环保行业深度跟踪：垃圾焚烧多元特性AI时代下重估其价值

目录索引一AI时的圾烧优质础施长价稳固 5（一基设资迎价值估：AI代动力成核生资料 5（二垃焚资：给刚性长特经权利润金稳定 6（三垃烧AIDC：电一化重落场，多项持推进 二、会瞻生环法典法程续动顶层度架快地 16三、物油：2025年UCO口价比+21.6%，注UCO资龙头 17四、碳域策事跟踪 19（一国双新汇总 19（二海双新汇总 20（三碳易场本交量94.79万，新交价80.50元/吨 20五、期策顾 20六、保业股点告及块情踪 21（一个公动跟：赛斯青环、科再等 21（二板行跟：块估处2015年历史位板近年幅处板块中游 七、险示 23图表索引图1：础施资以实形锁长价，具穿周的定性 5图2：2022-2028全据中耗量测（MW） 6图3：圾烧BOT（设-运营转）项周商业式 7图4：烧垃处具有域他性 7图5：至24年全烧率达81% 9图6：2024年国垃烧处量比+6% 9图7：2025Q1-3垃烧板营收同比+4.9% 9图8：2025H1行平垃圾置同比9图9：2025H1行平发电同比10图10：2025H1行平上网量比+8% 10图垃焚行：营及资金情况 10图12：圾烧业略自现流况 10图13：考瀚并响，块资缩 图14：考瀚并响，块由金改善 图15：圾烧最的绿（位小） 13图）..............................................................................................................................14图17：圾烧周有战留区工园） 15图18：物油及UCO月度口量 18图19：物油及UCO月度口价 18图20：物油及UCO年度口量 18图21：物油及UCO年度口价 18图22：期SAF格有下但UCO格坚挺 19图23：国市日量及交价 20图24：国市累交量成额 20图25：GF保2019至今势低大盘 22图26：GF环数2021年半至走反大盘 22图27：三环板幅居各块游 23图28：GF保PE-TTM位于2015来低平 23图29：保分块幅情况 23图30：GF环个涨前五名后名况 23表1：圾烧目及回均保障 8表2：据心电比例政要求 表3：家面于中心PUE值限制 12表4：线市西区数心PUE要求 12表5：废司续算电体布进展 15表6：生环法草案审亮点 17表7：保业周政策顾 21AI（一）基础设施资产迎来价值重估：AI时代推动电力成为核心生产资料基础设施类资产：以实体形态锁定长期价值，具备穿越周期的稳定属性。AI这类资产主要包括输电网、油气管道、公用事业（火电厂、水电厂、核电站、垃圾焚烧厂、供水系统等）、交通基础设施等。总结来看这类基础设施资产具备以下特征：备较强现金流可预测性。30年~50图1：基础设施类资产：以实体形态锁定长期价值，具备穿越周期的稳定属性AI算力本质上是“电力的数字化转化过程”，电力正从传统能源要素升级为AI的核心生产资料正在从传统能源要素转变为AI时代核心生产资料。AI力转化为计算结果，每个生成均依赖GPU运行，而GPU运行的主要成本来源 告：20241.5%4155年，12%2030年，945203042035图2：2022-2028全球数据中心耗电量预测（MW）semianalysisAI算力需求的快速增长与电力供给扩张的刚性约束，正在重塑电力基础设施的价值逻辑。电力基础设施供给扩张周期通常需要3–5年，而AI算力需求可以在短期内快速增长，使电力供给扩张滞后于需求释放，推动存量电力资产的稀缺性逐步提升。在供给扩张节奏受限而用电需求持续增长的背景下，电力资产的长期价值基础由单纯依赖稳定运营，转向同时受益于需求增长与供给约束的双重驱动，资产稀缺性及长期现金流价值逐步强化。因此，电力生产及相关基础设施资产正由传统以稳定收益为主的公用事业资产，转变为兼具稳定性与成长性的基础设施资产，推动其估值体系逐步向长期资产定价逻辑靠拢。（二）垃圾焚烧资产：供给刚性+长期特许经营权+利润现金流稳定垃圾焚烧厂作为典型的优质基础设施类资产，其长期价值基础主要体现在供给扩张受限、需求来源稳定及运营周期长等方面：首先，垃圾焚烧厂具有明显重资产属性、供给刚性。单个垃圾焚烧项目投资规模通常在数亿元至数十亿元之间，建设周期为2年及以上，经济寿命可达30年以上。项目图3：垃圾焚烧BOT（建设-运营-转交）全项目周期商业模式30–80图4：焚烧厂垃圾处理权具有区域排他属性研究中心

