煤炭行业月报：节后煤炭需求稳步回升海外动力煤价普遍上涨

目录索引一、炭块顾：2煤炭块续跑场年初来计赢盘14.2PCT 6二、炭场顾：25用电同长5%，需求体弱煤进量同下降10% （一国内煤：2月力煤表较，焦价相弱势 9（二国煤：2月焦煤高回，力价普上涨 （三国需：25电量比长5.0%，火钢铁泥求弱化需求较好 （四国供：25内原产同长1.2%，进量比降9.6% 12（五）海外供需：25年全球海运煤装载量同比下降2.8%，新兴市场需求整体向好.................................................................................................................................14（六产链存动煤旺去较，上库存处位 16（七政和司态：26年协策地，25四季以安监整趋严，产量续限 三、期场态近港口力价快涨焦煤格中弱 19四、业点节煤需求步升海动煤价遍涨 20五、险示 21图表索引图115.9%30014.2pct（2月27日） 6图2：2月力煤炼煤和炭中）块别+15.0%/+17.8%/+18.1%（截至2月27日） 6图3：前炭中板块盈（TTM）15.7倍，于史位平 7图4：前炭中板块净（LF）1.51，位历中水平 7图5：炭中）市盈排全场7/30 8图6：皇港力仓价单：元吨） 9图7：皇港力度长价单：元吨） 9图8：西区力场价单：元吨） 9图9：蒙地动市场（位元/9图10：唐主煤价（位元/10图中新山焦长协数 10图12：西区烟市场（位元/10图13：津准级焦平价单：元吨） 10图14：卡尔力岸价单：元/图15：景硬煤价（位美元吨） 图16：社用量位：千时） 12图17：国力电单位亿瓦） 12图18：国铁量位：吨） 12图19：国泥量位：吨） 12图20：国煤量位：吨） 13图21：国及煤量（位万） 13图22：西原产单位万） 13图23：蒙自区产量单：吨） 13图24：西原产单位万） 13图25：疆吾自原煤量单：吨） 13图26：度炭量位：吨） 14图27：度炭口单位万） 14图28：本炭口单位万） 14图29：国炭口单位万） 14图30：大亚炭（单：吨） 15图31：大亚炭量（位万） 15图32：尼炭口单位万） 15图33：国炭口单位万吨） 15图34：本力矿库存单：吨） 16图35：点厂炭（单：吨） 16图36：皇港炭（单：吨） 16图37：流口炭（单：吨） 16图38：大口煤（单：吨） 17图39：本化焦存（位万） 17图40：要口炭（单：吨） 17图41：本厂炭（单：吨） 17一、煤炭板块回顾：2月煤炭板块继续领跑市场，年初以来累计跑赢大盘14.2pct（一）指数：26年以来，煤炭板块累计上涨15.9%，全行业排名6/30在25年跑输市场后，煤炭板块26年重新领跑。截至2月27日，累计跑赢沪深300指数排名中信各行指数6/30据 煤炭块涨跑沪深300指数6.9pct，排名中信各行业指数4/30。年初以来，煤炭板块累计上涨15.9%，跑赢沪深300指数14.2pct，排名中信各行业指数6/30。子板块：从子板块表现来看，年初以来（截至2月27日），累计涨幅分别为+15.0%/+17.8%/+18.1%，炼焦煤板块表现好于动力煤，主要由于炼焦煤价表现较好。图1：年初以来，煤炭板块累计上涨15.9%，跑赢沪深300指数14.2pct（截至2月27日）上证综指 沪深300 煤炭（信）6,0005,5005,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0002014201520162017201820192020202120222023202420252026图2：2（中信）+15.0%/+17.8%/+18.1%（截至2月27日）焦炭（信） 炼焦煤中信） 动力煤中信）2014201520162017201820192020202120222023202420252026（二市场7/30月277/30。227（9/30。图3：目前煤炭（中信）板块市盈率（TTM）15.7倍，位于历史高位水平煤炭（信） 75%分位 50%分位 25%分位403530252015105图4：目前煤炭（中信）板块市净率（LF）1.51倍，位于历史中高水平煤炭（信） 75%分位 50%分位 25%分位4.003.503.002.502.001.501.000.50投资策略月报|煤炭开采图5：煤炭（中信）板块市盈率排名全市场7/308/23投资策略月报|煤炭开采图5：煤炭（中信）板块市盈率排名全市场7/308/230非银金融PE-TTMPE-TTMPB-LF（右）PB-LF（右）计算机综合7.06.05.07.06.05.04.03.02.01.00.0年用电量同比增长求整体偏弱，煤炭进口量同比下降10%（一）国内煤价：2月动力煤价表现较好，炼焦煤价相对弱势动力煤：24元吨根据煤资源、 数据来港口方面，227日秦岛港5500大卡力煤市场价745元/，较月上涨7.7%或53元/；产地方面，2月27日山西地区煤价较1月末上涨25元/吨，蒙西地区末煤上涨6元/吨、块煤下跌36-40元/吨，陕北地区块煤下跌5元/吨、末煤上涨5元/吨；长协方面，2月秦皇岛港动力煤年度长协价680元/吨，环比下跌4元/吨，同比下跌11元/吨。年初以来均价为682元/吨，较2025年均价上涨0.4%或2元/吨。图6：秦皇岛港动力煤仓价（单位：元吨） 图7：秦皇岛港动力煤度长协价（单位：元吨）

