北交所消费服务产业跟踪第五十四期：发烧级耳机对研发和生产技术要求较高关注全球高端电声品牌商海菲曼

图表目录图表1：全球发烧级耳机市场2035年或将达到64.7亿美元 4图表2：2024年北美和欧洲占全球发烧级耳机市场份额超五成 4图表3：2023年亚马逊平台不同价格区间HiFi头戴式耳机品牌销售额结构 5图表4：2023年淘宝天猫平台不同价格区间HiFi头戴式耳机品牌销售额结构 552025Q3TWS42%6图表6：2023年“京东6.18”期间2000元以上的TWS耳机销售占比情况 6图表7：公司形成了一系列终端电声产品 7图表8：公司核心技术一览 8图表9：2022年-2025H1海菲曼核心技术产品收入占总营收比例约90% 8102022年-20256HIFIMAN5万美元以上 9图表11：天猫平台HIFIMAN品牌客户占比呈现出随购买力水平上升而递增趋势 9图表12：2025年公司归母净利润达7482.05万元，同比增长12.47% 9图表13：北交所消费服务产业企业市值涨跌幅中值为-2.97% 10图表14：北交所消费服务产业企业的市盈率中值46.1X降至44.6X（单位：家） 10图表15：北交所消费服务产业企业总市值降至1030.18亿元（单位：家） 11图表16：秋乐种业、瑞华技术、方大新材涨跌幅位居前列 11图表17：北交所泛消费产业PETTM中值升至54.2X 12图表18：方大新材、沪江材料等市值涨跌幅居前 12图表19：北证食品饮料&农业产业PETTM中值降至45.1X 12图表20：秋乐种业、康农种业等市值涨跌幅居前 12图表21：北交所专业技术服务产业PETTM中值升至29.4X 13图表22：瑞华技术、中设咨询等市值涨跌幅居前 13图表23：鸿智科技取得发明专利证书 141.202636.7元，海菲曼为少数国内品牌之一发烧级耳机旨在为音乐爱好者、专业音乐人士等寻求优质聆听体验的用户提供卓越的音频性能和自然的音乐体验。根据海菲曼招股书，发烧级耳机优先考虑保真度，通常具有平衡的声音特征，其目标是以清晰、细节和宽广的声场呈现声音，让听众能够准确地听到乐器和人声。相对于普通的大众消费级耳机，发烧级耳机的研发、生产对技术要求较高，该市场通领先音频厂商发布的旗舰产品占据。根据sesRechIsts数据，全球发烧级耳机市场6年预计将达到.7亿美元，到5年或将达到.7亿美元，预计-5年CR达到.%。参考海菲曼招股书、issRechIits信息，无线技术在发烧级耳机市场正在快速普及，最新的蓝牙编码技术、降噪技术等推动发烧级耳202840%2024年sssRechIits%的高端消费者偏好支持4位/kHz音频播放的%的消费者要求耳机配备可拆卸的.mm%的用户要求高于B的噪声隔离性能，而%的用户则优先考虑总谐波失真低于.%的耳机；约%的制造商在2023-2024参考海菲曼招股书、sesRechIsts信息，从地区分布来看，4年北美占据全球发烧耳机市场份额的82%耳机市场总出货量的27%，其中德国、英国和法国贡献了58%的该区域出货量，约49%的51%的消费者则选择支持高分辨率音频编解码器的无线耳机。从主要厂商来看，该细分市场仍主要由森海塞尔、铁三角、索尼、拜亚动力、歌德等欧美、日本厂商占据，海菲曼是少数参与竞争的国内品牌之一。1203564.7BusinessResearchInsights、海菲曼招股书、华源证券研究所

图表2：2024年北美和欧洲占全球发烧级耳机市场份额超五成BusinessResearchInsights、华源证券研究所根据中国电子音响协会公众号，2023（品牌销售额占比）显示，在-9HIFIMN.%HIFIMN约.7%，飞利浦、索尼和铁三角分别约.%、.%和.%。在-9美元价格区间，基本锁定人群是进阶型的中端发烧友，对解码器和台式耳放设备有一定的要求，HIFIMN的两款型号和森海塞尔两款型号有明显的市占率优势，其中森海塞尔约.8%，HIFIMN约.9%。在-9美元价格区间，是中国品牌HIFIMN与日系、德系、法HIFIMN约.%Fl约.7%.%、铁三角约.%。进一步上探至-99美元价格区间，产品多属于各品牌旗HFiHIFIMN在这一价格区间表现也较为优秀，多款型号相加的市占率接近4成，同时森海塞尔约.1%、UDZE约.%。（品牌销售额占比显示，0元以下价格区间，HIFIMN约%、飞利浦约%、G约%、铁三角约%；在-00元价格区间，拜亚动力DTr/DT8r/DT9ro系列等专业监听耳机%HIFIMN约%KG约%-000HD/HD6/HD6S系列凭借多年口碑沉淀占据约一半市场份额，约%HIFIMN约%-00HIFIMN约%Fl约%；在-00%HIFIMN约%%00元以上价格区间，Fl约%、HIFIMN约%、森海塞尔约%。3：2023HiFi

