量价视角：权益后市演绎

内容目录一、量价体系、前期观点及年初行情回顾 21、模型方法论 22、前期观点和节前行情回顾 3意外突破，放量因子快速上行 4转折降温，融资下滑，盈利跌破上轨 6缩量且阻力盘增厚，为调整埋下伏笔 9二、后续行情演绎推理 101、盈利视角：新一轮布局周期的开始 102、量能视角：点到面的扩散阶段 123、视野外的板块提示 18风险提示 21图目录图1：择时框架 2图2：25年末判断时，筹码盈利还在高位且套牢盘程度较深 4图3：跨年时市场快速放量且融资买入提升，资金快速涌入 5图4：放量情况下，套牢盘快速消失 6图5：融资自1月15日开始快速下滑，情绪初步下杀 6图6：波动率结构暗示情绪持续萎缩 7图7：赚钱效应开始下降 7图8：主线演绎到极致，反转开始 8图9：套牢盘于1月30日到达顶峰，资金流下滑，暗示突破难 9图10：筹码指标年线还在高位，右侧趋势尚未破坏 11图11：技术得分从2月初以来快速修复 12图12：成交量在中性区间，提升空间较大 13图13：情绪熵因子是放量因子的领先指标，多主线并行才能扩大市场的容量。 14图14：融资盘还在观望，后续也是增量来源 15图15：个人投资者的交易情绪还在低位 15图16：资金的分歧较大， 17图17：地产还在年度放量区间，资金有所抢跑 19图18：地产波动率较低，拥挤度小 19图19：军工在前期调整后到了性价比布局期 20图20：量能还有很大空间 20一、量价体系、前期观点及年初行情回顾1、模型方法论20252188221A量价结构交易盘的视切入，围绕投资决策前的两个核心维度——盈亏比与胜率图1：择时框架信建投在交易决策框架中“盈亏比”主要从均值回归的视角出发，用于衡量资产当前价格相对于其历史中枢位置在“震荡市或均值回归占主导”的假设下，当市场处于筹码盈利偏低、估值位于低分位、技术指标显著超跌的状态时，下行空间往往已被充分释放，而向上修复的弹性相对更大，此时具备更优的反弹赔率，属于较佳的低位布局区间。相反，当投资者整体浮盈水平“左侧买点”或“右侧趋势背离”的买点信号。势，能否追涨。在底部阶段，重点观察资金是否出现边际回补迹象；在趋势阶段，则关海外经济与大类资产注成交量与资金流是否持续放大。通过跟踪两融余额变化以及大单、超大单资金的连续净流入情况，顺势而为，以提升策略在趋势行情中的命中率与可复制性。这一逻辑并不追求最低成本，而是强调“站在资金的一侧”，在趋势确立后提高参与的确定性。在模型的持续迭代与样本外跟踪过程中，我们逐步形成更清晰的定位：盈亏比指标更偏向左侧建仓逻辑，适合在基本面判断辅助下进行逆向布局；胜率指标则更适合右侧介入，在流动性充沛、趋势明朗时进行顺势跟踪。两者结合，形成对不同市场阶段的互补刻画。除核心的“盈亏比”与“胜率”指标外，我们还构建了一系列辅助指标，如筹码结构、资金分歧度等。这类指标并非用于日常频繁交易决策，而是更侧重于在历史上相对罕见的关键位置提供结构性的补充判断。具体而言，这些指标从更细微的维度出发，与主指标所处区间相结合，对市场的尾部风险与极端情绪状态进行诊断。例如，在趋势高位阶段，筹码结构的集中度与资金分歧的变化，往往能够提前揭示潜在的风险积累；而在底部区域，资金分歧度的收敛则有助于确认市场是否完成情绪出清。因此，辅助指标的价值不在于提升日常收益弹性，而在于在关键转折时刻提供风险预警与结构确认功能，增强模型整体的稳健性。