《浙江省生活垃圾焚烧发电中长期专项规划（2019—2030年）》，广发证券发展第三，垃圾焚烧厂经营、现金流稳定，具备抗周期性。垃圾产生量与人口规模和城市化水平直接相关，具有长期刚性需求特征。同时，垃圾焚烧厂收入来源包括垃圾处置费和发电收入，其中垃圾处置费通常由地方政府支付，具备较高支付确定性。以三峰环境《招股意向书》内项目合同细节为例，合同约定垃圾焚烧处置单价的调价周期条款，叠加电价、处置费的理论回款周期均为月度/季度，项目盈利及回款均有保障。表1：垃圾焚烧项目盈利及回款均有保障财务情况定价依据上网电价垃圾处置费发改价格[2012]801）2800.65元含税）1#）（渝价[2013]320号（[2015]959号）（[2012]801号根据公司与政府相关部门签订的协议确定，垃圾处置费价格按照确保公司在特许经营期内收回投资成本并获得合理投资回报的原则由当地政府部门核定。为确保公司收益水平，特许经营协议一般约定有保底垃圾供应量。同时，根据项目运营期间成本收益变化情况，通常会与当地政府部门约定垃圾处置价格调价机制基础电价每月结算项目同兴项目九江项目丰盛项目昆明项目大理项目（一期）东营项目（一期）六安项目（一期）西昌项目（一期）汕尾项目（一期）结算周期省补电价每月结算季度结算每月结算季度结算季度结算每月结算季度结算季度结算每月结算国补电价每月结算季度结算每月结算季度结算季度结算每月结算季度结算季度结算每月结算垃圾处置费季度结算季度结算季度结算每月结算季度结算每月结算每月结算每月/每季度结算每月结算（除海丰县乡镇客户）三峰环境《招股意向书》从经营数据来看+8%、+7%+8%，依然保持稳健增长。图5：截至年底全国焚烧率已达81% 图6：2024年全国垃圾烧处理量同比+6%100%

填埋率（%） 焚烧率（%） 其他处置（%）

全国焚处理（万，左） YOY（右轴）2680450%66%54%44%60%40%20%0%

0

40%30%20%6%10%0%住建部 住建部图7：2025Q1-3垃圾焚烧板块营业收入同比+4.9% 图8：2025H1行业平均圾处置量同比+8%0

垃圾焚板块入（元，轴） 同比增（右）498505518 523498505518 52358.5%39040931427.0%1.5%2.4%1.0%%4.92.7%0%

2020 2021 2022 2023 2024 2025H128%18%9%11%2% 2% 1%3%28%18%9%11%2% 2% 1%3%6%8%A股上市公司

各公司图9：2025H1行业平均电量同比+7% 图10：2025H1行业平均上网电量同比+8%100%

2020 2021 2022 2023 2024 2025H1

2020 2021 2022 2023 2024 2025H122%26%8%9%9%8%2%2%3%22%26%8%9%9%8%2%2%3%4%21%8%8% 21%8%8% 9%2%2%5%3%7%60% 60%40%20%0%

40%20%0% 从现金流来看，资本开支收缩拐点已至，自由现金流逐年改善。2025Q1-3废行业经营性现金流净额149亿元（同比+30%），投资性现金流净流出额149亿元（24Q1-3为732025Q1-314072亿图11：垃圾焚烧行业：营及投资现金流情况 图12：垃圾焚烧行业：略自由现金流情况

