2026年港股互联网科技行业市场前景及投资研究报告：重点关注AI盈利兑现度

证券研究报告2026年02月06日2026年港股互联网&科技策略前瞻——结构分化，重点关注AI及盈利兑现度最近一年走势30,000.0025,000.0020,000.0015,000.0010,000.005,000.000.00恒生指数收盘价2本人有

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每月1000元核心观点1、2025年初以来恒生科技板块估值持续回升，10月以来有所震荡，互联网龙头公司估值普遍具备性价比：以AI大模型为核心的新一轮竞争，受到Deepseek开源及模型普惠化带来商业化ROI改善，国产AI迎来估值重塑，龙头互联网平台是本轮的中坚力量，兼具AI大模型能力+capex投入（包括支持国产算力）、人才投入能力+应用能力等，带来年初以来恒生科技板块估值的持续回升，但由于海外流动性、宏观环境、公司阶段性基本面等因素，恒生科技估值也有所波动。截至2025年12月31日，恒生科技PE-TTM为20.05倍，处于历史均值以下0.77倍标准差（2022年以来）；PS-TTM为1.99倍，处于历史均值以上0.2倍标准差。2、资金角度：南向资金持续加速流入，美国降息对港股流动性有下限支撑，但市场表现可能呈现指数强、结构分化、龙头集中度提升的特征，资金或更关注盈利或科技业务兑现。2025年以来南向资金持续加速流入，消费、科技、医药配置占比同比明显提升。互联网公司港股通持股占比均有不同程度的提升，截至2025年12月31日，腾讯从2025年初的10.1%提升至11%；快手从11.61%提升至16.64%；美团从10.4%上升至20.76%；金蝶从24.22%上升至28.22%。2026年海外流动性可能呈现“上半年更宽松、下半年不确定性上升”的节奏：联储保险式降息主要集中在上半年，随后大概率转入观望；在美联储降息预期逐步兑现、但资产负债表扩张受限、各国利率政策走向分化的背景下，流动性更可能支撑核心资产估值下限，市场表现将进一步呈现指数强、结构分化、龙头集中度提升的特征，投资回报更多来自盈利兑现而非流动性溢价。3、互联网行业用户流量趋于稳定，龙头公司战略重点转向高质量增长，生成式AI正在成为新的驱动力，持续看好AI等科技业务兑现带来的估值重塑。从互联网行业来看，整体流量已经趋于稳定，但AIAPP及PC、网站端用户体量正在形成规模，流量增长强劲，具备新红利。从互联网公司来看，AI已经成为战略性方向，大厂AI从模型、芯片、推荐算法到落地能力全面布局，龙头大厂全面加码资本开支，预计年阿里（FY2026）、字节（CY2025）、腾讯（CY2025）Capex投入分别为1252、1600、863亿元。模型上，阿里提出文本基座模型Qwen3max（国内榜单第一）、多模态模型通义万相2.5（国内榜单第三）等。腾讯推出文本基座模型混元T1（国内榜单第四）、多模态模型混元Vedio（国内榜单第四）、混元3D（全球第一梯队）等。互联网龙头公司全面布局B端/C端AI应用，AI云收入占比均在快速提升，且积极布局C端助手，抢占流量入口，包括字节系豆包、阿里系千问APP&夸克&蚂蚁阿福&蚂蚁灵光、腾讯系元宝&IMA等。海外Google等龙头厂商已经验证了Capex投入-AI产出的正向循环，Google2025年Capex投入预计在910~930亿美元，投入规模位居前列；模型同时全球领先，Gemini/NanoBanana/Veo模型登顶文字/图片/视频模型排行榜全球第一；B端云业务增速强劲，且TPU外供潜力较大，与Anthropic达成百万片TPU订单，AI云占比持续提升；广告主业赋能显著，2026Q3AIOverviews用户众多，预计即将推出的AIMode变现能力超AIOverviews，Performance-MAXAI广告系统显著提供高效广告创作投放能力。我们预计在AI+广告、AIAgent、多模态、具身智能将是2026年AI应用的核心方向，有望形成AI投入与产出的正向循环，龙头公司布局深入，具备潜力。腾讯：AI持续赋能广告算法，带来投放效率及eCPM价格提升，预计将推出"微信原生Agent"，将小程序作为Agent能力的核心执行载体，构建API平台，通过“输入→小程序→服务→支付”闭环，实现“社交+服务”一体化体验。阿里：AI全面赋能淘天广告算+电商工具，后续预计将以千问为智能中枢，整合淘宝、淘宝闪购、高德地图、飞猪等全链路服务，打造“一站式生活服务Agent”。小鹏汽车：2026Q1正式发布VLA2.0，Ultra车型上将全量推送VLA2.0系统，可以直接实现从视觉到动作的输出，智驾能力有望实现较大提升。4、行业推荐理由及评级：我们认为在南下资金持续流入、海外流动性支撑核心资产估值下限的情况下，市场表现将进一步呈现指数强、结构分化、龙头集中度提升的特征，重点关注科技业务及盈利兑现度情况，维持行业“推荐”评级，重点推荐标的：腾讯控股、阿里巴巴、哔哩哔哩、网易、快手-W、京东健康、小鹏汽车等。5、风险提示：竞争加剧风险、政策监管风险、宏观风险、国际风险、技术不及预期风险、用户流水风险、变现不及预期风险、估值调整风险等。3报告目录一、核心观点..............................................3二、报告正文................................................5估值角度：2025年初以来恒生科技板块迎来估值回升资金角度：2025年以来南向资金持续加速流入，消费、科技、医药配置占比同比明显提升资金角度：互联网公司港股通持股比例今年以来均有提升资金角度：降息对港股流动性有下限支撑，资金或更关注盈利兑现互联网：用户流量趋于稳定，战略重点转向高质量增长需求驱动，AIAPP及PC、网站端用户体量已形成规模，流量强劲增长互联网：AI已经成为战略性方向，龙头公司兼具算力+算法+应用优势互联网：龙头公司AI组织架构对比从海外看AI变现与Capex投入-产出正向循环的节奏（以谷歌为例）AI+广告是AI落地重要渠道，赋能效果显著（海外龙头Meta）AI+广告是AI落地重要渠道，国内大厂全面渗透（腾讯）AI+广告是AI落地重要渠道，国内大厂全面渗透（阿里）AI+广告是AI落地重要渠道，国内大厂全面渗透（快手）国内厂商开始发力AIAgent，明年有望加速落地，带来入口价值重塑多模态是未来潜力方向，市场空间较大，国内龙头厂商具备潜力看好具身智能方向，智驾从算法到芯片均在加速落地RoboTaxi赛道：头部玩家UE模型转正，商业化路径逐步被验证消费电子：存储涨价或将导致供应链承压，聚焦高利润赛道与新兴应用整体看好恒生科技板块：估值仍偏低+流动性改善+AI估值重塑三、风险提示........................................................204估值角度：2025年初以来恒生科技板块迎来估值回升Ø

