2026年第二季度镍 不锈钢季度策略报告

光期研究镍&不锈钢：成本推升宏观和库存形成拖累1、供给：1-2月中国镍矿进口260.8万吨，同比增加28%；一季度精炼镍累计产量11万吨，同比增长21%；1-2月我国累计进口一级镍38997吨，较去年同期增加4634吨，同比增13%；累计出口量6080吨，同比下降83%；累计净进口32917吨。一季度国内镍生铁累计产量7万镍吨，同比下降10%；印尼镍生铁累计产量37.5万镍吨，同比下降10%；1-2月中国镍铁进口总量20.9万镍吨，同比下降7%。一季度印尼MHP累计产量10.6万吨，同比下降2%；印尼高冰镍累计产量12.5万镍吨，同比增长56%；硫酸镍累计产量10万镍吨，同比增长31%；2026年1-2月累计出口量714吨，同比下降35%；累计进口量56953吨，同比增加87%；累计净进口56239吨，同比增加92%。一季度锂电池累计产量572GWh，同比增加51%，其中三元电池90GWh，同比下降5%；2026年1-2月锂电池累计装机量68.3GWh，同比下降7%，其中NCM装机量15.1GWh，同比持平；根据乘联会数据，1-2月乘用车零售106万辆，同比下降26%、批发159万辆，同比下降8%、出口55.5万辆，同比增长116%，渗透率42%，同比下降0.04；3月预计零售90万辆，预计渗透率达到52.9%，中国新能源汽车销量正式反超燃油车；2026年1-2月新能源汽车单车平均电量为62.4%，其中200系、400系分别同比增长13%和6%，300系同比减少2%；印尼粗钢累计产量123.5万吨，同比增长3%；1-2月累计进口24万吨，同比下降26%、累计出口49万吨，同比下降35%、经出口25万吨。随着价格走强，利润有所修复，但原料价格表现比成品更为坚挺。1-2月SMM不锈钢表观需求615.56万吨，同比增长14%，已发布数据的终端板块来看，地产表现依旧疲软，白色家电方面仅冰箱同比有增（内需+6%和出口+19%）。镍&不锈钢：成本推升宏观和库存形成拖累镍矿配额批复1亿湿吨左右，仍在审批推进中。在宏观情绪和镍矿配额政策共振影现满产运行，且进口窗口打开，导致国内市场一级镍社会库存压力显著，这也同样制约了镍价反弹的高度和市场看多镍价的信心。MHP印尼事故导致3月开始出现减产，折扣系数有所提升，冰镍折扣跟随走强，同时硫磺价格和供应的担忧，也一定程度上抬升湿法冶炼的供应量和成本端支撑。镍铁-不锈钢产业链来看，镍铁价格持续上涨，不锈钢供给端季节性特征显著，节后开始进入传统旺季，成本端镍铁和铬铁价格均有推升，不锈钢价格相对坚其一，印尼镍矿配额审批进度和印尼补充配额的情况，如其二，一级镍库存是否能出现明显去化。具体去考虑一级镍库存下降的条件可能有三种：第一，供应端主动减产，从印尼MHP事故和3-4月生产情况来看，二季度有概率传导至一级镍产量放量端；第二，低价引发的囤货需求，但在当前成本高企和库存压力的背景下，除非绝对低价，否则较难发生，且一旦价格走强，库存很快溢出；第三，新增需求场景，从当前价差和下游因此，我们认为镍价短期下方有明显的政策和成本支撑，但是高度也被库存因素压制，价格13-14万元/吨震荡运行，需要关注是否有新1价格：政策收紧后镍价反弹，但宏观情绪影响下，镍价1月共振，前强后弱，2-镍吨，同比下降7%3.4MHP：一季度印尼MHP累计产量10.6万吨，同比下降2%3.6硫酸镍：一季度硫酸镍累计产量10万镍吨，同比增长31%；2026年1-2月累计出口量714吨，87%；累计净进口56239吨，同比增加92%比下降1%，进口0.02万吨，同比增加17%。一季度三元材料累计产量23.6万吨，同比增长47%，其月累计出口2.29万吨，同比增加88%，进口1.17万吨，同比增加108%。