家电行业月度动态跟踪：龙头之争清洁电器、运动相机市场竞争激烈

2525Q4三星显示业务、LG家庭娱乐业务OPMargin分别为-4.1%和-4.8%，延续亏损态势，我们预计最终将限制其进一步降价的可能性。本轮彩电技术革命是中国品牌跃迁之良机，根据群智咨询预测，2027TCL与索尼合并品牌销量市占率有望达16.7%，将超三星成为全球第一。投资建议：推荐产业链上游，产业跨界的三花智控、儒竞科技；具有海外市场科技消费优势的公司，TCL电子H、绿联科技、海信视像、石头科技。推荐具备竞争优势，分红收益率标的美的集团、海尔智家。风险提示：市场竞争风险；人民币升值风险；金属原材料价格上涨风险。目录CatalogTOC\o"1-2"\h\z\u一、行业涨跌幅与机构配置情况 4（一）本月家电板块涨幅跑赢大市 4（二）25Q1起主动权益基金对家电板块配置力度减弱 5二、家用空调：内销集体涨价，外销关注关税变化 7（一）2026年迎来集体涨价潮 7（二）2025年12月家空内销出货-26.7%，隔年比-11.6% 8（三）美国关税或下调，利好消费海外业务 10三、清洁电器：线上补贴开始恢复 12（一）2026年1月，清洁电器线上零售额个位数增长 12（二）2026年1月，扫地机均价同比+3.2%，洗地机均价创下新低 13（三）中国扫地机品牌海外APP下载量快速增长 14（四）中国家电企业竞争策略演进 15四、消费板块估值偏低 16（一）A、H消费板块市场表现落后于大市 16（二）消费公司普遍存在A/H溢价 17五、投资建议 19六、风险提示 19附录：可比公司估值表 20一、行业涨跌幅与机构配置情况（一）本月家电板块涨幅跑赢大市截至2026年2月26日，本月SW家电指数上涨1.4%，收益率位列一级行业19位，表现强于沪深300指数（0.44%）。当前家电行业市盈率（TTM，剔除负值）为15.40倍，低于2010年至今历史平均水平（17.58）图1：SW300（2022）20%家用电器沪深30010%0%-0%-0%-0%-0%注：收盘价截至2026年2月26日）图：WTM0年至今）注：收盘价截至2026年2月26日）截至2026年226日，本月家电板块中具备半导体、AI应用等跨界概念的个股表现较好，其中民爆光电月内翻倍，主要受益于PCB钻针概念和拟收购事项的催化。表1：SW（2026226日）涨幅十位 涨幅十位代码公司名称月涨跌幅代码公司名称月涨跌幅301362.SZ民爆光电101.56%000016.SZ深康佳A-%301252.SZ同星科技34.08%603578.SH三星新材-%001326.SZ联域股份23.85%001268.SZ联合精密-%300217.SZ东方电热16.17%300342.SZ天银机电-%002723.SZ小崧股份15.09%600060.SH海信视像-%300279.SZ和晶科技14.04%002543.SZ万和电气-%603726.SH朗迪集团11.09%603515.SH欧普照明-%000801.SZ四川九洲10.44%603219.SH富佳股份-%300911.SZ亿田智能9.63%603355.SH莱克电气-%002420.SZ毅昌科技9.61%603868.SH飞科电器-%（二）25Q1起主动权益基金对家电板块配置力度减弱SW消费行业中，板块持股市值占主动型权益基金（包含普通股票型基金、偏股混合型基金、灵活配置型基金、平衡混合型基金）比例较高的为食品饮料和家用电器，其中食品饮料板块持仓市值占比自22Q4以来基本保持下行态势，25Q4为4.5%；家用电器板块持仓市值占比由22Q4的%持续上行至25Q1的5.18%，25Q2出现9个季度以来首次回落，25Q4快速下滑至2.58%。其他消费子板块方面，25Q4持仓市值占比从高到低依次是农林牧渔（0.99%）、轻工制造（0.59%、商贸零售（0.45%、社会服务（0.25%、纺织服饰（0.20%持股比例整体下滑。更多的消费配置集中在港股新消费。商贸零售农林牧渔社会服务轻工制造图3：SW食品饮料家用电器持值占比 图4：其他SW费子板块持仓值商贸零售农林牧渔社会服务轻工制造家用电器 食品饮料20% 3%3%15%2%10% 2%1%5%1%0% 0%从对港股的配置角度来看，2025Q4主动型权益基金（包含普通股票型基金、偏股混合型基金、灵活配置型基金、平衡混合型基金中港股配置市值有所回落，其中可选消费重仓港股市值达到633亿元，持有市值环比25Q3下滑30.9%，占港股重仓市值比20.26%，较25Q3环比减少2.89个百分点，依然是主动型权益类基金港股配置中的第二大行业；日常消费重仓港股市值达到92亿元，在港股配置中市值占比2.94%，占比较25Q3提升0.01个百分点。图5：主动型公募基金对股配置市（分行业） 图6：主动型公募基金对股配置市及占比变化（分行）(亿元)(亿元)500信息技术可选消费医疗保健金融材料工业能源通讯服务房地产日常消费公用事业0信息技术可选消费医疗保健金融材料工业能源通讯服务房地产日常消费公用事业