当前A/H溢价位于低位：截至2025年12月31日，恒生AH股溢价指数为123.46，位于历史均值（2025/12/31，均值为193.92）以下2.02倍标准差。Ø

2025年初以来港股科技板块估值持续回升：中美竞争已全面升级到以AI大模型为核心的新一轮竞争，受到Deepseek开源及模型普惠化带来商业化ROI改善，国产AI迎来估值重塑，龙头互联网平台是本轮的中坚力量，兼具AI大模型能力+capex投入（包括支持国产算力）、人才投入能力+应用能力等，但由于国际局势不断震荡，港股科技估值也有所波动。截至2025年12月31日，恒生科技PE-TTM为20.05倍，处于历史均值以下0.77倍标准差（2022年以来）；PS-TTM为1.99倍，处于历史均值以上0.2倍标准差。PS-TTMPE-TTM恒生AH溢价指数70605040302010032.52180.00160.00140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.001.510.505资料：Wind，iFind，国海证券研究所资金角度：2025年以来南向资金持续加速流入，消费、科技配置占比同比明显提升50,0009000800070006000500040003000200010000恒生指数成交额(亿元)南向资金累计净买入(亿元)45,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,000-港股通分行业配置占比(%)100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%24%24%28%33%32%37%39%42%19%32%17%29%17%25%23%25%19%23%15%22%20%24%14%22%28%26%24%26%23%24%23%19%2024/3/312024/6/302024/9/302024/12/312025/3/312025/6/302025/9/302025/12/31大金融