4：2023HiFi 中国电子音响行业协会公众号、华源证券研究所 中国电子音响行业协会公众号、华源证券研究所6年苹果公司发布第一代rs球耳机市场重要增长点。根据Cteot数据，-01年全球TS耳机出货量的CR高达%Cys24年全球TS耳机出货量为.3%miaQ3全球TS真无线耳机出货量达0万台，同比微增.%从TOP5Q3出货量0万台，4212035%的高增速跻身前五，2025Q3TWS耳机前五名中的四席，合计市占率约42%，依托终端设备的捆绑销售、跨设备互联互通等生态优势，快速收割大众消费级市场份额。图表5：2025Q3苹果、小米、三星、华为四大手机厂商全球TWS耳机市占率约42图表5：2025Q3苹果、小米、三星、华为四大手机厂商全球TWS耳机市占率约42Omdia、快科技官网、华源证券研究所参考中国电子音响行业协会信息，近两年，中国TWS市场呈现出快速增长、竞争激烈、技术创新、价格战、功能丰富等特点。在未来，随着5G、AI等技术的快速发展，TWS市场有望继续保持高速增长，为消费者贡献更多高素质表现的产品。2023年我国“京东6.18”销售周期内，高价位高素质的HFi真无线耳机呈现出不俗的表现，主要是指0元以上售价的真无线蓝牙耳机品类，其中海外厂商的三款型号及中国本土HFi头部品牌HIFIMN销势较为亮眼，这表明中国内地的传统耳机发烧友或开始认可真无线蓝牙耳机的出色解析和便携HFi耳机形态。图表6：2023年“京东6.18”期间2000元以上的TWS耳机销售占比情况中国电子音响行业协会公众号、华源证券研究所北交所海菲曼是国内少数拥有全球影响力的高端电声品牌商，在全球高保真音频产品领域建立了较高的市场地位。公司主要从事自主品牌“HIFIMAN”终端电声产品的设计、研发、生产和销售，产品在客观指标和主观听感评价上相比国际知名品牌竞品具备较强竞争力，在全球中高端音频市场具有较高知名度和美誉度，多次获得国内外奖项。公司经过多年持续的研发投入和技术积累，掌握了中高端耳机和播放设备领域的核心技术，主要产品包括头戴式耳机、真无线耳机、有线入耳式耳机、播放设备等终端电声产品。图表7：公司形成了一系列终端电声产品海菲曼招股书、海菲曼官网、华源证券研究所海菲曼专注核心技术研发，自研两大关键元器件，已开发出低能耗WIFI无线音频技术。根据海菲曼招股书，长期以来，电子声学领域的核心元器件和高端产品均被国外公司垄断，国内厂商主要通过零部件集成进行附加值较低的组装生产。公司基于自身对高保真音频相关图表8：公司核心技术一览海菲曼招股书、华源证券研究所9：2022-2025H190项目2025年1-6月2024年度2023年度2022年度核心技术产品收入（万元）9,81.42,52.31821.1213,0.84营业收入（万元）10,4.232,64.72034.3415,6.16核心技术产品占比9172%90.8%89.1%9.4%海菲曼招股书、华源证券研究所根据海菲曼及申港证券对第二轮问询的回复，对整个线上消费而言，数码电子产品具备较强的高消费特征和男性为主消费特征。根据商务部国际贸易经济合作研究院出具的《中国t1的店铺类别均为电脑数码类，且男性群体在所有区域的电脑数码类消费中均占大多数份额。根据海菲曼主要公司产品全部为电子声学产品，属于常用数码产品，基于不同性别群体在购物类别上的偏好差异，男性在.0%客户占比.3%，京东男性客户占比.3%，天猫男性客户占比.%，实际线上销售结果与产品市场特征一致。（2）高学历人群，公司亚马逊美国站客户中.7%以上受到过大学教育，京东客户中该类人群占比为.%，天猫客户为.7%。（3）高购买力、高收入，电脑数码类产品本身具备的高消费特征，和公司产品在市场中的高端定位，使公司的.4%以上为美国的80%以上具备中高消费水平（京东高级白领及以上，天猫购买力L3）。（4）主要分布于发达地区，具备高购买力、高收入特征的客户一般分布在经济发达地区，公司自建官网商城的客户主要分布在美国、加拿大、英国、德国等发达国家，且主要位于纽约、洛杉矶、伦敦、新加坡等国际主要城市，京东和天猫客户也主要分布在北京、上海、广东、江苏、浙江等我国经济发达地区。（注：自建官网商城统计期间为.1.2..0..-5..0.8.-5..0.1.-5..3。）102022-20256HIFIMAN5