重仓港股市值：2025Q3 重仓港股市值：2025Q4

0工业能源通讯服务

(亿元)

Q-0Q3Q-22Q(右轴)

(pct)420房地产日常消费公用事业房地产日常消费公用事业二、家用空调：内销集体涨价，外销关注关税变化（一）2026年迎来集体涨价潮2026年以来，空调企业集体涨价。2025618以来，空调行业低价竞争激烈。2024年以来，铜价受供需不平衡影响（铜矿减产、应用需求扩大）持续走高。铜占空调成本的30%左右，随着铜价上涨，行业面临成本压力，中小空调企业成本压力相对更大，叠加芯片短缺、人工成本增加、环保要求提升等影响，年开年以来，空调企业迎来集体涨价潮。根据数据监测，1.19-1.25）家用空调线上、线下零售均价分别较25年12月提升5.7%、7.4%。而中央空调因对铜、铝等原材料的消耗量较家用空调更大，因此整体涨价幅度高于家用空调，目前已有格力、海信、日立、奥克斯、TCL等品牌宣布对中央空调提价。我们认为龙头企业率先提价，有助于行业反内卷，改善行业竞争格局，预计后续有更多的企业会跟进。美的：家用空调采取阶梯式涨价策略，13日部分热销机型出厂价上调215日再上调4%。根据数据监测，26W4（1.19-1.25）美的品牌空调线上、线下零售均价分别较251218%、14%。格力：15销商或存在涨价行为。根据数据监测1.19-1.25）格力品牌空调线上零售均价较2512月提升15.5%。中央空调方面，四川格力宣布春节后价格上调5~10%，同步推出专项锁价政策助力渠道抢占旺季。海信：宣布自2月11日起，旗下海信、科龙品牌家用空调产品全系涨价5-10%不等；海信、日立品牌中央空调价格上涨8~10%。奥克斯：119日起，家用空调及家用中央空调价格上调3~8%。TCL：121日起，家用空调及家用中央空调价格上调4~10数据监测，26W4（1.19-1.25）TCL品牌空调线下零售均价较25年12月提升10.1%。图7：空调线下、线上零均价 图8：空调线下零售市场品牌零售价0