大科技

大消费

大周期

综合6资料：Wind，iFind，国海证券研究所资金角度：2025年互联网公司港股通持股比例均有提升Ø

自2023年10月以来，互联网公司港股通持股占比均有提升。截至2025年12月31日，腾讯从2025年初的10.1%提升至11%；快手从11.61%提升至16.64%；美团从10.4%上升至20.76%；金蝶从24.22%上升至28.22%。Ø

从卖空比例来看，2025年12月12日，腾讯、阿里、美团、快手、哔哩哔哩、京东卖空交易占比介于9%~18%之间；网易、金蝶国际、小米、小鹏的卖空交易占比偏高，可以看出市场对不同的互联网公司的信心存在差异。股票代码0700.HK3690.HK9988.HK9618.HK1024.HK9999.HK0268.HK9626.HK1810.HK9868.HK1347.HK公司名称腾讯控股美团-W2025年12月12日卖空股数（万股）2025年12月12日卖空量占成交量比率15.46%2025年12月12日卖空金额（万港元）168,551.23275.661,215.70931.22132.95584.94392.961,380.30111.426,476.74224.01130.8014.27%10.52%9.33%18.09%26.32%21.80%14.36%26.62%21.86%3.10%125,271.10142,390.1015,353.6539,748.3785,446.2218,828.4421,772.06279,818.2216,852.609,276.34阿里巴巴-SW京东集团-SW快手-W网易-S金蝶国际哔哩哔哩-W小米集团小鹏汽车华虹半导体7资料：Wind，国海证券研究所资金角度：降息对港股流动性有下限支撑，资金或更关注盈利兑现Ø

2026年海外流动性可能呈现“上半年更宽松、下半年不确定性上升”的节奏：联储保险式降息主要集中在上半年，随后大概率转入观望；美元指数路径“先弱后稳/小幅反弹”；发达市场利率曲线总体“下行空间有限”，长端受期限溢价与财政供给约束；各央行政策不均衡。在该框架下，流动性外溢与弱美元将阶段性支撑中国资产配置吸引力，但需防范二次通胀、AI资本开支验证与政治事件引发的波动回撤。Ø

在美联储降息预期逐步兑现、但资产负债表扩张受限、各国利率政策走向分化的背景下，流动性更可能支撑核心资产估值下限，而非推动风险资产整体重估。市场表现将进一步呈现指数强、结构分化、龙头集中度提升的特征，投资回报更多来自盈利兑现而非流动性溢价。美联储点图阵显示，2026年的利率水平将落在3.25%-3.50%，2027年主要在2.75%-3.25%，2028年及长期集中在2.5%-3.0%区间。2026年美联储新任地区联储行长和领导层换届可能推动政策由鹰派转向“降息赞成派”鸽派，因此美联储对未来通胀的信心在增强，我们预计实行宽松的货币政策，进一步降息，但节奏放缓，直到利率趋近约2.75%的长期中性水平。美联储利率点图8资料：证券时报互联网：用户流量趋于稳定，战略重点转向高质量增长p

中国互联网流量大盘趋于稳健，以生成式AI为代表的智能化技术持续推动移动互联网服务向生活、娱乐、出行等高频刚需场景渗透。中国移动互联网MAU及同比增速2025年9月典型线上场景APP行业MAU及同比增速12751270126512601255125012451240123512303.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%1,4001,2001,000800600400200012.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%MAU(million)yoyMAU(million)yoyp

