流动性｜3月降准概率增加

内容目录3月，降准概率增加 5周度资金存单判断 9央行：下周3M买断式回购到期10,000亿元 10政府债：下周净缴为2178亿元 11票据：票据利率上行 11汇率：人民币汇率值，逆周期因子延续为正 12市场资金供需：银体资金融出下降 13CD：存单净融资负加权久期缩短 16一级发行市场：存净资为负，发行加权期短 16二级交易市场：1年期单收益率继续下行非介入力度一般 18风险提示 19图表目录图1： DR001资金格情况 5图2： 2月资金分层略低于1月 5图3： 2月公开市场操作力度比乐观 5图4： 2月公开市场操作力度比乐观 5图5： 央行月度流动性中限显拉长 6图6： 2月存单净融资延续负值 6图7： 大型银行净融出保高位 6图8： 资金月度影响因素比 7图9： 3月DR001的节性势 7图10： 3月R001-DR001的节性走势 7图11： 存单到期量情况 8图12： 存单收益率的季节表现 8图13： 3月存单托管数据变广义基金惯性买盘是般 8图14： 下周资金扰动因素 9图15： 央行周度操作和资价走势 10图16： 逆回购存量符合季性 10图17： 统计期资金到期情况 10图18： 统计期或有中长期金期情况 10图19： 政府债发行和缴款历 11图20： 票据绝对利率走势 11图21： 票据相对利率走势 11图22： 即期汇率相对中间贬情况 12图23： USDCNY、USDCNH期点 12图24： USDCNY和中间价停价之间关系 12图25： 逆周期因子情况 12图26： 资金周度融入融出况 13图27： 大型银行资金融出况 13图28： 中小行资金融出情况 13图29： 货基资金融出情况 14图30： 理财资金融出情况 14图31： 基金净融入情况 14图32： 券商净融入 14图33： 全市场杠杆情况 14图34： 银行间杠杆季节性图 14图35： 商业银行杠杆季节图 15图36： 广义基金杠杆季节图 15图37： 券商杠杆季节性图 15图38： 保险杠杆季节性图 15图39： 资金价格走势 15图40： 同业存单净融资额 16图41： 年内同业存单到期模 16图42： 分主体同业存单净行模占比 17图43： 分主体存单募集成率 17图44： 分主体长久期存单行比 17图45： 分期限存单发行占比 17图46： 存单一级发行价格况 18图47： 日度存单买盘情况 18图48： 周度均值视角买盘况 18图49： 存单曲线形态 19图50： 1年期存单季节走势 193月，降准概率增加DR001资金价格与1月基本持平，资金分层现象较1图1：DR001资金格情况 图2：2月资金分层略低于1月% 2021 2022 2023 2024 2025 20261.341.332.21.341.332.01.81.61.41.21.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

% 2021 2022 2023 2024 2025 20267.206.75407.206.75353025201510501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月Chc财证研所 Chc财证研所同1月相比，有2点值得注意：1性整体保持“稳健”：102，2图3：2月公开市场操作力度比乐观 图4：2月公开市场操作力度比乐观公开市场操作，亿元2025-09 2025-10 2025-11公开市场操作，亿元 2025-12 2026-01 2026-029,0000

公开市操，亿元2021 2022 2023 2024 2025 202602-0102-0202-0102-0202-0302-0402-0502-0602-0702-0802-0902-1002-1102-1202-1302-1402-1502-1602-1702-1802-1902-2002-2102-2202-2302-2402-2502-2602-2702-2802-2901020304050607080910111213141516171819202122232425262728293031Chc财证研所 Chc财证研所图5：央行月度流动性中期限明显拉长D、hc2、银行资负部分，2月银行负债乐观程度低于1月，但整体仍是充裕。Shibor3M1212资金价图6：2月存单净融资延续负值 图7：大型银行净融出保高位存单净融资，亿元0-8,0002025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-01

大型银行净融出，亿元 2022 2023 2024 2025 202670,00060,00050,00040,00030,00020,00010,00001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月Chc财证研所 Chc财证研所展望3月，资金缺口明显增加：⚫ 乐观因素（1（2）央行态度整体中性，两会前资金面有望保持平稳；（3）3月为财政支出大月；（4）春节取现资金继续回流。图8：资金月度影响因素对比