线下均价（元/台） 线上均价（元/台）

5000

美的线下（元/台） 力线下（元/台）海尔线下（元/台） 信线下（元/台） 26W04指1.19-1.25，依类） 26W04指1.19-1.25，依类）5,500海尔线上（元/台） 信线上（元/台）5,500统帅线上（元/台） 龙线上（元/台）5,0005,0004,5004,5004,0004,0003,5005,500海尔线上（元/台） 信线上（元/台）5,500统帅线上（元/台） 龙线上（元/台）5,0005,0004,5004,5004,0004,0003,5003,5003,0003,0002,5002,5002,0002,0001,5001,5001,0001,0005005000026W04指1.19-1.25，依次类推）26W04指1.19-1.25，依次类推）格力线上（元/台） 美的线上（元/台） 小米线上（元/台） 华凌线上（元/台）表2：2026年多个空调品牌官宣涨价品牌/产品价格调整美的1月3日起，部分热销家用空调机型价格上调2%，1月5日再上调4%格力承诺家用空调不涨价；春节后，中央空调全系列产品价格上调5~10%海信2月11日起，海信、科龙品牌家用空调全系上涨5~10%；海信、日立品牌中央空调上涨8~10%奥克斯1月19日起，家用空调及家用中央空调价格上调3~8%TCL1月21日起，家用空调及家用中央空调价格上调4~10%美博25年12月16日起，家用空调提货价上涨5%镁刻阳光空调全系上涨5%夏宝电器空调全系上调富士通、将军家用空调全系出厂价上涨5~12%志高全系上涨4~8%在，肯电 院铝代铜受市场关注，行业推动铝代铜公约。1）市场认为，随着铜价上涨，空调势必要推行铝代铜。近日，美的、海尔、奥克斯、海信、小米、TCL、美博等多家空调企业高调宣布推动“空调铝强化应用研究工作组自律公约”，该公约禁止恶意攻击行为。2）10年前，空调铝代铜引发企业的相互攻击。当时铝代铜技术确实不成熟。但是材料技术、加工工艺的发展，目前铝、不锈钢代铜技术已成熟，具备推广条件。电机、压缩机中的铝线替代铜线技术最成熟；制冷阀等不锈钢替代铜也在推进中。预计2026年，企业会优先在出口机型中推动铝代铜，国内机型优先推广柔性不锈钢连接管替代铜质连接管。（二）2025年12月家空内销出货-26.7%，隔年比-11.6%1产业在线数据，2025年10/11/12月空调内销出货量494.8/405.2/539.7万台，同比-21.3%-39.8%-26.7%，分别隔年比-2.3%-22.5%-11.6%。一方面受到国补退坡及高同比基数影响，下半年各省份出现控制补贴额度支出速度的现象，主要体现为每日补贴限流、减少享受补贴的品类、暂停等各种方式；另一方面，今年双十一促销效果不及预期，多数热销空调价格高于618求已大量透支。2025年全年，空调内销出货量共计10521万台，同比+0.7%。受双十一、双十二大促分流的影响，线下渠道压力较大，零售额跌幅超过50%月度数据，25年11月、12月线上零售额分别同比-26.1%-41.1%；线下零售额分别同比-51.8%/-54.4%；双十一、双十二效果均较为平淡。VC周度数据，26W1/W2/W3/W4线上零售额分别同比-32.1%/-32.2%/-22.5%/+16.7%；线下零售额分别同比-5.3%/+3.1%/-6%/+43.8%，在度过双十一、双十二分流阶段后明显恢复。后续排产来看，26.1-2月、3月、4月空调内销排产量较上年同期出货实绩分别-14.8%、-5.7%、+2.9%；隔年比分别为-7.3%、-2.4%、+6.8%。零售量YOY出货量零售量YOY出货量YOY排产量Y0Y补库存高温天气国家补贴去库存去库存80%60%40%20%0%-0%-0%20062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320241Q142Q143Q144Q141Q152Q153Q154Q151Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191H202H201H212H211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q2525-1025-1125-1226-0126-0226-0326-04-0%20062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320241Q142Q143Q144Q141Q152Q153Q154Q151Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191H202H201H212H211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q2525-1025-1125-1226-0126-0226-0326-04在，维网院注排量指销产去同内出实绩化）内销（万台）图12：家用空调内销出货（月度） 图13：家用空调内销出货及排产同增速（月度）内销（万台）2023-012023-032023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-11

内销YOY内销YOY货实绩60%40%20%0%-0%-0%2023-012023-032023-052023-072023-092023-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-022026-04图14：空调线下零售市场售额监测月度） 图15：空调线上零售市场售额监测月度）0

150%线下单月零售额（万元）YOY线下单月零售额（万元）YOY50%0%-0%-0%

500,0000

150%线上单月零售额（万元）YOY线上单月零售额（万元）YOY50%0%-0%-0% （三）美国关税或下调，利好消费海外业务产业在线数据，2025年12月空调出口出货量877万台，同比-13.2%，出口表现好于内销；自20255月以来，空调出口出货量持续同比下滑；2025年全年，空调出口出货量共计9317.6台，同比-3.4%。后续排产端来看，2026年1-2月、3月、4月家用空调出口排产较去年同期出口实绩-11.9%、-3.4%、+3.8%，一方面2025年初出口表现强劲导致高基数，一方面高关税下出口端预期偏谨慎。空调龙头全球生产基地分布广泛，关注企业全球化供应链建设。美国关税风险有一定影响，但对于优质上市公司，海外供应链建设能够对冲风险。根据产业在线数据，202512调海外生产量为482.6万台，同比增长4.8%，自11月起重回增长区间。从中国空调压缩机的出口情况看，作为核心部件的供应呈现积极信号。出口至泰国、印度、土耳其等主要制造国的需求稳中向好，直接支撑了其本土制造的持续活跃，成为拉动生产端回暖的关键力量。整体来看，当前海外空调市场正处于一个复杂的过渡阶段。生产端的回暖可能预示着渠道在经历长期去库存后，逐步开始战略性备货。但12月海外销售量为1359.3万台，同比下滑7.6%，海外销售和我国空调出口数据疲弱表明终端消费需求平淡，高库存压力和经济不确定性仍在压制实际销售表现，不同区域间的分化格局预计将持续。图16：家用空调出口出货（月度） 图17：家用空调出口出货及排产同增速（月度）

