日本消费行业1月跟踪报告：入境消费走弱内需强劲托底

图访日外国人数与日本出国人数恢复情况（较19年同期） 图今年1月访日人数排名前10的国家和地区80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%图访日外国人数与日本出国人数恢复情况（较19年同期） 图今年1月访日人数排名前10的国家和地区80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%-60.0%-80.0%-100.0%菲律宾,3 越南,2澳大利亚,5泰国,422外国访日人数与2019年同期相比增速12日本出国人数与2019年同期相比增速JNTO，HTIJNTO，HTI2022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-012022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-052025-092022-012022-062022-112023-042023-092024-022024-072024-122025-052025-101月日本生产者物价指数同比上涨2.3%，连续6个月维持在2%以上区间但放缓态势延续，生产端价格压力进一步缓和。农林水产品PPI涨幅回落至22.4%，较12月的图5两人及以上家庭平均消费支出（日元）及实际增速图6PPI指数及消费相关分项增速06%3%0%-3%-6%-9%10%8%6%4%2%0%平均支出实际支出同比(右轴图5两人及以上家庭平均消费支出（日元）及实际增速图6PPI指数及消费相关分项增速06%3%0%-3%-6%-9%10%8%6%4%2%0%平均支出实际支出同比(右轴)CPI同比(右轴)整体纺织品食品饮料和烟草粮食服务业，HTI ，HTI400,00012%14%350,0009%12%2022-012022-062022-112023-042023-092024-022024-072024-122025-052025-102022-012022-062022-112023-042023-092024-022024-072024-122025-052025-102022-012022-062022-112023-042023-092024-022024-072024-122025-052025-102022-012022-062022-112023-042023-092024-022024-072024-122025-052025-10行业：入境消费走弱，内需强劲托底1月日本消费行业在内需强劲、入境走弱、成本高企的背景下运行，呈现三大核心特征。1）必选消费保持韧性，渠道强弱分化显著。食品、日用品、药品等刚需品类稳健，永旺、7-11、PPIH等龙头同店销售均实现增长；软饮料、酒类受前期提价影响整体销量小幅下滑；2）入境消费低迷，本土消费托底。受春节错峰与中国客源大幅回落影响，访日游客同比下降，免税销售额同比下滑19.1%；但本土消费强劲增长，推动百货店销售额同比+2.3%。3）天气与假期效应凸显，成本与提价继续影响行业格局。寒冬天气利好冬装、滑雪及温泉相关消费，新年假期与情人节前置需求带动零售景气；绿茶原料涨价、上游成本仍处高位，饮料、食品企业提价持续压制销量，但头部品牌凭借份额与产品结构优势保持相对强势。图9图9日本食品与饮料零售销售额（十亿日元）及同比图10日本药品与洗浴用品零售销售额（十亿日元）及同比4,0006.0%1,2003,0004.0%8002,0002.0%1,0000.0%4000-2.0%012.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%，HTI，HTI6,00010.0%2,00018.0%16.0%5,0008.0%1,60014.0%2022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-052025-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-052025-09必需品零售：12月日本食品与饮料零售销售额约42020亿日元，同比下降0.8%。