【《货币政策相关理论及传导机制综述》5800字】

第页共47页货币政策相关理论及传导机制综述目录TOC\o"1-3"\h\u18561货币政策相关理论及传导机制综述 169961.1货币政策概述 1119851.2我国货币政策工具 3310841.3货币政策传导机制 520379小结 91.1货币政策概述1.1.1货币政策的含义货币政策分为广义的货币政策及狭义的货币政策。广义货币政策是指政府、央行及其他相关部门制定及采用的影响金融变量的所有措施。而狭义的货币政策则是指一个国家的货币当局（一般指央行）为了实现宏观经济及金融相关目标而采用的各种管控货币供应量或者信用量的措施及方针的总成，其包括信贷政策、利率政策及外汇政策。通常情况下所指的货币政策为狭义货币政策。一个国家的经济通常是依靠许多种政策工具来进行调控的其中最主要的就是货币政策及财政政策。其中财政政策主要包括政府的支出和税收作为政策工具。财政政策的主要作用就是利用支出和税收来调节社会的总需求，从而影响到国民收入以及就业。财政政策又分为扩张的财政政策和紧缩的财政政策。货币政策则是央行调控利率、货币供应量及信贷供应来调控社会的总需求。同样货币政策也分为宽松的货币政策和紧缩的货币政策。货币政策工具则是中央银行为了调控中介目标来实现货币政策最终目标所采用的政策工具，其主要分为两大类别，第一种是公开市场业务、调整准备金率这样的数量型的货币政策工具，其主要是改变货币供应量；第二种则是利率政策与汇率政策等价格型的货币政策工具，其主要是改变利率及汇率水平。1.1.2货币政策的最终目标目前被大家公认的货币政策的最终目标主要是：稳定物价、经济增长、充分就业以及平衡国际收支。图2-1货币政策最终目标然而央行是无法做到仅仅通过一个货币政策工具来达成四项最终目标，因为其中往往有相对立的关系，例如物价稳定与充分就业。事业过多的话就会利用货币政策来增加货币供应量，刺激投资需求与消费需求，从而扩大生产规模，促进就业，但是增加货币供应量往往意味着物价上涨，这与最终目标之一的稳定物价是相悖的，所以就需要多种货币政策工具互相制衡从而达到最佳的平衡性。1.1.3货币政策的中介目标在实际过程中，货币政策往往不能直接作用到四个最终目标上，而是需要一个中介环节将货币政策的效果传导至最终目标，为了达成这个目的，央行在货币政策工具及货币政策的最终目标之间插入了中间目标和操作目标。图2-2货币政策工具的影响途径相对来说中间目标更加靠近最终目标，其对最终目标的传导关系就更加稳定，而操作目标则更加靠近货币政策工具，其对货币政策工具的传导关系更加稳定，会直接受到央行运用货币政策调控的影响，其与最终目标的关系稳定性相对弱一些。货币政策的中介目标是联系货币政策工具和最终目标的纽带，是货币政策实施成功的关键，其一般包括三个特性：可测性、可控性及相关性。货币政策的中间目标一般包括货币供应量、中长期利率及信贷总量。货币政策的操作目标主要为存款准备金、短期利率以及基础货币。1.2我国货币政策工具货币政策工具多种多样，每个国家都有其不同的货币政策工具，本文主要探讨的是我国的货币政策工具。我国目前的货币政策主要有：公开市场业务、存款准备金、中央银行贷款、利率政策以及常备借贷便利。1.1.1公开市场业务公开市场业务是大多数发达国家的货币当局用来调整基础货币，调整市场流动性的主流货币政策工具，其调控货币政策的主要手段是通过货币当局与其他交易方交易证券和外汇。自1994年3月开始我国央行就开始外汇的公开市场操作，而人民币公开市场操作是从1998年5月份开始。公开市场操作为我国央行调整银行体系流动性、合理增加货币供应量以及调整货币市场利率走势做出了很大的贡献。我国从1998年开始便建立起了公开市场业务一级交易商制度，近年来也在不断完善一级交易商考评调整机制以及信息报告制度等，一级交易商的范围也逐渐从商业银行扩展至其他金融机构。

