产业研究系列报告之一：供应偏紧格局未改有色金属行业高景气延续

固收专题【风险提示】正文目录有色金行概况 4中国有矿集基情况 12营业情况 12营收、润增长 12主营业结持化 13财务情况 14毛利率升费控成显著 14财务结稳，ROE显著复 15利差收趋延，息价凸显 15风险示 17图表目录图表1：《色属稳增工方（2025-2026政策 5图表2：LME铜上所阴铜货盘走（美元吨元/吨） 6图表3：2020以的社库周走（吨） 6图表4：近来矿其精进量万） 7图表5：近来炼量情（，%） 7图表6：2020%）........................................................................................................................7图表7：2020以车、能汽销情（亿，%） 7图表8：房产发情况亿，%） 8图表9：部家消产量况万，辆，%） 8图表10：2020年来地产交况度势万平米亿） 8图表有金矿选业产债情（%） 9图表12：色属选业润销利率况（元，%） 9图表13：2020年来色金行债净资势（元） 9图表14：2020）10图表1550（年亿，%） 图表16：国色集团业板概况 12图表17：业收况（元，%） 13图表18：利情亿元，%） 13图表19：主业块收基情（元） 14图表20：主业块收占情（%） 14图表21：司利净利情（%） 15图表22：司业理、务用情（%） 15图表23：司息、负率况亿，%） 15图表24：司资模ROE情（元，%） 15图表25：国色集团行券览亿，%，年） 16图表26：2025年来国有矿集主利、AAA3Y投债3Y有色金行中数差势情（BP） 17有色金属行业概况当前，我国有色金属行业正处于关键转型窗口期，发展重心由过去偏重规模扩张逐步转向质量效益提升，由资源要素驱动向技术创新驱动加快转换，由传统单一生产模式向绿色低碳、循环利用、多元协同的现代产业体系升级。在行业反内卷不断推进、节能降碳约束趋严、资源安全压力上升的背景下，上述转型既是阶段性矛盾倒逼下的现实选择，也是提升产业链韧性的战略部署。（2023-2024年2025年9月28（2025-2026年对增长指标进行了边际下调，将10种有色金属产量年均增长目标设定为约1.5%，行业增加值年均增长目标设定为约5%，弱化单纯产量扩张考核，强化质量与结构优化要求。2000同时发改委提出在外部环境不确定性上升的背景下，我国同步强化对关键有色金属的出口管制管理。围绕稀土及钨、碲、铋、钼、铟等战略稀有金属，相继发布出口管制决定，明确管制范围与审批流程，加强关键资源流向监管。短期来看，出口图表（2025-2026年》政策政策主线政策目标政策举措行业稳增长2025-2026年，有色金属行业增加值年均增长5左右经济效益保持向好态势，十种有色金属产量年均增长1.5左右，铜、铝、锂等国内资源开发取得积极进展，再生金属产量突破2000不断增强，绿色低碳、数字化发展水平持续提升。推动有色金属行业平稳运行和转型升级资源保障加强资源勘查与利用实施新一轮找矿突破战略行动，加强铜、铝、锂、镍、钴、锡等资源调查与勘探，形成一批找矿新成果。完善矿业权竞争性出让方式，科学有序投放矿业权。支持低品位、共伴生、难选冶资源绿色高效采选冶技术及装备攻关，提高资源回采率、选矿回收率和综合利用率。支持有条件的地区建立再生资源回收基地，强化废铜、废铝等废有色金属综合利用，以及废旧动力电池、废旧光伏组件等新兴固废综合利用。建成战略性矿产资源产业基础数据公共服务平台，为矿产资源利用等提供精准高效服务。高端材料供给促进高端产品创新发展围绕新一代信息技术、新能源汽车等重点产业链需求，推动超高纯金属等高品质原料、铜合金结构功能一体化材料、贵金属功能材料、高端稀土新材料等攻关突破，提升铝合金及镁合金结构材料、硬质合金及制品等产品综合性能。深入实施制造业卓越质量工程，引导企业提升产品品质，以高质量供给引领创造新需求。落实《新材料中试平台建设指南（2024-2027年）》，支持有色金属新材料、低碳冶炼工艺等中试平台建设。发挥重点新材料平台作用，支持企业开展工艺“一条龙”应用计划，加快材料应用验证及迭代升级。产业投资与有序推进项目建设通过设立绿色通道等方式，依法依规加快矿产资源开发项目核准、备案、节能审查、环评、安全设施设计审查等进程，完善生产要素保障，强化矿产资源开发利用项目建设情况调度，推进在建项目投产、在产项目扩能、新项目建设。科学合理布局氧化铝、铜冶炼、碳酸锂等项目，避免重复低水平建设，提高投资的精准性和有效性。绿色低碳转型推动绿色化升级围绕能效标杆和环保绩效A级水平，推进氧化铝、电解铝、铜冶炼、铅冶炼、锌冶炼等行业节能减污降碳改造，加快新型稳流保温铝电解槽、铜锍连续吹炼设备等绿色高效节能设备更新，逐步淘汰低效落后的工艺、技术。