永旺零售1月同店销售收入同比+3.6%，新年推出组合商品、阶梯式优惠等多种促销活2022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-052025-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-052025-09图11711日本、永旺零售、PPIH本土同店销售收入同比图12MatsukiyoCocokara、鹤羽控股同店收入同比13%10%7%4%1% -2%-5%13%10%7%4%1% 图11711日本、永旺零售、PPIH本土同店销售收入同比图12MatsukiyoCocokara、鹤羽控股同店收入同比13%10%7%4%1% -2%-5%13%10%7%4%1% -2%-5%711日本永旺零售PPIHMatsukiyoCocokaraWelcia鹤羽控股公司官网，HTI公司官网，HTI2022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-052025-092022-012022-062022-112023-042023-092024-022024-072024-122025-052025-102022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-052025-092022-012022-062022-112023-042023-092024-022024-072024-122025-052025-1012月日本药品与洗浴用品零售销售额约14580亿日元，同比下降0.2%。MatsukiyoCocokara1月同店销售收入/客流量/客单价分别同比+0.4%/-0.8%/+1.1%1月同店销售收入/客流量/客单价分别同比+2.3%/-0.3%/+2.6%。软饮料：125999日元，同比+3.1%，软饮料CPI同比+7.7%。11%116%。受全球抹茶需求爆发、核心产区减产及茶农转产影响，日本绿茶原材料价格大幅上图13两人及以上家庭月度软饮料平均支出（日元）及增速图14三得利、朝日、麒麟软饮料业务本土销量同比图13两人及以上家庭月度软饮料平均支出（日元）及增速图14三得利、朝日、麒麟软饮料业务本土销量同比012%9%6%3%0%-3%20%10%0%-10%-20%-30%-40%平均支出支出同比(右轴)软饮料CPI同比(右轴)麒麟三得利朝日，HTI HTI2022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-052025-092022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-01酒类：12月日本两人及以上家庭酒类平均支出约2022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-052025-092022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-01图15两人及以上家庭月度酒类平均支出（日元）及增速图16朝日、麒麟啤酒类产品本土收入同比020%14%8%2%图15两人及以上家庭月度酒类平均支出（日元）及增速图16朝日、麒麟啤酒类产品本土收入同比020%14%8%2%-4%-10%-16%70%50%30%10% -10%-30%平均支出支出同比(右轴)酒类CPI同比(右轴)麒麟朝日，HTI公司官网，HTI包装食品：12月日本两人及以上家庭肉制品/乳制品/调味品/预制菜平均支出同比图17两人及以上家庭月度肉制品平均支出（日元）及增速图18两人及以上家庭月度乳制品平均支出（日元）及增速12,000图17两人及以上家庭月度肉制品平均支出（日元）及增速图18两人及以上家庭月度乳制品平均支出（日元）及增速12,00010,000012%9%6%3%0%-3%-6%500020%15%10%5%0%-5%-10%平均支出支出同比(右轴)肉制品CPI同比(右轴)平均支出支出同比(右轴)乳制品CPI同比(右轴)，HTI，HTI图21两人及以上家庭食品饮料各分项月度开支（日元）对比2022-012022-052022-092023-012023-052023-092022-012022-052022-092023-012023-052023-090