表2-1我国公开市场业务一级交易商名单中国工商银行股份有限公司中国农业银行股份有限公司中国银行股份有限公司中国建设银行股份有限公司交通银行股份有限公司中国邮政储蓄银行股份有限公司国家开发银行中国进出口银行招商银行股份有限公司兴业银行股份有限公司上海浦东发展银行股份有限公司浙商银行股份有限公司中国光大银行股份有限公司华夏银行股份有限公司中信银行股份有限公司中国民生银行股份有限公司平安银行股份有限公司恒丰银行股份有限公司广发银行股份有限公司渤海银行股份有限公司北京银行股份有限公司宁波银行股份有限公司杭州银行股份有限公司江苏银行股份有限公司上海银行股份有限公司徽商银行股份有限公司南京银行股份有限公司广州银行股份有限公司洛阳银行股份有限公司郑州银行股份有限公司长沙银行股份有限公司中原银行股份有限公司青岛银行股份有限公司厦门银行股份有限公司贵阳银行股份有限公司西安银行股份有限公司齐鲁银行股份有限公司北京农村商业银行股份有限公司上海农村商业银行股份有限公司广州农村商业银行股份有限公司重庆农村商业银行股份有限公司广东顺德农村商业银行股份有限公司渣打银行（中国）有限公司汇丰银行（中国）有限公司花旗银行（中国）有限公司三菱日联银行（中国）有限公司中信证券股份有限公司中国国际金融股份有限公司中债信用增进投资股份有限公司资料来源：中国人民银行官方网站公开市场业务也有许多交易品种，例如对于债券的发行央行票据、现券交易以及回购交易。央行发行票据是指央行发行短期债券来回笼货币，当发行的票据到期即意味着发放基础货币。现券交易有两种形式，其一是现券买断，就是央行直接从二级市场购买债券，用以投放货币，第二种是现券卖断，是指央行卖出手中的现券，用以回收货币。回购交易也分为两种，第一种是正回购，正回购是指央行与一级交易商进行交易，卖出手中的有价证券，并且约定一个期限，到期后买回这些有价证券，卖出有价证券意味着央行要回收流动性，而到期买入意味着央行要投放流动性，第二种是逆回购，逆回购与正回购的操作方式正好相反，是指央行与交易商进行交易，买入一级交易商手中的有价证券，同时约定一个期限，到期后再买回有价证券，逆回购意味着央行要投放流动性，逆回购到期就意味着央行要回收流动性。1.1.2存款准备金存款准备金是为了保证客户与金融机构之间进行资金清算所准备的资金，其中存款准备金率就是金融机构要向央行缴纳的存款准备金与存款之间的比例。存款准备金一开始只是为了保证存款的清算，后来逐渐变成了一种货币政策工具，用来控制金融机构的信贷能力，间接调整了货币供应量。1.1.3中央银行贷款央行对于金融机构的贷款称为再贷款，再贷款是央行为了调整基础货币所设立的一种货币政策工具。再贷款自从人民银行开始行使央行职能以来就是很重要的一个货币政策工具，但是近年来再贷款比重开始下降，再贷款的结构等都发生了很多重要的变化。1.1.4利率政策利率政策是我国货币政策很重要的一个手段，也是货币政策的组成部分之一，央行会根据货币政策来适度运用利率政策工具，调整利率水平和结构，从而影响到市场的资金，以此来实现货币政策的目标。1.1.5常备借贷便利常备借贷便利是央行于2013年创设的，其目的是为了给金融机构提供较长期的大额流动性需求，这些金融机构主要为政策性及全国性商业银行，期限一般为1-3个月。利率水平是由货币政策调控和引导市场等综合因素确定的。常备借贷便利的发放方式是抵押，包括债券及信贷资产，这些资产必须是信用评级高的优质资产。1.3货币政策传导机制货币政策传导机制是央行为了达成某些经济目标，而使用一些政策手段作用到操作目标，之后作用中间目标，最后作用到最终目标的具体过程或者途径，其实际上是央行使用货币政策调控中介目标和实体经济。货币政策传导机制是货币政策及经济活动之间的纽带，同时也将实体经济与虚拟经济相互联系。所以为了我国经济的高质量发展，研究货币政策传导机制是十分必要的，而货币政策对A股市场的影响又分为直接影响和间接影响。1.3.1直接影响我们可以把A股市场中的股票看作定期向投资者派发收益的一种资产，则股票的价格会由无风险利率、风险溢价以及股利水平和增长率来决定，其公式为P其中P0是指每股股票的当期价格，D0为股利水平，gt则是t时刻股利期望增长率，期望折现率则包括无风险收益率r1.3.2间接影响1.3.1.1利率传导机制利率传导机制是指货币当局为了调整基准利率从而调整银行间同业拆借利率最终调控社会的货币总量，而其具体内容最早由凯恩斯提出。根据凯恩斯的货币政策传导机制理论，基本观点就是强调利率在经济中的核心作用，其认为产量的增加与总需求有关，而总需求又由边际消费倾向、资本边际效率及灵活偏好这三个因素所决定。消费需求会由于消费增长赶不上收入增长而变得不足，此时的投资需求会弥补总供给以及总需求之间的缺口，而投资需求又是会被利率与资产边际效率的对比关系影响。利率的高低必然会影响到人们对于货币的灵活偏好，也就是对于货币的需求程度。