2025年以来，互联网公司业绩表现出现一定分化，竞争加剧的即时零售赛道短期利润承压，其他龙头公司利润释放较为健康。部分互联网公司2025Q2业绩表现部分互联网公司2025Q3业绩表现经调整利润（亿元）经调整利润（亿元）2025Q2收入（亿元）yoyyoy2025Q3收入（亿元）yoyyoy腾讯控股阿里巴巴-W美团-W1845247791815%2%63110%-18%-89%-5%腾讯控股阿里巴巴-W美团-W1929247895515%5%706104-1603145818%-72%-225%14%33521%7%152%拼多多10403567350327拼多多108329913569%京东集团-W快手-W22%13%20%9%74-49%20%京东集团-W快手-W15%14%5%-56%26%565.69550哔哩哔哩-SW网易-S73扭亏为盈22%哔哩哔哩-SW网易-S777.995233%27%2792848%9资料：Questmobile公众号，Wind，国海证券研究所需求驱动，AIAPP及PC、网站端用户体量已形成规模，流量强劲增长p

移动端三类形态AI应用月人均使用时长均实现显著提升p

通用AIAPP用户规模大，垂类APP（如即梦AI、豆包爱学、AQ）增长快2025年9月原生APP

MAU及Q3复合增长率20,00015,00010,0005,0000100%80%60%40%20%0%-20%MAU(万人)复合增长率注：复合指长率，统计2025年7月至20259月Al应用月活跃用户规模增长表现，其值=(9月规模/7月规模)^(1/2)-1，部分应用以实际收录作为起始时间计算。p

PCAI助手，豆包领衔形成用户规模2025年9月PC客户端应用MAU及Q3复合增长率900800700600500400300200100080%60%40%20%0%-20%豆包有道翻译360AI办公Kimi纳米AI搜索复合增长率ima文小言百度文库腾讯元宝百度翻译MAU(万人)注：复合指长率，统计2025年7月至2025年9月Al应用月活跃用户规模增长表现，其值=(9月规模/7月规模)^(1/2)-1。10资料：Questmobile公众号，国海证券研究所互联网：AI已经成为战略性方向，龙头公司兼具算力+算法+应用优势大厂AI从模型、芯片、推荐算法到落地能力全面布局阿里腾讯字节快手无美团文本模型及相对排名Qwen3max（#1）通义万相2.5（#3）混元T1（#4）豆包1.5Pro（#2）即梦（#2）longcat（#3）多模态模型及相对排名混元Vedio（#4）、混元3D可灵o1（#1）longcatVideo（#5）推理（A10水平）、训练（A100水平）自研芯片AI推荐平头哥PPU（A800~H20水平）无无无两款芯片万向台推荐系统AIM+推荐系统、GPR生成式推荐模型RankMixer推荐大模型OneRec生成式推荐模型可灵模型收费、AI推荐广告MTGR生成式推荐模型小美生活服务AgentAI云、千问模型收费、AI推荐广告、国际

AI云、微信Agent、AI推荐广告、AI游戏

AI云、豆包&即梦模型收费、AI推荐广告、AI落地方向站Agent玩家Agent龙头大厂C端全面布局AI助手，抢占流量入口龙头大厂全面加码资本开支（单位：亿人民币）腾讯阿里字节180016001400120010008006004002000腾讯1,6001,252字节阿里863843800768276239CY2023/FY2024CY2024/FY2025CY2025E/FY2026E注：腾讯、字节为CY，阿里为FY11资料：Bloomberg、lmarena、medium、artificialanalysis、huggingface、新浪网、eet-china、51cto、arxiv、各产品官网、国海证券研究所从海外看AI变现与Capex投入-产出正向循环的节奏（以谷歌为例）投入成果变现B端云服务广告变现Gemini/Gemini-NanoBanana/Veo模型登顶文字/图片/视频模型排行榜全球第一C端订阅资本开支：2025年910~930美元IaaS：与Anthropic达成百万片TPU订单，合同价值超500亿美元Gemini

AI助手6.5亿月活，变现空间大AI搜索，ROI较高TPUV7P与英伟达同年推出的GB200在算力、HBM容量、互联通信能力相媲美PaaS：API调用量达7B/分钟，超过OpenAI研发人员投入谷歌AI业务突飞猛进，Tokens调用大幅领先12资料：谷歌官网、Bloomberg、Semianalysis、302.AI、国海证券研究所AI+广告是AI落地重要渠道，赋能效果显著（海外龙头Meta）广告检索：Andromeda广告排名推荐：GEM生成式推荐广告归因：SequenceLearning架构侧提升广告质量8%，减少后续算力需求提升