软饮料和酒类

12,00010,0000

肉制品及预制菜

0

调味品及乳制品 软饮料 酒类

肉制品 预制

调味品 乳制品图19两人及以上家庭月度调味品平均支出（日元）及增速图20两人及以上家庭月度预制菜平均支出（日元）及增速5,0004,0003,00012%9%6%3%0%-3%-6%10,000012%9%6%2,0003%1,00000%平均支出支出同比(右轴)调味品CPI同比(右轴)平均支出图19两人及以上家庭月度调味品平均支出（日元）及增速图20两人及以上家庭月度预制菜平均支出（日元）及增速5,0004,0003,00012%9%6%3%0%-3%-6%10,000012%9%6%2,0003%1,00000%平均支出支出同比(右轴)调味品CPI同比(右轴)平均支出支出同比(右轴)预制菜CPI同比(右轴)，HTI，HTI2022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-012024-052024-052024-092024-092025-012025-012025-052025-052025-092025-092022-012022-012022-052022-052022-092022-092023-012023-012023-052023-052023-092023-092024-012024-012024-052024-052024-092024-092025-012025-012025-052025-052025-092025-09，HTI2022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-052025-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-052025-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-052025-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-052025-09可选消费：酒店和免税增速大幅下滑餐饮：12月日本两人及以上家庭外食平均支出约17343日元，同比+7.2%，餐饮CPI同比+4.4%。1月萨莉亚/Food&Life/麦当劳/Skylark/食其家/Toridoll同店收入同比分别+14.8%/+12.4%/+11.7%/+10.3%/+7.0%/+0.7%。按客流量同比增速排序，萨莉亚/麦当劳图22两人及以上家庭月度外食平均支出（日元）及增速图23两人及以上家庭月度餐饮和服装开支（日元）对比10,0005,000010%0%-10%-20%0平均支出支出同比图22两人及以上家庭月度外食平均支出（日元）及增速图23两人及以上家庭月度餐饮和服装开支（日元）对比10,0005,000010%0%-10%-20%0平均支出支出同比(右轴)餐饮CPI同比(右轴)餐饮服装，HTI，HTI25,00060%24,00050%21,00020,00040%18,00015,00030%15,00020%12,000图24日本主要餐饮公司本土同店收入同比增长50%40%30%20%10%0%-10%-20%2022-012022-062022-112023-042023-092024-022024-072024-122025-052025-10-30%2022-012022-062022-112023-042023-092024-022024-072024-122025-052025-10食其家 麦当劳 Skylark Food&Life Toridoll 萨莉亚公司官网，HTI服装：1211466日元，同比-7.1%CPI同比+2.4%。1月ABC-MART/Workman/岛村服饰/+14.0%/+10.8%/+5.9%/+2.2%13.4%，平均每单交易额8.3%；ABC-MART13.2%，平均每单交易额同比增长2.7%；Workman10.4%0.3%。图25两人及以上家庭月度服装平均支出（日元）及增速图26日本纺织与服装零售销售额（十亿日元）及同比1,20014,000.0012,000.000.0020%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%800400图25两人及以上家庭月度服装平均支出（日元）及增速图26日本纺织与服装零售销售额（十亿日元）及同比1,20014,000.0012,000.000.0020%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%8004005%0%0 平均支出支出同比(右轴)服装CPI同比(右轴)，HTI，HTI2022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-052025-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-052025-0950%40%30%20%10%0%-10%2022-012022-062022-112023-042023-092024-022024-072024-122025-052025-10-20%2022-012022-062022-112023-042023-092024-022024-072024-122025-052025-10优衣库 ABC-MART 岛村服饰 Workman公司官网，HTI注：优衣库统计范围为日本直营门店（包括线上门店）百货及专卖店：149152.3%。1月丸井/高岛屋/三越伊势丹百货商店收入同比+13.1%/+5.5%/+3.9%。1月日本百货店销售额同比+2.3%、进店客数+1.6%，靠本土消费强劲完全抵消入境免税销售-19.1%的下滑，高端品、冬装、珠宝钟表、糕点表现最亮眼。入境消费受春节错峰与航班减少持续低迷，但本土消费连续6个月增长，城市与地方同步回暖，情人节与涨价前抢购成为重要拉动因素。月良品计划/Nitori同店销售同比+2.6%/-1.0%1.0%，客单3.6%123日—22日举办的“家具九折”会员活动带动，家居品类表现良好；同时食品品类借助某电视节目曝光实现销售额增长。Nitori客流量同比下1.7%0.5%。图28日本百货商店销售额（亿日元）及同比增速图29三越伊势丹、丸井和高岛屋收入同比增速7000600050004000300020001000060%50%图28日本百货商店销售额（亿日元）及同比增速图29三越伊势丹、丸井和高岛屋收入同比增速7000600050004000300020001000060%50%40%30%20%10%0%-10%-20%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%三越伊势丹丸井高岛屋日本百货店协会，HTI公司官网，HTI2022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-082025-112022-012022-062022-112023-042023-092024-022024-072024-122025-052025-1030%20%10%0%-10%-20%2022-012022-062022-112023-042023-09-30%2022-012022-062022-112023-042023-09