垃圾焚烧：经营性现金流净额（亿元）

0

垃圾焚烧：投资性现金流净额（亿元）16892垃圾焚烧：投资性现金流净额（亿元）16892104126150 151115149-97-73-150-149-193-199714210-49-101-116-162 备注：本图垃圾焚烧板块仅包括A股上市公司 备注：简略自由现金流=经营性现金净额+投资性现金净额粗算得出；本图垃圾焚烧板块仅包括A股上市公司（）（）126150 15116814092104115（）（）126150 15116814092104115-97-73 -72-150-193-199

15071697169421-49-101-116-16210-60-130-200

垃圾焚烧板块简略自由现金流（亿元） 备注：根据瀚蓝环境三季报，20251-926.62A股上市公司

备注：根据瀚蓝环境三季报，剔除粤丰环保并表影响，固定资10.732.36A股上市公司（三）垃圾焚烧AIDC：算电一体化为重要落地场景，多个项目持续推进从鼓励到强制消费，国家枢纽节点新建数据中心绿电使用比例达到80%以上，稳定绿电的稀缺性凸显。2023年12月262025年底80%。2024年参与绿电绿证交易绿电直供2025年年国家枢纽节点新建数据中心绿色电力消费比例在80%基础上进一步提升。表2：数据中心绿电使用比例的政策要求时间政策主要内容国家发改委等部门《关于深入实施“东数西算”工程加快构建到2025年底，算电双向协同机制初步形成，国家枢纽节点新建2023年12月全国一体化算力网的实施意见》数据中心绿电占比超过80%鼓励数据中心通过参与绿电绿证交易等方式提高可再生能源利2024年7月国家发改委等部门《数据中心绿色低碳发展专项行动计划》用率；鼓励有关地区探索开展数据中心绿电直供国家发改委等部门《关于促进可再生能源绿色电力证书市场高加快提升钢铁、有色、建材、石化、化工等行业企业和数据中2025年3月质量发展的意见》心，以及其他重点用能单位和行业的绿色电力消费比例，到2030年原则上不低于全国可再生能源电力总量消纳责任权重平均水平；国家枢纽节点新建数据中心绿色电力消费比例在80%基础上进一步提升。发改委IDC痛点：能耗指标难、电价/土地贵等。2024720251.25以内，国家枢纽节点PUE不得高于1.2。该政策通过能耗指标审批与能效标准双重约束，倒逼数据中心向绿色低碳转型。表3：国家层面对于数据中心PUE值的限制政策 目标工业和信息化部《新型数据中心发展三年行动计划（2021-2023年）》

到2023年，全国新建大型及以上数据中心PUE值在1.3以下，严寒/寒冷地区力争在1.25以下。《“十五”息通行业展划》 到2025年新建据心PUE于1.3《关于严格能效约束推动重点领域节能降碳的若干意见》

20251.5中国政府网表4：一线城市、西部地区数据中心PUE值要求城市 PUE要求 特殊要求一线城市到2027年实现北京市据中效水平面达地方准，北京 均PUE（电利用）降至1.35以。自2026年起，北京将对PUE值高于1.35的数据中心征收差别

推动数据中心进入电力交易市场，促进数据中心企业绿电消纳，逐年提高数据中心企业绿电替代比例。上海 十四五间新数据心能利效高于十五五期间建数中心源利效（PUE）争1.25下。深圳 2024年起新数据心的PUE高于边计算中可放宽到不于1.5）

绿电使用率超过50%内蒙古

西部地区有序腾退年均PUE1.5PUE值严格控制在1.2以下。

支持企业开展绿色算力服务低碳认证，积极探索绿色算力与碳交易、碳汇融合发展模式，打造绿色算力品牌。支持相关机构或企业积极参与绿色算力标准研制。-甘肃 大型及大型据中的PUE争降到1.25下，小型据-中心的PUE力争降到1.35以下到2025年，天府数据中心集群起步区内机架规模达到30万成都 架，数中心均上率不于70%，能利效率（PUE）不高于1.25。