5%转化率帮助模型升级，提升

3%转化率孤立模型、数据集整合：Lattice提升12%广告质量产品侧AI智能广投告放系统常规投放广告系统600亿美元年化收入13资料：lareclame、公司财报、国海证券研究所国内厂商开始发力AIAgent，明年有望加速落地，带来入口价值重塑腾讯阿里字节跳动小程序Agent平台消费生态Agent平台Coze平台、豆包助手发展战略构建

"微信原生

Agent"，将小程序作为Agent能力的核心执行载体，构建API平台，通过

"输入→小程序→服务→支付"闭环，实现

"社交

+服务"一体化体验。以千问为智能中枢，整合淘宝、淘宝闪购、高德地图、飞猪等全链路服务，打造"一站式生活服务

Agent"推出Coze低代码Agent开发平台，豆包AI

Agent助手竞争壁垒微信作为真人社交的载体，沉淀丰富自有生态全面覆盖消费场景，实现最终消费闭环助力端侧AI

Agent落地个人信息，AI“最懂用户”电商购物、线下零售外卖、线下生活服务落地场景政务办公助手健康服务金融服务14资料：infoq、券商中国、coze、豆包、国海证券研究所多模态是未来潜力方向，应用场景广阔，国内龙头厂商具备潜力多模态模型排行：谷歌、OpenAI、字节跳动、腾讯、快手等厂商模型综合表现强势视频生成模型应用场景图片大模型排行榜视频大模型排行榜ModelVeo3综合打分

指令遵循

视频质量

运动质量应用场景介绍依托卓越的视频图文生成能力及强大的创作者生态，可为客户定制风格多元的影视短片。创意驱动、AI赋能，让更多好故事被看到。3.493.413.43.913.763.843.743.833.63.223.253.193.213.163.253.13.923.863.853.8影视短片可灵2.5Turbo结合行业特性及品牌调性产出优质广告素材，支持丰富营销玩法。商业广告电商营销城市文旅奇趣灵感，AI为商业化素材提供更多可能性。Sora2Seedance1.03.383.363.343.333.263.182.91智能生成商品展示视频，快速制作适配不同场景的高质量内容，提升用户体验与转化率，助力电商营销更精准、更高效。海螺023.853.813.813.663.523.45智能生成城市特色文化与景观，打造沉浸式文旅宣传视频，吸引游客探索城市魅力，加速文旅经济增长。Wan2.2PixverseV53.693.753.453.6通过生成生动的教育视频和互动内容，帮助深入理解复杂概念，增强学习兴趣与参与度，使教育更加高效和有趣。动画教育音乐

MV游戏娱乐即梦3.0ViduQ1Pika2.23.153.092.55帮助

AI创作者快速实现创意，智能生成丰富的视觉效果和创意场景，增强观众的沉浸体验。智能生成高质量角色、场景与特效，提升游戏开发效率。快速制作吸引人的宣传视频，生动展示游戏特点，助力游戏的发布与推广。注:截至2025年12月15资料：AGI-Eval大模型测评、artificialanalysis、国海证券研究所看好具身智能方向，智驾从算法到芯片均在加速落地Ø

2026年VLA模型将陆续上车，智驾能力有望实现较大提升。小鹏汽车计划于2026Q1正式发布VLA2.0，Ultra车型上将全量推送VLA2.0系统，可以直接实现从视觉到动作的输出，比如：能够识别交警手势、理解红绿灯逻辑并提前做出反应。2025年9月理想汽车已向理想MEGA和理想L系列ADMax车型全量推送VLA司机大模型。Ø