一季度锂电池累计产量572GWh，同比增加51%，其中三元电池90GWh，同比下降5%；2026年1-2月锂电池累计装机量68.3GWh，同比下降7%，其中NCM装机量15.1GWh，同比持平；根据乘联会数据，1-2月乘用车零售106万辆，同比下降26%、批发159万辆，同比下降8%、出口55.5万辆，同比增长116%，渗透率42%，计渗透率达到52.9%，中国新能源汽车销量正式反超燃油车；2026年1-2月新能源汽车单车平均电量为62.0kWh，同比增长29.2%钢粗钢累计产量960万吨，同比增长4%，其中200系、400系分别同比增长13%和6%，300系同比减少2%；印尼粗钢累计产量123.5万吨，同比增长3%；1-2月累计进口24万吨，同比下降26%、累计出口49万吨，同比下降35%、经出口25万吨。随着价格走强，利润有所修复，但原料价格表现比成品更为坚挺。1-2月SMM不锈钢表观需求615.56万吨，同比增长14%，已发布数据的终端板块来看，地产表现依旧疲软，白色家电方面仅冰箱同比有增（内需+6%和出口+19%）。资料来源：SMM，光大期货研究所1基差价差&进口盈亏0-5000-10000864200-2000图表：LME升贴水0-300-50-100-150-200-250-300-350-1000-3000-50002022-032023-032024-032025-032026-03图表：LME库存及结构（单位：吨）000资料来源：SMM，光大期货研究所0府因腐败指控暂停了PTAntamTbkMandiodo区块的镍矿开采和买卖，这进一步加剧了市场对镍矿供应紧张的担忧。同时，印尼政府开始对RKAB审批进行廉政调查，导致新的2023年10月印尼能矿部颁布了新的条例，对RKAB的相关规定进行了修改：上线新的RKAB电子申请系统，使企业申请镍矿配额更加快速便捷；延长RKAB配额申请间隔时间，保证了镍企采矿2月26日新制度实行，镍矿配额审批速度放缓。若矿在勘探阶段，一年一审批；在运营阶段，可三年一审印尼能矿部发布文件《关于金属矿物和煤炭商品销售定IUPK/IUP持有者的矿产资源及矿冶炼产品在生产销售中产生的价格提供销售基准价，并表示市场价格应不低于HPM。SIMBARA应用程序用作非税收国家收入和矿物及煤炭交易的监控应用程序。该应用程序也是矿物和煤炭从上游到下游治理过程的一部分，包括履行付款义务和港口清关过程。（2024年7据基准价格HMA进行动态ESDM发布了《2025年3月第一期金属矿产参考价格和煤炭参考价格》的决定书，公布了2025年3月第一期的金属矿产参考价格并明确了HMA将作为2025年3月第一期金属矿产基准价RKAB审批延误，主要是由于缺乏检验检测人员和部分矿山未向政2025年12月17日，据印尼镍矿商协会表示，政府在2026年工作计划和预算（RKAB）中提吨，较2025年RKAB设定的3.793月3日，针对印尼镍矿商协会(APNI)称7月修订RKAB有望增加30%产量的言论，能矿部(ESDM)矿产与煤炭总局局2025年12月17日，据印尼镍矿商协会表示，政府在2026年工作计划和预算（RKAB）中提吨，较2025年RKAB设定的3.792026年1月6日，印尼能源与矿产资源部需通过矿产煤），工作计划与预算草案（RKAB）的调整方案完成审批。工作直接相关。能源与矿产资源部已决定，将矿业工作计划与预算草案的审批周期从三年制改回一年制，（单位：万金吨）其他镍矿供给（万金吨）中国NPI产量（万金吨）印尼NPI产量（万金吨）FENI产量（万金吨）-110价，形成正反馈。而经过反推计算印尼配额或在3亿湿吨左右能够达成冶炼端平衡。