图表11：天猫平台HIFIMAN品牌客户占比呈现出随购买力水平上升而递增趋势 菲曼及申港证券对第二轮问询的回复、华源证券研究所 究所

菲曼及申港证券对第二轮问询的回复、华源证券研注：数据统计时间为2022.1.1-2025.6.30 注：数据统计时间为2025.1.24-2025.2.23-055年营收达.9（y5.%，营业收入增速较快主要系公司持续进行技术研发及产品升级，不断推出细分领域内具有较强公司归母净利润从1年的.4亿元上升至25年的.5亿元（y2.%），-5年年均复合增长率为.%。盈利能力方面，-5年公司销售毛利率分别为.1%.%.8%.0%和.%成本-25年期间费用率分别为.0%.7%.5%.4%和.0%，12：20257482.0512.47总量：北交所消费服务股股价涨跌幅中值-2.9720263641（持续更新图表13：北交所消费服务产业企业市值涨跌幅中值为-2.97跌幅数据来看，2026323622%上涨，市值涨跌幅中值为.%（0.%（.1%（.4%、沪江材料（.3%）、格利尔（.6%）位列涨跌幅前五。北证0、沪深0、科创0、创业板指周度涨跌幅分别为.%、.0%、.9%、.4%。图表13：北交所消费服务产业企业市值涨跌幅中值为-2.97注：数据截至2026年3月6日本周，北交所消费服务产业企业的市盈率中值由.X降至.X。从分布区间来看，20~30X430~50X50~100X12100X7家，位于其它区间的企业数量保持不变。图表14：北交所消费服务产业企业的市盈率中值46.1X降至44.6X（单位：家）本周，北交所消费服务产业企业的市值整体有所上升，总市值由.2亿元降至.8亿元，市值中值由.4亿元降至.1亿元。从分布区间来看，市值位于~202120~3015图表15：北交所消费服务产业企业总市值降至1030.18亿元（单位：家）本周（20263236），前十大涨跌幅标的分别是秋乐种业、瑞华技术、方大新材、沪江材料、格利尔、康农种业、恒太照明、大禹生物、龙竹科技、润普食品。图表16：秋乐种业、瑞华技术、方大新材涨跌幅位居前列业务业务净利润/万元收/亿元2024年营 2024年归母市盈率TTM市值/亿元证券代码 证券简称 市值涨跌幅9007.BJ 秋乐种业 10.5% 3197 17.2 3.1 5,4.00 玉米种子、小麦种子为石油化工企业提供基于化工工艺包技术9009.BJ 瑞华技术 7.1% 2796 29.1 5.5

的成套技术综合解决方案9013.BJ 方大新材 6.4% 2049 54.0 6.9 4,7.45 高分子复合材料、自粘信息记录材料复合材料、塑料包装制品的研发、生产和销9024.BJ 沪江材料 4.3% 1717 85.3 2.4 2,0.25售9090.BJ 康农种业 3.0% 2514 37.2 3.7 8,5.99 玉米杂交种子9039.BJ 格利尔 3.6%9090.BJ 康农种业 3.0% 2514 37.2 3.7 8,5.99 玉米杂交种子9043.BJ 恒太照明 2.1% 2107 34.0 7.8 6,3.39 LED灯具99061.BJ 大禹生物 1.6% 8.9 -4.46 1.3 -2,9.27 饲料添加剂、饲料以及兽药9083.BJ 润普食品 -0.5% 1125 52.9 5.7 1,9.87 食品添加剂的研发、生产和销售9083.BJ 润普食品 -0.5% 1125 52.9 5.7 1,9.87 食品添加剂的研发、生产和销售注：数据截至20260306行业泛消费产业市盈率TTM中值+6.49至54.2X泛消费（19）TTM50.9X54.2X本周，从估值表现看，北交所泛消费产业企业的市盈率TTM中值由.X升至.X。（.4%（.6%（.6%）分列市值涨跌幅前三甲。图表17：北交所泛消费产业PETTM中值升至54.2X 图表18：方大新材、沪江材料等市值涨跌幅居前食品饮料和农业（15）TTM47.5X45.1X5家企业的市盈率TTM中值由.X降至.X。从本周个股市值表现来看，秋乐种业（.4%）、康农种业（.0%）、大禹生物（.6%）分列市值涨跌幅前三甲。图表19：北证食品饮料&农业产