图31Nitori同店销售同比增速20%15%10%5%0%-5%-10%2025-102022-012022-062022-112023-042023-092024-022024-072024-122025-052025-10-15%2025-102022-012022-062022-112023-042023-092024-022024-072024-122025-052025-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-012022-042022-082022-122023-042023-082023-122024-042024-082024-122025-042025-082025-122024-022024-072024-122025-05公官网，HTI 公官，HTI2024-022024-072024-122025-05酒店及娱乐服务：1359.84.9%20222月以来首次同比下滑；主要受春节假期错月与中国客源大幅减少影响，中国大陆游客数量图32JapanHotelREIT旗下酒店月度经营情况图33JR东海旗下酒店入住率200%100%160% 120% 60%80% 40%40% 20%0% 0%100.0%图32JapanHotelREIT旗下酒店月度经营情况图33JR东海旗下酒店入住率200%100%160% 120% 60%80% 40%40% 20%0% 0%100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%收入同比RevPar同比入住率(右轴)名古屋万豪名古屋JRGateTower公司官网，HTI公司官网，HTI图34访日外国人旅行消费额及细分项（亿日元）图图34访日外国人旅行消费额及细分项（亿日元）图35两人及以上家庭娱乐服务开支（日元）及同比030,00050%25,000 20,000 30%15,000 20%10,000 10%5,000 0%0 -10%住宿 餐饮 交通 娱乐 购物 其他平均支出支出同比(右轴)娱乐服务CPI同比(右轴)JTA，HTI，HTI19Q119Q219Q319Q420Q122Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q42022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-10表12026年1月日本消费行业新闻日期行业标题及链接1.30食品日本民间大米进口因短缺激增95倍/economy/trade/japan-s-private-sector-rice-imports-soar-95-fold-in-wake-of-shortage1.22旅游游客量创新高，日本酒店利润率却低于疫情前水平/business/travel-leisure/japan-s-tourism-industry-struggles-despite-record-visitors1.21旅游签证政策宽松，俄罗斯赴日游客量创新高/business/travel-leisure/russian-visitors-to-japan-hit-record-on-easier-visa-conditions-than-europe1.17旅游门票持续涨价，东京迪士尼中老年游客占比反超年轻群体/business/travel-leisure/tokyo-disney-sees-fewer-young-guests-on-rising-ticket-prices1.17零售海外游客青睐日本平价眼镜/business/consumer/overseas-customers-set-their-sights-on-japan-s-inexpensive-eyewear1.17零售日本百货业利润预期降24%，中国游客流失成主因/business/retail/japan-department-store-profit-forecasts-down-24-on-chinese-tourism-drop1.15食品需求强劲，日本仿蟹肉制造商拟将美国产能翻倍/business/food-beverage/japan-imitation-crab-maker-to-double-us-production-amid-strong-demand1.8酒店北海道加入日本近30个地方行列，今年开征酒店税/business/travel-leisure/hokkaido-among-nearly-30-japan-localities-adopting-hotel-tax-this-year1.8旅游JTB预计2026年访日外国游客或因中国游客减少下降3%/business/travel-leisure/foreign-visitors-to-japan-to-drop-3-in-2026-dragged-by-fewer-chinese1.6农林渔牧东京新年拍卖会现天价金枪鱼，320万美元成交价刷新纪录/business/fisheries/inside-the-battle-for-a-record-3.2m-tuna-at-new-year-s-tokyo-auction1.5酒类京都酒厂让日本精酿金酒闪耀国际舞台/business/food-beverage/kyoto-distillery-lands-japan-s-craft-gin-in-international-spotlight1.4餐饮日本小吃店日渐式微，深夜社交空间不断缩减/life-arts/life/eat-drink/japan-s-snack-bars-fade-leaving-fewer-late-night-social-spacesNikkeiAsia，共同社，HTI表22026年1月日本消费公司新闻日期公司标题及链接1.31资生堂资生堂分拆业务FineToday被贝恩资本全资收购/639131.html1.28日本航空日航与JR东日本达成全面合作，将整合空铁票务/business/travel-leisure/jal-jr-east-to-combine-air-and-rail-tickets-as-part-of-broad-tie-up1.27迅销迅销与鲁泰A达成合作，参与鲁泰子公司股权收购，深化面料供应链布局/articles/view/5597884738/14da8f142020021kq01.23京都勝牛京都风炸牛排餐厅瞄准欧美市场，日本餐饮集团东南亚扩张计划宏大/business/food-beverage/kyoto-style-beef-cutlet-restaurant-hungry-for-piece-of-us-europe1.15亚瑟士亚瑟士建鬼冢虎工厂，主打高端鞋款展示/business/companies/asics-opens-onitsuka-tiger-plant-to-showcase-pricey-sneakers1.14西铁城西铁城瞄准2027财年，海外推出高端腕表品牌/business/consumer/citizen-eyes-fiscal-2027-for-overseas-rollout-of-high-end-watch-brand-ceo1.14乐天食品可可价格飙升，巧克力零食生产商乐天拓宽原料来源/business/food-beverage/chocolate-snack-maker-lotte-diversifies-cocoa-sources-as-prices-soar1.8迅销季度销售表现强劲，迅销集团上调本财年收入及利润预期/business/retail/uniqlo-operator-fast-retailing-raises-fiscal-year-revenue-profit-forecastsNikkeiAsia，HTI股市：2月消费行业多数上涨涨跌幅度：纺织服装、食品饮料和零售业上涨，服务业下跌33个行业涨跌幅来看，2月有色金属（+49.7%）、房地产业（+20.8%）、玻璃及土石制品（+16.9%）涨幅居前，服务业（-10.8%）和信息及通信业（-6.4%）跌幅靠前。消费板块，纺织服装/食品饮料/零售业/服务业分别+13.1%/+10.6%/+7.7%/-10.8%。图362月东证指数33个行业涨跌幅49.720.820.816.915.413.913.813.113.012.812.812.311.211.010.710.610.510.410.19.99.89.36.04.94.84.50.20.1-5.4-6.4-10.8有房玻批机其纺色地璃发械他织金产及业金服属业土 融