2026年 2025年 2024年 2023年010203040506070809101112

2023年 2024年 2025年 2026年0102 0304 0506 07 0809 1011 12煤炭资源网图8：山西地区动力煤场价（单位：元吨） 图9：内蒙古地区动力市场价（单位：元吨）0

忻州静乐 大同南郊 朔州右玉

0

东胜大精煤 包头38块煤包头精末煤 霍林郭褐炼焦煤：2港口方面，2月27日京唐港主焦煤（山西产）库提价1660元/吨，较1月末下跌7.8%或140元/吨；产地方面，2月27日山西地区主焦煤车板价较1月末下跌39-80元/吨，坑口价下跌15元/吨，其他地区炼焦煤价涨跌互现；，2月价华西焦长指报1164，环比1下2.0%。图10：京唐港主焦煤库价（单位：元吨） 图11：中价新华山西焦长协指数

2023年 2024年 2025年 2026年

0

中价·新华山西焦煤价格指数:长协指数中价·新华山西焦煤价格指数:现货指数010203040506070809101112

2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026无烟煤：2月27日山西地区无烟块煤价格较1月末上涨20元/吨，其他部分地区块煤价格涨跌互现。月271510元/2月271401元/1图12：山西地区无烟块市场价（单位：元吨） 图13：天津港准一级冶焦平仓价（单位：元吨）0

阳泉无中块 阳泉无小晋城无中块 晋城无小

2023年 2024年 2025年 2026年010203040506070809101112（二）国际煤价：2月炼焦煤价高位回落，动力煤价普遍上涨6000117.4美元187.0美元/吨，较1月末上涨16.4%或12.25美元/吨。炼焦煤：2月28日峰景矿硬焦煤离岸价收报235.0美元/吨，较1月末下跌6.2%或15.5美元/吨。2月28日中国到岸价报250.2美元/吨，较1月末下跌5.1%或13.4美元/吨。图14：纽卡斯尔动力煤岸价（单位：美元吨） 图15：峰景矿硬焦煤离价（单位：美元吨）0

纽卡斯尔6000 纽卡斯尔55002020 2021 2022 2023 2024 2025 2026

0

FOB CFR2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026，煤炭资源网（三）国内需求：25年用电量同比增长5.0%，火电钢铁水泥需求偏弱，化工需求较好9.8525会用电量同比+5.0，其中一、二、三产业和居民用电同比增速分别为12月同比下降3.2%，主要受水电出力较好影响。钢铁行业：根据国家统计局，24年全国生铁、粗钢和钢材产量同比增速分别-2.3%/-1.7%/+1.1%，25年同比分别-3.0%/-4.4%/+3.1%，其中12月同比分别为-9.9%/-10.3%/-3.8%。建材行业：根据国家统计局，24年全国水泥产量同比-9.5%，25年同比-6.9%，其中12月同比为-6.6%。化工行业：根据百川盈孚，25年全国甲醇和尿素产量分别为8,904万吨/7,226万吨，同比分别+12.5%/+7.0%。图16：全社会用电量（位：亿千瓦时） 图17：全国火力发电量单位：亿千瓦时）

2021 2022 2023 2024 20251月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

2021 2022 2023 2024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月国家能源局图18：全国生铁产量（位：万吨） 图19：全国水泥产量（位：万吨）

2021 2022 2023 2024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

2021 2022 2023 2024 20251月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月（四25年国内原煤产量同比增长1.29.6%+1.2%47.59亿48.3212-1.0%产区来看，山西/内蒙/陕西/新疆地区产量分别为13.05亿吨/12.86亿吨/8.05亿吨/5.53亿吨，同比分别+2.1%/-1.0%/+2.9%/+1.9%。-9.6%4.90125860+33.0%口煤降幅明显，哥伦比亚、俄罗斯、蒙古、澳洲同比也有下降。图20：全国原煤产量（位：亿吨） 图21：全国煤及褐煤进量（单位：万吨）

2022年 2023年 2024年 年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

0

2022年 2023年 2024年 2025年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月海关总署图22：山西省原煤产量单位：万吨） 图23：内蒙古自治区原产量（单位：万吨）