⚫扰动因素：（1）3.591.86）核心影响因素2026年3月2026年2月环比变化中长期流动性到期20500亿元中长期流动性到期：*10000亿元3个月期买断式逆回购到期（3月6日到期）；*6000亿元6个月期买断式逆回购到期（3月16日到期）；*4500亿元1年期MLF到期（3月25日到期）。15000亿元中长期流动性到期：*7000亿元3个月期买断式逆回购到期（2月4日到期）；*5000亿元6个月期买断式逆回购到期（2月13日到期）；*3000亿元1年期MLF到期（2月25日到期）。扰动增强，中长期流动性到期总量略有抬升。信贷投放参照季节性，3月信贷投放为全年次之，同时参照边际信息，2026年3月信贷或在39000亿元附近。参照季节性，2月信贷投放比1月走弱，预计在10000亿元附近。扰动增强，3月信贷季节性走强。政府债净融资3月政府债净融资约为13800亿元。2月政府债净融资约为14100亿元。扰动基本持平，地方债前置发力诉求或较强，同时关注近期长久期地方债发行较多缴税规模3月（3.16-3.18）税期走款约18000亿元。2月（2.24-2.26）税期走款约10000亿元。扰动增强，缴税规模抬升。存单到期1月存单到期35880亿元。2月存单到期18577亿元。更加悲观，存单到期量抬升。其他高息存款到期仍有压力；近期已经出现理财一定赎回的压力。春节取现进行时；高息存款到期结售汇对银行揽储压力增加且信贷投放或加快。银行负债端压力继续增加，关键看央行是否更加呵护。D、hc2总体来看，DR001资金中枢仍将保持平稳，但资金分层面临边际走高的压力。图9：3月DR001的节性势 图10：3月R001-DR001的节性走势DR001,% 2020 2021 2022 2023 2024 20252.62.42.22.0

R001-DR001，BP 2020 2021 2022 2023 2024 202540353025201.61.4

12345678910111213141516171819202122232425262728293031Chc

1050-512345678910111213141516171819202122232425262728293031Chc3.59图11：存单到期量情况 图12：存单收益率的季节表现亿元 总偿还量45,00024-1125-0225-0525-0825-1226-0326-0626-1027-01024-1125-0225-0525-0825-1226-0326-0626-1027-01Chc财证研所 Chc财证研所环比增量总计政策行商业银行 环比增量总计政策行商业银行 券商 保险 广义国有行股份行城商行农商行信用社其他2025M311150(255)(1669)(286)101(901)(358)1932024M3420(65)3518(660)85(1242)(282023M3(1854)7113672733972022M1(6658)997(807)2021M1(3685)433五年均值D、hc周度资金存单判断图14：下周资金扰动因素

下周（03.02-03.06，下同）资金和存单需要关注：一是71525010000边际关注两会召开期间3个月；二是近期地12月中旬至1月；三是5879.912（6.2亿元）>6138.9亿元>173.8亿元）四是关注2（33时间下周央行操作资金到期7D：到期52607D：到期40957D：到期32057D：到期26903MMDS到期：10,000亿25250.0-1774.0发行国债182D：450450.0-3800.0地方政府债15Y：25020Y：25030Y：737Y：15.7710Y：406.4515Y：286.8520Y：159.1230Y：423.57Y：187.2410Y：1.3815Y：222.530Y：222.52498.3-65.9政府债总计573.01291.7450.0633.62948.3-3865.9到期国债300.01200.01500.0950.0地方政府债123.925.613.1162.6-536.0政府债总计123.925.6313.11200.01662.6414.0净缴款国债-300.0-750.0-1050.0-4750.0地方政府债768.1547.41278.6633.63227.82254.1政府债总计768.1547.4978.6-750.0633.62177.8-2495.9存单到期249.91371.11610.22736.25879.9-786.7D、hc央行：下周3M买断式逆回购到期10,000亿元本周（02.23-02.28，下同）：节后央行继续“缩短放长”，呵护月末流动性：统计期央行OMO61147OMO164107OMO85241414000；（2）1MLF6000300015001641002.147886图15：央行周度操作和资价走势 图16：逆回购存量符合季性亿元 公开市场净投放 R001周均值：右30,00020,00010,000

%2.030,0001.830,0001.81.725,0001.620,0001.5

7天+14天逆回购，亿元 2022 2023 2024 2025 202635,0000-30,000

1.41.31.21.11.0

004-2505-2506-2507-2508-2509-2510-2511-2512-2501-2502-25

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月Chc财证研所 Chc财证研所，回括7和4天金下周（03.02-03.06）短期资金到期15250亿元，万亿元3个月期买断式逆回购到期，3月有160004500亿元MLF到期：（1）152507OMO152506（3M100，340亿元1F006100003图17：统计期资金到期情况 图18：统计期或有中长期金期情况亿元 7DOMO(回笼) 14DOMO(回笼)1YMLF(回笼) 国库现金定存（回笼净回笼4,0953,2052,6904,0953,2052,690050004000300020001000

亿元 1YMLF到期 6M买断回购到期3M买断回购到期 中长期资金到期23,00020,50023,00020,50021,00016,00013,0009,0009,00010,0009,0006,000 4,000200001500010000500002026-03-02 2026-03-03 2026-03-04 2026-03-05 2026-03-06