电石矿建保医化力油业筑险药学及及业业品燃煤

食航海品空洋饮运运料输输

水橡纸精产胶浆密和制造仪农品纸器

零运电银陆金售输子行地属业机设业运制械备 输品运

钢证其信服铁券他息务及制及业商品通石业 气炭业业林业 输品信制业制业相期业品品关货行交业易业bbg，HTI，统计时间为2026年2月1日至2026年2月28日月，必选消费子行业和可选消费子行业多数收涨。必选消费中，家居用品领涨，涨6.9%4.0%。可选消费中，鞋履和服装及奢侈品领涨，涨幅21.0%14.0%。图372月东证指数必选消费板块子行业涨跌幅图382月东证指数可选消费板块子行业涨跌幅6.95.54.52.41.90.6-4.0家包食啤个日居装品酒护用用食零 用品品品售 品及 肉制品21.014.05.65.0 4.3 3.60.0鞋 服 百 餐 专 休 履 饰 货 饮 卖 闲 及 商 店 设 、奢 店 施 度侈 假品 村及游轮bbg，HTI注：上图行业分类为GICS分类，食品零售包括Seven&I等贩卖食品为主的零售商店，日用品零售包括永旺等日常用品百货超市bbg，HTI表3东证指数必选消费板块个股涨跌幅按市值排序按涨幅排序证券简称月末市值（十亿日元）月末收盘价（日元）相对月初涨证券简称月末市值（十亿日元）月末收盘价（日元）相对月初涨1日本烟草1215460779.0%1味之素4828493842.4%2日本永旺635622843.6%2资生堂1287321824.0%3Seven&I576822151.9%3可口可乐装瓶日本695405719.9%4味之素4828493842.4%4横滨冷冻86145118.6%5花王301666497.6%5尤妮佳2039109516.8%6朝日集团259317054.6%6H2O零售309247016.3%7麒麟控股243626668.1%7森永乳业417468715.6%8尤妮佳2039109516.8%8日本水产4701504.515.4%9三得利14954837-2.0%9Arcs231400514.8%10龟甲万148215296.3%10龟田制果97434012.9%bbg，HTI，统计时间为2026年2月1日至2026年2月28日表4东证指数可选消费板块个股涨跌幅按市值排序按涨幅排序证券简称月末市值（十亿日元）月末收盘价（日元）相对月初涨证券简称月末市值（十亿日元）月末收盘价（日元）相对月初涨1迅销215406769014.4%1精工集团5491326083.1%2东方乐园499727760.6%2松屋153286649.9%3亚瑟士3430467021.0%3Tsutsumi珠宝51326522.4%4泛太平洋国际控股3292103611.6%4三越伊势丹1146311921.3%5良品计划2019359617.3%5亚瑟士3430467021.0%6NITORI控股1784311816.4%6富士纺控股1251099018.4%7乐天市场1773817-11.6%7Monogatari198504018.3%8泉盛控股1601996018.2%8泉盛控股1601996018.2%9三丽鸥1375538511.2%9Morito55205117.5%10三越伊势丹1146311921.3%10良品计划2019359617.3%bbg，HTI，统计时间为2026年2月1日至2026年2月28日资金流向：2月商社及批发ETF净流入1717万美元2月，Topix-17ETFETF（+1717万美元）、电子设备与精密仪器ETF（+1235万美元）、食品饮料（+497万美元）ETF（-4256万美元）资金净流出最多。消费板块，商社及批发/食品饮料/ETF分别净流入+1717/+497/+0万美元。图392月Topix-17各行业ETF净资金流入（百万美元）3020100(10)(20)(30)(40)商电商电食房银能信运 建医汽零材非电钢 机社子品地行源息输 筑药车售料银力铁 械及设饮产资通及 及品及及金及及批备料源信物 材运化融燃有发与、流 料输学气色精服机金密务属仪及器其他bbg，HTI，统计时间为2026年2月1日至2026年2月28日估值水平：2月商社及批发/零售/食品饮料PE历史分位数为95%/90%/72%228日，Topix-17行业中，只有信息通信、服务及其他行业市盈率历史分位数201410%以下。6201480%以下。商社及PE95%（20.6x）175PE历史90%（28.9x）179PE历史分位数为72%（22.2x），1711名。图40Topix-17行业市盈率（TTM）处于2014年以来目前绝对位置（从左至右行业为最新市盈率历史分位从高到低排序）MAX当前MAX当前MIN966979290431395959174 10057140120100806040200