具体思路为当央行使用货币政策时，货币供应量增加，导致利率降低，使得投资增加，总产出增加。总而言之，凯恩斯的货币政策利率传导机制就是通过货币供应量的变化从而引起市场利率的变化，从而使得投资做出反应，最终传导到实体经济和GDP，而这就会使得公司的利润增加，股息以及红利不断增长，企业的经营状况越来越好，这些反应的结果最后会反映在股价上。所以利率传导机制的传导过程为：货币政策工具→货币供应量→利率→投资→产出→股价。1.3.1.2货币供应量传导机制以创始人弗里德曼、美国布伦纳和安德森以及英国莱德勒、帕金为代表的货币主义认为货币政策发挥作用的时候，利率并不是关键的影响因素，影响经济活动和物价的最主要的因素是货币供应量。货币主义认为当利率发生变动的时候，并不能刺激消费者产生想要变动资产组合的想法，所以利率在整个传导过程中的作用是非常微弱的。货币主义者还认为资产应该是一个更广的范围不仅仅局限于货币，还应当包括汇率、股价以及实物资产，甚至是其他资产例如人力以及消耗品等。其次货币主义认为货币供应量变动会使得投资者改变手中的资产组合，使得货币余额发生变动，从而影响到投资以及消费。当货币供应量由于央行的调控增加时，投资者手里的现金货币就会增加，这时货币持有在手中的边际收益就会降低，投资者就会将资产转移到其他资产，例如股票、实物资产等，这就导致了投资和消费增加，物价上涨同时生产上升，最终对收入以及产出产生影响。这个过程就可以概括为当货币供应量增加，货币余额就会增加，投资者就会将手中多余的货币用来消费和投资，导致物价上涨，最终影响到产出，物价的上升以及产出的增加，对公司利润会有明显的正向作用，对于公司来说这是利好消息，最后会通过股价反应出来。所以货币供应量的传导机制为：货币供应量→货币余额→投资及消费→产出→股价。1.3.1.3资产价格传导机制由于资产是多样的，所以资产价格传导的渠道也是多种多样的，本文就托宾q理论以及财富效应讨论资产价格传导机制。托宾q理论：托宾q理论是詹姆斯·托宾提出的一个系数，其内容为：q系数是公司市场价格和资产重置成本的比值，当q的值大于1时，说明企业的重置成本较低，企业就会更倾向于发行股票购买新的投资品，使得投资增加，这就导致了产出的增加，进而影响到公司的股价。当q值小于1时，说明公司的市值低于重置成本，企业就不再购置新的投资品，转而收购企业，企业的投资支出会下降，产出会减少，股价也会下跌。所以托宾q理论的传导机制为：货币供应量→股票价格→q→投资→产出→股价。财富效应传导机制：财富效应的货币传导机制是指：一个投资者的一生的获得的收入以及财富会决定其消费支出水平。财富效应传导机制是建立在莫迪利安尼生命周期理论之上，莫迪利安尼最早利用其生命周期消费理论对货币政策引起的消费支出进行了研究，他认为人的消费支出水平并不是当期收入所决定的，而是会对整个生命周期进行计划配置，使得一生的消费效用最大化。当央行调整了货币供应量以后，会使得人们的财富水平发生变化，影响到消费和支出，最终影响产出，而当产出受到影响，公司的经营利润也会相应的受到影响，最后导致股价也受到影响。所以财富效应传导机制为：货币供应量→资产价格→财富水平→支出→产出→股价。1.3.1.4信贷传导机制信贷传导机制对利率传导机制进行了补足，但是其发挥作用需要三个条件：第一，公司向银行的贷款不能完全替代其它形式的公司财务，也就是说在公司贷款供给减少时，它不能通过发放债券来弥补贷款的减少；第二，当央行使用货币政策影响准备金时，必定会影响到银行贷款的供给；第三，价格是存在粘性的，货币政策并不是中性的。只有满足以上三个条件，信贷传导机制才能发挥它的作用。信贷传到机制分为资产负债渠道以及银行借贷渠道两种渠道。资产负债渠道：资产负债渠道是考虑借款人的金融地位，这会影响到他的融资溢价，以此来影响到借贷条件，最后影响到投资与产出。当货币供应量增加时，资本市场的流动性就会增加，那么企业的资产价值就会提高，这就会导致企业会投资更多的项目，总投资就会增加，进而就会影响到收入以及产出，企业的资产价值提高加上产出的增加，都会使得公司股价上升。所以资产负债渠道传导为：货币供应量→资产价值→财富→投资→产出→股价。银行借贷渠道：银行借贷渠道则相反，是从贷款人的角度进行考虑。当调整了货币供应量使得银行的存款上升，就会影响到信贷额度，那么对外贷款越来越多，企业以及投资者会获得更多的贷款额，从而影响到社会的投资与消费，最终影响到产出，企业也会因为投资与消