绿色低碳等级达到4A级以上各地政府网，新华网电力及土地成本问题：受实时性算力需求（金融交易、工业互联网、AI推理）和低延迟网络要求驱动，京津冀、长三角、粤港澳大湾区等一二线城市及其周边仍是IDC垃圾焚烧发电优势：稳定低价的绿电、土地充沛且具备区位优势、配套齐全/7000（2020222512863349图15：垃圾焚烧为最稳定的绿电（单位：小时）8000

年均利用小时数64004800320016000风电 光伏

水电 垃圾焚烧中电联、人民网（应、垃圾运输的便利性及成本等因素，图7宝山工业园区战略留白区，西部为区级生态廊道及陈行水库、宝钢水库，东部图16：垃圾焚烧厂选址思路：规模大、交通便利、工业用地等（最终选择方案一）上海宝山区人民政府AWS10ms相较于风光等其他绿电，垃圾焚烧厂大多建设在城市周边及近郊，靠近园区用户，可满足低时延需求、减少电力传输损耗等。图17：垃圾焚烧厂周边配有战略留白区（工业园区）上海宝山区人民政府多家垃圾焚烧公司2025年固废AIDC业务均取得了进展。2025年5产能2150吨/已于2025年ToGToB瀚蓝环境：公司分别与广东联通、深城交签署战略合作协议，携手共同推进绿色智算中心（AIDC）相关业务。瀚蓝将依托自身绿能优势，向合作方优先提供具备市场竞争优势的绿电及余热蒸汽，降低算力中心能耗成本，打造垃圾焚烧发电+智算中心的行业减碳及能源梯级利用新模式。截至目前，瀚蓝环境生活垃圾焚烧发电长周期运行小时数在8200小时以上。且公司多个项目位于数据节点关键城市，算电一体化模式大有可为。（中配套建设、运营绿色电算中心。并将垃圾焚烧发电项目+IDC/AIDC的模式复制到“一带一路”中。伟明环保：公司与温州龙湾人民政府、中国移动温州分公司达成合作推动智算中心建设，永强项目已开启前期建设工作。表5：固废公司持续披露算电一体化布局进展时间公司来源内容2025/9/16旺能环境公司公众号旺能环境与中国移动湖州分公司达成合作，利用湖州南太湖垃圾焚烧发电项目的绿电资源和基础设施，结合湖州移动的移动网络、云计算、物联网领域的领先技术，共同推进算电一体化。2025/6/20

公司战略合作协议公告

与长沙数字集团有限公司签订的《战略合作协议》，在绿色数据中心建设运营领域双方拟在乙方运营的长沙及其他地区的垃圾焚烧项目中配套建设、运营绿色数据中心事宜开展合作，助力长沙人工智能和绿色低碳产业发展。2025/5/13 伟明环保 公司公号

伟明环保与中国移动温州分公司签署战略合作协议，携手打造“绿电+数据中心”新型基础设施项目，拟以温州龙湾垃圾处理项目周边区域为项目核心区，联合规划建设高标准算例中心全资孙公司与吉尔吉斯共和国总统驻伊塞克湖州全权代表处签订《伊塞克湖州垃圾科技处置项目2025/5/6 军信股份 公司项公

框架协议（卡拉科尔市和巴雷克奇市）》，项目主要内容包括：绿色供电中心（通过燃烧垃圾发电，2000吨/日）、绿色供热中心（利用垃圾燃烧产生的蒸汽来生产热能）、绿色数据中心（使用绿色电力供电，以及蒸汽冷却技术来降低辅助设备的能耗）。2025/4/30 旺能环境 2025年一季报 湖州南湖环能源限公已于3月4日完成湖州零碳算中”备案。2025/4/16