如果不考虑配额收窄的前提下，镍产业链面临RKEF转产冰镍成本因素导致产能出清的情况，而如果100%100%80%60%40%20%0%镍铁冰镍MHP0镍铁冰镍MHPMHP 06000003.2精炼镍：一季度精炼镍累计产量11万吨，同比增长21%；1-2月我国累计进口一级镍38997吨，较去年同期增加4634吨，同比增13%；累计出口量6080吨，同比下降83%；累计净进口32917吨00-5000外采MHP生产电积镍利润00-10-20一体化MHP生产电积镍利润率0-100-100003.3镍铁：一季度国内镍生铁累计产量7万镍吨，同比下降10%；印尼镍生铁累计产量37.5万镍吨，同比下降10%；1-2月中国镍铁进口总量20.9万镍吨，同比下降7%000镍生铁：RKEF工艺：利润率：科纳韦（日）镍生铁：RKEF工艺：利润率：莫罗瓦利港（日）镍生铁：RKEF工艺：利润率：印尼其他地区（日）-15503.4MHP：一季度印尼MHP累计产量10.6万吨，同比下降2%图：印尼MHP产能（单位：万金属吨）图表：印尼MHP产量（单位：万镍吨）图表：中国中间品进口量（单位：金吨）5432100543210图表：MHP现价及折扣系数（美元/金属吨；%）图表：MHP月度平衡（单位：镍吨）0-5000-10000-15000SMM:MHP平衡:平衡值:月度镍吨印尼印尼MHP镍FOB价格MHP对LME系数02026年2月18日，位于印尼中苏拉威西省莫罗瓦利工业园（IMIP）内的一处尾矿区域发生山体滑坡事故，导致一名工人遇难，数台重型设备被掩埋。涉事区域为PTQMB新能源材料公司的尾矿处理区，该事故疑似由当地地质条件（软土）及暴雨天气共同引发。青美邦项目是由格林美主导运营，青山、邦普等参股的湿法HPAL除QMB外，还包括Meiming、ESG、Green-Eco三个同样由格林美运营的湿法项目。四个项目合计产能15万镍金属吨/年，2025年共生产MHP10.82万镍金属吨，占印尼HPAL总产能约30%。事故发生后，涉事区域即暂停运营。3月9日，四个项目都进入了停产检修阶段。近日格林美回应称，正利用斋月及开斋节假期进行常规性年度检修，为期1-2周，以保障后续产能高效释放，且已图：印尼高冰镍产能（单位：万金属吨）4321086420印尼高冰镍FOB价格高冰镍对LME系数000-10000-20000-30000-40000-50000-600003.6硫酸镍：一季度硫酸镍累计产量10万镍吨，同比增长31%；2026年1-2月累计出口量714吨，同比下降35%；累计进口量56953吨，同比增加87%；累计净进口56239吨，同比增加92%0000100%80%60%40%20%0%MHPMHP高冰镍5-5-15图表：中国200废不锈钢企业使用量及占比（单位：万吨；%）50505050图表：国内原生镍产量（单位：万镍吨）86420硫酸镍月度净进口金属量86420-2-450500中国-月电池材料耗镍003系5系6系7系8系9系NCA系0图表：三元前驱体523（多晶/消费）利润—外采原料（元/吨）图表：三元前驱体月度出口量（吨）——SMM中国三元前驱体523（多晶/消费）利润—外采原料00-2000-4000-6000-8000-10000三元前驱体出口00资料来源：SMM、光大期货研究所4.1需求端-三元材料：一季度三元材料累计产量23.6万吨，同比增长47%，其中6系、9系占比显著提升，5系有所下降；1-2月累计出口2.29万吨，同比增加88%，进口1.17万吨，同比0003系5系6系7系8系9系NCA0-5000000-50004.1需求端-锂电及新能源汽车：一季度锂电池累计产量572GWh，同比增加51%，其中三元电池90GWh，同比下降5%；2026年1-2月锂电池累计装机量68.3GWh，同比下降7%，其中NCM装机量15.1GWh，同比持平；根据乘联会数据，1-2月乘用车零售106万辆，同比下降26%、批发159万图表：锂电池-三元产量（单