2026年国产高阶智驾芯片落地加速，芯片供应商有望实现“量价齐升”。2025年11月，搭载了地平线HSD+J6P芯片的奇瑞星途ET5正式上市，HSD采用一段式端到端架构，融入强化学习能力，实现了从“光子输入到轨迹输出”的系统超低时延。图：云端蒸馏模型相比直接训练车端小模型的优势优势原因由于模型参数的利用率存在上限，单独依靠车端模型很难充分挖掘潜力。通过在云端训练规模更大、数据更丰富的基础模型，可以获得更强的涌现能力和泛化能力。随后再将大模型的知识通过蒸馏迁移到车端的小模型，使其在轻量化的前提下仍具备更强的感知与决策表现。规模法则效应更强自动驾驶决策天然多解，导致同一场景存在不同的驾驶策略，小模型在大规模模仿学习中容易因“模态不统一”而出现混淆和模态坍塌，无法随数据量提升。通过先在云端训练更强的大模型，让其在多模态数据中形成一致策略，再蒸馏到车端小模型，就能实现“模态统一”，从而显著提升车端模型性能。解决“模态不统一”的困境更大的云端模型，强化学习的效

大模型在后训练阶段能获得更强的能力。先用云端大模型完成后训练，再将其蒸馏到车端小模型，效果远优于直果更好

接在车端小模型上做强化后训练。资料国海证券研究所：地平线HorizonRobotics公众号、小鹏汽车、理想汽车、IPO早知道、每日经济新闻、电动汽车公社、出行财经、16RoboTaxi赛道：头部玩家UE模型转正，商业化路径逐步被验证Ø

小马智行第七代Robotaxi实现以城市为单位的单车盈利转正，2026年预计扩至3000台以上，第七代自动驾驶套件BOM成本2026年较2025年基准再降20%，Robotaxi商业化路径逐步被验证。Ø

文远知行2026年国际化加速，未来有望在阿布扎比实现单车盈亏平衡。截至2025年10月31日，公司自动驾驶车队规模超1,600辆，其中Robotaxi数量近750台。2025年10月获得美国以外全球首张城市级L4自动驾驶商业化牌照，纯无人Robotaxi商业化运营将在阿布扎比亚斯岛的Uber平台启动，并逐步覆盖其他区域。Ø

小鹏汽车计划在2026年推出三款Robotaxi车型，并开启试运营。这些车型还将同步推出全新智驾版本Robo。图：2030年国内一二线城市Robotaxi保有量预测(万辆）图：2030年小马智行在一、二线城市Robotaxi保有量测算（辆）2024E1082025E

2030E

2035ERobotaxi渗透率一线城市二线城市合计1102523620.194425%10%15%20%25%中国出租车和网约车2483560.1216310289610%15%20%25%30%15,50031,00046,50062,00077,50013813827741523,25031,00038,75046,50046,50062,00077,50093,00069,75093,000116,250139,50093,000124,000155,000186,000116,250155,000193,750232,500一线城市小马智行市占率中国Robotaxi二线城市（31城）

0.10.50.673合计0.20.1101全球其他地方Robotaxi0.11793资料：SEC、PonyAI招股书、Pony.ai小马智行公众号、文远知行WeRide公众号、大河报公众号、国海证券研究所17消费电子：存储涨价或将导致供应链承压，聚焦高利润赛道与新兴应用p

我们认为，2026年消费电子市场面临的挑战主要包括：①市场需求疲软：智能手机、PC、可穿戴等消费电子产品已进入存量市场，即使补贴政策延续，若补贴力度不足或执行环节存在问题，也难以有效提振市场。IDC预计，2026年中国智能手机市场出货量同比下降2.2%。Omdia预计，2026年中国PC市场出货量同比下降2%。②存储涨价或将侵蚀其他供应链利润：存储芯片步入强劲上行周期，导致整机成本上扬。我们认为，消费电子终端厂商或将进行内部成本管控，从而在一定程度上分担存储芯片涨价带来的成本压力。此外，由于存储芯片供应紧张状况延续，规模较小的消费电子品牌资源取得难度加大，不排除该市场将进入新一轮洗牌，大者更为明确。的趋势将p