银 建 行 筑 及 材 料 精密仪器

钢 商 铁 社 及 及有 批色 发金属

汽 房 车 地 及 产运输机

材 食 料 品 及 化 学

电 医 信力 药 息及 品 通燃 信气 、服务及其他bbg，HTI，数据截至2026年2月28日注：上图未展示估值波动区间过大的能源资源、运输及物流行业图41东证指数必选消费板块股价、EPS和PE（右轴）走势图42东证指数可选消费板块股价、EPS和PE（右轴）走势1501301109070503010-10352002530251502020151001510105055图41东证指数必选消费板块股价、EPS和PE（右轴）走势图42东证指数可选消费板块股价、EPS和PE（右轴）走势1501301109070503010-10352002530251502020151001510105055000股价(2021年12月=100)EPS(2021年12月=100)股价(2021年12月=100)EPS(2021年12月=100)bbg，HTIbbg，HTI2021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-122021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-12（1%）。图43东证指数消费板块重点个股市盈率（TTM）处于2014年以来目前绝对位置（从左至右为最新市盈率历史分位从高到低）120010006004002000

MAX当前MIN2485MAX当前MIN24858073613786723885806849382518151412 11104FOODLIFESeven&I销 品＆计屋划控股

丘日萨Skylark比本莉Skylark永亚旺

泛明三泉太治越株平控伊式洋股势会国丹社际控股

神亚东泉花三户瑟洋盛王丽物士水控鸥产产股

东养三方乐得乐多利园

ABC-Mart朝尤龟可日妮甲果集佳万美团ABC-Martbbg，HTI，数据截至2026年2月28日图44东证指数消费板块重点个股最新PE估值水平（TTM）77464346434136353432302727272525252423212120201918171514131370605040302010SkylarkFOODLIFESkylarkFOODLIFE日迅 东泉亚良萨尤泛丘三神花本销 方盛瑟品莉妮太比丽户王