2、前期观点和节前行情回顾202512302月实现突破”市场在跨年后并未震荡蓄势，而是在流动性与情绪快速共振的驱动下，直接放量突破。融资保证金比例上调正式成为情绪拐点，政策发布后融资成交占比回落、筹码盈利自高位下行、波动率结构反转，共同确认市场由加速阶段转入动能衰减阶段。1+1–2海外经济与大类资产基于上述两方面问题——一是对加速阶段的识别不足，二是对拐点阶段的风控响应偏慢——意外突破，放量因子快速上行1-2、“春季躁动起点或将在12假设。当时判断的核心依据（见下图）在于：指数筹码盈利处于阶段性高位，整体赚钱效应较强，但与此同时，套牢盘压力亦处于偏高区间。在这一结构下，若无明显放量突破，上行空间将受到阻力压制。因此，按照模型推演路径，我们更倾向于认为市场将通过震荡方式消在该假设下，筹码盈利回到–1σ左右的位置，才有可能是后续行情的起点。图2：25年末判断时，筹码盈利还在高位且套牢盘程度较深ind,中信建投但实际走势却选择了另一条路径—20261月7260472.6海外经济与大类资产深两市成交额突破3万亿元，交投活跃度大幅提升。时隔十年，上证指数重新站稳4100点，并于1月12日实现16连阳，趋势强度明显超出此前模型所假设的“震荡蓄势”路径。放量因子在低位区间已隐含突破线索。12月30日，我们已观察到其在底部震荡中的启动迹象，但在缺乏宏观催化的背景下，要预判市场在开年即以量能直接完成突破，仍需更强的前瞻判断与更果断的决策。开年以来放量因子自–1σ区间在5个交易日内迅速跃升至1σ以上，呈现典型的“低位急扩张”特征；与此同时，融资成交占比伴随情绪升温持续运行于1σ图3：跨年时市场快速放量且融资买入提升，资金快速涌入ind,中信建投海外经济与大类资产图4：放量情况下，套牢盘快速消失ind,中信建投转折降温，融资下滑，盈利跌破上轨1日80提高至100%。尽管本次调整仅针对增量融资，存量融资不受影响，但在情绪层面无疑形成了阶段性压制。融资在政策引导下回落。115见5，作为本轮行情核心推动力量的杠杆资金开始收缩，风险偏好由扩张转向边际降温。历2024年5月的阶段高点，同样伴随融资占比自高位回落的信号，随后市场进入震荡或调整。图5：融资自1月15日开始快速下滑，情绪初步下杀ind,中信建投海外经济与大类资产（6——多头惯性尚在，但空头力量已开始积累。图6：波动率结构暗示情绪持续萎缩ind,中信建投筹码结构亦同步出现拐点——指数筹码盈利自1σ（见图7动能衰减与结构再平衡阶段图7：赚钱效应开始下降ind,中信建投这一“筹码回落+杠杆收缩+波动率反转”的组合信号，构成了本轮行情节奏切换的关键确认，意味着市场进入内部再平衡阶段，轮动开始加速。在此背景下，主线一致程度因子于1月中旬同步升至1σ高位，与科创芯片、软件、卫星等科技主线阶段见顶的时间高度海外经济与大类资产重合。这一信号不仅反映出主线交易拥挤度达到极值，也标志着市场内部由高度集中向再平衡演化的起点，风格与资金结构随之进入再分配阶段。图8：主线演绎到极致，反转开始ind,中信建投海外经济与大类资产缩量且阻力盘增厚，为调整埋下伏笔现，本身即构成节奏放缓的重要诱因。1301σ，意味着上方套牢盘压力快速累积，价格每一次上行都面临更高的兑现意愿；与此同时，资金在此结构下，市场继续向上实现有效突破的成功概率显著下降，趋势由进攻型上行转为消化型整固，成为更为理性的演绎路径。