出口YOY出口YOY排产较去年出60%40%20%0%出口（万台）-0%出口（万台）2023-012023-032023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-022026-0410格力 美的 海尔 海信科龙 奥克斯 其他-4.9%-8.6%-6.7%-3.4%-3.4% -3.4%图18：家用空调主要公司口出货量速（2025年） 图19：家用空调主要公司口出货量额（外/内，2025格力 美的 海尔 海信科龙 奥克斯 其他-4.9%-8.6%-6.7%-3.4%-3.4% -3.4%0%-%-%-%-%-0%

行业整体 格力

美的 海尔 海信科龙 奥克斯美国关税或下调，利好消费海外业务：1）220日，美国联邦最高法院裁定特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）属于违法行为，相关税收总额已超过1750亿美元。特朗普旋即表示将动用《1974年贸易法》第122224日起，对全球商品加征10%的临时性进口关税，之后又表示要加征15%关税。2）特朗普政府进口关税政策的频繁调整，推动中国消费产业加快全球性产业布局；尤其是20254以来的关税变动，导致中国消费产业2025年对美出口大幅下滑，相关企业被迫匆忙在海外（东南亚地区）新建产业链。但受产能建设周期、生产效率爬坡等因素影响，这一举措对消费行业海外业务整体盈利造成负面影响，并波及2025年消费行业上市公司整体年报表现。3）若本次裁决能顺利执行，将对中国消费产业形成利好。考虑到特朗普关税政策频繁多变，未来针对美国市场的出口，中国消费产业将谋求“中国+海外”的双备份布局。1111三、清洁电器：线上补贴开始恢复（一）2026年1月，清洁电器线上零售额个位数增长VC零售监测，2026年1月，清洁电器线上零售额实现23.3亿元，同比+4.0%；其中，扫地机/洗地机线上零售额分别为9.1/7.0亿元，分别同比+7.9%/+1.6%2026年首批国补资金年初已下达，清洁电器线上平台出现补贴，部分为自补；此外，20251月涉及春节错位，导致基数受到影响。图20：扫地机器人线上零额（月度） 图21：扫地机器人线上零量（月度）线上扫地机零售额（亿元） YOY5040302010

200%150%100%50%0%

12010080604020

线上扫地机零售量（万台） YOY

200%150%100%50%0%2023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-012023-012023-042023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-012023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-01云 院 云 院图22：洗地机线上零售额月度） 图23：洗地机线上零售量月度）线上洗地机零售额（亿元） YOY20151052023-012023-042023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-01

100%80%60%40%20%0%-0%-0%

1000

120%线上洗地机零售量（万台）YOY线上洗地机零售量（万台）YOY80%60%40%20%0%-0%2023-012023-042023-072023-102024-012023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-01云 院 云 院2025Q4，清洁电器因同期高基数而下滑。中国清洁电器受益于国补，自2024年10月基数开始明显提升，扫地机/洗地机线上零售额2024年1~9月分别同比+19.4%/+3.5%，10~12月分别同比+86.5%/+31.5%。2025H1，扫地机/洗地机受益于国补，线上零售额分别同比+45.5%/+41.0%；2025H225Q3仍然延续高增长，扫地机/洗地机线上零售分别同比+52.6%/+54.4%；2025Q4开始面临去年同期高基数，扫地机/洗地机线上零售分别同比-32.2%-20.7%，分别隔年比+26.5%/+4.3%。12图24：扫地机器人线上市零售额（度） 图25：洗地机线上市场零额（年度）20015010050