Seven&I高明三养东可三岛治越乐洋果得Seven&I

ABC-Mart朝泉麒日株麟ABC-Mart永 ＆ 乐控士计亚佳平 鸥

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团会股社bbg，HTI，数据截至2026年2月28日投资建议综上所述，我们建议重点关注以下日本消费公司。神户物产：受益于通胀长期化背景下消费心态的转变，管理层确认公司PB商品已开启价格传导机制，有效对冲了日元贬值带来的成本压力。随着日元贬值与利润受损之间的负相关性逐渐脱钩，公司利润率进入修复周期的确定性大幅提升。Mercari：公司战略重心正从“激进扩张”转向“质量增长”。管理层今年起显著放缓了烧SpotWork21PE的估值水平处于历史低位，配置价值凸显。麒麟控股：25年业绩超预期，健康科学业务整合完成并实现规模化盈利，啤酒及软饮料业务凭借提价与成本优化稳健增长，市占率提升。26年公司加速资产处置与业务重组，聚焦高回报主业。尽管收入指引偏保守，但在健康科学高增、资产优化及盈利效率提升驱动下，利润有望继续超预期。风险提示汇率风险：对于一部分海外业务占比较大的公司，汇率波动将直接影响到公司以日元计价的财务报表。当前日元兑美元汇率受到美日利差影响极大，因此美联储与日银的政策风险需要时刻关注。实际收入影响到消费：通胀抬头之后日本的名义工资提升速度不及物价涨幅，实际工资在近两年一直处于负区间，导致了一部分消费降级行为。食品安全问题：24年3月小林制药被发现其生产的含红曲成分保健品致多人健康受损入院，次日公司股价暴跌16%。日本的食品行业或许也不再像大家印象中的那般安全可靠。供应链与地缘政治风险。APPENDIX1SummaryMacro:InflationEases,ConsumerConfidenceRebounds.Japan’sconsumerconfidenceindexstoodat37.9inJanuary2026,upfrom37.9inDecember,hittingitshighestlevelsinceApril2024.Therecoveryinconfidencewasbroad-basedacrosscomponents.Realwagescontracted0.1%YoYinDecember2025,asharpnarrowingfromthe2.8%dropinNovember.Althoughthismarkedthe12thconsecutivemonthofdecline,thefallreacheditslowestlevelduringthisdownturn.Japan’scoreCPIrose2.0%YoYinJanuary,down0.4percentagepointsfrom2.4%inDecember,thelowestreadingsinceJanuary2024.Theslowdownininflationwasdrivenby:1)Afadinghigh-baseeffectfromtheendoffuelsubsidies,alongsidetheremovalofthegasolinesurchargeandongoingelectricity/gassubsidies,keepingenergypricesinnegativeterritory;2)Aslowdowninfoodpriceinflationfrom5.1%to3.9%YoY,weighingonoverallpricegrowth.Industry:WeakInboundConsumption,StrongDomesticDemandSupport.1)Stapleconsumptionresilientwithvisiblechanneldivergence.Staplesincludingfood,dailynecessities,andpharmaceuticalsremainedfirm,withsame‑storesalesgrowthatAeon,7‑ElevenJapan,andPPIH.Softdrinksandalcoholsawmildvolumedeclinesduetoearlierpricehikes.2)Inboundconsumptionsluggish,domesticdemandsupportive.ForeignvisitorarrivalsfellYoYamidtheLunarNewYearcalendarshiftandasharpdropinChinesetourists,withduty‑freesalesdown19.1%YoY.However,robustdomesticconsumptionlifteddepartmentstoresalesby2.3%YoY.3)Weatherandholidayeffectsprominent;costandpricingpressurespersist.Coldwinterweatherbenefitedwinterapparel,skiing,andonsen‑relatedconsumption.NewYearholidaysandpre‑Valentine’sDaydemandboostedretailsentiment.Surginggreentearawmaterialcostsandelevatedupstreampressurescontinuedtocapbeverageandfoodvolumes,thoughtopbrandsoutperformedviashareandmixgains.Staplescompanies:StapleRetail:PPIH+7.4%YoY,Aeon+3.6%YoY,7‑ElevenJapan+1.6%YoY(same‑storesales).Drugstores:MatsukiyoCocokara+0.4%YoY(sales,-0.8%foottraffic,+1.1%AOV);TsuruhaHoldings+2.3%YoY(sales,-0.3%foottraffic,+2.6%AOV).SoftDrinks:Suntory+1%YoYvolume;Asahi-16%YoYvolume.SharplyhighergreentearawmaterialpricesandbroadcostpressuresledtopricehikesfromOctober2025.Alcohol:KirinBrewerydomesticrevenue+8%YoY,IchibanShiborivolume+5%YoY,RTDrevenue+16%YoY.Asahibeervolume-11%YoY,SuperDry-9%YoY,withaslowrecoverypace.Discretionarycompanies:Restaurants:Saizeriya+14.8%,Food&Life+12.4%,McDonald’s+11.7%,Skylark+10.3%,Ootoya+7.0%,Toridoll+0.7%YoY(same‑storesales).Apparel:ABC‑Mart+14.0%,Workman+10.8%,Shimamura+5.9%,Uniqlo+2.2%YoY(same‑storesales).DepartmentStores:Nationwidesales¥491.5bn(+2.3%YoY);Marui+13.1%,Takashimaya+5.5%,IsetanMitsukoshi+3.9%YoY.Strongdomesticdemandfullyoffseta19.1%YoYdropinduty‑freesales.SpecialtyStores:RyohinKeikaku+2.6%YoY,Nitori-1.0%YoY(same‑storesales).Hotels:JapanHotelReitrevenue+1.4%YoY,RevPAR+0.1%YoY,occupancyrate79%.Stockmarket:MostconsumersectorsroseinFebruary.Textiles&Apparel+13.1%,Food&Beverage+10.6%,Retail+7.7%,Services