图9：套牢盘于1月30日到达顶峰，资金流下滑，暗示突破难ind,中信建投“阻力筹码上行+1221日发布的《筹码、量能与阻力视角下的权益年度复盘》中已有系统讨论：当阻力海外经济与大类资产资金难以承接集中释放的抛压，市场往往表现为冲高受阻、快速回落，突破尝试最终以失败告终，恰好在2月初的调整前夕，再次重演。二、后续行情演绎推理20251221（20252026年的市场走势。本1.2.1先说结论，当前市场更接近“右侧趋势内的再平衡”阶段，而非行情终结。2–1.5σ以下后已出现修复性反弹，筹码层面的快速出清基本完成。其次，量能呈现温和回暖迹象。2.5当前市场矛盾在于成交量能否由“点状活跃”向“广度扩散”转化，即由油气等资源品链条扩散至其他板块；同时融资类指标是否同步修复，推动趋势进一步延展；反之，若出现量价背离或杠杆修复不足，行情仍将以结构性轮动为主要特征，而难以演化为全面进攻。下面我们将逐一论证我们的观点。1、盈利视角：新一轮布局周期的开始附20241020258月、10海外经济与大类资产图10：筹码指标年线还在高位，右侧趋势尚未破坏ind,中信建投2月超跌后的修复也暗示市场的强势。22个交易日回落，短期筹码盈利和技术得分快速下行至-1.5σ（1011的蓝色实线2026年2251.2号。海外经济与大类资产图11：技术得分从2月初以来快速修复ind,中信建投2、量能视角：点到面的扩散阶段量能正在恢复期。春节前随着假期临近，市场交投活跃度自然回落，成交额逐步缩量至2120332.53万亿元，量能逐步回到相对健康的区间。从结构上看，这种由极端缩量向均衡放量的过渡，往往意味着情绪从防御转向试探性进攻，但尚未进入过热阶段。海外经济与大类资产图12：成交量在中性区间，提升空间较大ind,中信建投我们在《复盘》中曾强调，成交量（或者放量因子（的变化斜率对行情持续性具有重要指示意义。一般而言，温和、均匀的放量过程更有利于趋势行情的延展，而急速放量则往往透支后续动能。因此，当前行情的关键不在于单日成交的绝对水平，而在于两点：一是放量是否具备持续性，二是量价相关性是否能够维持在正向强化区间。若量能稳步抬升且价格同步扩散，趋势有望延续；反之，若量价出现背离，则需警惕节奏再次放缓。我们认为放量持续性的需要满足的第一个条件为市场量能必须由“点状”向“面状”过渡，即资金从资源品板块向其他板块扩散。多主线的启动才有望带动市场活跃整体上行。在《复盘》中我们引入了情绪熵因子，用以刻画市场涨跌的分布均匀程度。情绪熵数值越高，代表市场普涨程度越强，资金扩散越充13当前行情的涨幅主要集中在顺周期与资源品方向，科技板块相对靠后，对应情绪熵因子仍运行在0附近，图13显示成交量与赚钱效应仍呈现局部集中状态，尚未形成全面扩散。海外经济与大类资产综合来看，若顺周期与资源品板块能够持续兑现赚钱效应，并逐步向其他板块扩散，则有望推动交投情绪进一步修复，形成量能与结构的正向共振。反之，若局部行情无法向广度扩散，则量能回升的持续性仍需进一步观察。图13：情绪熵因子是放量因子的领先指标，多主线并行才能扩大市场的容量。ind,中信建投个人投资者或融资的活跃度能否回流是放量持续性需要满足的第二个条件。杠杆资金结构来看，融资余额在前期政策发布后受情绪扰动影响出现阶段性回落，风险偏好明显降温。但随着市场逐步消化政策冲击、成交回暖，融资指标亦开始进入修复区间，融资成交占比因子自244月、251月、47月。因此，融资资金是否持续回暖，也将成为判断本轮量能扩散能否演化为趋势强化的重要观察变量。