线上扫地机零售额（亿元） YOY

50%40%30%20%10%0%

12010080604020

50%线上洗地机零售额（亿元）YOY线上洗地机零售额（亿元）YOY30%20%10%0201720182019202020212022202320242025

-0%

0 0%2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025云 院 云 院（二）2026年1月，扫地机均价同比+3.2%，洗地机均价创下新低扫地机市场扫地机进入门槛高，存量龙头竞争激烈。目前市场有竞争力的龙头有石头、科沃斯、追觅，以及云鲸；海外市场，iRobot缺乏竞争力，市场份额长期下降；Shark在美国有渠道品牌优势，产品善于运用中国供应链，美国份额较高。由于清洁电器市场还未进入寡头垄断格局，2025年龙头较之前的竞争激烈。特别是20257月后，国补退坡影响下，科沃斯、石头等通过企业自补争夺市场。价格方面，20261月，元旦促销导致月初价格明显下降，随后逐周修复；扫地机线上均价达到3271元/台，环比-0.6%，同比+3.2%。份额方面，2026年1月，石头/科沃斯/追觅线上零售额份额分别为31.0%/29.1%/11.6%，环比分别+1.6/+0.4/+1.7pct；云鲸线上零售额份额有所下降，达到11.0%，环比-6.1pct。图26：扫地机线上均价变化 图27：扫地机线上主要品份额变化销售额口径）4,000

科沃斯云鲸科沃斯云鲸小米追觅石头大疆3,500

40%3,0002,500

30%20%10%线上扫地机零售均价（元/台）2023-012023-042023-072023-10线上扫地机零售均价（元/台）2023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-012023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-01云 院 云 院1313洗地机市场2026年1月，洗地机线上零售均价创新低。2025年以来，洗地机线上零售均价维持在2000元左右，1~12月均价为2053元，同比-3.0%2026年1月，洗地机线上零售均价降至1820元/台，创2018年以来新低，同环比分别-5.3%-11.3%。线上零售额份额方面，2026年1月，添可份额32.4%，环比微降0.4pct；石头份额22.4%，环比-1.4pct。线上洗地机零售均价（元/台）图28：洗地机线上月度零均价 图29：洗地机线上主要品月度份额零售额）线上洗地机零售均价（元/台）2,9002,7002,5002,3002,1001,9001,7002023-012023-042023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-01