位：GWh）图表：中国锂电池装机量-NCM（MWh）图表：中国锂电池库存-三元（GWh）000000上期所不锈钢合约相关数据：主力合约和次主力合约价差（近月-远月）元/吨0-300-600304/2B现货升贴水高位304/2B现货升贴水高位304/2B现货0-20098SSZL.SHF不锈钢主连收盘价NIZL.SHF沪镍主连收盘价0锈钢：89家样本企业：库存：中国（周）不不002023/092023/112023/092023/112024/012024/032024/052024/072024/092024/112025/012025/032025/052025/072025/092025/112026/01200系300系400系000000004.2供给：一季度国内不锈钢粗钢累计产量960万吨，同比增长4%，其中200系、400系分别同比增长13%和6%，300系同比减少2%；印尼粗钢累计产量123.5万吨，同比增长3%；1-2月累计进口24万吨，同比下降26%、累计出口49万吨，同比下降35%、经出口25万吨SMM中国不锈钢月度产能00000-200000100%100%80%60%40%20%0%图表：不锈钢冶炼利润（单位：%）62-2-6-10图表：不锈钢热轧304利润-分工艺（%）废不锈钢废不锈钢外购高镍铁自产高镍铁低镍铁+纯镍（右轴）0-10-20-30-4050-5-10废不锈钢废不锈钢外购高镍铁自产高镍铁低镍铁+纯镍（右轴）0-10-20-3050-5-10-154.2不锈钢消费：1-2月SMM不锈钢表观需求615.56万吨，同比增长14%，已发布数据的终端板块来看，地产表现依旧疲软，白色家电方面仅冰箱同比有增（内需+6%和出口+19%）%%%-10%-18%%0%-50%0-100%150060%40%100020%0%500-20%-40%0-60%10005000%0-50%050%0%-50%2022-102023-012022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-10050-5-102026E2026Q12026Q22026Q32026Q4产量398140472%净出口-10%总供给363037313%消费量361637213%供需平衡100%90%80%70%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%矿料产量高冰产量MHP产量硫酸镍产量废料产量00-10-20一体化MHP生产电积镍利润率图表：印尼MHP投建情况及一级镍原料占比（单位：%）OBI岛力勤PTHamaheraPersadaLygend1-2期OBI岛力勤PTObiNickelCobalt3期（ONC）IMIP华友洛钼华越镍钴（印尼）有限公司IMIP格林美青山邦普青美邦新能源材料有限公司1期IMIP格林美青山邦普青美邦新能源材料有限公司2期IMIP格林美MBMA美明新能源材料有限公司IMIP格林美MBMAPTESGNewEnergyMaterialIMIP格林美格林爱科镍金属有限公司IWIP华友青山亿纬华飞镍钴（印尼）有限公司IWIPHarumEnergyTbk蓝焰能源有限公司（BSE）国内镍铁-电镍印尼镍铁-电镍外采硫酸镍-电镍外采MHP-电镍外采高冰镍-电镍沪镍价格印尼高冰镍-电镍印尼MHP-电镍0-500-1000-1500电池级硫酸镍较一级镍（豆）溢价电池级硫酸镍较一级镍（豆）溢价0-10000-20000-30000））100%80%60%40%20%0%100%100%80%60%40%20%0%纯镍NPIFeNi废料最大值25%75%最小值最新值资料来源：Wind光大期货研究所图表：沪镍收盘价&期权持仓量认沽认购比率00