规范开展赤泥、锂渣、高铝粉煤灰等大宗固废的安全处置及资源化利用。建成有色金属行业绿色低碳公共服务平台，推动建设一批数字化能碳管理中心，推进碳足迹管理体系建设，开展绿电铝等低碳产品评价，支持企业积极参与碳排放权交易市场。数字化转型推进数字化转型落实《有色金属行业数字化转型实施指南》，发挥有色金属行业数字化转型推进中心作用，开展行业数字化转型成熟度诊断评估和技术改造，梳理数字化转型场景图谱和转型要素清单，培育数字化转型典型场景、标杆工厂和标杆企业，推广数字化转型关键技术和重点产品。推动“5G+工业互联网”部署应用业互联网平台。开展“人工智能+有色金属”行动化适配改造，部署一批勘探与资源评估、选矿精准分选、电解工艺优化、产品检测与质量控制等场景模型，建设有色金属行业大模型，遴选发布一批带动性强的典型案例。标准体系建设发挥标准引领作用加快研制高端装备轻量化材料、高纯金属、高性能铜合金等新材料标准，以及铜、铝等重点产品质量追溯、质量分级、质量控制能力等质量管理标准。修订稀土冶炼加工企业单位产品能耗限额等强制性国家标准。制定重点产品碳排放核算标准，实施有色金属行业数字化转型成熟度评估标准，完善数据管理标准体系。开展铜、铝、铅锌、镁等行业规范公告管理，引导要素资源向优势企业集聚。积极参与锂、稀土、镁等行业国际标准制定。扩大消费需求推动大宗金属消费升级围绕新能源汽车、新一代电子信息、航空航天等应用领域，积极拓展高强、高韧、耐腐蚀铝材应用，加快推广高强高导铜线缆、5G基站用铜散热器、超低粗糙度铜箔、高精度铜齿轮等高端铜材，持续扩大镁合金在新能源汽车锻造轮毂、一体化大型铸件、电机壳体等部件的应用。支持上下游企业通过签订长期采购协议等方式，建立长期稳定的合作关系，共担原料价格波动风险，合力维护供应链畅通稳定。新兴产业应用提升稀有金属应用水平围绕集成电路、工业母机、低空经济、人形机器人、人工智能等新兴产业，加快高纯镓、钨硬质合金、全固态电池材料等高端产品应用验证，推进超导材料、液态金属、高熵合金等前沿材料的创新应用。鼓励下游用户企业、科研机构等单位开放应用场景，打造应用场景典型案例，培育新兴市场。对外开放合作稳定外贸基本盘、提升国际合作能级指导和帮助企业积极应对国外不合理贸易限制措施，引导高端新材料及制品等精深加工产品合规出口，提升产品质量和技术水平，提高产品附加值，增强品牌国际竞争力。优化铜、铅、锌等矿产国际合作模式，支持有色金属企业与国外矿企、运输企业签订长期采购协议，加大阳极铜、氧化铝等初级产品进口。支持符合行业规范条件的企业开展铜精矿等加工贸易。加快制定钨等再生金属进口标准。支持符合要求的再生铜、再生铝、溅射后金属靶材、电池黑粉等再生资源进口。支持企业按照市场化、互利互惠、合法合规原则，稳步推进境外有色金属项目建设。鼓励国外高端加工企业在我国投资建厂，深化低碳转型、新材料等领域国际合作。加强与共建“一带一路”国家及地区产业协作，支持与周边国家合作建设有色金属境外经贸合作区，引导产品与成套装备、技术、标准、服务等协同走出去。（2025-2026202520251216.32020供给层面，20252020图表2：LME铜、上期所阴极铜期货收盘价走势（美元/吨，元/吨）Choice宏观板块，东方财富证券研究所图表3：2020年以来铜的社会库存周度走势（万吨）Choice宏观板块，东方财富证券研究所图表近年来铜矿砂及其矿口量（万吨） 图表近年来精炼铜产量况吨，%）Choice宏板，方富证研所 Choice宏板，方富证研所电力板块方面，202585001.80%56045.90%。202530109.2%164928.2%传统燃油车，单车用铜量提升有望带动行业整体铜需求进一步扩张，汽车板块对铜消费的拉动效应有望持续增强。图表6：2020年以来我国电源及电网工程建设投资完成额情况（亿元，%）

图表7：2020年以来汽车、新能源汽车销量情况（亿元，%） Choice宏板，家源局东财证研所 Choice宏板，方富证研所2025用或相对有限。图表房地产开发投资情（元，） 图表部分家电消费品产情万台万辆）Choice宏板，方富证研所 Choice宏板，方富证研所图表10：2020年以来房地产成交情况周度走势（万平方米，亿元）Choice宏观板块，东方财富证券研究所2025升，带动行业利润水平持续改善，盈利质量较前期明显优化。资本结构方面，2025年有色金属采选业企业平均资产负债率整体呈缓慢月降至56%56.82%体仍处于相对稳健区间。202548077图表有色金属矿采选业产债率情况图表12：有色金属矿采选业利润及销售利润率情况（千元，%）Choice宏板，方富证研所 Choice宏板，方富证研所有色金属行业债券净融资规模整体上行。