60%50%40%30%20%10%0%

添可 美的 追觅石头Uwat小米2023-012023-042023-072023-10石头Uwat小米2023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-01（三）中国扫地机品牌海外APP下载量快速增长SensorTowerAPPAPP下载量快速增长，SharkNinja的下载量增长缓慢，表明中国扫地机品牌海外的市场份额在快速增加。追觅目前重点在开拓海外市场，欧洲表现最好，海外APP下载量2025年全年累计同比+115%，2026年1月同比+67%。科沃斯海外APP下载量同比增速明显改善，2023、2024年仅同比+17%、+20%，2025年同比+69%；2026年1月同比+30%。石头科技海外APP下载量2025年全年同比+56%，2026年1月同比+68%。追觅科沃斯追觅科沃斯 石头科技SharkNinja 云鲸0ensor院）追觅200%1000%150%800%100%600%50%400%0%200%图31：科沃斯、石头科技SharkNinja海外下载量度追觅200%1000%150%800%100%600%50%400%0%200%追觅 科沃斯 石头科技 SharkNinja2023/12023/42023/72023/102024/12024/42024/72024/102025/12025/42023/12023/42023/72023/102024/12024/42024/72024/102025/12025/42025/72025/102026/12023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-01ensor院 ensor数因致20231至11追下量增超过1000%，便后观增变未在图中全示）（四）中国家电企业竞争策略演进为何影石、石头倾向于规模导向：1影石创新业绩快报，2025年营收98.6亿元，同比+76.9%，25Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收同比+40.7%/+58.1%/+92.6%/+100.5%，归母净利润率13.0%/14.8%/9.2%/5.3%。公司收入快速增长，利润率快速下降，与石头科技一致。2）运动相机/全景3）影石、石头采取规模导向战略，符合当前市场发展阶段，但不利于利润。首先，寡头之间还在为第一的排名激烈竞争；其次，产品创新还在进行中，寡头都加强研发投入。此类市场的激烈竞争和其他消费品需求不足下的激烈竞争原因不一样。当市场前三排序确定，竞争格局将明显改善。创维收购松下彩电业务，中国彩电企业全球化继续加强：1）1月TCL宣布与索尼拟成立一家承接索尼家庭娱乐（彩电、家庭音响）业务、由TCL51%、索尼持股49%的合资公司。225日，创维宣布将收购松下北美、欧洲的彩电业务。中国彩电企业品牌全球化发展趋势强劲。2）中国彩电品牌凭借MiniLED加速全球格局的重塑。Omdia数据，25Q3，TCL、海信的全球MiniLED出货量份额分别为30.6%和24.3%，居第一、第二。韩国品牌25年为保卫份额发动价格战后，明显侵蚀利润，25Q4三星显示业务、LG家庭娱乐业务OPMargin分别为-4.1%和-4.8%，延续亏损态势，我们预计最终将限制其进一步降价的可能性。本轮彩电技术革命是中国品牌跃迁之良机，根据群智咨询预测，2027年TCL与索尼合并品牌销量市占率有望达16.7%，将超三星成为全球第一。四、消费板块估值偏低（一）A、H消费板块市场表现落后于大市2025年年初至2026年2月26SW消费行业指数涨跌幅从高到低依次是轻工制（+29.4%纺织服饰（+18.8%）、农林牧渔（+15.1%）、社会服务（+15.0%）、家用电器（+9.6%）、商贸零售（+4.1%）、食品饮料（-9.2%）。同期沪深300指数涨幅为20.1%，消费行业总体表现弱于大盘。从2026年初至2月26日，纺织服装（+5.0%）、轻工制造（+7.8%）和社会服务（+4.8%）跑赢大市，其余消费板块表现较弱。2月单月角度来看，仅轻工、家电和食品饮料录得正收益。农林牧渔农林牧渔轻工制造SW家用电器 SW食品饮料SW纺织服饰SW商贸零售 SW社会服务 沪深30040%30%20%10%0%-%-%-%港股方面，2025年年初至2026年2月26日恒生非必需消费指数上涨11.8%，必需消费指数上涨16.3%。恒生非必需消费指数/必须消费指数2026年2月单月涨跌幅分别为-4.5%、+2.5%，2026年初至2月26日分别上涨1.2%和6.1%。恒生消费恒生港股通非必需性消费恒生港股通必需性消费(可投资)恒生消费恒生港股通非必需性消费恒生港股通必需性消费(可投资)40%30%20%10%0%-0%-0%2025-01 2025-022025-03 2025-042025-05 2025-062025-07 2025-08 2025-092025-10 2025-112025-12 2026-01 2026-022023-03-012023-04-182023-03-012023-04-182023-06-072023-07-262023-09-112023-11-032023-12-202024-02-062024-04-012024-05-232024-07-102024-08-262024-10-212024-12-052025-01-222025-03-182025-05-082025-06-252025-08-112025-09-252025-11-192026-01-072023-01-302023-03-172023-05-102023-06-292023-08-162023-10-112023-11-282024-01-162024-03-122024-05-062024-06-242024-08-092024-09-302024-11-222025-01-102025-03-072025-04-252025-06-182025-08-052025-09-222025-11-172026-01-06（二）消费公司普遍存在A/H溢价港股消费关注度高2024年下半年以来兴起A股到港股上市的热潮A+H上市公司。目前还有很多知名消费品公司已经公布港股上市计划，如石头科技、安克创新等。截至2026年2月26日，消费行业多数A+H上市公司存在A/H溢价，其中食品饮料行业的安德利果汁和轻工造纸行业的红星美凯龙、晨鸣纸业A股相对H股溢价较高，美的集团基本不存在A/H溢价。表3A+H所属行业公司A股收盘价（RMB）H股收盘价(HKD)A/H溢价率食品饮料安井食品92.5083.351.25食品饮料青岛啤酒62.5262.521.13食品饮料安德利果汁40.5016.042.85食品饮料海天味业35.8434.321.18家用电器美的集团79.7092.300.98家用电器海信家电23.7123.741.13家用电器三花智控51.9434.781.69家用电器海尔智家25.9626.461.11社会服务中国中免80.1079.151.14轻工造纸红星美凯龙2.611.432.06轻工造纸晨鸣纸业2.441.062.60轻工造纸吉宏股份18.3615.101.37注：取2026.2.26日港币兑人民币汇率0.89）18PE-TTM1STD-STDAVG1614.13141213.0712.0110818预测PE1STD-STDAVG161413.52121012.3811.248图18PE-TTM1STD-STDAVG1614.13141213.0712.0110818预测PE1STD-STDAVG161413.52121012.3811.248注至2026年2月26） 注至2026年2月268820262026226