026-03

26-05

26-07

26-09

26-11

27-01Chc财证研所，期为3内期金 Chc财证研所，长资为3个及上金政府债：下周净缴款为2178亿元本周55664674下周1286元，净缴款2178亿元。时间上，下周政府债净缴款为正，周一（3月2日），周二（3月3日），周四（35）73424223301099。图19：政府债发行和缴款日历时间国债发行（亿元）地方政府债政府债总计国债到期（亿元）地方政府债政府债总计国债净缴款（亿元）地方政府债政府债总计2026-02-160.00.00.00.00.00.00.00.00.02026-02-170.00.00.00.045.845.80.0-45.8-45.8上周2026-02-180.00.00.00.00.00.00.00.00.02026-02-190.00.00.00.071.071.00.0-71.0-71.02026-02-200.00.00.00.097.097.00.0-97.0-97.0总计0.00.00.00.0213.8213.80.0-213.8-213.82026-02-230.00.00.00.00.00.00.00.00.02026-02-242650.00.02650.00.0166.1166.10.0-166.1-166.1本周2026-02-251600.0280.01880.00.00.00.02650.00.02650.02026-02-260.01392.21392.2550.03.6553.61050.0276.41326.42026-02-270.0892.0892.00.0528.8528.80.0863.4863.4总计4250.02564.26814.2550.0698.51248.53700.0973.74673.72026-03-020.0573.0573.00.0123.9123.90.0768.1768.12026-03-030.01291.71291.70.025.625.60.0547.4547.4下03-04450.00.0450.0300.0313.1-300.01278.6978.62026-03-050.0633.6633.61200.00.01200.0-750.00.0-750.02026-03-060.00.00.00.00.00.00.0633.6633.6总计450.02498.32948.31500.0162.61662.6-1050.03227.82177.8Chc（.7..83.1数据票据：票据利率上行2273M6M6M16.5%1514，21432BP、+30BP、+22BP14BP。图20：票据绝对利率走势 图21：票据相对利率走势% 票据直贴收益率:3M:国股 城农银票转贴现利率:3M:国股票据直贴收益率:半年:国股 城农银票转贴现利率:半年:国

6M国股票据-6M存单,bp 2022 2023 2024 2025 20261503.02.52.0

100501.51.00.524-110.024-11

24-1225-0125-0225-0325-0425-0525-0625-0725-0825-0925-1025-1125-1226-0126-02Chc24-1225-0125-0225-0325-0425-0525-0625-0725-0825-0925-1025-1125-1226-0126-02

-50-100-150-200

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月Chc汇率：人民币汇率升值，逆周期因子延续为正本周人民币相对美元升值0.80%，USDCNY掉期点在1290点附近。227，USDCNY6.856213USDCNY6.911，08。CNY1400，USDCNY1290图22：即期汇率相对中间贬情况 图23：USDCNY、USDCNH期点即期汇率相对于中间价贬值幅度，右 CFETS:即期汇率:美元兑人民币

%2.5

pips USDCNH:掉期点:1年 USDCNY:掉期点:1年7.47.27.06.86.66.46.26.0

中间价:美元兑人民币

2.01.51.00.515-0816-0215-0816-0216-0817-0217-0818-0218-0819-0219-0820-0220-0821-0221-0822-0222-0823-0223-0824-0224-0825-0225-0826-02

-1,200-1,700-2,200-2,70024-0324-0424-0324-0424-0524-0624-0724-0824-0924-1024-1124-1225-0125-0225-0325-0425-0525-0625-0725-0825-0925-1025-1125-1226-0126-02Chc财证研所 Chc财证研所央行方面，美元兑人民币中间价下降至6.9228，对应贬值上限在7.06附近。（12月7日美元兑人民币中间价.8上限点位763，2%6.7843；2720%下调至0，和逆因子表现一致，近有在释放升值过快信号图24：USDCNY和中间价停价之间关系 图25：逆周期因子情况CFETS:即期汇率:美元兑人民币7.40中间价:美元兑人民币7.40 中间价:美元兑人民币:*1.027.307.207.107.006.9025-0425-0525-0625-0725-0825-0925-1025-1125-1226-0126-026.8025-0425-0525-0625-0725-0825-0925-1025-1125-1226-0126-02

pips 逆周期因子 逆周期因子（5D1,000 逆周期因子（10DMA）0025-0125-0225-0325-0425-0525-0625-0725-0825-0925-1025-1125-1226-0126-0225-0125-0225-0325-0425-0525-0625-0725-0825-0925-1025-1125-1226-0126-02市场资金供需：银行体系资金融出下降对比2026年2月14日，2026年2月27日，跨月叠加央行流动性呵护，银行体系资金融出增加，资金价格抬升，非银略加杠杆：银行部分20594.8324260.4244864.42.至0.5%。非银部分37791.0212980.4012181.617611.581010.82机构融入增加1489亿元至1.02万亿元。图26：资金周度融入融出情况Chc对标季节性层面，银行融出符合或者略低于季节性，大型银行净融出明显超过季节性。图27：大型银行资金融出况 图28：中小行资金融出情况大型银行净融出，亿元 2022 2023 2024 2025 202670,00060,00050,00040,00030,00020,00010,00001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