2020年行业债券发行规模为2175.29-341.2720231313.0720241487.71503.36230.63图表13：2020年以来有色金属行业债券净融资趋势（亿元）Choice债券板块，东方财富证券研究所图表14：2020年以来有色金属行业不同企业类型债券发行规模（亿元）Choice债券板块，东方财富证券研究所从有色金属行业公募非永续债存量50整体信用资质以及1-31.64%-1.80%1.75%-1.90%2.30%-2.60%35年左右抬升至%89年在以上。AA+1.70%-1.90%2.40%-2.90%AAA-20-40BP2.40%中国有色矿业集团在样本主体中具备一定性价比。公司为中央企业背景，1.99%-2.03%AAA-1.7%-1.8%Choice债券板块，东方财富证券研究所注：统计截至2026年2月27日中国有色矿业集团基本情况2025（2025-2027年材料产业，业务方向与政策导向高度契合。为国务院国资委，国资委持有中国有色集团100%股权，具备稳固的中央企业背景和战略资源保障职能。央企背景稳固，全球化布局深厚。中国有色矿业集团作为国务院国资委直接管理的大型中央企业，是我国有色金属行业“走出去”的先行者，已成长为4040200087（宁夏）图表16：中国有色矿业集团各业务板块概况板块主要产品/服务经营模式主营业务开展情况对应子公司有色金属采选冶炼铜、钴、镍、锌等矿产及冶炼产品（阴极铜、粗铜、锌精矿等）以境外矿山开发为核心，国内冶炼加工与销售为支撑除国内业务，还将业务扩充至非洲地区和矿业开发环境较好的南北美洲国家，产品主要销往国内中色大冶有色、中色沈矿、中色矿业发展、中色国际发展有色金属材料加工铜板带、铜箔、钽铌材料等依托子公司规模化生产，聚焦国产替代与高端化面向国家战略需求，突破铜及铜合金、稀有金属、新能源材料等关键技术，持续做大新材料板块中色（宁夏）东方集团、中色奥博特铜铝业建筑工程承包国际工程总承包、国内建筑及安装工程，配套机电出口国际业务通过“工程带动装备出口”“以工换资”模式；国内具备冶炼、电力、房建等一级资质国际工程覆盖非洲、东南亚、中亚、中东等地区；国内工程涉及冶炼、电力、矿山、化工石油、房建、机电、市政等中色股份、中色十五冶有色金属贸易及相关服务矿产品贸易（铜精矿、电解铜）、进口有色产品、矿山配套机电出口由中色国贸统筹，实行“境外资源+国内采购+机电出口”模式主要贸易区域为中南部非洲、东南亚、中国香港以及境内；机电出口紧密配合境外资源开发项目，推动规模化增长中色国贸公司公告，东方财富证券研究所营业情况营收、利润双增长公司营收整体阶段性波动后有所修复。从收入规模看，2020-2023年公司1361.641445.181394.971286.72亿元，受行业景气回落等因素影响，2022-2023年收入下滑，同比增速分别为-2.54%和-7.76%。20241323.6820251072.04公司盈利规模持续扩张。2020-2024年，公司净利润分别为20.11亿元、36.2551.8754.7457.5802%和；20232023年和4和，盈利增速逐步由高速转向稳健增长阶段。2025年前三季度，公司实现净利润56.460.03%图表营业总收入情况（元图表18：净利润情况（亿元，%）Choice企板，方富证研所 Choice企板，方富证研所主营业务结构持续优化2020-2024667.07880.792022-20232025546.67亿元，在总收入中的占比进一步提升，主业贡献度明显增强。2024年以来受益于铜等有色金属产品价格上升及近年来公司有色产品产销量释放，该板块收入规模维持高位运行，盈利基础较为稳固。202248.912023年182.122024219.202025H152.66整体仍处于战略扩张阶段，反映公司在新材料领域布局逐步落地。贸易与服务板块持续压缩。收入由2020年的508.80亿元逐步降至2024年的109.37亿元，2025年H1进一步降至56.12亿元，规模明显收缩。2023-202490.8689.57H151.214959对整体收入贡献有限。图表各主营业务板块收基情况（亿元） 图表20：各主营业务板块收占情况公公，方富研究所 公公，方富研究所财务情况毛利率提升，费用管控成效显著9.39%202314.69%的较20201.48%20245.27%2020年的1.08%20230.41%，20240.42%，20250.65%2020年2.53%20233.86%，20243.64%，20253.97%2020-20221.21%，20240.69%。综合费用率整体维持在6.15%20245.92%，2025形成协同效应，推动销售净利率持续上行，公司盈利能力稳步增强。