1412108684828图：三花智控H1412108684828图：三花智控H股市盈率TM50454035302520PEPE-TTM1STD1STD20262026226--STD42.1125.7942.1125.79AVGAVG

2024-09-17图：三花智控A图：三花智控ATM2024-11-052024-11-27PE-TTM2024-12-19PE-TTM2025-01-152025-02-112025-03-052025-03-271STD2025-04-231STD2025-05-19202620262262025-07-032025-07-25--STD2025-09-092025-10-022025-10-272025-11-192025-12-11AVG2026-01-07AVG图：美的集团H股市盈率TM图38A/HPE-TTM-STD1STDAVG18图：美的集团H股市盈率TM图38A/HPE-TTM-STD1STDAVG18AH溢价率1.20166848288图42A/H2.001.801.601.401.201.000.800.600.400.200.001820262026226202622638.7930.3921.9838.7930.3921.98

1.101.000.900.802024/9/171.101.000.900.80图40APE-预测图40APE-预测2024/11/172024/12/172025/1/17预测PE2025/2/17预测PE2025/3/172025/4/17202620262262025/6/172025/7/172025/8/172025/9/172025/10/172025/11/172025/12/172026/1/172026/2/17五、投资建议推荐产业链上游，产业跨界的三花智控、儒竞科技；具有海外市场科技消费优势的公司，TCL电子H、绿联科技、海信视像、石头科技。推荐具备竞争优势，分红收益率标的美的集团、海尔智家。六、风险提示市场竞争风险；人民币升值风险；金属原材料价格上涨风险。19附录：可比公司估值表表4：家用电器行业可比公司估值表公司名称代码币种收盘价（元）总市值（百万元）营业收入（百万元）归母净利润（百万元）PE2025E2026E2025E2026E2025E2026E白电美的集团000333.SZCNY79.25602,291453,522487,26544,53548,62813.5212.39美的集团0300.HKHKD92.10699,950508,081541,80549,71253,69214.0813.04海尔智家600690.SHCNY25.96243,443310,489329,52421,33223,75811.4110.25海尔智家6690.HKHKD26.46248,132346,829369,23123,92126,60710.379.33格力电器000651.SZCNY37.59210,557181,351186,86931,14632,4316.766.49海信家电000921.SZCNY23.7132,83594,510100,3083,4403,8179.558.60海信家电0921.HKHKD23.7432,877105,317113,0473,7864,3668.687.53长虹美菱000521.SZCNY6.586,77732,17035,0777127979.528.50TCL智家002668.SZCNY9.9910,83018,89720,4171,1841,3129.158.25厨电老板电器002508.SZCNY21.1019,93811,26711,6541,5911,66412.5311.98火星人300894.SZCNY11.624,721826867-15528-30.46168.61亿田智能300911.SZCNY37.016,7855475792950233.97135.71华帝股份002035.SZCNY6.305,3406,0226,31745849411.6610.81万和电气002543.SZCNY9.186,8268,1539,1277438389.198.15小家电苏泊尔002032.SZCNY44.1235,35623,06124,2142,2092,35216.0115.03新宝股份002705.SZCNY14.5011,77217,09418,5691,1331,26010.399.34德尔玛301332.SZCNY9.944,5883,6463,88415017230.5926.67石头科技688169.SHCNY145.3037,64818,63423,1491,7112,40622.0015.65莱克电气603355.SHCNY30.6817,59210,05010,9941,0211,26617.2313.90北鼎股份300824.SZCNY11.133,6329501,07911114132.7225.76九阳股份002242.SZCNY10.307,8598,2968,74020729837.9726.37JS环球生活1691.HKHKD1.736,01113,70515,901-385551-15.6110.91小熊电器002959.SZCNY43.816,8915,4055,91839645517.4015.14欧圣电气301187.SZCNY24.766,3122,1822,81328138522.4616.40比依股份603215.SHCNY20.193,7942,4802,84614117226.9122.06科沃斯603486.SHCNY71.0741,14419,78722,7602,0112,36720.4617.38飞科电器603868.SHCNY36.3715,8433,9704,19559968626.4523.09德昌股份605555.SHCNY18.148,7814,6145,48428241831.1421.01新显示及消费电子海信视像600060.SHCNY22.4629,31062,32367,5282,5412,85111.5310.282020视源股份002841.SZCNY38.7326,95724,39727,3591,0251,23326.3021.86TCL电子1070.HKHKD11.9530,125116,843133,2332,4362,91012.3710.35极米科技6