中小行净融出，亿元 2022 2023 2024 2025 202610,0008,0006,0004,0002,00001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月图29：货基资金融出情况 图30：理财资金融出情况货基净融出，亿元 2022 2023 2024 2025 202630,00025,00020,00015,00010,0005,00001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

理财子净融出，亿元 2022 2023 2024 2025 20266,0004,0002,0000(10,000)1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月Chc财证研所 Chc财证研所图31：基金净融入情况 图32：券商净融入基金净融入，亿元 2022 2023 2024 2025 202624,00022,00020,00018,00016,00014,00012,0004月5月6月7月8月9月10月11月12月

券商净融入，亿元 2022 2023 2024 2025 202620,00018,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,00001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月Chc财证研所 Chc财证研所0.9t至01（）0pt至013（.pt至1.14.6t至03（5降9pt至13.1。图33：全市场杠杆情况 图34：银行间杠杆季节性图145%140%135%130%125%120%115%110%105%100%

银行间市场 银行 保险 广义基金 券商：右300%250%200%150%100%50%24-0124-0324-0524-0724-0924-1125-0125-0325-0525-0725-0925-1126-010%24-0124-0324-0524-0724-0924-1125-0125-0325-0525-0725-0925-1126-01

银行间杠杆率 2022 2023 2024 2025 2026111%109%108%107%106%105%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月Chc财证研所 Chc财证研所图35：商业银行杠杆季节图 图36：广义基金杠杆季节图商业银行杠杆率 2022 2023 2024 2025 2026105.0%104.5%104.0%103.5%103.0%102.5%

广义基金杠杆率 2022 2023 2024 2025 2026122%120%118%116%114%112%102.0%

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月Chc

110%

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月Chc图37：券商杠杆季节性图 图38：保险杠杆季节性图券商杠杆率 2022 2023 2024 2025 2026270%260%250%240%230%220%210%200%190%180%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

保险杠杆率 2022 2023 2024 2025 2026145%140%135%130%125%120%115%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月Chc财证研所 Chc财证研所%3.0%3.02.52.01.51.00.50.02026-02-28变动：右33BP18181416111415711.32 1.50111.521.441.511.5301.32 1.500(1)1.55 1.57 1.591.57 1.561.531.30(2)0.4035302520151050-5DR系列R系列SHIBOR系列GC系列票据利率 分层

和01分别较前一周周五上行.BP和上行5BP至.19和4%；07和07.BP1.P至104和.0。 001DR007DR014R001R007R014SHIBOR:隔夜SHIBOR:1WSHIBOR:1MSHIBOR:3MGC001GC007GC014转贴3M转贴6MR007-DR007Ch001DR007DR014R001R007R014SHIBOR:隔夜SHIBOR:1WSHIBOR:1MSHIBOR:3MGC001GC007GC014转贴3M转贴6MR007-DR007CD：存单净融资为负，加权久期缩短一级发行市场：存单净融资为负，发行加权久期拉短总量上，本周存单融资规模为-3,098.90亿元，发行进度（月初至今发行量/月度到期量）为84.4%，未来三周分别有5,879.90亿元、10,082.00亿元、11,628.60亿元的同业存单到期，其中未来一周主要到期期限集中在12个月期（2682.2亿元）>6个月期（1338.9亿元）>1个月期（753.8亿元）。3,90前值60.0亿元3,6.0前值71.0）66.0前值97.0（/为6.。5,8.01000016.012（2682.2）>6（1338.9亿元）>1个月期（753.8亿元）。图40：同业存单净融资额 图41：年内同业存单到期模亿元 2026W9(236)(607)(236)(607)(811)(1760)

亿元国有行 股份行 城商行 农商行 总计14,0002026W12026W32026W12026W32026W52026W72026W92026W112026W132026W152026W172026W192026W212026W232026W252026W272026W292026W312026W332026W352026W372026W392026W412026W432026W452026W472026W492026W512026W53国有行 股份行 城商行 农商行Chc财证研所 Chc财证研所结构上，存单净融资转为负值，募集成功率下行。①发行规模占比视角，国有行和城商行占比下降，其余银行发行占比上升；②净融资绝对规模视角，各种类型银行存单净融资均为负值；③募集成功率视角，国有行募集成功率上升，其余银行募集成功率下降。图42：分主体同业存单净行模占比 图43：分主体存单募集成率40%35%30%25%20%15%10%5%0%

2026W936.1%36.1%6.3%5.2%18.3%34.1%国有行 股份行