，影响相对较小，预计油价短期上行约10%。主要原因在于伊朗出口的规模并不算高，大概150万桶/日，而OPEC闲置产能有接近4百万桶/每天。伊朗被袭击后OPEC也已经表示要提高原油产量，因此仅伊朗出口中断，全球油价涨幅会比较有限。第二种情况是霍尔木兹海峡原油运输下降25%，影响相对可控，预计油价短期上行20%。霍尔木兹海峡每日运输量大概2000万桶/日，25%的降幅对应着500万桶/日。考虑到目前原油市场存在300万桶/日的供给过剩的闲置产能，500万桶/20199月，伊朗袭击沙特导致了570万桶/20%。第三种情况是霍尔木兹海峡原油运输下降50%，影响将非常显著，预计油价短期翻倍。霍尔木兹海峡原油运输下降50%对应着1000万桶/日，相当于全球供应的10%，叠加3%的供给过剩，需求缺口大概对应着7%，这和第一次石油危机OPEC禁运导致原油供给下降的量级非常接近。但考虑到经济结构对能源依赖度下降以及战略原油储备的建立，油价冲击或低于第一次石油危机，但油价短期翻倍是非常有可能的。第四种情况是霍尔木兹海峡原油完全断航，影响将不可控制，油价很有可能暴涨300%以上。超过20%的原油供给下降历史上并没有可以参考的案例，这种情况下原油价格的涨幅将完全失控，保守估计上涨300%的可能性非常高，当然这种情况发生的概率会非常低。图11:油价情景预测（二）油价最终影响美国通胀油价是主导通胀的核心变量，油价上行10%会导致美国核心CPI上涨0.2个百分点。（Harun，对当期核心的直接推升微乎其微，但会在随后的4到8个季度内逐步发酵，最终累计拉动核心通胀上升约0.1至0.3个百分点。我们选择中位数0.2个百分点作为基准传导弹性。第一，在局部摩擦情景下（伊朗出口持续中断）：全球原油供给预计缩减约150万桶/天，带动油价上涨10%。基于基准弹性，这将在滞后期内温和拉动美国核心CPI约0.2个百分点。第二，在咽喉要道轻度受阻情景下（霍尔木兹海峡25%运输受阻）：供给缺口扩大至约500万桶/天，油价涨幅达到20%，对美国核心通胀的拉动效应将翻倍至0.4个百分点，这足以触发货币政策层面的紧缩警惕第三，在重大地缘危机情景下（霍尔木兹海峡50%运输受阻）：高达1000万桶/天的供给缩减将导致油价出现100%的翻倍式暴涨。线性外推下，这将大幅推升美国核心CPI约2.0个百分点，带来实质性的二次通胀爆发风险。第四，在极端尾部情景下（霍尔木兹海峡100%阻断）：面对2000万桶/天的史诗级断供，油价涨幅将突破300%。此时对美国核心CPI的理论拉动将高达6.0个百分点，这不仅可能会导致通胀预期脱锚，更可能引发深度的宏观经济负反馈。图12:油价情景预测对美国核心CPI的影响图13:油价与美国消费者通胀预期有较强相关性图14:油价与美国消费者通胀预期有较强相关性四、伊朗局势对全球影响线索二，通胀上行引发流动性变盘（一）美联储货币政策影响降息交易地缘风险引发的油价飙升不仅会向美国核心通胀传导，更将直接重塑美联储的政策路径，短期内会导致市场的降息预期显著降温甚至逆转。基于泰勒规则（1999）的测算，在四种逐步升级的地缘冲突情景下，随着通胀压力的抬升，泰勒规则隐含的政策利率将出现不同幅度的上移。若发生伊朗出口受阻，隐含利率微升至4.4%；若霍尔木兹海峡25%的运输受阻，隐含利率将升至4.7%；若面临霍尔木兹海峡50%受阻的重大危机，隐含利率将大幅跳升至7.1%；而在100%阻断的极端尾部情景下，隐含政策利率更是高达13.1%。这种由原油供给冲击驱动的合意利率中枢大幅抬升，意味着美联储为了防范通胀预期脱锚，短期内不仅难以兑现降息，甚至可能被迫维持或强化紧缩力度，从而对当下的降息交易形成强力压制。图15:泰勒规则（1999）隐含的联邦基金利率（%）（二）通胀还将影响日本套息交易节奏极端地缘冲击对日本通胀的推升以及由此引发的政策外溢效应将比美国更为直接和剧烈，这不仅会倒逼日本央行加速加息，更可能成为引爆全球流动性收缩的关键触发点。具体而言，这种从“原油断供”到“全球套息交易逆转”的宏观传导逻辑可以归结为以下三个环节：第一，极高的能源依存度导致日本面临首当其冲的输入性通胀。的原油进口极度依赖霍尔木兹海峡。国际油价的波动很大程度上直接驱动了日本进口物价指数的走势。一旦中东咽喉要道受阻，日本的能源进口成本将面临瞬间且巨大的向上冲击。第二，进口物价向国内核心通胀的传导路径清晰且迅速。这种由原油带动的输入性通胀并不会停留在海关而是会切实向日本国内消费终端蔓延。复盘历史规律可见，日本的进口价格指数走势通常稳定领先其当月核心CPI约半年左右的时间。这意味着，地缘危机带来的油价跳涨，将在短短几个月后无可避免地转化为日本国内核心通胀中枢的全面抬升。第三，通胀飙升将迫使日本央行加速货币正常化，进而冲击全球套息交易。在当前日本央行正试图摆脱负利率、推进“货币正常化”的关键历史节点，超预期的核心通胀飙升将成为倒逼其加速加息的催化剂。