-10.8%YoY.Amongstaples:Homeproductsoutperformed(+6.9%);softdrinksunderperformed(-4.0%).Amongdiscretionary:Shoes&apparelandluxuryoutperformed(+21.0%and+14.0%).Netinflows:Trading&wholesale+$17.17mn,Food&Beverage+$4.97mn,RetailETF$0mn.PEhistoricalpercentiles:Trading&wholesale95%,Retail90%,Food&Beverage72%.InvestmentAdvices:WesuggesttofocusonthefollowingJapaneseconsumercompanieswithpromisingprofitgrowthprospects:Mercari:Afteryearsofsluggishrevenuegrowth,managementhassloweddowncash-burningandfocusedonprofitmarginimprovementsincethisyear.Q1earningssignificantlyexceededmarketexpectations,andtheshutdownofitsspotworkagencybusinessisexpectedtoboostprofitsby¥6billion.WithacurrentPEratioof17xatahistoricallow,thestockoffersattractiveallocationvalue.KirinHoldings:3Q25operatingprofitexceededexpectations,drivenbybeerbusinessgrowthandtheconsolidationofCoca-ColaEastJapanandFANCL.Profitabilityimprovedonthebackofcostreductions,pricehikes,andexpensecontrol,withthehealthsciencesbusinessturningprofitable.Thecompanymaintaineditsfull-yearguidance;whilecostdividendsmaydiminishnextyear,thereremainsroomforfurtherpricehikesandproductmixupgrades.Risks:Yenexchangeratefluctuations,slowinginflation,realincomegrowthslowerthanexpected,foodsafetyissues附录APPENDIX重要信息披露本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司(HTIRL)，HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(HSIPL)，HaitongInternationalJapanK.K.(HTIJKK)和海通国际证券有限公司(HTISCL)的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团(HTISG)各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。IMPORTANTDISCLOSURESThisresearchreportisdistributedbyHaitongInternational,aglobalbrandnamefortheequityresearchteamsofHaitongInternationalResearchLimited(“HTIRL”),HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(“HSIPL”),HaitongInternationalJapanK.K.(“HTIJKK”),HaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”),andanyothermemberswithintheHaitongInternationalSecuritiesGroupofCompanies(“HTISG”),eachauthorizedtoengageinsecuritiesactivitiesinitsrespectivejurisdiction.HTIRL分析师认证AnalystCertification:我，闻宏伟，在此保证（i）本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点，并且（ii）我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关；及就此报告中所讨论目标公司的证券，我们（包括我们的家属）在其中均不持有任何财务利益。我和我的家属（我已经告知他们）将不会在本研究30个自然日内交易此研究报告所讨论目标公司的证券。I,HongweiWen,certifythatitheviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchandiinopartofmycompensationwas,isorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreport;andthatI(includingmembersofmyhousehold)havenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussed.Iandmyhousehold,whomIhavealreadynotifiedofthis,willnotdealinortradeanysecuritiesinrespectoftheissuerthatIreviewwithin30calendardaysaftertheresearchreportispublished.我，芮雯，在此保证（i）本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点，并且（ii）我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关；及就此报告中所讨论目标公司的证券，我们（包括我们的家属）在其中均不持有任何财务利益。我和我的家属（我已经告知他们）将不会在本研究报30个自然日内交易此研究报告所讨论目标公司的证券。I,RavenRuicertifythatitheviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchandiinopartofmycompensationwasisorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreportandthatIincludingmembersofmyhouseholdhavenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussedIandmyhousehold,whomIhavealreadynotifiedofthis,willnotdealinortradeanysecuritiesinrespectoftheissuerthatIreviewwithin30calendardaysaftertheresearchreportispublished.我，QiaoXu，在此保证（i）本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点，并且（ii）我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关；及就此报告中所讨论目标公司的证券，我们（包括我们的家属）在其中均不持有任何财务利益。我和我的家