投资者关系记录公告

IDC2025/3/17 瀚蓝环境 公司公号

ESGIDC（）2025/3/15 伟明环保 公司公号

龙湾区人民政府与浙江伟明环保股份有限公司签订战略合作协议，共谋人工智能产业发展。本次战略合作以“智算赋能、绿色转型”为核心，通过构建“一中心一实验室一标杆多场景”体系，加速人工智能与环保产业深度融合。以智算中心为基石，以联合实验室为引擎，以示范标杆为引领，以应用场景为载体，打造数字经济与实体经济融合发展的新范式。2025/3/3 军信股份 公司项公

全资孙公司与吉尔吉斯共和国奥什市政府签订《奥什市垃圾科技处置项目框架协议》，主要内容包括绿电中心、供热中心和数据中心，垃圾焚烧规模2000吨/日。各公司项目公告，各公司财报，各公司公众号二、两会前瞻：生态环境法典立法进程持续推动，顶层制度框架加快落地两会将近，生态环境法典立法进程持续推动，顶层制度框架加快落地。年10生态环境治理由“多法并行”迈向“统一法典”，“绿色低碳发展”独立成编。根据中国新闻社，当前生态环境领域已经形成涵盖30多部法律、1001000聚焦绿色低碳转型核心制度，循环经济与碳市场建设为发展重点。《生态环境法典（草案三审稿）表6：《生态环境法典》草案三审稿亮点部分内容 草案三则在循环经济建设方面，增加“坚持减量化、再利用、资源化”的要求。强化生产者责任延伸制度，将其作为促进资源循环利用的重要制度措施。完善关于企业实施强制性清洁生产审核情形的规定，明确国家推动再生金属加工利用产业集聚化发展，并将废弃电器电子产品回收处理内容纳入绿色低碳发展编，实现系统整合。明确国家完善绿色低碳转型政策体系，加快建设能源强国，建立健全绿色低碳标准体系，完善农业农村绿色低强化绿色低碳法治保障个人可参与自愿减排交易

碳发展规定，强调优先发展生态农业。“破解“人兽冲突”守护多元生态资源

县级以上地方人民政府林业草原主管部门核定草原载畜量时，应当考虑野生动物生存繁衍合理需求。在野生动物致害严重区域，县级以上地方人民政府应当组织有关单位和个人积极开展野生动物致害综合防控，科学预防野生动物可能造成的危害。秸秆焚烧不搞“一刀切”科学精准施策

地方各级人民政府应当加强秸秆、落叶等焚烧的组织和管理。禁止在人口集中地区、机场周围、交通干线附近以及省级以上人民政府划定的其他区域和规定的时段露天焚烧秸秆、落叶等产生烟尘污染的物质。严管监机构优信用管 生态环监测构应具备应设施、备、术人、技能和管理力，依法有关门案。提高监测构设门槛强化督从制度堵住据造的漏。中国人大》杂志2026年第1期（保等；（5）碳监测：雪迪龙等。三、生物柴油：2025年UCO出口均价同比+21.6%，关注UCO资源龙头2025年UCO出口均价7742元/吨，同比增长21.6%，2025年12月出口均价已达到/吨。2024年以来1-1292.28同比C02年12C合计出口量275.58同比出口7742元（年128125.54元/同比UCO-2000元/300-600元/吨。图18：生物柴油及UCO月度出口数量 图19：生物柴油及UCO月度出口均价50生物柴油：出口量（万吨）UCO：出口量（万吨）4030 27.072050生物柴油：出口量（万吨）UCO：出口量（万吨）4030 27.072010.47100UCO：出口单价（元/吨）

30000海关统计数据平台 海关统计数据平台图20：生物柴油及UCO年度出口数量 图21：生物柴油及UCO年度出口均价生物柴油：出口数量（万吨，左轴）

生物柴油：出口单价（元/吨，左轴）1132089558488821372937485590260876186934473407742685963675047452056604896UCO：出口数（万，左） UCO：出口单11320895584888213729374855902608761869344734077426859636750474520566048960