这将大幅收窄美日利差，这势必会引发全球庞大的“日元套息交易”资金加速回流与踩踏式平仓，从而对全球金融市场的流动性和风险资产定价造成剧烈震荡。图16:油价很大程度驱动日本进口物价指数 图17:油价很大程度驱动日本进口物价指数图18:日本进口价格指数领先CPI半年五、伊朗局势对全球资产影响线索三，能源涨价重构供应链（一）伊朗局势带来三类行业投资机会伊朗紧张局势下有三类产业或受益。其一是油运。地缘紧张推高运价与风险溢价。伊朗局势紧张后，油轮通过该地区的风险溢价上升，部分船运公司甚至可能暂停经由的运输。据央视新闻报道，2月28日在伊朗境内目标遭到袭击后，由于地区安全风险剧增，全球多家大型石油公司及贸易巨头已正式宣布，暂停其石油与燃料船只通过霍尔木兹海峡。根据国际油轮流量监测系统的实时数据显示，目前位于霍尔木兹海峡周边海域的油轮航行速度已普遍降至零，显示该地区的航运已陷入停滞状态。中信建投证券全球交通运输及全球能源团队认为，霍尔木兹海峡运输受限将推动原油运输市场运价（尤其是VLCC船型）调整。需求端，中东原油出口受阻后，亚洲买家需求转向大西洋盆地，长航线拉长航行周期占用更多运力；供给端，波斯湾油轮调度受限、船队周转率下降，航运风险推升保费，影响运价基准。其二是中东优势出口产业，最为典型的是电解铝。中东是全球核心的原铝生产与出口区域。依托廉价丰富的天然气发电，海湾国家在全球电解铝产业中占据重要地位。2024年海湾国家电解铝总产量达687万吨，占全球总产能约10%。任何针对伊朗的军事行动，都可能产生溢出效应，波及整个波斯湾沿岸的铝业生产与运输。其三是能源涨价下的化工产品产业链：成本传导与价差修复。（二）能源依赖的供应链或承压亚洲能源安全受冲击。中国、日本、韩国、印度等亚洲主要能源进口国面临供应风险。日韩民众已开始囤汽油，各国政府紧急评估战略石油储备释放方案。对于高度依赖能源的产品，如陶瓷玻璃、贱金属制品、化工品等，将因能源价格上涨而承压。依据国家统计局编制发布的2020年全国投入产出表，我们可以计算出各行业所需的电力成本占比，各行业电力成本位居前三的分别是陶瓷玻璃、贱金属制品和化工品，电力成本占比均在5%以上。但值得注意的是，中国能源自给自足率可以达到85%。根据观察者网报道，尽管是全球第一大石油进口国、全球第一大天然气进口国，2024年石油对外依存度大概在72%左右，天然气对外依存度高达43%，但是中国能源自给自足率在85%左右，而德国还不到40%。图19:按2020年投入产出表测算的各行业电力成本占比按2020年投入产出表测算的各行业电力成本占比7.3% 6.6%7.3% 6.6%5.3%3.0%2.9%2.9%2.5%2.4%2.3%2.1%2.0%1.9%1.9%1.0%0.9%0.8%0.8%0.8%0.2%7%6%5%4%3%2%1%0%IA图20:中国能源结构核电,4.95%太阳能,5.89%风电,10.84%水电,13.53%

火电,64.79%家统计六、如何看待伊朗局势的短期演绎和长期趋势（一）市场目前尚未交易伊朗局势的持久恶化市场已经形成共识，伊朗局势之下的油价走势取决于战争的持续性和范围。从目前原油期货情况来看，市场计价原油短期影响，但并未计入伊朗局势的长期影响。周一开盘，WTI原油现货开盘涨近12%，随后涨幅回落。从整个原油的期限结构来看，市场预期油价很快会从当前70+美元的水平回落至长期60美元的水平。基本上可以说，市场仅仅计入了伊朗原油出现中断的影响，而没有定价霍尔木兹海峡断航的风险。同时，原油的期限结构隐含着市场认为伊朗局势的冲击并不会持续太长时间。但近期的全球股债汇，包括黄金在内的有色表现，都显露出更多的市场担忧——本轮伊朗局势的动荡持续性是否终将超越预期，是否会复刻再一轮俄乌冲突对全球通胀的影响？图21:油价曲线变化（美元/桶）（二）霍尔木兹海峡持续全面断运概率并不高考虑到伊朗国内财政和民生问题，我们认为伊朗局势即便恶化，持续性或有限。中国新闻社报道，石油产业是伊朗经济支柱和外汇收入主要来源之一，石油收入占其外汇收入一半以上。同时伊朗是全球最大的粮食进口国之一，食物自给率仅有60%左右。8月表态称，目前伊朗约60%的食物需求由国内生产满足，其余部分依赖进口。世界粮食计划署的数据显示，伊朗是全球最大的小麦进口国之一，60％以上小麦都依赖乌克兰和俄罗斯联合国粮农组织（FAO）于2025年11月发布的简报称，由于持续的干旱天气和频繁停电限制了灌溉用水的获取等原因，2025年伊朗的小麦产量估计约为1250万吨，较往年有所下降。谷物总产量估计为2000万吨，比五年平均水平低约10%。对比同样高度依赖石油财政的俄罗斯是全球粮食出口国。与之相比，失去石油收入，伊朗国内财政和民生问题越发严峻。对美国而言，保持稳定的原油和通胀预期，才有利于中期选举年份处理内外平