考虑到下游市场承压，我们认为具有深厚技术壁垒、稳固市场地位、或处于高增长赛道的企业将更有机会，建议关注高利润赛道（高端品牌及其相关供应链）+新兴需求（折叠机、AI手机、AI眼镜等）：①高利润赛道——高端市场坚挺：苹果凭借其长期构筑的生态壁垒、沉淀的高粘性用户与高附加值的软件资源，在高端手机市场占据着重要地位，其用户对其价格敏感度也相对较低。我们认为，用户对价格的低敏感性有望保障苹果等高端消费电子品牌供应链稳健的盈利能力。②新兴需求——折叠机、AI手机、AI眼镜等新兴应用具有广阔成长空间：当前各类新型AI终端不断涌现。我们看好折叠机、AI手机、AI眼镜等新兴应用的后续成长。A）折叠机：苹果折叠机将于2026年发布，有望推动折叠屏市场的增长。IDC预计2026年全球折叠屏市场整体出货量同比增幅将超30%。B）AI手机：虽然AI功能目前尚未成为用户购机的首要考量因素，但在厂商的持续推动下，消费者已在日常使用中逐渐依赖AI带来的便利。IDC预计，2026年中国新一代AI手机出货量将达到1.47亿台，同比增长31.6%，占据整体市场的53%。C）AI眼镜：IDC预计2026年市场正式迈入规模化增长新阶段，全球智能眼镜市场出货量预计将突破2368.7万台。拐点由供需两侧共同作用：供给侧的驱动力源于品牌为提前抢占下一代计算入口而进行的战略性占位；需求侧则得益于具备AI功能的眼镜将平均单价维持在1500元区间，一定程度上契合了科技爱好者与大众用户的尝鲜心理阈值，从而能够激活首购意愿。智能眼镜中，AI眼镜出货量占比有望快速提升折叠机有望于2026年进入高速增长期苹果手机出货量增速通常高于全球智能手机出货量增速20%40%30%20%10%0%15%10%5%0%-5%-10%-15%2025E2026E2027E2028E2029E2018

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苹果手机出货量YoY-10%折叠机YoY全球智能手机YoY18资料：芯语、Counterpoint、前瞻产业研究院、科技热点网、IT之家，国海证券研究所整体看好恒生科技板块：估值仍偏低+流动性改善+AI估值重塑2025Q4营业收入2025E净利润2026E估值倍数（2026E）PE

PS细分行业股票代码公司名称营业收入经调整利润（百万元）营业收入（百万元）净利润经调整利润（百万元）yoyyoyyoyyoyyoyyoy（百万元）

（百万元）（百万元）（百万元）0700.HK腾讯控股192,86928,3597,685753,521114,79430,162142,078728314%9%221,42029,6981,16317,317137414%1%259,92339,125250917%17%-847,221125,45833,452157,277822512%9%252,89935,745192314%20%65%13%8%299,03043,9003,21023,379149315%12%28%13%12%-17.014.425.111.220.911.215.439.440.015.28.06.05.12.31.83.82.24.72.81.42.22.30.25.42.32.42.56.35.62.82.61.71.40.28.36.62.11.500.899999.HK9626.HK1024.HK0772.HK9911.HK9899.HK2556.HK3690.HK9988.HKPDD.O网易-S哔哩哔哩-SW快手-W12%12%-10%36%-1%51%8%239%13%扭亏为盈117%86%105%-169%-3%11%11%14%22%11%30%13%12%16%7.0%35,55420,686133617%17%-19,6421488社交/内容阅文集团赤子城科技网易云音乐迈富时6,9331,0412,91040-8,4941,3612,6936731%-7%-7,8983,02015978%8,7382,662219-11%80%40%61%19%44%-30%17%20%14%39%-2346101%-142%-33.0%-6%304997%134%20%20%48%-36%10%19%17%46%301%47%36%4%美团95,488247,795108,277299,05918,3675,509365,4251,042,542430,6071,330,17861,92419,26470956-24,869125158106,44622,96931,8482,8764,4162,203821-18,437105280115,08228,32831,6193,4226,2322,323936411,9631,167,716498,1991,423,26470,09721,89882,71036,6014,9028,478150281127,42734,08720,4333,1745,2662,5701,19832414,514169956137,39140,77622,0274,0147,5002,6431,300-阿里巴巴拼多多5%9%-5%9618.HK9961.HK0780