2022年 2023年 2024年 2025年

2022年 2023年 2024年 2025年 图24：陕西省原煤产量单位：万吨） 图25：新疆维吾尔自治原煤产量（单位：吨）

2022年 2023年 2024年 2025年

2022年 2023年 2024年 2025年 （五）海外供需：25年全球海运煤装载量同比下降2.8%，新兴市场需求整体向好印度年11.12+3.3%25年前11月煤炭进口量2.31亿吨，同比-0.8%；日本：根据日本海关，25年日本煤炭进口量1.63亿吨，同比-2.3%；韩国：根据韩国关税厅，26年1月韩国煤炭进口量1098万吨，同比+13.2%。越南1392+10.7%+23.8%；根据AXSMarine船舶航运数据，25年全球海运煤装载量13.33亿吨，同比-2.8%，其中欧盟进口量6,370万吨，同比-1.4%。图26：印度煤炭产量（位：万吨） 图27：印度煤炭进口量单位：万吨）

2023 2024 2025 20261月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

2022 2023 2024 20251月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月印度煤炭部 印度商工部图28：日本煤炭进口量单位：万吨） 图29：韩国煤炭进口量单位：万吨）

2022 2023 2024 20251月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

2023 2024 2025 20261月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月日本海关 韩国关税厅印尼：根据印尼统计局，25年印尼煤炭出口量5.05亿吨，同比-5.0%；俄罗斯：根据俄罗斯联邦统计局，26年1月俄罗斯煤炭产量3420万吨，同比-8.9%；哈萨克斯坦：根据哈国统计委员会，26年1月哈萨克斯坦煤炭产量1031万吨，同比-0.7%。25年煤炭出口量3043万吨，同比+3.7%；蒙古：根据蒙古国家统计办公室，26年1月蒙古煤炭产量1017万吨，同比+55.7%。煤炭出口量1012万吨，同比+73.5%；南非：根据南非税务局，25年南非煤炭出口量7178万吨，同比+1.2%；美国年4585+2.2%25年前118487-14.1%；澳大利亚：根据澳大利亚工业科学和资源部，前9月澳大利亚原煤产量3.94亿吨，同比-3.5%。商品煤出口量2.58亿吨，同比-2.9%。图30：澳大利亚煤炭产（单位：万吨） 图31：澳大利亚煤炭出量（单位：万吨）

2022 2023 2024 2025

2022 2023 2024 2025Q1 Q2 Q3 Q4

Q1

Q3 Q4澳大利亚工业科学和资源部 澳大利亚工业科学和资源部图32：印尼煤炭出口量单位：万吨） 图33：美国煤炭出口量单位：万短吨）

2023 2024 2025 20261月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

2022 2023 2024 20251月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月印尼统计局 美国能源信息署（六）产业链库存：动力煤旺季去库较好，中上游库存均处低位月2529917.1%。月3131781.1411.3%。图34：样本动力煤矿煤库存（单位：万吨） 图35：重点电厂煤炭库（单位：万吨）

2026年 2025年 2024年 2023年010203040506070809101112

2026年 2025年 2024年 2023年010203040506070809101112煤炭资源网图36：秦皇岛港煤炭库（单位：万吨） 图37：主流港口煤炭库（单位：万吨）

2026年 2025年 2024年 2023年010203040506070809101112

2026年 2025年 2024年 2023年010203040506070809101112炼焦煤：22727215.0%；从2779212.7%227钢厂焦煤库存829万吨，较1月末下降19.9%。焦炭：从港口来看，2月27日主要港口焦炭库存197万吨，较1月末下降0.5%；从企业来看，2月27日样本钢厂和焦化厂焦炭库存分别为675万吨/62万吨，较1月末分别下降0.5%/上升41.4%。图38：六大港口焦煤库（单位：万吨） 图39：样本焦化厂焦煤存（单位：万吨）0

2026年 2025年 2024年 2023年010203040506070809101112

2026年 2025年 2024年 2023年010203040506070809101112图40：主要港口焦炭库（单位：万吨） 图41：样本钢厂焦炭库（单位：万吨）

2026年 2025年 2024年 2023年010203040506070809101112

2026年 2025年 2024年 2023年010203040506070809101112（七）政策和公司动态：26年长协政策落地，25年四季度以来安全监管整体趋严，产量持续受限行业政策：年11月1820262026其中，签约数量、履约要求等方面变化不大。要求每家煤炭企业任务量不应低于自有资源量的75%，发电企业合同签订量最低应不低于签约需求量的80%，并要求月度和季度履约率不低于80%和90%，全年原则上不得低于90%（2025年要求原则上足额履约，最低不得低于90%）。签约价格方面，下水煤长协价格指导基本无变化，而产地长协相比2025年有所调整，提出产地合同应该建立产地月度价格调整机制。+浮动价”机制确定出矿环节价格（“CECF产地指数、国煤综合动力煤价格指数、CCTD产地动力煤“基准价+从202525管趋严，预计撑年及中长期煤价。月度经营数据公告：27403320万吨，同比+10%，环比-20%。15191391。10292005万吨，同比-7%-8%。500438+8%。三、近期市场动态：近期港口动力煤价较快上涨，焦煤价格稳中偏弱预计煤价具备支撑，短期偏强。炼焦煤：需求端，春节以来下游生产平稳，且多以消耗厂内库存为主，整体采购偏弱，预计3月以后下