图表公司毛利率、净利情（%） 图表22：公司营业、管理、务用率情况Choice企板，方富证研所 Choice企板，方富证研所财务结构稳健，ROE显著修复2020-202564%-66%66.44%左右，202465.17%，202565.04%，2020384.142024459.20亿元，202503415489.272020-20235.64%15.97%2024ROE至8.74%2025季度ROE图表公司有息债务、负率况（亿元图表24：公司净资产规模ROE情（亿元Choice企板，方富证研所 Choice企板，方富证研所利差收敛趋势延续，票息价值凸显资源-冶炼-新材料-工程与贸易”的完整产业链，境内外掌控优质矿源，具备突出的产业协同与战略资源保障能力。2025年前三季度，公司营收与利润保持增财务结构稳健，ROE回升。与此同时，公司利差自2024年末高位明显收窄，在行业与城投债整体水平逐步缩小差距。..图表25：中国有色矿业集团发行债券一览（亿元，%，年）..债券代码 债券简称 债券类型 债券余额中债估值收发行日期 到期日期 剩余期限 中债隐含 票面利率（亿元） 益率（） （年） 评级 （）102580573.IBN001B中期票据3.002.492025-02-142035-02-188.98AA+2.40102582521.IB25中色MTN005B中期票据5.002.272025-06-182030-06-204.32AA2.29102582271.IB25中色MTN004B中期票据5.002.272025-06-052030-06-094.28AA2.31244282.SH中色YK16一般公司债4.002.232025-11-212030-11-244.75AA2.35243551.SH中色YK11一般公司债2.212025-08-132030-08-154.47AA2.29243346.SH中色YK09一般公司债2.202025-07-142030-07-154.38AA2.20102583597.IB25中色MTN006B中期票据5.002.012025-08-212030-08-224.49AA+2.22102581135.IB25中色MTN003B中期票据3.001.982025-03-132030-03-174.05AA+2.50102580860.IB25中色MTN002中期票据20.001.982025-02-262030-02-284.01AA+2.40102580572.IB25中色MTN001A中期票据7.001.972025-02-142030-02-183.98AA+2.20244281.SH中色YK15一般公司债9001.962025-11-212028-11-242.75AA2.10243809.SH中色YK12一般公司债13.001.952025-09-172028-09-182.56AA2.30102582520.IB25中色MTN005A中期票据5.001.952025-06-182028-06-202.32AA2.09102582270.IB25中色MTN004A中期票据5.001.952025-06-052028-06-092.28AA2.13243550.SH中色YK10一般公司债6.001.942025-08-132028-08-152.47AA2.07243345.SH中色YK08一般公司债5.001.942025-07-142028-07-152.38AA1.92102485246.IB24中色MTN006中期票据12.001.882024-12-022027-12-041.77AA2.35102485005.IB24中色MTN005中期票据12.001.882024-11-192027-11-211.74AA2.51102484467.IB24中色MTN004中期票据10.001.872024-10-172027-10-211.65AA2.59102484080.IB24中色MTN003中期票据10.001.852024-09-122027-09-181.56AA2.50102584150.IB25中色MTN007中期票据10.001.852025-09-252028-09-262.58AA+2.25102583596.IB25中色MTN006A中期票据5.001.852025-08-212028-08-222.49AA+2.00102581134.IB25中色MTN003A中期票据12.001.822025-03-132028-03-172.05AA+2.29102485419.IB24中色MTN007中期票据10.001.792024-12-122027-12-161.81AA+2.05102382197.IB23中色MTN002B中期票据5.001.772023-08-222026-08-240.49AA3.21240194.SH中色YK05