海外经济与大类资产图14：融资盘还在观望，后续也是增量来源ind,中信建投个人投资者交易活跃度仍具较大提升空间，可能成为后续放量的重要支撑之一。我们用市场尾部股票的换手率作为个人投资者活跃度衡量的代理变量，并将其命名为小市值换手因子。目前小市值换手因子当前处于-2σ附近的低位区间，显示个人投资者风险偏好仍偏谨慎交易活跃度尚未充分释放。图15：个人投资者的交易情绪还在低位ind,中信建投海外经济与大类资产2026与渠道便利性方面仍具相对优势，为资金由传统存款向“类存款”资产迁移提供现实条件。在权益资产赚钱效应改善的背景下，居民部门具备将部分低收益资金转向权益类资产的潜在能力。换言之，居民部门不仅具备资金规模基础，也具备配置再平衡的动力。202617.18（9.682-1.82712个月求和数显著第二，量价相关性层面，短期已接近资金饱和区间，仍需等待加仓时机。在具体指标上，我们以“换手撬动的涨跌幅”构建资金分歧度因子，用以衡量单位换手所对应的指数涨跌幅，即成交效率与上攻强度。当换手放大但涨幅未同步提升时，说明资金分歧加大、边际推动力下降。20.5sigma图16：资金的分歧较大，ind,中信建投最重要的，模型的意义在于刻画当下所处的位置，唯有宏观和产业趋势逻辑不被破坏，市场才能够按照内生的量价周期演绎。目前风险端也要注意美伊冲突对模型运行的影响。起初市场对美伊冲突的主流定价逻辑是短期军事行动+快速降级，2月28日美伊冲突起始日数字货币资产的跌幅收复验证了这一点。这一判断主要基于历史经验：美国往往采取有限打击策略，通过控制节奏与范围，避免陷入中东长期消耗战。然而，最新公开表态表明，冲突持续时间与强度的不确定性正在上升，原有假设开始松动，量价模型的运行规律有可能被打破。一方面，美方释放出更为强硬的政策信号。特朗普表示，军事行动可能持续4—5周甚至更长时间；另一方面，伊朗方面同样保持高强度对抗姿态，尚未释放明确的降级信号。在双方均未展现实质性妥协意愿的背景下，冲突向“阶段性持续博弈”演变的概率有所上升。更可能维持震荡与轮动特征，而非进入趋势加速期。在策略层面，更适宜采取稳健操作思路，以低吸为主、顺应板块轮动节奏，控制仓位节奏与交易频率。待量能持续扩张、资金分歧收敛，形成明确的量价共振与趋势确认信号后，再逐步提升仓位的进攻性，更有利于风险收益匹配。3、视野外的板块提示+除市场高度关注的涨价链与科技主线外，我们认为亦需重点关注此前关注度较低、机构持仓占比较轻的地产板块，以及美伊冲突下受益于战略安全诉求的军工板块。若将当前主线逻辑加以区分，涨价链更多交易的是景气改善与PE地产受益于政策托底。首先从政策端看，2026年在增量政策持续加力的背景下，房地产去库存1225日“沪七条”落地，进一步强化地方层面的政策协同。整体来看，政策基调已由风险防控转向稳定与修复，预期端正在重建。1月中旬起持续走强，目前已进入右侧运行区间。同时，板块波动率处于年度低位，说明筹码拥挤度较低，尚未出现过度博弈特征。温和放量叠加低波动结构，符合“趋势初期”的量价特征——资金开始布局，但尚未形成情绪过热。这种结构往往意味着板块具备一定的延续性基础，而非单纯的事件驱动型脉冲反弹。海外经济与大类资产图17：地产还在年度放量区间，资金有所抢跑ind,中信建投图18：地产波动率较低，拥挤度小ind,中信建投军工受益于战略安全诉求强化。我国国防支出已连续10年保持个位数稳健增长，且国防1.5%，在全球主要经济体中处于相对较低水平，结构上仍具一定提升空间。在地缘风险频发、