UCO：出口数量YOY（右轴）29527617929527617915858667411192173431

120%80%40%0%-40%-80%

0

201720182019202020212022202320242025海关统计数据平台 海关统计数据平台近期SAF价格略有下降但UCO价格仍旧坚挺。根据百川盈孚，26年2月最新UCO（SAF1080/2025SAF价格略有下跌但UCO价格坚挺。最新SAF中国FOB价格为2150美元/吨，相比2025年初上涨21.1%，相比此前高点的2550美元/吨下降15.7%，价差从2025年初的790美元/1070/图22：近期SAF价格略有下降但UCO价格仍旧坚挺价差（美元/吨，右轴）生物航煤(SAF)中国FOB平均价（美元/吨，左轴）餐厨废油UCO平均价（美元/吨，左轴）21501080215010800

150012009006003000拥有废弃油脂原料的餐厨处理企业和具备生物航煤炼化技术的加工企业将是主要受益者。关注拥有废弃油脂原料的餐厨处理企业和具备炼化技术的加工企业。尤其是四、双碳领域政策及事件跟踪（一）国内双碳新闻汇总中国已推进实施3259202622784325934.5100%（中国新闻网）宁夏吴忠百万千瓦级共享储能示范项目并网，储能装机规模居全国首位。2026年227100/200万千瓦时共享储能示范项目（石狮第一储能电站）首台储能单元顺利并网投运。国网330I361.4/722.946.75%“5“（国家能源局）（二）海外双碳新闻汇总IEA成员国同意启动巴西正式加入程序，深化拉美能源治理合作。2026年2月19IEAIEA2017IEA20259IEAIEAIEA（IEA）（三）碳交易市场：本周交量94.79万吨，最新成交价80.50元/吨本周成交量全国碳市场94.79万吨，2月27日周五收盘价为80.50元吨。94.790.7422780.50元/213日上2.29%2026227（CEA）8.79亿吨，累计成交额587.25亿元。图23：全国碳市场日成量及成交价 图24：全国碳市场累计交量及成交额110886644

成交量）收盘价（/

90000720005400036000

累计成交量（万吨，左轴）

累计成交额（亿元，右轴）600累计成交额（亿元，右轴）48036024022

18000

1200 0 0 0 全国碳交易 全国碳交易五、本期政策回顾本周（2026/2/24-2026/2/27）环保行业政策：上海部分地区拟纳入长三角试点区域挥发性有机物排污权有偿使用和交易管理。为BCD类（）深圳市2026年生态环境专项资金项目申报启动。2月27日，深圳市生态环境局发布202612（）发布日期 部门 政策 具体内容表7：环保行业本周重要政策回顾发布日期 部门 政策 具体内容2026/2/26 2026/2/27

《中华人民共和国生态环境法典（草案）》深圳市生态环境专项资金项目申报的通知

2026227202612位将优先支持。深圳市生态环境局，生态中国网，生态环境部，全国人大常委会六、环保行业个股重点公告及板块行情跟踪（一）个股公告动态跟踪：赛恩斯、青达环保、英科再生等赛恩斯：2025年实现营收12.51亿元，同比+34.93%；归母净利润1.10亿元，同比-39.15%。青达环保：2025年实现营业总收入20.42亿元，同比增长55.42%；实现归属于上市公司股东的净利润1.81亿元，同比增长94.62%。英科再生：2025年实现营收35.40亿元，同比+21.08%；归母净利润3.01亿元，同比-2.10%。三达膜：2025年实现营收15.20亿元，同比+9.27%；归母净利润3.78亿元，同比+19.95%。3.62倍杰特：控股子公司大豪矿业西畴县小洞锑矿采选工程项目获得核准批复，项目服务年限12年，总投资约2.94亿元。国泰环保：披